財(cái)聯(lián)社5月8日訊（編輯 瀟湘）近期，美國(guó)股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，而債市則波動(dòng)不定。作為全球金融界的兩大風(fēng)向標(biāo)，它們對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的油價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加劇正作出著截然不同的反應(yīng)。

在經(jīng)歷了3月份的動(dòng)蕩期后，美國(guó)股市已屢次無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)——不僅收復(fù)了自美伊戰(zhàn)事爆發(fā)以來(lái)的失地，更一舉創(chuàng)下了新高。投資者押注，無(wú)論戰(zhàn)爭(zhēng)如何發(fā)展，美國(guó)上市公司都將持續(xù)獲得巨額利潤(rùn)。而與此同時(shí)，全球其他主要股指在戰(zhàn)前就表現(xiàn)出色，即便3月遭遇重挫，如今也已強(qiáng)勁反彈。自年初以來(lái)，國(guó)際股市整體表現(xiàn)依然要優(yōu)于美國(guó)股市。

然而，債券市場(chǎng)的處境則另當(dāng)別論。債券交易員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度始終更為敏銳。債券收益率仍與油價(jià)波動(dòng)密切相關(guān)。隨著油價(jià)飆升和通脹加劇，收益率隨之上升，而與之呈反向波動(dòng)的債券價(jià)格則一路下跌。

自年初以來(lái)，同時(shí)持有股票和債券的多元化長(zhǎng)期投資者總體表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，但這主要?dú)w功于股票，而非債券——后者幾乎未能實(shí)現(xiàn)保值。許多策略師認(rèn)為，這種分化態(tài)勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。然后，當(dāng)分化出現(xiàn)緩解或逆轉(zhuǎn)時(shí)，或許也恰恰是最危險(xiǎn)的時(shí)刻……

韌性十足的股市

目前，盡管股市也時(shí)有波動(dòng)，但在波斯灣間歇性沖突不斷的背景下，市場(chǎng)整體仍展現(xiàn)出了持久的向上動(dòng)力。華爾街分析師對(duì)標(biāo)普500指數(shù)成分股的前景也正愈發(fā)樂(lè)觀。

“盡管市場(chǎng)擔(dān)憂猶存，但受強(qiáng)勁企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)，這個(gè)‘特氟龍市場(chǎng)’(Teflon Market)展現(xiàn)出了韌性，”商業(yè)銀行Truist旗下Truist Advisory首席投資官Keith Lerner本周在致客戶的報(bào)告中寫(xiě)道。

在股市和金融市場(chǎng)中，“特氟龍市場(chǎng)”是一個(gè)非常形象的比喻，用來(lái)形容一個(gè)極其堅(jiān)挺、對(duì)任何利空消息都具有“免疫力”的市場(chǎng)。這個(gè)詞源于特富龍涂層的不粘鍋特性——無(wú)論鍋里炒什么，都不會(huì)粘在表面。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，分析師對(duì)標(biāo)普500指數(shù)成分股公司未來(lái)12個(gè)月盈利的預(yù)期較年初已上漲11%。盡管中東戰(zhàn)事、關(guān)稅爭(zhēng)端、政府部分停擺、烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)以及諸多其他動(dòng)蕩因素存在，AI浪潮的繁榮仍推動(dòng)了這股樂(lè)觀情緒。本月，關(guān)于美伊沖突取得突破的報(bào)道幾乎無(wú)一例外引發(fā)了強(qiáng)勁的反彈，而近期股市對(duì)地緣挫折的反應(yīng)，則往往顯得微不足道。

看看標(biāo)普500指數(shù)以何等驚人的速度將這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)拋在身后就知道了——該基準(zhǔn)指數(shù)于1月27日觸頂，隨后截至3月30日下跌了9.1%。但到了4月15日——也就是僅僅16天后，市場(chǎng)便重返新高。

先鋒集團(tuán)高級(jí)全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kevin Khang研究了自1950年以來(lái)每次跌幅至少達(dá)9%的市場(chǎng)下跌。根據(jù)其提供的數(shù)據(jù)，在此期間美股類(lèi)似的下跌共發(fā)生過(guò)32次，而近期在伊朗局勢(shì)背景下的反彈速度是其中最快的。這類(lèi)反彈的耗時(shí)中位數(shù)為107天，平均耗時(shí)則長(zhǎng)達(dá)309天。而此次股市復(fù)蘇速度極快，可謂轉(zhuǎn)瞬之間。

當(dāng)然，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也警告稱(chēng)，如果戰(zhàn)爭(zhēng)不能很快徹底結(jié)束，石油和其他化石燃料的價(jià)格將在未來(lái)數(shù)周、甚至數(shù)月內(nèi)保持高位。這可能會(huì)導(dǎo)致滯脹，即高通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力這種糟糕的組合。然而，盡管存在這種種風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)股市分析師迄今仍并不擔(dān)心，不僅是對(duì)美國(guó)股市，對(duì)許多其他國(guó)家的股市也是如此。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼策略師Edward Yardeni表示，全球股市正處于牛市之中，其動(dòng)力主要來(lái)自企業(yè)盈利，尤其是美國(guó)企業(yè)的盈利。他指出，美股3月30日的低點(diǎn)很可能是“今年的底部”。但他補(bǔ)充道，股市能否一路上漲并非板上釘釘�！拔乙惨庾R(shí)到中東的戰(zhàn)爭(zhēng)尚未結(jié)束，”他說(shuō)道。

盡管如此，他認(rèn)為，多年來(lái)“美國(guó)經(jīng)濟(jì)與股市展現(xiàn)了非凡的韌性”，并預(yù)期這一態(tài)勢(shì)將得以延續(xù)。

表現(xiàn)低迷的債市

相比于股市，債券市場(chǎng)的處境則遠(yuǎn)沒(méi)有這般狂熱。彭博美國(guó)綜合指數(shù)可能是投資級(jí)債券市場(chǎng)中最受關(guān)注的基準(zhǔn)指數(shù)。追蹤該基準(zhǔn)指數(shù)的指數(shù)基金投資者在今年前兩個(gè)月獲得了近2%的可觀收益。

但隨后戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，油價(jià)飆升，債券收益率也隨之上升，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。雖然該指數(shù)近來(lái)已有所回升，但年內(nèi)漲幅仍已被抹至接近于零。

長(zhǎng)期債券的走勢(shì)要更為艱難。美國(guó)國(guó)債常被視為市場(chǎng)上最安全的債券，但當(dāng)利率上升時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)格跌幅往往都大于短期債券。iShares 20年期以上國(guó)債ETF追蹤長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)。在油價(jià)飆升引發(fā)通脹和收益率雙雙上漲之前，該ETF曾大幅上漲——截至2月27日的總回報(bào)率達(dá)4.6%。但隨著長(zhǎng)債收益率大幅上升，該ETF暴跌，年內(nèi)收益已轉(zhuǎn)為小幅虧損。

當(dāng)然，與2022年該基金投資者遭受的31%虧損相比，目前的動(dòng)蕩尚算溫和——那一年美國(guó)通脹率一度超過(guò)9%，彭博美國(guó)綜合指數(shù)下跌了13%。

但債券市場(chǎng)的低迷現(xiàn)狀仍提醒著人們：若通脹進(jìn)一步攀升，債券收益率很可能隨之進(jìn)一步走高，投資者將面臨更多賬面浮虧——若在不當(dāng)時(shí)間套現(xiàn)則會(huì)造成實(shí)際虧損。

動(dòng)搖的“安全資產(chǎn)”

更為嚴(yán)峻的是，這場(chǎng)地緣戰(zhàn)事迄今，美國(guó)國(guó)債作為全球金融基石的地位正面臨挑戰(zhàn)。惠譽(yù)評(píng)級(jí)曾在2023年下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，其在上月下旬的最新報(bào)告中指出，美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)高于其他AA級(jí)國(guó)家。

盡管憑借美元的獨(dú)特地位、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力以及資本市場(chǎng)的流動(dòng)性深度，美國(guó)仍維持了現(xiàn)有評(píng)級(jí)。但惠譽(yù)同時(shí)指出，特朗普政府時(shí)期的治理問(wèn)題、中東沖突以及持續(xù)擴(kuò)大的預(yù)算赤字，都在動(dòng)搖其信用根基。

與此同時(shí)，全球主要央行迄今對(duì)這場(chǎng)金融風(fēng)暴反應(yīng)謹(jǐn)慎。日本、歐洲、英國(guó)及美國(guó)央行均決定維持基準(zhǔn)利率不變。美伊戰(zhàn)爭(zhēng)推高油價(jià)帶來(lái)的雙重風(fēng)險(xiǎn)令其左右為難：既要防范惡性通脹，又要避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受阻。

這種困局仍在持續(xù)。雖然被特朗普提名接替鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選凱文·沃什此前曾多次談及降息的必要性，但市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。根據(jù)CME FedWatch的期貨數(shù)據(jù)，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2027年12月前保持利率不動(dòng)是最可能的結(jié)果，且加息的概率已經(jīng)要高于降息。

簡(jiǎn)而言之，掌控短期利率的央行與決定長(zhǎng)期利率的債市，正以冷峻的眼光審視當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。未來(lái)的走向極具不確定性：既可能在發(fā)達(dá)市場(chǎng)延續(xù)繁榮，也可能因中東沖突擴(kuò)大而陷入混亂。

相比股市對(duì)超額利潤(rùn)的追逐，固定收益市場(chǎng)顯然更聚焦于潛在風(fēng)險(xiǎn)。

目前兩大市場(chǎng)的走勢(shì)背離或許尚可忍受，但若長(zhǎng)期持續(xù)則需警惕。一旦利率繼續(xù)走高且經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡，股市的樂(lè)觀情緒終將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。