經(jīng)濟(jì)觀察報記者 王雅潔

4月29日一早，上海一家碳酸鋰貿(mào)易商Marcus接到了下游客戶的電話。他對經(jīng)濟(jì)觀察報記者說：“一周前還在觀望的客戶，這周開始‘來勁’了，追著要貨啦?！?/p>

Marcus表示，4月23日以來，碳酸鋰現(xiàn)貨市場報價節(jié)奏明顯加快，以前一天一個價，現(xiàn)在是一天兩三個價，上游捂貨惜售的心態(tài)很明顯。

截至4月30日收盤，廣期所碳酸鋰主力合約LC2609已實(shí)現(xiàn)自4月23日以來的“七日連漲”，從17.796萬元/噸起步，一路漲至18.908萬元/噸，累計漲幅達(dá)12%；同一時間，電池級碳酸鋰現(xiàn)貨均價站上19.1萬元/噸，單周漲幅超過8%。截至5月6日收盤，廣期所碳酸鋰主力合約LC2609報19.94萬元/噸，單日漲幅7.31%。同日，上海有色網(wǎng)（SMM）電池級碳酸鋰現(xiàn)貨均價報18.76萬元/噸。

期貨與現(xiàn)貨同步走強(qiáng)、儲能排產(chǎn)連創(chuàng)新高，鋰市場開始轉(zhuǎn)熱，步入“立夏”節(jié)氣。

但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的感受并不相同：上游礦企開始收復(fù)利潤空間，中游材料廠夾在漲價的原料與壓價的客戶中間，下游儲能集成商則在成本博弈中尋找新的生存方式。

漲價進(jìn)行時

在Marcus眼中，這輪鋰價上漲和2022年暴漲不同，當(dāng)年是下游恐慌性囤貨驅(qū)動，中間商、電池廠都在搶貨，庫存堆得很高。但這輪鋰價上漲，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存普遍處于低位，去年去庫存去得比較徹底。

他說：“現(xiàn)在不是囤貨，是剛需補(bǔ)庫?！?/p>

廣期所的盤面結(jié)構(gòu)亦在印證這一判斷。LC2609合約近遠(yuǎn)月價差收窄，呈現(xiàn)“近高遠(yuǎn)低”的back結(jié)構(gòu)（即期貨近月合約價格高于遠(yuǎn)月合約價格），反映市場對短期現(xiàn)貨緊張的擔(dān)憂大于對遠(yuǎn)期供給過剩的預(yù)期。一名從事碳酸鋰期貨套保業(yè)務(wù)的人士對記者分析，盤面結(jié)構(gòu)顯示，4月23日前后，市場定價的邏輯從“供給過剩”轉(zhuǎn)向“短期緊平衡”。

供給端的擾動，是這輪上漲的推手之一。4月下旬，馬里一處鋰礦發(fā)生安全事件，市場對當(dāng)?shù)劁囐Y源出口的穩(wěn)定性產(chǎn)生擔(dān)憂。在更早的4月初，印尼方面釋放信號，將加強(qiáng)對鋰礦出口的配額管理，以減少資源廉價外流。澳大利亞Greenbushes礦2026財年產(chǎn)量下調(diào)13%的消息，亦被市場廣泛消化。三則消息疊加，使全球流通鋰資源的增量預(yù)期明顯收斂。

國內(nèi)方面，鋰云母提鋰企業(yè)的成本壓力并未緩解。

4月28日，江西一家鋰云母提鋰企業(yè)人士對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，碳酸鋰價格在15萬元/噸以下時，很多提鋰企業(yè)是虧損的，“現(xiàn)在漲到18萬元、19萬元，部分企業(yè)勉強(qiáng)回到成本線以上，但也只是微利，產(chǎn)能不會一下子全開出來?！彼l(fā)現(xiàn)，周邊不少中小提鋰企業(yè)自去年停工后，至今未復(fù)產(chǎn)，開工容易停工難，價格不穩(wěn)，企業(yè)都不敢輕舉妄動。

供給收縮與需求爆發(fā)疊加，產(chǎn)業(yè)鏈低庫存放大了價格彈性。德邦證券4月29日發(fā)布的研報指出，“近期海外鋰資源出口仍處于配額管理階段，供給端不確定性尚未完全消除，疊加儲能與新能源需求預(yù)期邊際改善，供需反轉(zhuǎn)確立上行周期?！?/p>

上述江西鋰云母提鋰企業(yè)人士認(rèn)為，當(dāng)下需要保持謹(jǐn)慎。他表示，本輪鋰價上漲的核心驅(qū)動力是供給端擾動和需求端儲能爆發(fā)形成的短中期供需缺口，而非下游需求全面井噴。

該人士說：“動力電池的價格戰(zhàn)打得還很激烈，傳導(dǎo)能力有限，光靠儲能一條腿，漲幅過快后面可能有回調(diào)壓力。”

現(xiàn)在他的公司團(tuán)隊每天盯著廣期所盤面，跟著現(xiàn)貨價格調(diào)整出貨節(jié)奏，用他的話說，是“不追漲、不恐慌，也不貪心”。

利潤再分配

“鋰價‘入夏’，不意味著所有利益主體都‘入夏’?！?月28日下午，一家頭部磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)的負(fù)責(zé)人對經(jīng)濟(jì)觀察報記者如是說。

他表示，碳酸鋰每漲1萬元/噸，磷酸鐵鋰的生產(chǎn)成本剛性增加2400元左右。

他說：“這輪漲了1.1萬元，每噸磷酸鐵鋰的成本直接增加了2600到2800元。而行業(yè)正常的加工費(fèi)也就5000到6000元，毛利率長期在12%到18%之間。這一下子，就吃掉了企業(yè)近一半的加工利潤?！?/p>

更令他頭疼的，是期貨價格漲得比現(xiàn)貨快、現(xiàn)貨價格漲得比長協(xié)價格快。

該負(fù)責(zé)人說：“4月中旬簽的5月訂單，當(dāng)時碳酸鋰長協(xié)價按17萬元/噸核算?，F(xiàn)在采購現(xiàn)貨的價格都要19萬元/噸，這批訂單每噸光原料就倒虧2000多元。只能硬著頭皮履約，但絕對不敢再接新的低價單了?！?/p>

那新的訂單怎么辦？答案是：區(qū)分客戶、分類報價、壓縮有效期。

他介紹，當(dāng)前接單策略是把儲能客戶和動力電池客戶分開處理。儲能客戶的下游電站合同中，不少帶有鋰價聯(lián)動條款，鋰價上漲，系統(tǒng)售價可以跟著調(diào)整，傳導(dǎo)鏈條短、阻力小。

他舉例：“儲能訂單能傳導(dǎo)70%到80%的成本，比如鋰價每噸漲了2800元，我們能提價2000到2200元，還能保住基本的加工利潤。這類訂單愿意接，甚至主動搶?！?/p>

動力電池端則是另一番景象?！败嚻髢r格戰(zhàn)打得太兇，電池廠不敢漲價，層層壓到我們正極廠。”該負(fù)責(zé)人透露，動力電池訂單最多只能傳導(dǎo)30%到40%的成本，“很多老訂單完全不讓漲，等于干一噸虧一噸”。為此，他所在的企業(yè)已主動壓縮動力電池訂單占比，“能不接就不接，實(shí)在要接也只接小批量、短周期、價格能談的單子，絕不接低價長協(xié)”。

報價有效期從30天壓縮到7至14天，是另一個顯著變化。

該負(fù)責(zé)人說：“4月25日報了一個戶儲項目的價格，當(dāng)時鋰價18.2萬元/噸。結(jié)果到30日漲到18.9萬元/噸，客戶還想按原報價簽合同，直接拒絕了。按原報價簽，這個項目至少虧500萬元?！?/p>

在產(chǎn)業(yè)鏈更上游，鋰礦企業(yè)的心態(tài)則截然不同。

一名頭部鋰礦企業(yè)（硬巖/鹽湖一體化）的負(fù)責(zé)人對記者說：“這輪反彈，對我們來說是從‘去庫存、搶出貨’轉(zhuǎn)向‘控節(jié)奏、談長協(xié)、要利潤’的分水嶺?！比ツ甑椎浇衲?月，公司的策略是“有貨就出、回款優(yōu)先”，因?yàn)閮r格跌得沒底，15萬元/噸、14萬元/噸都賣過。但這輪反彈后，節(jié)奏直接反轉(zhuǎn)。

現(xiàn)在有貿(mào)易商、中小鋰鹽廠來找他們買現(xiàn)貨，報價直接按期貨盤面加5000元/噸到8000元/噸升水，而且只給3到7天有效期，不鎖價、不賒賬、款到發(fā)貨。

該負(fù)責(zé)人說：“4月28日期貨18.5萬/噸，現(xiàn)貨報19.2萬/噸，比一周前高了1.5萬/噸。不是沒貨，是現(xiàn)在賣一噸，下周可能少賺1萬元?！?/p>

長協(xié)的定價機(jī)制也在發(fā)生變化。以前長協(xié)按月均價定價，一年一簽。現(xiàn)在的新長協(xié)，70%掛鉤廣期所LC2609期貨價格，30%掛鉤SMM現(xiàn)貨均價?！白铌P(guān)鍵的變化是階梯調(diào)價機(jī)制：漲價時多跟，跌價時少跟。”他舉例：現(xiàn)貨從18萬/噸漲到19萬/噸，長協(xié)從17.5萬/噸漲到18.3萬/噸，聯(lián)動80%，但如果現(xiàn)貨從19萬/噸跌回18萬/噸，長協(xié)只從18.3萬/噸跌到17.6萬/噸，聯(lián)動70%?！斑@樣漲價時能吃到大部分漲幅，跌價時損失有限。所有新長協(xié)還加了17萬/噸的保底價，鋰價低于這個價，長協(xié)不再跟跌。”

不過，他也坦言，并不盼著鋰價暴漲?！?022年囤高價貨的教訓(xùn)太慘痛了?，F(xiàn)在我們的庫存就維持20天左右，絕不追高囤貨。鋰價漲了開心，跌了有保底價兜底，心態(tài)要穩(wěn)?！?/p>

不賭行情，各自謀局

鋰價“入夏”，但產(chǎn)業(yè)鏈末端的企業(yè)感受更深的是：舊的盈利模式正在被打破，必須重新謀局了。

“以前鋰價穩(wěn)定，我們報價是一口價報死的?，F(xiàn)在鋰價一周漲12%，一天一個價，再報固定價就是自尋死路。”一家央企儲能集成人士對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，上有電池、正極、鋰鹽廠商漲價，下有電站投資方壓報價、控預(yù)算，“中間還要扛著項目收益率和交付周期的壓力”。

儲能集成的毛利率本就不高，大致在8%到12%之間。碳酸鋰每漲1萬元/噸，每瓦時成本增加0.015到0.02元。按照一個100MWh（兆瓦時，1MWh=1000度電）的儲能項目計算，鋰價一周漲1.1萬元，項目總成本直接增加約200萬元。

怎么謀局？報價機(jī)制全面重構(gòu)是核心策略。

該人士介紹，當(dāng)前新項目的報價全部改為“動態(tài)聯(lián)動”模式，基礎(chǔ)報價按當(dāng)前鋰價核算，同時綁定廣期所LC2609期貨價格，碳酸鋰每漲1萬元/噸，報價上調(diào)0.03元/Wh（電量計量單位瓦時，儲能系統(tǒng)、鋰電池行業(yè)普遍以元/Wh作為項目報價和成本核算的基準(zhǔn)單位）；每跌1萬元/噸，報價下調(diào)0.02元/Wh，并約定鋰價保底價17萬元/噸、封頂價22萬元/噸。報價有效期同步壓縮到7至14天，并明確標(biāo)注“逾期報價自動失效、需重新核算”。

供應(yīng)鏈成本分?jǐn)偡矫?，策略更為?wù)實(shí)。他告訴記者，公司跟3家頭部電池廠、2家正極材料廠簽了年度框架協(xié)議，約定“鋰價波動超過±8%的部分，雙方各承擔(dān)50%”。這輪鋰價漲了12%，超出8%的部分是4%，這塊成本電池廠承擔(dān)一半，自己承擔(dān)一半?！安挥矇汗?yīng)商，大家一起扛，才能保證不斷供、不掉鏈子。”

該人士還提到一個更深層的謀局思路，儲能行業(yè)的核心收益，不是靠“賣硬件賺差價”，而是靠長期運(yùn)維和資產(chǎn)增值。他說：“我們承接一個100MWh的大儲項目，硬件利潤可能只有5%，但跟投資方簽20年運(yùn)維協(xié)議，每年收3%的運(yùn)維費(fèi)，這是穩(wěn)定的現(xiàn)金流。鋰價短期波動，不影響長期收益?！?/p>

產(chǎn)業(yè)資本的視角則更為長遠(yuǎn)。

“過去五年，投資看的是誰的故事講得好；現(xiàn)在看的是誰有礦、誰簽了長協(xié)、誰有穩(wěn)定的排產(chǎn)?！?月29日，一名長期跟蹤鋰電賽道的產(chǎn)業(yè)資本合伙人在與記者交流時表示，他所在的基金正在重新審視整個鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的估值邏輯。

他分析，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配格局正在發(fā)生明顯位移，上游鋰礦受益于鋰價上漲，利潤顯著修復(fù)，天齊、贛鋒就是風(fēng)向標(biāo)；中游正極材料端，只能部分傳導(dǎo)成本，利潤空間被壓縮；下游電池廠和儲能集成商則面臨成本剛性上漲的壓力，毛利率短期承壓。

在這位產(chǎn)業(yè)資本合伙人看來：“這種利潤再分配，會驅(qū)動上游估值修復(fù)、下游估值回調(diào)，整個板塊的估值中樞會重新排列?！?/p>

對于后市，上述鋰礦企業(yè)負(fù)責(zé)人、正極材料企業(yè)負(fù)責(zé)人以及央企儲能集成人士均給出了自己的判斷，共識是：鋰價底部已確認(rèn)，緊平衡格局至少維持到三季度，但暴漲不可持續(xù)，波動加劇將是常態(tài)。上述鋰礦企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，17萬元/噸至18萬元/噸是強(qiáng)支撐位，三季度價格中樞可能上移至20萬元/噸至22萬元/噸。但最擔(dān)憂的是漲得太快、波動太大導(dǎo)致傳導(dǎo)不暢。他說：“如果一周漲12%，后面又一周跌10%，長協(xié)剛鎖好價，就面臨高買低賣的被動?！?/p>

上述正極材料企業(yè)負(fù)責(zé)人則表示，行業(yè)最擔(dān)心的是下半年新增產(chǎn)能集中釋放，供需格局可能再次轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｋf：“我們對后市，不盼暴漲，也不怕回調(diào)，只希望市場穩(wěn)定一點(diǎn)、理性一點(diǎn)?！?/p>

德邦證券的研報判斷相對樂觀：供需反轉(zhuǎn)確立上行周期。但采訪對象們提醒，行業(yè)遠(yuǎn)未到可以盲目樂觀的階段。動力電池端的價格戰(zhàn)仍在持續(xù)、海外新增產(chǎn)能在路上、期貨盤面情緒容易放大短期波動，這些變量的存在，意味著鋰價的修復(fù)之路不會平坦。

“鋰價從15萬元/噸漲到19萬元/噸，是修復(fù)；從19萬元/噸漲到25萬元/噸，是過熱?！鄙鲜霎a(chǎn)業(yè)資本合伙人說，當(dāng)前市場處于修復(fù)的下半場、預(yù)期的博弈期，誰有成本控制能力、誰有穩(wěn)定的上下游綁定、誰不賭單邊行情，誰才能穿越下一個周期。“行業(yè)格局還在調(diào)整重塑，只是進(jìn)入了新階段?！?/p>

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經(jīng)濟(jì)觀察報高級記者兼國資新聞部主任 長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、國企國資等領(lǐng)域。擅長于深度分析報道、調(diào)查報道、以及行業(yè)資訊。