曾幾何時，HPV疫苗還是個很賺錢的生意。最火熱時，許多人不惜長途往返香港，花費數(shù)萬元完成接種流程。

這般火熱，讓巔峰時的HPV疫苗玩家，如萬泰生物、智飛生物等都坐擁數(shù)千億市值，兩家企業(yè)的掌門人更是一個中國首富，一個重慶首富。

一切變得太快。近日，萬泰生物發(fā)布了2025年年報：營收18.19億元，同比下滑18.99%；且歸母凈利潤為-3.98億元，由盈轉(zhuǎn)虧。這也是其上市以來第一次出現(xiàn)年度虧損。

智飛生物表現(xiàn)更糟，去年歸母凈利潤虧損了超147億元，同比下降834.03%，就絕對值來算，在A股所有醫(yī)藥企業(yè)中年度虧損排行第一。

這個結(jié)果倒并不令行業(yè)意外，畢竟隨著接種率提升，競爭者增加，整個HPV疫苗行業(yè)賺錢都變得越來越難。

比起過去的成績，當下行業(yè)更關(guān)注的問題是，當老生意開始“過時”，這些企業(yè)又該靠什么重新站穩(wěn)？

圖/視覺中國

怎么了

梳理年報，兩家企業(yè)面臨的難題很像，都在于支柱業(yè)務(wù)下滑。

2017年，作為默沙東的代理商，智飛生物正式在國內(nèi)開售四價HPV疫苗（佳達修），一年后又將九價HPV疫苗（佳達修9）引入國內(nèi)，該業(yè)務(wù)最多時曾占據(jù)公司超過90%的收入。

2020年，萬泰生物的二價HPV疫苗“馨可寧”上市，填補了國內(nèi)市場長期依賴進口的空白。2022年的高峰期，疫苗業(yè)務(wù)就貢獻了84.92億元營收，占全公司當年總收入超75%。

然而到了2025年，整個疫苗業(yè)務(wù)僅為萬泰生物創(chuàng)造了4.57億元收入，不到五年時間，縮水近95%。智飛生物也好不到哪兒去，去年全年批簽發(fā)量約423萬支，同比下降86.39%。

縮水之所以如此劇烈，原因是多方面的。

首先，HPV疫苗保護期較長，數(shù)據(jù)顯示至少可以維持6—8年，隨著接種率不斷提升，潛在客戶會越來越少。

中國疾控中心研究數(shù)據(jù)顯示，2024年中國9—45歲女性HPV疫苗首針覆蓋率為27.43%，相比2022年的10.15%大幅提升。雖與歐美國家約67%的接種滲透率相比仍有差距，但這部分人群恰好以高端自費人群為主，這對以四價和九價HPV疫苗為主的智飛生物產(chǎn)生巨大影響。

而價格較低的二價疫苗市場早已被卷入了競爭紅海。2022年，即萬泰生物業(yè)績最好的一年，沃森生物的二價HPV疫苗亦獲批上市，此后雙方打起了“價格戰(zhàn)”，導致二價HPV疫苗的中標價一路下探。

政策又助推了一波。2025年9月，國務(wù)院新聞辦發(fā)布會表示，將推出面向適齡女性的HPV疫苗接種服務(wù)，并且將HPV疫苗納入國家免疫規(guī)劃，保護女性的健康。

北京中醫(yī)藥大學衛(wèi)生健康法學教授、博士生導師鄧勇曾對中國新聞周刊指出，將HPV疫苗納入國家免疫規(guī)劃，長期來看對行業(yè)發(fā)展有好處，短期卻可能讓政府采購價格進一步壓低，導致企業(yè)的毛利率下降，稀釋自費市場高利潤空間，進入“量增價跌”的局面。

中國政府采購網(wǎng)顯示，2025年國家免疫規(guī)劃項目將集中采購二價HPV疫苗，采購數(shù)量為1544.65萬支，預算金額約4.25億元。換算下來，單支價格僅27.5元，與當初超300元的零售價差距超過90%。

面對價格與市場雙雙縮水的情況，萬泰生物將寶押在了九價HPV疫苗“馨可寧9”上，試圖沖擊高端。2025年年中，這款產(chǎn)品正式推出，價格僅499元/支，三針方案費用僅約1500元。

但該策略暫時還沒能轉(zhuǎn)化成業(yè)績，對此萬泰生物在年報中解釋：“九價HPV疫苗雖已成功上市，但尚處市場準入階段，暫未形成規(guī)?；麧欂暙I，難以有效對沖二價HPV疫苗庫存處置及政府采購降價帶來的業(yè)績影響?！?/p>

市場預計，即使“馨可寧9”完全鋪開，對營收的貢獻依舊有限。畢竟除了高端市場近飽和，智飛生物代理的“佳達修9”還已經(jīng)提前開始了降價。據(jù)媒體報道，去年多個城市進口九價HPV疫苗接種價格大幅下降，原價1300元/針的疫苗，如今打一送一（9—14歲女性）、打二送一（35—45歲女性），算下來，接種者可節(jié)省約1300元。

二價疫苗早已是“白菜價”，九價疫苗供大于求，夾在中間的四價疫苗徹底無人問津——智飛生物年報顯示，去年其代理的四價疫苗2025年全年批簽發(fā)量已經(jīng)歸零。

銷售端大幅縮水，導致庫存上升，而HPV疫苗的保質(zhì)期普遍只有36個月，由此引發(fā)了巨額減值吞噬利潤。以智飛生物為例，全年合計計提141.28億元資產(chǎn)減值，其中HPV疫苗相關(guān)存貨跌價準備高達136.18 億元。

面對巨大的庫存壓力，智飛生物不得不和默沙東重新簽訂銷售協(xié)議。按原計劃，其已經(jīng)和默沙東約定了2024年至2026年超700億元的基礎(chǔ)采購額。而在4月初，智飛生物發(fā)布公告稱，與默沙東重新簽訂協(xié)議，不再約定疫苗的基礎(chǔ)采購金額，后續(xù)將根據(jù)市場預期需求和實際接種情況滾動采購。

怎么辦

光節(jié)流不夠，還要開源。

萬泰生物表示，已經(jīng)啟動了九價HPV疫苗男性III期臨床試驗，并完成首例受試者入組，進一步拓展目標人群與長期市場空間。

女性市場增長見頂，從男性市場突圍，一直是HPV疫苗行業(yè)流行的敘事。只不過這一敘事如今越來越經(jīng)不起推敲。

早在去年1月，默沙東宣布，佳達修四價HPV疫苗多項新適應證已獲得國家藥品監(jiān)督管理局的上市批準，適用于9—26歲男性接種，成為中國境內(nèi)首個可適用于男性的HPV疫苗。去年4月，九價疫苗佳達修9亦獲批適用于16—26歲男性接種。

這些疫苗都由智飛生物代理銷售，但從智飛生物去年九價HPV疫苗批簽發(fā)量來看，男性適應證的獲批對銷售量的提振極為有限。

業(yè)內(nèi)看來，男性HPV疫苗之所以賣不動，除了長期的宣傳空白，導致男性普遍認為自己是局外人，缺乏花費數(shù)千元接種的動力外，還有男性HPV疫苗適應年齡過于狹窄，少數(shù)有接種意愿和經(jīng)濟能力的男性亦因超過了26歲而被迫作罷。

中國新聞周刊走訪北京一家醫(yī)院，醫(yī)生告知，接種疫苗前須先錄入身份證信息，若處于年齡范圍外，則系統(tǒng)無法下單。

兩家公司不約而同都將目光轉(zhuǎn)向了出海，可疫苗行業(yè)出海一直是個難題。E藥經(jīng)理人研究院研究員儲雷對中國新聞周刊指出，疫苗出海，不僅要通過各個國家長達數(shù)年的準入審批，還受限于各國公共衛(wèi)生政策的差異，效率較低。

智飛生物年報表示，報告期內(nèi)，其持續(xù)向印度尼西亞、巴基斯坦、烏茲別克斯坦等國供應四價流腦多糖疫苗；23價肺炎球菌多糖疫苗在菲律賓完成GMP認證，同步在多個國家推進上市注冊；結(jié)核診斷產(chǎn)品宜卡在菲律賓等結(jié)核高負擔國家開展注冊工作。

然而上述國家購買力相對有限，天花板較低。2025年，智飛生物的出口收入約3470萬元，僅占總營收的0.39%，

相比之下，萬泰生物出海成績較好，原因在于其除了疫苗外，還擁有診斷試劑和儀器業(yè)務(wù)，包括系列全自動化學發(fā)光免疫分析儀及配套的100多項試劑等。盡管在國內(nèi)，受集采降價、醫(yī)保政策調(diào)整等因素影響，這塊業(yè)務(wù)2025年的總收入同比下滑了18.65%，但境外收入?yún)s從2024年的2.16億元猛增至2025年的4.12億元，同比上升90.85%。

儲雷建議，短中期內(nèi)，萬泰生物應平衡好疫苗和診斷試劑業(yè)務(wù)的投入，靠后者維持現(xiàn)金流，推動業(yè)績增長。智飛生物有一定資金與管線積累，研發(fā)兌現(xiàn)速度應適當加快，找到新的增長點。

雖然收入大幅下滑，但所幸二者依舊維持住了研發(fā)強度。萬泰生物2025年研發(fā)費用約5.6億元，同期智飛生物研發(fā)費用約9.3億元。從絕對值看，相比前一年都有所下滑，但降幅均小于營收降幅。

有趣的是，中國新聞周刊梳理發(fā)現(xiàn)，兩家公司的研發(fā)管線存在不少重疊部分，例如水痘疫苗、肺炎疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等。不過誰能接力HPV疫苗，成為下一個爆品，還有待觀察。

關(guān)于年報虧損及未來戰(zhàn)略規(guī)劃等問題，中國新聞周刊向萬泰生物、智飛生物發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿尚未獲回復。

作者：石若蕭

編輯：余源