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喜聞樂建-第五期

2026年4月23日，西京研究院趙建院長與資深金融專家張喜芳先生，在《喜聞樂建》第五期視頻對談中，圍繞“站在三大十字路口，看清戰(zhàn)爭、通脹與市場方向”這一主題展開深度研判。 時隔近一個月，全球宏觀環(huán)境再度生變，兩位嘉賓從戰(zhàn)爭與和平的博弈拐點、中國是否走出通縮的周期之辯，到科技牛市能否延續(xù)的市場分歧，層層剖析當前三大核心矛盾。在一個小時的交流中，他們既梳理了中東局勢背后的“懦夫博弈”及其長期戰(zhàn)略影響，也拆解了經濟溫和修復下的結構性癥結，并為投資者厘清了在短期波動與長期趨勢之間該如何自處?！断猜剺方ā窓谀繉⒍ㄆ谂c大家見面，歡迎持續(xù)關注。

本期對談要點：

• 戰(zhàn)爭十字路口：強硬表象下的“懦夫博弈”何時收場？中東局勢的潛在反復會如何持續(xù)擾動市場？

• 戰(zhàn)略格局重構：為何說本輪沖突對我們的長期發(fā)展構成戰(zhàn)略利好？香港能否成為全球資本的避風港？

• 通縮與通脹：經濟最壞的階段是否已經過去？房地產、消費與投資如何走出“類通縮”的流動性陷阱？

• 消費與投資解困：收入、預期、場景，打通消費堵點的關鍵鑰匙在哪里？一二級市場估值倒掛如何重塑投資活力？

• 市場方向：科技行情是短期見頂還是技術性回踩？從新能源到自主可控，哪些產業(yè)邏輯能穿越周期？

| 正文

趙建：大家好，歡迎來到《喜聞樂見》第五期。距離上一次直播已經快一個月，這段時間全球市場與宏觀環(huán)境又發(fā)生了很多重大變化，我們當前正站在三個至關重要的十字路口，這也是今天我們要集中探討的核心。

第一個十字路口是戰(zhàn)爭與和平，中東沖突目前看似進入收尾階段，但并沒有完全實現和平，局勢依然存在反復，原油價格大幅飆升，市場持續(xù)受到驚嚇，后續(xù)戰(zhàn)爭形態(tài)如何演變、特朗普能否推動局勢平息、伊朗與以色列是否會停止對抗，仍充滿不確定性。

第二個十字路口是通縮和通脹，中國3月份國內CPI、PPI數據出現了四十多個月以來的新變化，PPI環(huán)比連續(xù)轉正，CPI連續(xù)兩個月維持在1%以上，市場熱議中國是否已經走出通縮。一旦確認走出通縮、進入通脹交易階段，整個資產配置邏輯都會發(fā)生根本性改變。

第三個十字路口是市場上漲還是下跌，我們一直堅定看好全球尤其是亞太市場，但近期市場出現大幅波動，多空的分歧開始顯著加大。今天我們就用一小時時間，圍繞這三個核心問題展開深度分析與研判，我們所有判斷都基于事實與邏輯，前幾期的直播與文字內容都可以在公眾號復盤比對，也希望在關鍵節(jié)點繼續(xù)為大家提供客觀準確的分析。

張喜芳：大家好，上一次我們預判中東戰(zhàn)爭大概會持續(xù)一個月，現在來看基本得到驗證，局勢確實進入收尾階段，但還沒有完全從戰(zhàn)爭狀態(tài)轉向和平狀態(tài)。當前整個世界經濟一直在做選擇題，存在很多的十字路口，比如供應鏈是選擇全球化還是自主可控，每個國家也在做出自己的選擇。我們首先要聊的，就是戰(zhàn)爭與和平這個最核心的十字路口。

戰(zhàn)爭十字路口：強硬僅為姿態(tài)，沖突難回高峰，市場擾動將鈍化

張喜芳：我對于中東局勢的判斷依然偏向樂觀，目前雙方的強硬表現，本質上都是在逼對方亮出底牌，所有的強硬姿態(tài)，都是演給國內民眾和國際社會看的，雙方私下的真實狀態(tài)與公開表態(tài)完全不同。

談判桌上有一個鐵律：誰更著急，誰就會處于被動的乙方位置。大家可以思考一下，美國和伊朗相比，誰更著急？答案顯而易見是美國。所以當前雙方都在尋找體面的下臺階方式，在巴基斯坦的斡旋下，雙方溝通持續(xù)進行，但談判不可能一次就成功。當年朝鮮戰(zhàn)爭談判歷經幾十輪，打打停停、談談續(xù)續(xù)，歷史經驗已經無數次證明這一點。

現在中東局勢想要回到前兩周那種激烈對抗的狀態(tài)，基本沒有可能性。但霍爾木茲海峽的不確定性，依然會對市場造成短期擾動，原油、黃金、比特幣與股市的聯動波動會持續(xù)存在。不過市場會逐步適應這種狀態(tài)，情緒會慢慢麻木，就算沖突持續(xù)時間拉長，市場也會形成“你打你的，我做我的”的慣性。此外，各國都會主動調整能源儲備、優(yōu)化能源結構，降低對單一來源的依賴，這是所有國家的必然選擇。長期來看，突發(fā)事件對市場的沖擊會被逐步消化。

接下來幾個關鍵時間節(jié)點值得重點關注，特朗普訪華需要穩(wěn)定的外部環(huán)境，10月又將面臨中期選舉，時間窗口非常緊張?；谶@些因素，我判斷未來10天左右，局勢有可能突然峰回路轉，雙方快速達成緩和共識，互相給予體面，宣布談判取得進展、停止對抗。 這場行動本身師出無名，北約與聯合國都不支持，在國際法層面始終存在硬傷，拖得越久負面影響越大。同時，相關行動沒有獲得國會授權，60天的期限約束也很明確，地面部隊調動受到嚴格限制，美軍方高層經過調整后，可動用的實際力量非常有限，目前更多只能依靠社交輿論表態(tài)，實際可操作的手段其實并不多。

趙建：這一輪沖突本質上是“懦夫博弈”，比拼的是誰先眨眼、誰先退縮；而在沖突初期，更像是“勇士博弈”，雙方都想通過強硬對抗印證自身實力，這也是戰(zhàn)爭爆發(fā)的核心原因——信息不對稱與誤判。美方最初以為可以像應對委內瑞拉一樣快速解決問題，但內部決策過程其實充滿分歧，不少人并不認同開戰(zhàn)的決定，但沒人敢在特朗普面前直言反對，最終導致一步步陷入當前的不對稱對抗局面。

其實從投資角度看，我們應該“感謝”特朗普，這類突發(fā)的沖擊，比如去年關稅戰(zhàn)、今年中東沖突，都提供了我們難得的加倉窗口。面對這次波動，我們不僅沒有恐慌，反而趁機持續(xù)加倉，現在我們組合的收益率也創(chuàng)下了新高，這是周期經驗帶來的確定性。

長期戰(zhàn)略影響：格局重構，香港可能成全球避險高地

張喜芳：從長期視角來看，這一輪中東沖突對我們構成了戰(zhàn)略級利好。一方面，它加速了部分美國傳統(tǒng)優(yōu)勢的衰退周期，全球地緣與經濟格局加速重構；另一方面，迪拜等傳統(tǒng)避險地的安全性大幅下降，香港成為全球避險資金的首選目的地。

香港的核心優(yōu)勢始終沒有改變：普通法系保持穩(wěn)定、資金自由進出、聯系匯率制度延續(xù)、稅收優(yōu)惠政策明確、安全環(huán)境可靠等等。在這里做生意具備足夠的安全感，同時資產價格處于相對低位，對全球資金的吸引力極強。

此外，霍爾木茲海峽的不確定性，正在推動海合組織加速推進石油管道建設，同時大幅提速新能源的發(fā)展進程。歐美、韓日等國的經濟安全、能源安全意識也進一步提升，也會主動補庫，并加大新能源投入，這都會給我們的產業(yè)發(fā)展帶來長期的利好。

趙建：是的，據我所知，目前中東地區(qū)已有大額資金流向香港。此次國內市場的短期震蕩主要源于石油、黃金、比特幣與股市的聯動影響，但上證指數從恐慌性的3800點快速回升至接近4100點，充分說明市場完成了一次有效調整，向上動能仍充足，整體資金面非常寬裕。市場往往會高估突發(fā)事件的短期沖擊，卻嚴重低估經濟自身的韌性。比如俄烏沖突之后，烏克蘭反而成長為軍事防務輸出大國，這也是一種例證。

張喜芳：我們從情感上都是堅定的反戰(zhàn)主義者，期盼世界和平，但客觀來看，沖突也帶來了不容忽視的負面溢出效應。首先是原油價格中樞上移，短期內很難回到六七十美元的水平，產能恢復需要相當長時間；其次是化肥減產可能引發(fā)后續(xù)的糧食危機，伊朗、烏克蘭都是重要的原材料與農業(yè)大國，地緣沖突不僅會帶來能源危機，還可能引發(fā)糧食危機、淡水危機。這些都是關乎人類命運的長期問題，需要持續(xù)關注。

通脹與通縮十字路口：最壞階段已過，經濟溫和修復

趙建：接下來我們進入第二個核心十字路口：中國是否已經走出長達四十多個月的通縮？近一個月數據出現明顯積極變化，3月CPI連續(xù)兩個月維持在1%以上，PPI環(huán)比轉正，房地產市場也出現小陽春行情。這些變化究竟是短期脈沖現象，還是周期性、趨勢性的反轉？經濟的底部是否已經確認，最艱難的時刻是否已經過去？

張喜芳：目前經濟數據確實出現了明確的轉折跡象，但僅憑短期數據還不能確立趨勢性的反轉，不過有一點可以完全確定：經濟不會再更差了。未來經濟會在底部區(qū)域震蕩修復，而修復的核心，取決于三個關鍵環(huán)節(jié)：房地產、消費和投資。 房地產不可能回到過去高歌猛進的增長階段，但它是消費的核心載體，買房會直接帶動裝修、家具、家電、家居用品等全鏈條消費，是經濟復蘇的關鍵抓手，相關政策需要針對性優(yōu)化，以激活房地產的合理復蘇。

消費能否真正激活，核心取決于四大要素：有錢、有時間、有心情、有場景。當前消費的堵點就在于這四大要素沒有完全打通。

第一，收入預期層面，國企、公務員工資是社會薪酬體系的基準，降薪限薪會帶動全社會收入預期下滑，居民消費行為趨于保守，收入基準的下移會直接壓制整體消費能力；

第二，預期與心情層面，資產價格波動、市場不確定性上升，會讓居民缺乏安全感，更傾向于增加儲蓄，預期轉弱是消費疲軟的核心原因；

第三，消費場景層面，部分傳統(tǒng)消費場景受限，公款消費退潮后個人消費未能有效接續(xù)，導致部分可選消費持續(xù)低迷。目前推出的以舊換新、設備更新等政策，屬于短期刺激手段，無法形成長期支撐，不可能每個月都依靠這類政策拉動消費。想要真正激活消費，必須從收入、預期、場景等根本問題入手，出臺系統(tǒng)性的政策組合。

趙建：的確如此，消費是一個很難直接調控的變量，資金掌握在居民手中，消費行為完全取決于預期與收入；而投資是政府可以主導的“有形之手”，可控性更強，但當前國內投資活力明顯不足，也成為經濟修復的重要制約。消費依賴居民資產負債表修復，投資則依賴政策與市場化機制打通，二者必須協(xié)同發(fā)力。

投資活力不足：規(guī)則、估值、機制的三重約束

張喜芳：在投資領域，當前的活力下降主要有三個核心原因：

第一，監(jiān)管規(guī)則過于細致，部分領域存在一刀切現象，雖然規(guī)則完善是好事，但過度約束會影響市場活力，私募等機構的備案、運作成本上升，效率下降，市場化創(chuàng)新受到限制。

第二，二級市場沒有形成明確的蓬勃牛市狀態(tài)，一二級市場估值倒掛的問題沒有解決，一級市場募資、退出難度大，資金自然不愿意進場，只有二級市場走出趨勢性行情，一級市場才能真正活躍。

第三，體制內基金成為一級市場主力，市場化機制弱化，這類資金對收益要求剛性、風險偏好極低，設置隱性收益底線、禁止虧損等約束，不符合基金行業(yè)市場化運作的本質，導致整體投資活力依舊不足。 想要重新激活投資，必須回歸市場化、法制化、國際化的核心原則，放開前端限制，嚴管后端行為，要嚴厲打擊財務造假、惡意炒作等擾亂市場的行為，不讓劣幣驅逐良幣，釋放市場本身的活力。制度優(yōu)化到位，資金自然會流向優(yōu)質資產。

中日對比：中國為“疑似通縮”，具備完整自我循環(huán)能力

趙建：現在市場很多人拿中國與日本對比，日本沉寂二三十年突然走出通縮，中國是否會復制日本的路徑。日本是高度資源依賴型國家，俄烏沖突與疫情推高外部成本，疊加國內政策調整與匯率貶值，最終觸發(fā)通脹；而中國是全球產能大國，供給彈性充足，兩者邏輯不同。張總您怎么看？

張喜芳：我一直不認為中國處于真正的通縮狀態(tài)，而是疑似通縮、類通縮狀態(tài)。國內資金總量非常充裕，M2規(guī)模達到350萬億左右，過去十幾年增長了3.5倍，大量資金在金融機構、居民儲蓄之間空轉，沒有有效流入投資、消費等領域，形成了流動性陷阱，疊加經濟循環(huán)不暢，才表現出類通縮的特征。 中國與日本最大的區(qū)別在于，我們具備完整的經濟自我循環(huán)能力，資源替代方案豐富，對外部能源、原材料的依賴度遠低于日本。只要投資、消費、房地產實現溫和復蘇，經濟就能順利走出低谷，完全沒有必要過度悲觀。

趙建：我更偏向從周期性視角判斷，房價、PPI、大宗商品等指標已經跌至安全邊際附近，居民儲蓄持續(xù)積累，物極必反的周期規(guī)律正在顯現。同時，國內債務周期確實沒有完成市場化出清，地方債務通過展期、重組仍在緩慢消化，大量現金流用于償還債務，壓制了消費與通脹空間，債務償還期擠占消費與投資預算，是通縮壓力的重要來源。

但政府工作報告明確提出促進物價回升，今年CPI轉正屬于大概率事件。一旦通脹回升，即使名義利率保持不變，實際利率也會被動下行，相當于市場會實現內生降息，黃金等抗通脹資產的支撐邏輯依然成立。核心一線城市的部分優(yōu)質房產已經具備一定配置價值，租售比合理，安全性高，對于缺乏優(yōu)質理財渠道的資金來說，是不錯的選擇。 過去二十年，房地產吸納了大量超發(fā)貨幣，起到貨幣蓄水池作用，避免了惡性通脹；當前蓄水池功能弱化，資金需要新的出口，資本市場與核心資產將承接這部分流動性。

市場十字路口：科技牛市未終結，把握長期賽道機會

趙建：現在我們來到第三個十字路口：市場究竟是漲是跌？今天市場出現的波動，技術面調整疊加中東消息面反復，多頭資金出現了順勢止盈，光模塊等熱點板塊也出現了調整，帶動整體市場波動，很多投資者開始感到恐慌，擔心行情會就此結束。張總您怎么看？

張喜芳：真正的專業(yè)投資者，絕不會等到熱點全民皆知的時候才入場。這一輪市場調整屬于短期技術性回踩，前期板塊漲幅過大，資金獲利了結非常正常，并不是市場趨勢的反轉。 很多投資者把投資虧損歸咎于量化交易，這是非常不客觀的。從3000點上漲到4000點的過程中，賺錢的投資者絕不會指責量化，量化確實需要規(guī)范約束，但絕不能成為投資失利的借口，核心還是自身投資邏輯與操作方式的問題。

新能源全產業(yè)鏈，長期邏輯堅硬

張喜芳：投資的核心，是永遠尋找下一個未被充分挖掘的機會。中東沖突讓全球各國深刻意識到能源安全的重要性，新能源是一條長周期、大空間的全產業(yè)鏈賽道，機會遍布各個環(huán)節(jié)。

第一，新能源車滲透率持續(xù)提升，新車銷售占比已超56%，但存量替代空間巨大，行業(yè)仍處于高速增長期；第二，固態(tài)電池如果實現商業(yè)化突破，實現極速快充、續(xù)航超1000公里、安全性也大幅提升，將徹底顛覆行業(yè)格局，帶來產業(yè)鏈重構機會；第三，光伏、風電裝機量持續(xù)增長，儲能、新型電力系統(tǒng)配套需求爆發(fā)，電網改造與儲能建設進入黃金期；第四，電能替代全面推進，工業(yè)、民用燃氣設備逐步轉向電力，能源結構轉型帶來持續(xù)增量。 這不是短期概念炒作，而是確定的產業(yè)趨勢，具備長期的投資價值。

科技行情規(guī)律：第一輪是泡沫，第二輪才是實力派

趙建：A股市場有一個明顯特征，就是熱點容易被過度炒作，光模塊、芯片、算力等板塊都經歷了快速上漲，如何區(qū)分純概念與真實機會？

張喜芳：科技行業(yè)有一個顛撲不破的規(guī)律：第一次炒作是泡沫與概念，第二次上漲才是實力落地。2000年互聯網泡沫破裂后，才誕生了真正的互聯網巨頭；早年無人機概念被爆炒，如今才是低空經濟真正落地的時點；人形機器人當前處于第一輪概念炒作階段，產業(yè)化、家庭普及還需要幾年時間；元宇宙經歷了泡沫期，如今重新具備實際價值。 光模塊板塊有真實訂單支撐，并非純題材炒作，但當全民形成一致預期時，它就不再是最優(yōu)的投資機會。

科技牛市遠未結束，自主可控是底層邏輯

張喜芳：我直接回答大家最關心的問題：科技行情絕對沒有走完，4000點絕不是這輪行情的終點。這輪科技牛市的核心驅動邏輯，是自主可控+國家安全，數字安全、能源安全、國防安全、交通安全等所有領域的安全，這些都需要自主可控的技術作為底層支撐，市場邏輯已經發(fā)生了根本性改變。中美競爭的核心比拼，就是中國先突破高性能半導體芯片技術，還是美國先完成稀土自主供應，誰先拿下這張關鍵牌，誰就能占據主動。我堅定看好中國國運，我們的產業(yè)鏈完整性、工程師紅利、政策定力等，優(yōu)勢都更加明顯。

趙建：確實如此，AI技術會大幅加速國產芯片進程，彌補制造工藝的短板，AI賦能制造業(yè)將顯著提升研發(fā)效率；而美國稀土復產面臨環(huán)保、制度、產業(yè)鏈缺失的多重硬約束，相關產業(yè)已經停滯幾十年，很難快速重建完整產業(yè)鏈，就像制造業(yè)回歸一樣，落地難度極大。

好的投資者不會頻繁看盤，重點抓宏觀大邏輯

張喜芳：我自己很少看K線圖，只專注于宏觀邏輯判斷：地緣政治、政策導向、產業(yè)趨勢，這些才是決定市場方向的核心。我只會在重大事件沖擊時調整倉位，比如2024年924、關稅戰(zhàn)、這一輪中東戰(zhàn)爭，都是優(yōu)質加倉窗口，其余時間就讀書、思考、享受生活，不被短期波動干擾?？幢P越頻繁，心態(tài)越容易混亂，追漲殺跌的概率就越高。投資要堅定宏觀大邏輯，用組合配置表達判斷，可以采用網格化操作，分批買入、分批賣出，不賭單次行情，才能長期穩(wěn)健。

趙建：我最近在讀《抗風險投資》這本書，作者是美國先鋒基金的董事長，核心觀點非常明確：不要天天看盤，最好一個季度看一次，最差一個月看一次，頻繁看盤本質是消費情緒，而不是做投資。

今天喜芳總帶病堅持交流，非常感謝。《喜聞樂見》這個欄目一直秉持真誠分享的初心，只希望用我們的研究與經驗，給大家?guī)碛袃r值的思考，讓投資更淡定、更清晰。

張喜芳我們不是什么神仙，只是經歷過多輪周期，可以把客觀邏輯與現實規(guī)律講清楚，希望能幫大家少走彎路。市場波動是常態(tài)，大家只要守住核心邏輯、管住自己的手、聚焦長期賽道，就能順利穿越周期。

個人觀點，不構成投資建議。風險自擔。