光纖“四杰”，出了個(gè)異類！

3月以來(lái)，隨著光纖價(jià)格狂飆超650%，中天科技、長(zhǎng)飛光纖、烽火通信和亨通光電這四家光纖龍頭一時(shí)之間風(fēng)頭無(wú)兩，人送稱號(hào)“光纖四杰”。

只是，同屬光纖企業(yè)，亨通光電卻出現(xiàn)了其他3家所沒有的現(xiàn)象：存貸雙高。

其中與中天科技之間的對(duì)比最為明顯。截至2026年3月底，亨通光電和中天科技賬上都躺著140億元左右的貨幣資金，但借款金額天差地別。

一季度末，亨通光電長(zhǎng)短期借款之和高達(dá)165.59億元，反觀中天科技長(zhǎng)短期借款合計(jì)僅24.68億元，還不及亨通光電的五分之一。

要知道，企業(yè)既手握巨款，又債臺(tái)高筑，本身就是一個(gè)矛盾的現(xiàn)象，因而常被看作財(cái)務(wù)造假的表現(xiàn)。

那么，亨通光電又為何會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？莫非公司財(cái)務(wù)真的存在問題？

??存貸雙高：企業(yè)高現(xiàn)金持有之謎

“存”代表存款，“貸”表示貸款。

所謂存貸雙高，就是企業(yè)像亨通光電一樣，在持有大量貨幣資金的同時(shí)，又持有大量有息負(fù)債。

龐大的貨幣資金表明企業(yè)資金充足，而較多的有息負(fù)債往往意味著企業(yè)需要承擔(dān)高昂的利息費(fèi)用。

如此一來(lái)，不僅降低了資金使用效率，又增加了額外的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，怎么看都是一種得不償失的買賣，說(shuō)它可能財(cái)務(wù)“造假”并不過分。

通常情況下，負(fù)債金額難以偽造，貓膩多藏在貨幣資金中。

常見原因主要有幾個(gè)方面：

1.貨幣資金虛增。說(shuō)白了是上市公司明明經(jīng)營(yíng)情況欠佳，卻還想粉飾太平，通過偽造單據(jù)或關(guān)聯(lián)交易等手段營(yíng)造出一副業(yè)績(jī)良好的假象。

典型的如康美藥業(yè)。這家曾經(jīng)市值超千億的醫(yī)藥企業(yè)，2019年公告表示，2017年將貨幣資金多計(jì)了299.44億元。多數(shù)上市公司連總市值都不到300億元。

2.資金被挪用。這種相對(duì)更高明一些。企業(yè)在披露財(cái)報(bào)前后，賬上的確有對(duì)應(yīng)的金額。

然而在報(bào)表發(fā)布后，企業(yè)卻并沒有將資金切實(shí)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是被大股東等其他人挪用。因此真正需要用錢的時(shí)候，公司又拿不出來(lái)。

新材料龍頭康得新的遭遇，仍讓人記憶猶新。

截至2018年三季度末，公司賬上明明存在高達(dá)150.1億元的貨幣資金，完全能覆蓋61.81億元的短期借款、4.78億元的長(zhǎng)期借款和40.47億元的應(yīng)付債券。

可在2019年初，公司卻突然宣布無(wú)法如期償付15.2億元的到期債券本息。自查發(fā)現(xiàn)，原來(lái)是超過120億元資金都被大股東占用了。

如果說(shuō)以上兩種是存貸雙高現(xiàn)象的風(fēng)險(xiǎn)成因，那么后兩種則算比較合理。

3.集團(tuán)公司合并報(bào)表。通常來(lái)講，大多數(shù)集團(tuán)企業(yè)都會(huì)設(shè)立財(cái)務(wù)公司或財(cái)務(wù)共享中心集中進(jìn)行資金管理。

這樣的話，當(dāng)旗下子公司有資金需求時(shí)，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可及時(shí)劃撥資金提供支持，能提高資金使用率并減少資源浪費(fèi)，如格力集團(tuán)、寶鋼股份等。

4.存在受限資金。受限資金是指雖然屬于公司，但不能隨意使用的那部分資金，包括票據(jù)保證金、保函押金、定期存款等，以及被質(zhì)押或由于擔(dān)保受限的資金。

此外，受限資金還包括定增募投規(guī)定專項(xiàng)用途的資金。也就是說(shuō)，企業(yè)持有的資金確實(shí)如列報(bào)所示，只是不能完全用于任意經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

在普遍的看法中，“存貸雙高”企業(yè)往往“金玉其外，敗絮其中”。

但在某些特殊行業(yè)中，這種現(xiàn)象較為常見，如房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)、金融行業(yè)等。例如，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貨幣資金與有息負(fù)債之比大多維持在30%以上。

那么話說(shuō)回來(lái)，亨通光電屬于哪一種情形呢？

??亨通光電：兩面夾擊，紙面富貴

亨通光電存貸雙高的原因，從貨幣資金構(gòu)成中，便可一目了然。

根據(jù)2025年年報(bào)，公司貨幣資金包括庫(kù)存現(xiàn)金、數(shù)字貨幣、銀行存款、其他貨幣資金和存放財(cái)務(wù)公司存款5類。

可以看到，公司庫(kù)存現(xiàn)金、數(shù)字貨幣和銀行存款合計(jì)只有56億元，更多的是存放財(cái)務(wù)公司存款和其他貨幣資金，高達(dá)77億元。

而這兩類資金正是分別對(duì)應(yīng)我們上面所說(shuō)的原因3和原因4。

財(cái)務(wù)公司是集團(tuán)型企業(yè)的常規(guī)操作，相當(dāng)于一個(gè)內(nèi)部銀行。亨通光電歸屬于亨通集團(tuán)，而亨通集團(tuán)內(nèi)部成立了一家亨通財(cái)務(wù)有限公司。

對(duì)于一個(gè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，有的子公司生產(chǎn)現(xiàn)金流能力強(qiáng)、資金利用效率高，而有的子公司資金短缺、需要依靠外部融資。

亨通光電顯然是集團(tuán)內(nèi)部生產(chǎn)現(xiàn)金流能力強(qiáng)的那一個(gè)，因此公司存放在財(cái)務(wù)公司里的資金也比較多，2025年底超過31億元，方便集團(tuán)內(nèi)部統(tǒng)籌調(diào)配。

而其他貨幣資金通常核算的是有特定用途或存在一定限制的資金。也就是說(shuō)，這些錢已經(jīng)被鎖定，亨通光電不能輕易動(dòng)用。

根據(jù)披露，截至2025年年末公司計(jì)提的各類保證金等受限的貨幣資金高達(dá)46.17億元。

兩相結(jié)合之下，雖然亨通光電賬上躺著超130億的貨幣資金，實(shí)際上很多都是紙面富貴，到使用時(shí)就得大打折扣了。

偏偏不巧的是，公司所處的是一個(gè)“重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期、高墊資”的行業(yè)，需要大量資金投入。

亨通光電實(shí)現(xiàn)了光纖光纜、海底電纜和智能電網(wǎng)等的多元化布局，面向通信和能源互連兩大領(lǐng)域。

例如，公司在承擔(dān)海洋工程時(shí)，原材料采購(gòu)、人工費(fèi)等都需要墊付極大一筆支出，同時(shí)項(xiàng)目交付周期還長(zhǎng)。

這點(diǎn)從其合同資產(chǎn)上便能有所體會(huì)。截至2026年一季度末，公司合同資產(chǎn)高達(dá)25.41億元，換言之公司有巨額項(xiàng)目等待驗(yàn)收。

亨通光電在2025年年報(bào)中披露，目前擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產(chǎn)品等能源互聯(lián)領(lǐng)域在手訂單金額約200億元。公司需要為這些訂單留出足夠的資金。

這樣一來(lái)，公司存在合計(jì)高達(dá)165.59億元的長(zhǎng)短期借款似乎就在情理之中了。

可見，亨通光電的“存貸雙高”并不能說(shuō)是財(cái)務(wù)造假的結(jié)果，反而是公司特性、行業(yè)特性的集中體現(xiàn)。

??伊利股份：生態(tài)構(gòu)建，強(qiáng)者恒強(qiáng)

如果說(shuō)亨通光電的“存貸雙高”有不得已而為之的成分，那么伊利股份的“存貸雙高”則純粹是一種基于強(qiáng)大實(shí)力的主動(dòng)選擇。

利息收入和利息費(fèi)用的對(duì)比是最直接的表現(xiàn)。

多年來(lái)，伊利股份的利息收入基本都高于利息費(fèi)用。例如2026年一季度，公司利息收入5.27億元是利息費(fèi)用2.66億元的2倍！

要知道，伊利的有息負(fù)債規(guī)模巨大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貨幣資金。截至2026年3月底，公司貨幣資金197.3億元，僅為短期借款590億元的三分之一。

在這種情況下，伊利利息收入不僅能覆蓋財(cái)務(wù)成本，甚至還貢獻(xiàn)了利潤(rùn)，可見非同一般。

那么，伊利股份是如何做到的？

乳制品加工是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，上游奶牛養(yǎng)殖、中游加工產(chǎn)線建設(shè)、下游經(jīng)銷商存貨鋪貨無(wú)一處不用錢。

粗略估計(jì)，300頭奶牛規(guī)模的養(yǎng)殖場(chǎng)，大約需要540萬(wàn)的奶牛活體資產(chǎn)投入和490萬(wàn)的固定資產(chǎn)投入，以及約350萬(wàn)養(yǎng)殖過程中的變動(dòng)成本支出。

伊利作為加工商，夾在產(chǎn)業(yè)鏈中游的位置，對(duì)上需要獲得穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的奶源，對(duì)下也需要維護(hù)好合作關(guān)系，畢竟這直接關(guān)系到銷量。

在這個(gè)背景下，伊利想到一個(gè)兩全其美的方案：貸款給上下游提供資金支持。

為此，伊利設(shè)立了多家金融子公司，例如伊利財(cái)務(wù)有限公司、內(nèi)蒙古惠商互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司等。

其中最核心的是公司在2014年設(shè)立的伊利財(cái)務(wù)公司，沒多久就獲批了“一頭在外”的產(chǎn)業(yè)鏈金融試點(diǎn)業(yè)務(wù)資格。

說(shuō)白了，伊利取得了對(duì)外放貸的資格。而這個(gè)“一頭在外”即指面向的都是產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，業(yè)務(wù)模式一般為票據(jù)貼現(xiàn)。

再加上伊利作為大型龍頭企業(yè)，信用等級(jí)一向比較高。公司作為中間人，一邊能以較低的利率從銀行拿到借款，另一邊又開商票給養(yǎng)殖企業(yè)或經(jīng)銷商。

這樣一來(lái)，伊利既強(qiáng)化了與上下游的合作，本身還賺到了利差，可謂一舉兩得。

近些年，乳制品行業(yè)不太好過，2021年開始原奶價(jià)格下降，2022年我國(guó)乳制品銷售規(guī)模也開始下滑。

伊利仍然一直堅(jiān)持給上下游提供支持。尤其是2024年3月，公司堅(jiān)定開啟渠道庫(kù)存調(diào)整，在行業(yè)下行期為經(jīng)銷商紓壓。

而這或許正是伊利短期借款從2024年的363.5億元顯著增加到2026年一季度590.5億元的原因之一。

從伊利的經(jīng)歷中能看到，存貸雙高不一定是財(cái)務(wù)造假，也不一定是資金不足，相反可能是企業(yè)優(yōu)勢(shì)的具象化。

??寫在最后

現(xiàn)如今，存貸雙高，在上市企業(yè)中已經(jīng)屢見不鮮。

這一看似矛盾的財(cái)務(wù)現(xiàn)象，恰能給我們提供看清企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)地位和戰(zhàn)略意圖的切入點(diǎn)。

值得注意的是，我們企業(yè)分析當(dāng)中，需要辯證地看待這個(gè)問題，不僅要關(guān)注企業(yè)是否存在存貸雙高的表現(xiàn)，判斷其是否合理更為重要。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。