蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心觀點

周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2026年4月26日，本周ECI供給指數(shù)為50.04%，較上周回落0.04個百分點；ECI需求指數(shù)為49.90%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.92%，較上周回升0.02個百分點；ECI消費指數(shù)為49.73%，較上周回落0.01個百分點；ECI出口指數(shù)為50.18%，較上周回升0.04個百分點。

月度ECI指數(shù)：從4月前四周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.07%，較3月回升0.05個百分點；ECI需求指數(shù)為49.89%，較3月回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.91%，較3月環(huán)比持平；ECI消費指數(shù)為49.72%，較3月回升0.06個百分點；ECI出口指數(shù)為50.17%，較3月回落0.03個百分點。

經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)：

生產(chǎn)：PTA開工率延續(xù)走弱。本周主要行業(yè)開工率各有升降，整體景氣度與去年同期基本持平。值得注意的是，伊朗沖突對化工產(chǎn)業(yè)鏈的擾動已經(jīng)有所顯現(xiàn)，4月以來PTA開工率連續(xù)三周回落，顯著低于去年同期。此外，高油價下石油瀝青開工率也持續(xù)位于低位，較去年同期的降幅有所走闊。

消費：商品零售整體仍舊承壓。乘用車零售方面，根據(jù)乘聯(lián)會發(fā)布的最新預(yù)測數(shù)據(jù)，4月份乘用車零售預(yù)計將錄得142萬輛，環(huán)比下降13.8%（3月環(huán)比增長59.4%），同比下降19.4%（3月同比下降15.0%），同比和環(huán)比均面臨一定下行壓力。家電零售方面，上周（4月13日-4月19日）多數(shù)家電線上零售額同比降幅有所走闊，年內(nèi)累計銷額仍錄得整體負(fù)增長。

地產(chǎn)：預(yù)計4月份新房和二手房銷售同比增速均將轉(zhuǎn)正。截至4月25日，4月份30大中城市商品房成交面積和18城二手房成交面積同比分別錄得8.6%和7.4%。一方面，4月份以來，地產(chǎn)銷售“小陽春”仍在延續(xù)，帶動地產(chǎn)銷售延續(xù)高景氣度；另一方面，去年二季度開始地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱帶來的基數(shù)走低也是地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)正的重要原因。

出口：出口高頻數(shù)據(jù)延續(xù)企穩(wěn)。一方面，4月13日-19日監(jiān)測港口累計完成貨物吞吐量錄得26476.2萬噸，環(huán)比增長4.09%，4月份（截至4月19日）累計同比增速仍錄得0.9%的正增長；另一方面，韓國4月前20日出口增速仍錄得49.4%的正增長，雖有去年同期低基數(shù)的擾動，但指向全球需求仍保持較強(qiáng)韌性。

物價：豬肉價格下行趨勢暫緩。國內(nèi)方面，隨著4月以來國家發(fā)改委等三部門第二批豬肉收儲工作的持續(xù)推進(jìn)，豬肉價格下行趨勢有所放緩，本周（4月20日-24日）豬肉平均批發(fā)價結(jié)束了自1月底以來的下行趨勢，環(huán)比出現(xiàn)了小幅回暖。國際方面，本周地緣政治不確定性提升再次推高了原油價格，而黃金、白銀在內(nèi)的貴金屬板塊出現(xiàn)一定回調(diào)。

整體來看，4月份國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計將延續(xù)邊際回暖的態(tài)勢，伊朗沖突對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響更多體現(xiàn)在行業(yè)端，而整體影響目前仍不大。結(jié)構(gòu)來看，4月份地產(chǎn)銷售的轉(zhuǎn)正是一大亮點，后續(xù)可進(jìn)一步關(guān)注“小陽春”的持續(xù)性。此外，伊朗沖突擾動下出口能否保持較強(qiáng)韌性，也是二季度經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)運行的關(guān)鍵因素之一。

ELI指數(shù)：截至2026年4月26日，本周ELI指數(shù)為-0.61%，較上周回落0.05個百分點。4月份短中期流動性全面凈回籠、“寬貨幣”預(yù)期或面臨修正。進(jìn)入4月份以來，受狹義流動性持續(xù)寬松的影響，關(guān)鍵期限貨幣市場利率和債券收益率持續(xù)下行，過去一周，DR007罕見的低于7天期逆回購1.40%的操作利率，一度達(dá)到1.32%的水平，在寬松資金面的作用下，各期限債券收益率也同步下行，10年期國債收益率一度跌破1.75%，由于狹義流動性供過于求，貨幣政策工具延續(xù)3月份以來整體收力的節(jié)奏：人民銀行公告將在4月份進(jìn)行4,000億元MLF操作，這一中期流動性工具凈回籠2,000億元，而3月份還是凈投放500億元；疊加4月份3個月期和6個月期買斷式逆回購分別凈回籠3,000億元和1,000億元，本月短中期流動性合計凈回籠6,000億元。從2025年貨幣政策工具“固定數(shù)量、利率招標(biāo)”的模式來看，MLF和買斷式逆回購縮量均不代表貨幣政策基調(diào)切換，在流動性總體充裕的情況下，政策工具縮量反而“證明”當(dāng)前流動性總體無虞，但是3月份至4月份貨幣政策操作整體謹(jǐn)慎，仍然向市場表明在超長期政府債券開啟發(fā)行之后，既要保持流動性合理充裕，又要避免市場形成一致性的單邊寬松預(yù)期，隨著多個期限利率下行至重要阻力區(qū)，同時央行短中期投放凈回籠，4月底至5月份寬松資金預(yù)期或面臨修正，DR007或漸進(jìn)回升至1.40%-1.50%區(qū)間，而DR001或企穩(wěn)于1.25%-1.30%區(qū)間。

風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。

正文如下

1 本周雙指數(shù)概覽

1.1 ECI指數(shù)：4月份需求端整體延續(xù)回暖態(tài)勢

從周度數(shù)據(jù)來看，截至2026年4月26日，本周ECI供給指數(shù)為50.04%，較上周回落0.04個百分點；ECI需求指數(shù)為49.90%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.92%，較上周回升0.02個百分點；ECI消費指數(shù)為49.73%，較上周回落0.01個百分點；ECI出口指數(shù)為50.18%，較上周回升0.04個百分點。

從4月前四周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.07%，較3月回升0.05個百分點；ECI需求指數(shù)為49.89%，較3月回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.91%，較3月環(huán)比持平；ECI消費指數(shù)為49.72%，較3月回升0.06個百分點；ECI出口指數(shù)為50.17%，較3月回落0.03個百分點。

1.2 ELI指數(shù)：“寬貨幣”預(yù)期或面臨修正

截至2026年4月26日，本周ELI指數(shù)為-0.61%，較上周回落0.05個百分點。

4月份短中期流動性全面凈回籠、“寬貨幣”預(yù)期或面臨修正。進(jìn)入4月份以來，受狹義流動性持續(xù)寬松的影響，關(guān)鍵期限貨幣市場利率和債券收益率持續(xù)下行，過去一周，DR007罕見的低于7天期逆回購1.40%的操作利率，一度達(dá)到1.32%的水平，在寬松資金面的作用下，各期限債券收益率也同步下行，10年期國債收益率一度跌破1.75%，由于狹義流動性供過于求，貨幣政策工具延續(xù)3月份以來整體收力的節(jié)奏：人民銀行公告將在4月份進(jìn)行4,000億元MLF操作，這一中期流動性工具凈回籠2,000億元，而3月份還是凈投放500億元；疊加4月份3個月期和6個月期買斷式逆回購分別凈回籠3,000億元和1,000億元，本月短中期流動性合計凈回籠6,000億元。從2025年貨幣政策工具“固定數(shù)量、利率招標(biāo)”的模式來看，MLF和買斷式逆回購縮量均不代表貨幣政策基調(diào)切換，在流動性總體充裕的情況下，政策工具縮量反而“證明”當(dāng)前流動性總體無虞，但是3月份至4月份貨幣政策操作整體謹(jǐn)慎，仍然向市場表明在超長期政府債券開啟發(fā)行之后，既要保持流動性合理充裕，又要避免市場形成一致性的單邊寬松預(yù)期，隨著多個期限利率下行至重要阻力區(qū)，同時央行短中期投放凈回籠，4月底至5月份寬松資金預(yù)期或面臨修正，DR007或漸進(jìn)回升至1.40%-1.50%區(qū)間，而DR001或企穩(wěn)于1.25%-1.30%區(qū)間。

2 本周高頻數(shù)據(jù)概覽

2.1. 工業(yè)生產(chǎn)：伊朗沖突對化工行業(yè)開工率造成擾動

開工率方面，本周主要行業(yè)開工率各有升降。其中本周汽車全/半鋼胎開工率分別為68.74%和77.11%，分別環(huán)比回升0.61個百分點和回落0.05個百分點；本周PTA開工率錄得68.88%，環(huán)比回落5.60個百分點，較2025年同期回落11.16個百分點；本周鋼廠高爐開工率錄得83.03%，環(huán)比回落0.19個百分點，較2025年同期回落1.32個百分點。

庫存和產(chǎn)量方面，本周六港口煉焦煤庫存合計267.32萬噸，環(huán)比回落9.95萬噸；本周主要鋼廠建筑鋼材庫存錄得245.76萬噸，環(huán)比回落24.34萬噸；本周建筑鋼材企業(yè)螺紋鋼產(chǎn)量錄得214.93萬噸，環(huán)比回升1.79萬噸。

負(fù)荷率方面，4月17日沿海七省電廠負(fù)荷率均值錄得72.00%，環(huán)比回升2.86個百分點，較2025年同期回升2.43個百分點。

2.2. 消費：節(jié)前家電線上零售多數(shù)走弱

乘用車消費方面，4月19日乘用車當(dāng)周日均銷量錄得35742輛，較2025年同期回落18780輛。根據(jù)乘聯(lián)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，4月1-19日乘用車市場零售錄得62.7萬輛，同比2025年同期下降26.0%，環(huán)比上月同期下降18.0%，其中新能源車市場零售錄得38.7萬輛，同比2025年同期下降14.0%，環(huán)比上月同期下降5.0%。

家電消費方面，4月13日- 4月19日主要家電銷額環(huán)比多數(shù)回升，多數(shù)家電年內(nèi)線上零售額仍錄得同比負(fù)增長。

人員流動方面，本周航班執(zhí)飛率均值為82.93%，環(huán)比回升1.47個百分點，較2025年同期回落6.22個百分點。地鐵日均客運量錄得8036.68萬人，環(huán)比回落204.56萬人，較2025年同期回升98.45萬人。

票房方面，本周票房收入錄得1.70億元，環(huán)比回落0.20億元，較2025年同期回落0.52億元；本周觀影人次錄得439.67萬人，環(huán)比回落63.07萬人，較2025年同期回落84.63萬人。

2.3. 投資：水泥發(fā)運率延續(xù)回暖

基建投資方面，2026年4月22日石油瀝青裝置開工率錄得16.10%，環(huán)比回落2.20個百分點，較2025年同期回落12.60個百分點；2026年4月24日全國水泥發(fā)運率錄得40.34%，環(huán)比回升0.79個百分點，較2025年同期持平。2026年4月17日螺紋鋼和建材表觀需求分別錄得238.23萬噸和332.42萬噸，分別環(huán)比回升9.14萬噸和13.29萬噸。

房地產(chǎn)投資方面，上周100大中城市供應(yīng)土地占地面積錄得1086.31萬平方米，環(huán)比回落7.01%；本周30大中城市商品房成交面積錄得176.31萬平方米，環(huán)比回升18.15%；本周19城二手房成交面積錄得310.98萬平方米，環(huán)比回落3.41%。

2.4. 出口：韓國出口延續(xù)高增增長指向外需韌性仍強(qiáng)

出口價格方面，本周上海/中國出口集裝箱運價指數(shù)分別錄得1875.26點和1233.76點，分別環(huán)比回落11.28點和回升22.68點；本周波羅的海干散貨指數(shù)均值錄得2657.20點，環(huán)比回升221.60點。

出口數(shù)量方面，韓國4月前20日出口總額同比增速錄得49.40%，較3月回落2.00個百分點，較2025年同期回升55.10個百分點。國內(nèi)方面，2026年4月13日-2026年4月19日監(jiān)測港口累計完成貨物吞吐量錄得26476.20萬噸，環(huán)比回升4.09%。本周二十大港口離港船舶數(shù)量錄得24844艘，環(huán)比回落488艘，較去年同期回落2359艘。

2.5. 通脹：豬肉價格下滑趨勢有所放緩

食品方面，本周豬肉平均批發(fā)價錄得14.79元/公斤，環(huán)比回升0.30元/公斤；本周28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價錄得4.35元/公斤，環(huán)比回落0.06元/公斤。

貴金屬方面，本周現(xiàn)貨黃金價格錄得4711.65美元/盎司，環(huán)比回落158.85美元/盎司；本周現(xiàn)貨白銀價格錄得74.83美元/盎司，環(huán)比回落4.49美元/盎司。

基本金屬方面，本周LME銅、鋁期貨結(jié)算價分別錄得13230.0美元/噸和3685.0美元/噸，分別環(huán)比回升81.0美元/噸和25.0美元/噸；本周螺紋鋼期貨結(jié)算價錄得3190.0元/噸，環(huán)比回升57.0元/噸。

原油方面，本周布倫特原油期貨結(jié)算價為105.33美元/桶，環(huán)比回升14.95美元/桶。

2.6 流動性：本周貨幣凈投放140億元

公開市場操作方面，本周央行進(jìn)行170.0億元逆回購操作，有30.0億元逆回購到期，當(dāng)周貨幣凈投放140.0億元。

受到政策及資金面變化影響，本周7天shibor利率小幅回落，從周初的1.3280%回落至周末的1.3240%；本周10年期國債收益率小幅回落，從周初的1.7682%回落至周末的1.7420%。

3. 本周政策一覽

4. 風(fēng)險提示

美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。

以上為報告部分內(nèi)容，完整報告請查看《4月份新房和二手房銷售均有望同比轉(zhuǎn)正——量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報-20260426》

東吳宏觀蘆哲團(tuán)隊介紹

蘆哲

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

研究所聯(lián)席所長

蘆哲博士，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長。中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機(jī)構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財經(jīng)研究獎得主 ，并多次榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

同時兼任清華、人大、央財?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。

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