編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

花旗：受中東沖突持續(xù)影響 將今年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至2.7%

受伊朗局勢緊張、油價(jià)維持在75–80美元/桶以及供應(yīng)鏈中斷影響，將今年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從2.9%下調(diào)至2.7%，總體通脹預(yù)期從2.6%上調(diào)至3.3%。在油價(jià)飆升至120美元/桶的極端不利情景下，全球增長可能跌至1.5%–2%，而通脹或?qū)_至5%。

韓國和日本正通過戰(zhàn)略庫存、核能/可再生能源以及開發(fā)儲(chǔ)備資源，降低對(duì)霍爾木茲海峽的依賴（目前分別占其石油消費(fèi)的60%和50%）。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正在重塑兩國的供應(yīng)鏈格局。

由于中東產(chǎn)量損失及海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，即便沖突得到解決，布倫特原油價(jià)格在2026–2027年間仍可能維持在75–80美元/桶。

若油價(jià)飆升至120美元/桶，可能引發(fā)全球衰退或滯脹。其中，霍爾木茲海峽關(guān)閉（涉及每日1000萬桶的供應(yīng)）被視為最關(guān)鍵的供應(yīng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

盡管全球?qū)剂先源嬖诮Y(jié)構(gòu)性依賴（石油占32.1%，煤炭占30.0%），但地緣政治壓力正加速向核能、可再生能源及非石油來源的多元化轉(zhuǎn)型。

瑞穗：石油沖擊或?qū)е赂呤姓С致柿魇?/strong>

日本90%的石油進(jìn)口依賴中東地區(qū)，這造成了嚴(yán)重的供應(yīng)脆弱性。政府的公信力取決于確保儲(chǔ)備的能力（例如動(dòng)用國家石油儲(chǔ)備），若6月前出現(xiàn)供應(yīng)中斷，可能導(dǎo)致支持率流失。

美伊?；饏f(xié)議的延長提供了暫時(shí)的喘息機(jī)會(huì)，但霍爾木茲海峽一旦關(guān)閉，將加劇供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，放大經(jīng)濟(jì)沖擊，并使公眾對(duì)高市早苗危機(jī)應(yīng)對(duì)能力的批評(píng)升級(jí)。

高市早苗的支持率（66%）與其伊朗政策的成敗緊密掛鉤（外交政策正面評(píng)價(jià)率為54%）。盡管汽油補(bǔ)貼緩解了能源焦慮，但85%的公眾對(duì)生活成本受到的影響表示擔(dān)憂，這可能威脅政局穩(wěn)定。

全球央行

瑞穗：日本央行將從6月開始 每隔半年加息25個(gè)基點(diǎn)

日本央行極有可能在4月份維持政策利率不變，其依據(jù)包括：核心通脹數(shù)據(jù)（剔除制度性因素影響）、更新后的產(chǎn)出缺口及自然利率數(shù)據(jù)，以及盡管中東局勢緊張，但金融環(huán)境依然保持寬松（貸款增速達(dá)+4.8%，“短觀”調(diào)查中的金融機(jī)構(gòu)貸款態(tài)度指數(shù)為正值，企業(yè)貸款需求指數(shù)為+4）。

在4月份維持利率不變后，日本央行行長植田和男預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持鷹派論調(diào)，旨在將6月份加息的市場預(yù)期概率維持在70%以上（當(dāng)前約為70%）。此舉旨在通過審慎的政策溝通，在防范日元兌美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)中東沖突可能對(duì)“基礎(chǔ)性”通脹構(gòu)成上行風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì)日本央行將在6月加息至1%，隨后逐步走向正?；?026年12月達(dá)到1.25%，2027年6月達(dá)到1.5%。這反映出在中東局勢動(dòng)蕩的情況下，央行不愿打破常規(guī)的6個(gè)月調(diào)息節(jié)奏。

產(chǎn)業(yè)

德銀：美財(cái)政部試圖利用穩(wěn)定幣維持美元主導(dǎo)地位

美元在全球央行儲(chǔ)備中的份額已從2000年的72%下降至57%（根據(jù)IMF COFER數(shù)據(jù)）；同時(shí)，黃金持有量在5年內(nèi)下降了10%。盡管美元在支付結(jié)算中仍占據(jù)88%的絕對(duì)統(tǒng)治地位，但這信號(hào)表明其儲(chǔ)備貨幣地位正在削弱。

美國財(cái)政部利用穩(wěn)定幣（如USDC/USDT）來維持美元在跨境支付中的主導(dǎo)地位，旨在通過強(qiáng)化私營部門的發(fā)票支付偏好，來抗衡歐元區(qū)及中國人民幣的國際化進(jìn)程。

如果美元支付通道（如SWIFT）面臨威脅（例如來自CIPS的競爭），將同時(shí)破壞美元的計(jì)價(jià)單位（支付）功能和價(jià)值尺度（儲(chǔ)備）功能。因此，美國必須通過穩(wěn)定幣來捍衛(wèi)這些渠道。

USDT和USDC占據(jù)了2990億美元穩(wěn)定幣市場中80%的份額（其中98%以美元計(jì)價(jià)）。隨著監(jiān)管透明度的提升，相比于比特幣的劇烈波動(dòng)，穩(wěn)定幣在跨境應(yīng)用中更具優(yōu)勢。

盡管私營部門對(duì)美元需求旺盛，但官方層面的去美元化正在加速：歐洲央行推動(dòng)“全球歐元”敘事；中國央行減少對(duì)美元的依賴；西方針對(duì)俄羅斯的制裁促使CIPS和mBridge等替代方案興起。

大宗商品

摩根大通：全球石油供應(yīng)中斷規(guī)模4月擴(kuò)大至1370萬桶/日

霍爾木茲海峽導(dǎo)致的石油供應(yīng)中斷規(guī)模從3月的910萬桶/日擴(kuò)大至4月的1370萬桶/日，沙特和阿聯(lián)酋的閑置產(chǎn)能無法有效投放。美國頁巖油無法抵消該缺口，有效的供應(yīng)響應(yīng)（約30-70萬桶/日）需推遲3-6個(gè)月才能實(shí)現(xiàn)；同時(shí)，受基礎(chǔ)設(shè)施遇襲影響，俄羅斯供應(yīng)量下降了35萬桶/日。

4月份全球石油需求下降了430萬桶/日，這并非由價(jià)格過高引起，而是由于物理供應(yīng)短缺造成的被動(dòng)縮減。中東、亞洲和非洲市場承擔(dān)了87%的減量；僅液化石油氣（LPG）的短缺就貢獻(xiàn)了55%的需求跌幅。

庫存水平正在劇烈下滑（3月減少400萬桶/日，4月減少710萬桶/日），由于部分成品油庫存未被上報(bào)，實(shí)際缺口可能更大?，F(xiàn)貨布倫特原油價(jià)格已飆升至121.6美元（3月為103.9美元），這表明盡管政府釋放了儲(chǔ)備，短期供應(yīng)瓶頸依然極其嚴(yán)峻。

航空和石化行業(yè)面臨LPG/乙烷短缺帶來的直接壓力（迫使亞洲相關(guān)企業(yè)減產(chǎn)），航空煤油需求正在走弱。隨著夏季用油高峰的到來，需求上升將進(jìn)一步放大價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

高盛：霍爾木茲海峽重開后 海灣地區(qū)原油產(chǎn)量有望在數(shù)月內(nèi)回升

受伊朗沖突影響而大幅削減的海灣地區(qū)原油生產(chǎn)，在霍爾木茲海峽全面重開后的幾個(gè)月內(nèi)，大部分有望得到恢復(fù)，但這一過程也可能需要更長時(shí)間。

4月份海灣地區(qū)每日約有1450萬桶原油停產(chǎn)，約占戰(zhàn)前供應(yīng)量的57%。減產(chǎn)主要是由于預(yù)防性關(guān)停和庫存管理，而非油田遭受了實(shí)質(zhì)性的物理損壞。

如果在石油基礎(chǔ)設(shè)施不再遭受襲擊的前提下，霍爾木茲海峽能夠安全且持續(xù)地重開，那么在沙特和阿聯(lián)酋閑置產(chǎn)能的支持下，產(chǎn)量將能較快恢復(fù)。

盡管前景樂觀，但復(fù)產(chǎn)進(jìn)程仍將受到物流和油井性能的制約。

高盛援引外部機(jī)構(gòu)的平均預(yù)測指出，3個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)可恢復(fù)約70%的損失產(chǎn)量，6個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)可恢復(fù)約88%。

若封鎖時(shí)間過長，將增加供應(yīng)端遭受持久性損害的風(fēng)險(xiǎn)。

摩根士丹利：將2026年黃金目標(biāo)價(jià)下調(diào)至5200美元

摩根士丹利大宗商品團(tuán)隊(duì)已將2026年下半年的黃金目標(biāo)價(jià)設(shè)定為每盎司5200美元，較此前的5700美元有所下調(diào)。

盡管金價(jià)在最近幾個(gè)交易日有所企穩(wěn)，但近期的疲軟走勢已經(jīng)改變了黃金市場的基調(diào)。

金價(jià)下跌歸因于兩大因素的疊加：一是罕見的供應(yīng)沖擊，二是由于美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息而導(dǎo)致的實(shí)際利率上升。

這種局面徹底改變了整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)格局，并促使黃金投資者重新審視和調(diào)整其持倉策略。

預(yù)計(jì)黃金未來將更多地充當(dāng)“宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表”的角色——即一種能夠反映市場流動(dòng)性狀況、債券收益率及貨幣政策走向的大宗商品——而不再僅僅像傳統(tǒng)那樣，被視為一種單純用于對(duì)沖不確定性的工具。

未來的市場前景將更多地由經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，而非受市場情緒主導(dǎo)。

公司

德銀：維持微軟買入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)設(shè)為575美元

預(yù)計(jì)Azure第三財(cái)季（自然年一季度）同比增長率為37%-38%。然而，由于公司戰(zhàn)略研發(fā)重心轉(zhuǎn)向AI（如Copilot應(yīng)用），與業(yè)績指引相比，短期內(nèi)的上行空間可能受到限制。

市場急需看到Azure產(chǎn)出實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績成果，在競爭壓力下，市場情緒仍存在不確定性。

盡管官方給出了業(yè)績指引，但M365商業(yè)云（Commercial Cloud）仍面臨增長停滯的風(fēng)險(xiǎn)，這可能威脅到其短期表現(xiàn)。

M365E7在企業(yè)級(jí)安全和AI功能上遠(yuǎn)超低級(jí)別套件（如E5、Entra Suite），正驅(qū)動(dòng)受監(jiān)管行業(yè)的客戶轉(zhuǎn)向高端方案。

多項(xiàng)產(chǎn)品大幅漲價(jià)（例如：Enterprise Suite F3上漲25%，Business Basic上漲16.7%），顯示出極強(qiáng)的需求彈性。

維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為575美元（對(duì)應(yīng)28倍2027日歷年預(yù)測每股收益）。這一估值受Azure AI需求的支撐，但相較于中位數(shù)（27倍）存在溢價(jià)。

摩根大通：維持谷歌395美元的目標(biāo)價(jià)

TPU 8i采用了針對(duì)實(shí)時(shí)推理（Inference）的底層重新設(shè)計(jì)，配備了"boardfly"網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和3倍容量的片上SRAM。其處理能力可達(dá)160億詞元/分鐘（16B tokens/min），標(biāo)志著谷歌正將推理計(jì)算從訓(xùn)練負(fù)載中獨(dú)立出來，并視為戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)。

Gemini 企業(yè)端采納率驗(yàn)證了向“自主 AI 運(yùn)營”轉(zhuǎn)型的成效：AI 生成代碼占比從 50% 提升至 75%；威脅緩解時(shí)間縮短了 90% 以上；實(shí)時(shí)處理能力支撐了大規(guī)模的企業(yè)級(jí)應(yīng)用。

維持目標(biāo)價(jià)395美元，對(duì)應(yīng)29倍2027年GAAP每股收益（13.51美元）。該估值支撐點(diǎn)包括32%以上的GAAP營業(yè)利潤率和2026年60%以上的營收增長預(yù)期。

盡管2026年資本支出（Capex）高達(dá)1750億–1850億美云（略高于共識(shí)預(yù)期的1810億美元），但其相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)仍具溢價(jià)空間。

核心風(fēng)險(xiǎn)因素包括AI、廣告及云計(jì)算領(lǐng)域的激烈競爭，巨額支出導(dǎo)致的利潤率壓縮，監(jiān)管審查壓力，云服務(wù)、硬件以及Waymo自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的增長放緩。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）