文/中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長章俊、中國銀河證券首席宏觀分析師張迪、中國銀河證券宏觀經(jīng)濟分析師詹璐、呂雷、趙紅蕾、鐵偉奧

4月政治局會即將在月底召開。當(dāng)前在新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，輸入性通脹壓力、AI技術(shù)帶來的效率提升影響企業(yè)用工需求，而今年高校畢業(yè)生人數(shù)再創(chuàng)新高，若干宏觀背景疊加或階段性抬升重點人群的就業(yè)壓力，就業(yè)優(yōu)先政策導(dǎo)向?qū)⒏油怀觯{(diào)查失業(yè)率將是今年觀察政策加碼的核心指標(biāo)之一。

統(tǒng)籌內(nèi)外平衡，鞏固良好局面

一季度GDP同比增長5.0%，處于全年目標(biāo)區(qū)間上沿，經(jīng)濟平穩(wěn)開局、基本面韌性充足。但增長結(jié)構(gòu)分化顯著，三駕馬車?yán)錈岵痪隹诟咴?4.7%領(lǐng)跑，社零2.4%、固投1.7%，國內(nèi)內(nèi)需復(fù)蘇偏弱、內(nèi)生動力有待補強。疊加外部地緣與經(jīng)貿(mào)不確定性升溫，內(nèi)外均衡壓力持續(xù)凸顯。我們認(rèn)為，4月政治局會議將統(tǒng)籌內(nèi)外發(fā)展與風(fēng)險平衡，在鞏固向好態(tài)勢同時加快存量政策落地，多措并舉提振內(nèi)需、穩(wěn)定外需，夯實全年經(jīng)濟平穩(wěn)運行基礎(chǔ)。值得關(guān)注的既定政策包括：城鄉(xiāng)居民增收計劃、2026—2030年擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案、服務(wù)業(yè)擴能提質(zhì)行動方案、非化石能源十年倍增行動等。

財政靠前發(fā)力，加強政策儲備

4 月政治局會議或?qū)⒀永m(xù)積極財政導(dǎo)向：一方面，加快全年財政支出投放進度，提速專項債、超長期特別國債發(fā)行使用效能，財政部網(wǎng)站披露今年超長期特別國債將于4月24日正式啟動發(fā)行，合計發(fā)債規(guī)模1190億元，啟動時間與去年保持一致，體現(xiàn)了積極財政政策靠前發(fā)力。簡化資金撥付流程，全力推進“十五五”重大項目加快開工、落地轉(zhuǎn)化，推動資金快速形成實物工作量，為全年經(jīng)濟回升筑牢支撐；另一方面，前瞻完善結(jié)構(gòu)性財稅政策儲備，穩(wěn)步優(yōu)化個稅專項抵扣范圍與力度、推進消費稅稅制優(yōu)化改革，多措并舉提振居民消費能力、擴大內(nèi)需有效供給。當(dāng)下全球貿(mào)易博弈反復(fù)、外需不確定性仍存，國內(nèi)供需修復(fù)仍不均衡，政策將堅持以靠前發(fā)力穩(wěn)定全年增長基本盤，不急于集中釋放全部增量舉措，靈活保留政策空間與調(diào)節(jié)彈性，以存量提速穩(wěn)當(dāng)前、以增量儲備防風(fēng)險，攻守兼?zhèn)渥龊妙A(yù)期引導(dǎo)，持續(xù)鞏固經(jīng)濟平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢。

維持適度寬松，降息保持耐心

貨幣政策預(yù)計將保持“適度寬松的基調(diào)”，重申“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，強調(diào)發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。同時，有望提及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、新型政策性金融工具的優(yōu)化和創(chuàng)設(shè)以支持重點領(lǐng)域融資。美以伊沖突顯著推升全球經(jīng)濟的不確定性，包括中國人民銀行在內(nèi)的全球主要央行的貨幣政策將面臨更大的挑戰(zhàn)。

歷史上針對輸入性通脹，人民銀行的貨幣政策調(diào)控框架是：以我為主；密切關(guān)注PPI向CPI的傳導(dǎo)，對于是結(jié)構(gòu)性通脹還是全面通脹的判定是影響貨幣政策的關(guān)鍵因素；保持匯率彈性以緩解外部沖擊。

我們認(rèn)為本輪輸入性通脹大概率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通脹，央行將不會采取緊縮貨幣的方式加以應(yīng)對。觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在輸入性通脹攀升階段（從CRB同比轉(zhuǎn)正到PPI到達峰值），央行大概率不會實施總量工具的寬松，因此對于全面降息仍需等待。穩(wěn)預(yù)期（外部）、穩(wěn)就業(yè)（內(nèi)部）、穩(wěn)市場（金融）將是觀察全面降息可能落地的重要線索。如果結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大，將推動貨幣政策寬松落地。

增強底線思維，強化就業(yè)優(yōu)先

3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%反季節(jié)走高，已接近5.5%政策目標(biāo)，其中外來農(nóng)業(yè)戶籍勞動力失業(yè)率達到5.7%，反映就業(yè)總量壓力與結(jié)構(gòu)性壓力仍然并存。另外2026屆高校畢業(yè)生預(yù)計1270萬人，扣除國內(nèi)繼續(xù)升學(xué)、出境深造等分流后，實際進入勞動力市場的新增供給仍可能在1000萬左右，青年就業(yè)壓力依然突出。

近期多地鼓勵技工院校招收大學(xué)畢業(yè)生，本質(zhì)上反映“學(xué)歷供給”與“崗位技能需求”之間仍存在錯配。在就業(yè)壓力加大的情況下，后續(xù)政策或圍繞《關(guān)于統(tǒng)籌城鄉(xiāng)就業(yè)政策體系的意見》進一步展開，強化就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，健全城鄉(xiāng)就業(yè)創(chuàng)業(yè)、職業(yè)培訓(xùn)、權(quán)益維護和兜底保障體系，加強勞務(wù)輸入地和輸出地協(xié)同，提升就業(yè)服務(wù)和崗位匹配效率。

在民生保障領(lǐng)域，會議也可能對醫(yī)保統(tǒng)籌和基金安全作出進一步部署。當(dāng)前醫(yī)�；鹂傮w運行平穩(wěn)，但由于各地財政支持力度、人口年齡結(jié)構(gòu)、醫(yī)療資源供給、繳費基數(shù)和籌資水平不同，即便在同一省份內(nèi)部，不同統(tǒng)籌區(qū)之間的基金收支壓力、結(jié)余水平和保障能力也往往存在較大差異。因此，后續(xù)政策或繼續(xù)推動基本醫(yī)保省級統(tǒng)籌，提高醫(yī)�；鹪诟蠓秶鷥�(nèi)的統(tǒng)籌能力和抗風(fēng)險能力。有助于穩(wěn)定居民醫(yī)療保障預(yù)期，減輕居民預(yù)防性儲蓄傾向，配合穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)收入和促消費政策形成民生托底合力。

建設(shè)安全中國，強化降碳要求

在地緣風(fēng)險加劇的情況下，預(yù)計政治局會議或進一步強調(diào)統(tǒng)籌發(fā)展和安全，把糧食、能源等戰(zhàn)略物資安全放在更突出位置。近期國家發(fā)改委在解讀“十五五”規(guī)劃時明確提出，要提升糧食“產(chǎn)購儲加銷”協(xié)同保障能力，堅持油氣核心需求自主保障，確保糧食、能源這兩個飯碗牢牢端在自己手中，說明外部環(huán)境不確定性上升背景下，安全底線將從傳統(tǒng)宏觀穩(wěn)定進一步延伸至資源供給、能源通道和關(guān)鍵物資儲備體系。

后續(xù)政策可能一方面繼續(xù)夯實糧食綜合生產(chǎn)能力、儲備調(diào)節(jié)能力和流通保供能力，另一方面強化油氣勘探開發(fā)、儲備建設(shè)和進口來源多元化，避免地緣沖突和國際大宗商品價格波動對國內(nèi)生產(chǎn)生活形成過強擾動。與此同時，會議也可能進一步強化綠色低碳轉(zhuǎn)型。

“十五五”規(guī)劃綱要已提出實施非化石能源十年倍增行動，堅持風(fēng)光水核等多能并舉，構(gòu)建清潔低碳、安全高效的新型能源體系。國家發(fā)改委進一步解釋，到2030年非化石能源供應(yīng)規(guī)模較2025年顯著增長，到2035年較2025年實現(xiàn)倍增，這意味著能源安全在保障傳統(tǒng)能源托底能力的同時，加快非化石能源對化石能源的安全可靠有序替代。碳交易市場方面，政府目標(biāo)從能耗雙控轉(zhuǎn)向碳排放雙控后，碳市場、碳核算、碳足跡的重要性會上升。后續(xù)政策重點或推動更多高排放行業(yè)納入管理，并通過碳價信號倒逼工業(yè)企業(yè)節(jié)能降碳和技術(shù)改造。

提高居民收入，釋放消費活力

一是制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃，提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前居民收入增長仍與經(jīng)濟修復(fù)不同步，中低收入群體消費傾向較高，但收入改善偏慢，預(yù)防性儲蓄意愿仍強。自2025年3月以來，城鄉(xiāng)居民增收計劃經(jīng)歷了“促消費專項行動提出”到“十五五”規(guī)劃建議定調(diào)”再到“中央經(jīng)濟工作會議部署”和“政府工作報告落地”的遞進過程，政策定位已逐步升級為擴大中等收入群體和增強內(nèi)需內(nèi)生動力的中期制度安排。地方層面也已經(jīng)開始跟進。

比如，貴州在2025年就公開征求并隨后推出《促進居民增收三年行動方案（2025—2027年）》；安徽2026年政府工作報告也已明確“實施城鄉(xiāng)居民增收計劃”，并提出調(diào)整最低工資標(biāo)準(zhǔn)、完善勞動者工資合理增長機制等。預(yù)計會議將進一步部署居民城鄉(xiāng)增收計劃相關(guān)工作，重點保障農(nóng)民工、靈活就業(yè)人員等群體勞動報酬權(quán)益，同時完善社保體系，提高基礎(chǔ)養(yǎng)老金和低保標(biāo)準(zhǔn)，減輕教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等支出壓力，釋放居民消費潛力。

二是以舊換新政策的重心會強調(diào)“優(yōu)化落實”。目前中央已經(jīng)明確安排2500億元超長期特別國債支持消費品以舊換新，并要求優(yōu)化政策實施機制。這意味著4月會議即便繼續(xù)強調(diào)“兩新”，重點也更可能轉(zhuǎn)向提高政策可得性、改善補貼發(fā)放和核銷效率、減少政策摩擦、增強地方執(zhí)行效果，使商品消費刺激政策發(fā)揮更大效能。

三是加快服務(wù)消費提質(zhì)惠民行動落地，推動消費場景擴容。4月初商務(wù)部等9部門已印發(fā)服務(wù)消費提質(zhì)惠民行動2026年工作方案，圍繞文娛旅游、體育健康、演出服務(wù)等提出64條舉措。預(yù)計政治局會議在服務(wù)消費方面的增量，更多體現(xiàn)為政策落實和場景擴容，鼓勵地方結(jié)合特色舉辦大型體育賽事、文化演出、文旅節(jié)慶等活動，打造消費IP，帶動夜間經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟等新業(yè)態(tài)發(fā)展，完善城鄉(xiāng)消費基礎(chǔ)設(shè)施，推動服務(wù)消費下沉，更好滿足居民多樣化需求。

來源 | 中國銀河宏觀

編輯 | 王茅

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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