截至本文發(fā)布（4月23日上午11時(shí)06分），春光集團(tuán)的創(chuàng)業(yè)板IPO網(wǎng)上路演尚未開始。今天下午兩點(diǎn)，這家做“磁粉”的公司將在全景網(wǎng)正式路演。股票代碼301531，中金公司保薦。擬發(fā)行5493.33萬(wàn)股，募資7.5億元，投向智慧電源磁電材料等項(xiàng)目。

說(shuō)實(shí)話，我看完招股書的第一反應(yīng)是：這家公司的產(chǎn)品，你可能每天都在用，但你根本不知道它。

你的手機(jī)充電器、你開的電車?yán)锏某潆姌?、你家空調(diào)的變頻模塊、甚至你公司服務(wù)器電源里的核心部件——里面都少不了它家的東西。

春光集團(tuán)做的是軟磁鐵氧體磁粉。說(shuō)人話：電子設(shè)備里用來(lái)“變壓”“濾波”“儲(chǔ)能”的核心磁性材料。沒有它，你的充電器充不了電，電車充不進(jìn)電，服務(wù)器供不上電。

一家做“磁粉”的公司，憑什么沖擊創(chuàng)業(yè)板？今天，我用幾個(gè)關(guān)鍵詞，幫你拆開看看。同時(shí)，我也會(huì)從資本運(yùn)作的角度，把它的“隱憂”一并講清楚。

隱形冠軍：你可能沒聽過(guò)，但你可能“用”過(guò)它

春光集團(tuán)2018年成立，總部在山東臨沂。它的產(chǎn)品線分四層：最底層是軟磁鐵氧體磁粉（原料），往上是磁心（半成品），再往上是電子元器件，最頂層是智慧電源。從“粉”到“心”到“器”到“源”，全鏈條自研自產(chǎn)。

磁粉銷量連續(xù)三年全國(guó)第一。

2022年7.68萬(wàn)噸，2023年8.22萬(wàn)噸，2024年10.16萬(wàn)噸，連續(xù)三年排名國(guó)內(nèi)第一。2025年繼續(xù)增長(zhǎng)到10.54萬(wàn)噸。市場(chǎng)占有率從11.26%提升到12.80%，規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。

但它不只是“賣磁粉”的公司。它的磁心進(jìn)入了新能源汽車充電樁、AI服務(wù)器電源、光伏逆變器、5G通信設(shè)備等高端供應(yīng)鏈?？蛻裘麊卫铮心切┠憬械贸雒值碾娮釉骷揞^。公司及子公司被評(píng)定為“國(guó)家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)”“國(guó)家級(jí)重點(diǎn)小巨人”“國(guó)家級(jí)專精特新小巨人”。這是工信部發(fā)的“金牌”，不是誰(shuí)都能拿的。

不過(guò)需要提醒的是：春光集團(tuán)的毛利率低于橫店?yáng)|磁等行業(yè)龍頭。2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率約20%，而橫店?yáng)|磁磁材業(yè)務(wù)毛利率約27.71%。差距主要在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)——春光目前仍以磁粉和磁心為主，高附加值的下游器件和電源占比偏低。這也是它此次募資向下游延伸的核心原因。

百億賽道里的“山東力量”

軟磁鐵氧體這個(gè)賽道，全球市場(chǎng)規(guī)模約400億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率7.6%。聽起來(lái)不大，但它是新能源、AI算力、智能汽車三大風(fēng)口產(chǎn)業(yè)共同的“地基”。

沒有軟磁材料，電車的OBC（車載充電機(jī)）和DCDC（直流變換器）做不出來(lái)，AI服務(wù)器的高效電源做不出來(lái)，光伏逆變器的電能轉(zhuǎn)換效率上不去。

春光集團(tuán)是這條賽道里唯一一家拿到“國(guó)家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”的山東企業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手橫店?yáng)|磁、天通股份都是上市公司，但它們?cè)谲洿盆F氧體磁粉這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，與春光集團(tuán)的銷量差距明顯。

這條賽道看著“傳統(tǒng)”，實(shí)則是新能源和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施里不可或缺的一環(huán)。

但技術(shù)路線迭代風(fēng)險(xiǎn)不可忽視：軟磁鐵氧體是當(dāng)前主流，但非晶、納米晶等新材料正在崛起。長(zhǎng)期來(lái)看，如果下游客戶轉(zhuǎn)向新技術(shù)路線，春光集團(tuán)可能面臨替代風(fēng)險(xiǎn)。招股書中也明確提到了這一點(diǎn)。

7.5億募資，錢往哪花？能帶來(lái)多少回報(bào)？

這次IPO擬募資7.5億，中金公司保薦。具體分配如下：

智慧電源磁電材料項(xiàng)目：5.8億元（其中約4.8億用于新建7.5萬(wàn)噸軟磁鐵氧體磁粉產(chǎn)能，其余用于配套智慧電源產(chǎn)線）

研發(fā)中心升級(jí)：0.67億元

補(bǔ)充流動(dòng)資金：0.99億元

7.5萬(wàn)噸新產(chǎn)能，相當(dāng)于在現(xiàn)有10.5萬(wàn)噸基礎(chǔ)上再增加七成。招股書測(cè)算，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均新增營(yíng)業(yè)收入約8.5億元，凈利潤(rùn)約1.2億元。

春光集團(tuán)不差錢——2025年?duì)I收11.54億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.12億元（歸母凈利潤(rùn)1.24億元），同比增長(zhǎng)超20%。它上市，不是為了“活下去”，而是為了“跑得更快”。問題是：下游需求能撐住這新增的7.5萬(wàn)噸嗎？

從行業(yè)增速看，新能源車、AI服務(wù)器、光伏儲(chǔ)能對(duì)軟磁材料的需求年復(fù)合增長(zhǎng)率約10%-15%，春光集團(tuán)作為頭部企業(yè)，吃掉新增份額的可能性較大。但產(chǎn)能消化仍存在不確定性，這也是投資者需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

誰(shuí)在掌舵？一位“正高級(jí)工程師”董事長(zhǎng)

創(chuàng)始人韓衛(wèi)東，1967年出生，本科學(xué)歷，正高級(jí)工程師。這個(gè)背景在A股董事長(zhǎng)里不多見——他是真正的“技術(shù)出身”，而不是“資本出身”。

1990年參加工作，在磁性材料行業(yè)摸爬滾打三十多年。2018年創(chuàng)立春光集團(tuán)，6年后帶隊(duì)沖刺創(chuàng)業(yè)板。直接持股約34%，外加通過(guò)合伙企業(yè)控制，合計(jì)表決權(quán)超過(guò)55%。2024年年薪75.75萬(wàn)元，在這個(gè)體量的公司創(chuàng)始人里，不算高。

2024年，春光集團(tuán)分紅2472萬(wàn)元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的約25%。在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑的背景下，這個(gè)分紅比例可能會(huì)引發(fā)部分投資者“上市前突擊分紅”的質(zhì)疑。不過(guò)從比例看，25%不算極端，屬于可討論的范圍。

春光集團(tuán)的“隱憂”——首席資本官視角的四個(gè)問題

前面講了那么多優(yōu)勢(shì)，但專業(yè)投資者更關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)。我?guī)湍闶崂砹怂膫€(gè)需要重點(diǎn)關(guān)注的問題：

1. 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)下滑，應(yīng)收賬款激增

招股書顯示，春光集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從2022年的8010萬(wàn)元，一路下滑到2025年上半年的-247萬(wàn)元。同期，應(yīng)收賬款從2.1億元增至3.8億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從90天拉長(zhǎng)到120天以上。

這意味著什么？公司賣了貨，但錢沒及時(shí)收回來(lái)。下游客戶占用了春光集團(tuán)的資金，如果這種趨勢(shì)持續(xù)，即使?fàn)I收增長(zhǎng)，公司的“造血能力”也會(huì)出問題。

2. 毛利率低于同行，盈利能力有待提升

前文已經(jīng)提及，春光集團(tuán)毛利率約20%，低于橫店?yáng)|磁的27.71%。核心原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏上游——磁粉和磁心占比高，而高毛利的電子元器件和智慧電源占比低。這次募資向下游延伸，正是為了改善毛利率結(jié)構(gòu)。

3. 客戶和供應(yīng)商集中度偏高

招股書披露，春光集團(tuán)前五大客戶收入占比超過(guò)50%，前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比也較高?？蛻艏卸雀叩娘L(fēng)險(xiǎn)在于：一旦核心客戶流失，業(yè)績(jī)可能劇烈波動(dòng)。

4. 技術(shù)路線迭代風(fēng)險(xiǎn)

非晶、納米晶等新材料正在崛起，長(zhǎng)期可能對(duì)軟磁鐵氧體形成替代。春光集團(tuán)在招股書中也提示了這一風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要持續(xù)關(guān)注行業(yè)技術(shù)動(dòng)向。

給創(chuàng)始人的三個(gè)思考

春光集團(tuán)的IPO，不是“別人的新聞”，是一面鏡子。

第一問：你的企業(yè)，有沒有“單項(xiàng)冠軍”級(jí)別的產(chǎn)品？

春光集團(tuán)憑什么上市？不是因?yàn)樗?guī)模大，是因?yàn)樗谲洿盆F氧體磁粉這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做到了“國(guó)內(nèi)第一”。你的企業(yè)，有沒有一個(gè)產(chǎn)品，做到細(xì)分領(lǐng)域的第一？

第二問：你的技術(shù)，能不能“卡住”產(chǎn)業(yè)鏈的“咽喉”？

磁性材料是新能源和AI算力的“地基”。春光集團(tuán)值錢的，不是“磁粉”，而是“卡位”。你的企業(yè)，有沒有卡住產(chǎn)業(yè)鏈的某個(gè)“咽喉”？

第三問：你的資本路徑，選對(duì)了嗎？

春光集團(tuán)選擇創(chuàng)業(yè)板，而不是主板或科創(chuàng)板。為什么？因?yàn)樗蟿?chuàng)業(yè)板的定位——“專精特新”成長(zhǎng)型企業(yè)。上市不是終點(diǎn)，是“加速器”。錢花在刀刃上，才能跑得更快。你的企業(yè)，選對(duì)“戰(zhàn)場(chǎng)”了嗎？

4月23日下午兩點(diǎn)，春光集團(tuán)的路演將正式開始。

一家做“磁粉”的公司，正在用“連續(xù)三年國(guó)內(nèi)第一”的成績(jī)單，叩開創(chuàng)業(yè)板的大門。它的故事告訴我們：不是只有AI、大模型、機(jī)器人才能上市。在“隱形冠軍”的賽道里，同樣能長(zhǎng)出參天大樹。

但投資不是只看閃光點(diǎn)?，F(xiàn)金流、毛利率、客戶集中度、技術(shù)迭代——這些“隱憂”同樣需要認(rèn)真審視。

春光集團(tuán)能否在上市后真正實(shí)現(xiàn)“向下游延伸、提升盈利能力”的戰(zhàn)略目標(biāo)？時(shí)間會(huì)給出答案。

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