股市里流傳著一句老話：

當(dāng)菜市場大媽開始跟你討論股票的時候，你就該跑了。

這話聽著像段子，但歷史一次又一次地證明，真理往往藏在最樸素的經(jīng)驗里。

2007年，A股沖上6124點的歷史巔峰，市場一片狂熱，人人都在喊一萬點不是夢。然而，股神巴菲特早在2007年7月就開始悄悄減持中石油。7月到10月間，他分7次賣出了手中全部中石油股份，套現(xiàn)總額超過200億港元。

當(dāng)時市場上很多人嘲笑他：中石油剛在A股上市，股價一路飆升，股神這是老糊涂了吧？

結(jié)果呢？隨后全球金融危機爆發(fā)，中石油股價一瀉千里。那些追高沖進去的散戶，至今還在山頂上站崗。巴菲特用實際行動告訴全世界什么叫“別人貪婪我恐懼”。

太陽底下沒有新鮮事，類似的故事在A股也并不罕見。但這一次，又是誰在恐懼，誰在貪婪？

1

減持

4月17日，寧德時代發(fā)布了一則讓市場瞬間炸鍋的公告。

公司第四大股東寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)（下稱“寧波聯(lián)創(chuàng)”），擬通過詢價轉(zhuǎn)讓方式出讓5800萬股，占公司總股本的1.27%，轉(zhuǎn)讓原因為自身資金需求。

按當(dāng)日收盤價444.2元計算，這筆減持對應(yīng)的市值高達257.64億元。

257億是什么概念？相當(dāng)于一家中型上市公司的總市值。這次轉(zhuǎn)讓后，寧波聯(lián)創(chuàng)的持股比例將從6.23%降至4.96%，剛好低于5%的舉牌線，意味著未來再減持也不用發(fā)公告了。

這個消息之所以震撼，不僅僅是因為金額巨大，更因為時間節(jié)點實在太過微妙。

要知道，就在減持公告前兩天，寧德時代剛發(fā)布了炸裂的一季報：營收1291.31億元，同比增長52.45%；凈利潤207.38億元，同比增長48.52%，平均每天凈賺約2.3億元。

中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，寧德時代國內(nèi)動力電池裝機量59.53GWh，同比增長3.39%，國內(nèi)市場占比47.72%，繼續(xù)位居第一。韓國研究機構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，今年1—2月，寧德時代動力電池裝車量為56.9GWh，占全球市場份額42.1%。

業(yè)績暴增、股價新高、市占率全球第一，按理說這是大股東最不應(yīng)該減持的時候，偏偏人家賣了，還賣了257億。

這不是寧德時代第一次出現(xiàn)大額股東轉(zhuǎn)讓。大約半年前，公司核心創(chuàng)始人黃世霖剛剛通過詢價轉(zhuǎn)讓方式套現(xiàn)171.63億元。那次轉(zhuǎn)讓共吸引超500億元資金參與認購，最終受讓方確定為16名機構(gòu)投資者，包括瑞銀、摩根大通、法國巴黎銀行、華夏基金等。

當(dāng)然，也有幾點值得注意。首先，這次是詢價轉(zhuǎn)讓，不是二級市場直接拋售。受讓方受讓的股份在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，不會像二級市場減持那樣造成股價劇烈波動。其次，減持比例只有1.27%，寧波聯(lián)創(chuàng)還會保留4.96%的股份，不是清倉式甩賣。

但問題是，為什么偏偏是現(xiàn)在？

2

節(jié)奏

要回答這個問題，得先認識一下這位減持的主角。

寧波聯(lián)創(chuàng)的實際控制人叫裴振華，今年67歲，蘇州第二大千億級富豪，僅次于恒力集團的陳建華、范紅衛(wèi)夫婦。

裴振華1959年出生在江蘇宜興，大學(xué)畢業(yè)后分配到江蘇省紡織研究所工作。上世紀(jì)90年代，電子廠大量崛起，防靜電無塵衣、防靜電鞋等需求直線上漲，他在38歲那年成立了天華超凈，專做防塵服的生意。2014年，天華超凈成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2015年。當(dāng)時裴振華在中歐國際工商學(xué)院讀EMBA，結(jié)識了寧德時代聯(lián)合創(chuàng)始人李華。恰逢寧德時代股改，裴振華通過旗下公司寧波聯(lián)合創(chuàng)新，以8900萬元的價格拿下了寧德時代15%的股權(quán)。

8900萬，對于當(dāng)時的裴振華來說也不是小數(shù)目。2014年天華超凈歸母凈利潤只有4164萬元，他幾乎是把全部身家都押了上去。這筆投資在當(dāng)時看來，跟賭博沒什么區(qū)別。那時的寧德時代尚未上市，僅是一家年營收幾十億元的電池制造商。

但裴振華看中的是曾毓群團隊在電化學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)積累，以及全球汽車電動化的大勢所趨。他賭的，是一個時代。

他賭對了。2018年寧德時代上市，股價一路高歌猛進。到今天，寧德時代總市值近2萬億元，寧波聯(lián)創(chuàng)持股6.23%，僅這筆寧德時代的持股，裴振華的持股市值已超過1000億元。加上其持有的天華新能股份，總身家已突破1200億元。

從8900萬到1000億，回報率超過1000倍。這不是投資的奇跡，這是時代的饋贈。

當(dāng)然，裴振華并不是那種賺了錢就跑的財務(wù)投資者。他推動天華新能與寧德時代深度綁定，2018年雙方合資成立天宜鋰業(yè)，天華新能持股75%、寧德時代持股25%，主營電池級氫氧化鋰，產(chǎn)品專供寧德時代三元電池生產(chǎn)。

2021年寧德時代參與天華新能定增，2025年又受讓裴振華夫婦所持部分股份，持股比例增至13.54%，成為天華新能第二大股東。雙方在資源、技術(shù)上實現(xiàn)協(xié)同發(fā)力，大幅提升了各自的抗周期能力和全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。

那問題來了：一個把身家性命都押在寧德時代上、與寧德時代深度綁定的戰(zhàn)略股東，為什么要在這個時候減持？

理解這個問題，需要從兩個層面來看。

第一個層面，從投資回報的角度，這筆減持完全合理。任何投資都有周期，8900萬變成1000億，現(xiàn)在賣掉部分股份換257億現(xiàn)金，既保留了大部分股份繼續(xù)享受未來增長，又落袋為安了一部分。

第二個層面，這背后可能也反映了裴振華對行業(yè)節(jié)奏的判斷。作為一個在新能源產(chǎn)業(yè)深耕了十年的老江湖，他比絕大多數(shù)人更清楚這個行業(yè)的周期波動。高位減持，低位加倉，這是資本運作的基本功。

當(dāng)年他在寧德時代最默默無聞的時候重倉殺入，現(xiàn)在在市場最狂熱的時候悄然退出一部分，倒有點巴菲特的風(fēng)范。

3

護城河

大股東減持引發(fā)了恐慌，那寧德時代基本面如何？

先看2025年年報。全年實現(xiàn)營業(yè)收入4237.02億元，同比增長17.04%；歸母凈利潤722.01億元，同比大增42.28%。

簡單換算，每天凈賺接近2億元，每秒盈利約2290元。全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達1332億元，期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計達3925億元。

722億凈利潤是什么概念？這個數(shù)字已超過10家A股上市整車企業(yè)2025年的利潤總和。廣汽集團高管曾調(diào)侃主機廠是在給寧德時代打工，這句話真不是開玩笑。

更厲害的是，寧德時代的產(chǎn)能利用率達到了96.89%，創(chuàng)歷年新高，2025年年末擁有在建產(chǎn)能321GWh。合同負債余額增至492億元，同比增幅高達77%——不是寧德時代不想接單，而是客戶拿著錢排隊等產(chǎn)能。

市場地位方面，2025年全球動力電池使用量市占率提升1.2個百分點至39.2%，連續(xù)九年位居全球第一，海外市場市占率躍升至30%。

研發(fā)投入更是恐怖。2025年研發(fā)投入達221億元，過去十年累計研發(fā)投入超900億元。從麒麟電池到鈉離子電池，從換電技術(shù)到固態(tài)電池，寧德時代的技術(shù)儲備幾乎是全方位的。

看下來，我發(fā)現(xiàn)寧德時代的護城河，確實又寬又深。它有全球最大的產(chǎn)能規(guī)模，有最全的技術(shù)路線，有最強的客戶黏性，還有最充裕的現(xiàn)金流。

牛?。?/p>

4

擔(dān)憂

但世界上沒有只漲不跌的股票，也沒有只賺不賠的生意。再深的護城河，也有被攻破的風(fēng)險。

第一個風(fēng)險來自上游原材料。2026年以來，碳酸鋰現(xiàn)貨價格漲幅已接近26%，磷酸鐵鋰正極材料價格上漲約16%，電解液等關(guān)鍵材料價格漲幅更為顯著。雖然寧德時代憑借定價權(quán)可以將部分成本轉(zhuǎn)嫁給下游，但轉(zhuǎn)嫁有時間差，一季度毛利率已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比微降。

據(jù)悉，寧德時代擬出資300億元設(shè)立時代資源集團，結(jié)合邀請紫金礦業(yè)前董事長陳景河出山來看，曾毓群對上游供應(yīng)鏈安全的焦慮已經(jīng)寫在了行動里。

第二個風(fēng)險來自行業(yè)增速換擋。新能源車滲透率天花板正在逼近，國內(nèi)補貼退坡、價格戰(zhàn)打到骨折，需求端增速放緩是大概率事件。2026年3月中國動力電池裝車量環(huán)比翻倍但同比微降，行業(yè)進入增速換擋期。乘聯(lián)會秘書長崔東樹預(yù)測，今年一季度國內(nèi)新能源鋰電池需求將環(huán)比去年四季度出現(xiàn)大幅下滑。

第三個風(fēng)險來自二線廠商的追趕。國軒高科、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、、欣旺達等企業(yè)份額穩(wěn)步增長。雖然寧德時代仍然遙遙領(lǐng)先，但市場的餅就這么大，別人多吃一口，你就少吃一口。行業(yè)競爭正在從份額比拼轉(zhuǎn)向盈利較量，這個轉(zhuǎn)變意味著寧德時代也必須學(xué)會精打細算。

一家真正強大的公司，永遠在為最壞的情況做準(zhǔn)備。而大股東的減持，也許只是這種憂患意識在資本層面的一個投影。

我們保持關(guān)注，靜待后續(xù)。

5

尾聲

寧德時代的崛起，是個人努力和時代紅利共同編織的故事。

沒有曾毓群和團隊在電化學(xué)領(lǐng)域二十多年的技術(shù)積累，沒有他們在每一個關(guān)鍵節(jié)點的戰(zhàn)略判斷，就沒有今天的寧德時代。這是個體努力的力量。

但同樣重要的是，寧德時代趕上了中國制造的最好時代。

一是龐大的工程師隊伍。中國每年上千萬大學(xué)畢業(yè)生，超過一半是STEM專業(yè)。曾毓群曾提到，中國在電池技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)先世界，很重要的一點是由于高等教育對電化學(xué)研究的重視。寧德時代有21000名工程師，其中有幾百名博士，這也是“工程師紅利”的體現(xiàn)。

二是完整的產(chǎn)業(yè)鏈。中國是全球唯一擁有全部工業(yè)門類的國家，電動車從鋰礦到整車，每一個環(huán)節(jié)都能在國內(nèi)閉環(huán)完成。這意味著什么？意味著寧德時代擴產(chǎn)、迭代、試錯，速度都比國外競爭對手快一倍。歐洲車企想找個本地電池供應(yīng)商都費勁，中國這邊300公里范圍內(nèi)能把所有零件配齊。

三是國家的新能源戰(zhàn)略。中國從十多年前就開始布局新能源，政策、補貼、基建，一路推著產(chǎn)業(yè)往前走。2025年中國新能源汽車產(chǎn)銷超過1600萬輛，滲透率接近50%。這么大的市場，養(yǎng)出了寧德時代，也養(yǎng)出了一整條供應(yīng)鏈。所以曾毓群才能有底氣地說“歐洲電池制造商無法生產(chǎn)出好的產(chǎn)品”。

然而，第四大股東在股價歷史高位減持257億，這個信號值得每一個投資者深思。

裴振華不是普通的財務(wù)投資者。他和寧德時代的關(guān)系，從資本到產(chǎn)業(yè)，從上游到下游，是深度綁定的。他比絕大多數(shù)人更了解這家公司，也更了解這個行業(yè)。他的減持，或許不意味著寧德時代就此見頂，但至少說明一點：在2萬億市值這個位置，即便是最了解寧王的人，也開始重新評估風(fēng)險和收益的天平。

這不是說寧德時代不行了。恰恰相反，它的基本面依然強悍，護城河依然深厚，未來的增長空間依然廣闊。但正如曾毓群在布局上游礦業(yè)時流露出的焦慮，這個世界變化太快，沒有人能永遠躺在功勞簿上吃老本。

2007年，中石油成為全球首家市值突破萬億美元的上市公司，所有人都說這是中國最值錢的公司，結(jié)果呢？2017年，茅臺市值逼近萬億時，多少人喊著泡沫要破，結(jié)果呢？

估值本身從來不是問題，問題在于能否持續(xù)創(chuàng)造匹配估值的價值。

寧德時代的故事還在繼續(xù)。裴振華的選擇，提醒我們一個樸素的道理：在資本市場，沒有人能準(zhǔn)確預(yù)知頂部在哪里，但那些曾經(jīng)在底部最勇敢的人，往往也是在頂部最清醒的人。

畢竟，當(dāng)菜市場大媽都開始討論寧德時代的時候，裴振華已經(jīng)在數(shù)錢了。