沿著更順的產(chǎn)業(yè)關(guān)系擴(kuò)張。

文｜劉欣怡 編輯｜冒詩陽

汽車像素(ID:autopix)原創(chuàng)

4月15日晚，寧德時(shí)代發(fā)布2026年一季報(bào)。營(yíng)收1291億，同比增長(zhǎng)52.5%；歸母凈利潤(rùn)207億，同比增長(zhǎng)48.5%；扣非凈利潤(rùn)增速52.95%。產(chǎn)能利用率維持在八到九成，合同負(fù)債繼續(xù)走高。

這是一份超預(yù)期的財(cái)報(bào)。作為對(duì)比，2025年全年?duì)I收增速只有17%。今年Q1突然跳到52.5%的增速，是一次斷檔式加速。

但真正值得看的，是數(shù)字背后的結(jié)構(gòu)。1291億營(yíng)收里有東西加速了，也有東西消失了。加速的那部分，一年前還不是故事的主角。預(yù)付款、應(yīng)付票據(jù)和在建工程繼續(xù)抬升，顯示寧德時(shí)代仍在為更大的交付和擴(kuò)張做前置準(zhǔn)備。

消失的那部分，一年前剛剛被這家公司定義為“激活萬億市場(chǎng)”的下一步。寧德時(shí)代花了兩年時(shí)間，重新劃定了自己向外延伸的邊界。

增長(zhǎng)加速，故事退場(chǎng)

寧德時(shí)代2026年一季度的第一個(gè)反常，是營(yíng)收增速的跳變。

2025年全年?duì)I收增長(zhǎng)17%，四個(gè)季度的節(jié)奏是847億、942億、1042億、1406億，逐季溫和提速。2026年一季度直接跳到1291億，同比增速52.5%，幾乎是全年增速的三倍。

這個(gè)增量來自哪里？不是主業(yè)的自然增長(zhǎng)。2025年全球動(dòng)力電池使用量增速31.7%，全球儲(chǔ)能電池出貨量增速79%。兩者加權(quán)，行業(yè)的基準(zhǔn)增速在40%到50%之間。寧德時(shí)代超過了這個(gè)基準(zhǔn)。

換句話說，它的市場(chǎng)份額在繼續(xù)集中，同時(shí)新興業(yè)務(wù)在貢獻(xiàn)增量。

一季報(bào)本身沒有披露業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，但有兩個(gè)間接指標(biāo)值得看。投資收益一項(xiàng)從去年同期的13.4億翻倍至26.9億，其中對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益從14.7億增至28.1億。

這部分增量更可能來自合資電池廠（時(shí)代上汽、時(shí)代吉利、時(shí)代廣汽、時(shí)代東風(fēng)、時(shí)代一汽等）和參股的儲(chǔ)能項(xiàng)目主體。也就是說，寧德時(shí)代通過合資和參股綁定的外圍業(yè)務(wù)體系，預(yù)計(jì)在加速兌現(xiàn)利潤(rùn)。

第二個(gè)反常，是合同負(fù)債繼續(xù)維持高位。

合同負(fù)債主要是客戶預(yù)付款。2024年末278億，2025年末492億，2026一季度末繼續(xù)維持在456億元的高位上。

這個(gè)數(shù)字說明，車企在用真金白銀提前鎖單。這和過去三年的公開敘事完全相反。蔚來、小鵬、理想都在引入二供三供，廣汽董事長(zhǎng)曾公開說“給寧德時(shí)代打工”，歐洲車企扶持過Northvolt、日韓車企在推自研電池?！叭幍禄笔?023年以來最被反復(fù)討論的產(chǎn)業(yè)故事之一。

寧德時(shí)代合同負(fù)債在加速增長(zhǎng)，意味著在高端電池，尤其是高鎳三元、超快充、長(zhǎng)循環(huán)壽命上，車企還是離不開寧德時(shí)代?！叭幍禄备嗍莾r(jià)格和控制權(quán)的博弈，不是真正的替代。在產(chǎn)品力決定勝負(fù)的高端車型上，車企寧愿提前打款排隊(duì)。

第三個(gè)反常，是一個(gè)沒有出現(xiàn)在財(cái)報(bào)中的業(yè)務(wù)。

1291億營(yíng)收的結(jié)構(gòu)里，找不到磐石底盤的位置。公司沒有單獨(dú)披露滑板底盤的收入，沒有合作車型量產(chǎn)的節(jié)點(diǎn)更新，“重要事項(xiàng)”一節(jié)里也沒有出現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)分析的段落里沒有，前瞻性陳述里也沒有。

三個(gè)月前發(fā)布的2025年年報(bào)延續(xù)了同樣的處理方式?；宓妆P只在“系統(tǒng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新”一節(jié)作為技術(shù)能力出現(xiàn)一次，沒有業(yè)務(wù)板塊，沒有數(shù)據(jù)，沒有客戶進(jìn)展。

但一年多前，這項(xiàng)業(yè)務(wù)還是寧德時(shí)代高調(diào)推出，高管親自站臺(tái)，被阿維塔等多個(gè)車企宣布為“全球首個(gè)搭載平臺(tái)”的戰(zhàn)略產(chǎn)品。現(xiàn)在它從公司的敘事里，安靜地退出去了。

三個(gè)反常指向同一件事，寧德時(shí)代在過去兩年完成的一次戰(zhàn)略修正，正在一季報(bào)的數(shù)字里顯現(xiàn)。

重新劃定業(yè)務(wù)邊界

看懂一季報(bào)的結(jié)構(gòu)信號(hào)，得回到一年多前的那次發(fā)布會(huì)。

2024年12月24日，寧德時(shí)代在上海發(fā)布磐石底盤。首席制造官倪軍講電池安全，時(shí)代智能董事總經(jīng)理?xiàng)顫h兵講技術(shù)創(chuàng)新，阿維塔總裁陳卓宣布成為全球首個(gè)搭載該平臺(tái)的品牌?，F(xiàn)場(chǎng)流傳一個(gè)說法，激活萬億市場(chǎng)。

那一刻，寧德時(shí)代想做的不只是賣一塊底盤。它想做的是一次身份升級(jí)，從一家電池供應(yīng)商，變成一家平臺(tái)定義者。

這個(gè)野心有其合理性。寧德時(shí)代2017年超越松下成為全球動(dòng)力電池第一，市占率在2021年達(dá)到52%的峰值后開始面臨天花板，公司需要一個(gè)能撐起下一段增長(zhǎng)故事的業(yè)務(wù)。

滑板底盤是技術(shù)演進(jìn)的終點(diǎn)。從電芯到模組到電池包（Pack），到CTP（Cell to Pack）跳過模組直接集成，到CTC（Cell to Chassis）把電芯直接做進(jìn)底盤，再到磐石底盤。電驅(qū)、懸架、轉(zhuǎn)向、制動(dòng)、熱管理全部打包，車企只需要在上面套殼，單車價(jià)值量可以放大3到5倍。

但這次試，探撞上了一條紅線。車企對(duì)供應(yīng)商的依賴是有極限的。電池可以依賴，因?yàn)椴┺牟桓淖冸p方的身份；底盤不能依賴，因?yàn)榈妆P決定了車的空間布局、駕駛特性、平臺(tái)延展性，交出去就意味著從制造商退化成殼體設(shè)計(jì)商。

博世做了百年傳動(dòng)系統(tǒng)，沒有做整車。大陸、麥格納、采埃孚都沒有越過這條線。供應(yīng)商可以做得很大，可以掌握定價(jià)權(quán)，但不能取代車企OEM的身份。

寧德時(shí)代顯然低估了這個(gè)阻力。磐石底盤發(fā)布一年多后，哪吒暴雷讓首個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目流產(chǎn)，阿維塔的搭載車型至今未上市。時(shí)代智能2025年才完成首輪外部融資，規(guī)模20億元。其他曾官宣合作的車企，北汽、江淮、哈啰、T3出行、百度、東風(fēng)日產(chǎn)，車型要到2026到2027年才集中上市。

更值得注意的是客戶畫像。磐石底盤的合作名單里，沒有一家頭部車企，主流車企都做了同樣的選擇，自己做。

楊漢兵2025年有一個(gè)公開判斷，滑板底盤在未來十年能占到接近兩位數(shù)的市場(chǎng)份額?！笆辍焙汀皟晌粩?shù)”，這兩個(gè)詞已經(jīng)說明寧德時(shí)代管理層對(duì)商業(yè)化節(jié)奏的真實(shí)預(yù)期。

這次試探在2025年開始淡化。不是被宣布失敗，磐石底盤和CIIC合作的車型還會(huì)陸續(xù)上市，時(shí)代智能繼續(xù)存在。但從年報(bào)和一季報(bào)的披露方式可以看出，這塊業(yè)務(wù)已經(jīng)從主戰(zhàn)略敘事降格為一條普通的業(yè)務(wù)線。

接下來的問題是，放下之后，寧德時(shí)代把資源押在了哪里。

一季報(bào)的結(jié)構(gòu)給出了答案。換電、儲(chǔ)能、鈉電、海外。這些業(yè)務(wù)的共同特征不是技術(shù)多先進(jìn)，而是不觸碰車企的核心控制權(quán)。

▍寧德時(shí)代換電站

換電是把電池從車企的一次性成本變成長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)服務(wù)。車企的整車售價(jià)可以降10萬以上，電池衰減和殘值問題從車企報(bào)表里拿走了。重資產(chǎn)投入全國(guó)建站、電池池化、電力協(xié)議，這些是車企不想做的事。

巧克力換電2025年底站點(diǎn)超過1000座，合作車企是廣汽、長(zhǎng)安、一汽、上汽、奇瑞等傳統(tǒng)大廠。商用車換電的騏驥站點(diǎn)超過300座，重慶已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。

車企對(duì)換電的態(tài)度是合作，不是警惕，因?yàn)樗黾拥氖沁\(yùn)營(yíng)依賴，不是產(chǎn)品定義依賴。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)連續(xù)五年全球第一，客戶是國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、電力公司、工業(yè)園區(qū)、數(shù)據(jù)中心，不再是車企。2025年儲(chǔ)能收入624億，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)全球交付超70個(gè)項(xiàng)目，出貨規(guī)模同比增長(zhǎng)160%。一季報(bào)里投資收益翻倍，其中就有儲(chǔ)能項(xiàng)目主體的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

鈉電池的主戰(zhàn)場(chǎng)是小型車、儲(chǔ)能、商用車啟停、兩輪車。這些產(chǎn)品，車企本來沒有強(qiáng)烈的自研動(dòng)機(jī)。它開辟的是新市場(chǎng)，不是搶舊蛋糕。

海外是另一個(gè)維度的擴(kuò)張。2025年寧德時(shí)代海外動(dòng)力電池市占率30%，境外毛利率31.44%，高于境內(nèi)的24%。匈牙利工廠2026年上半年啟動(dòng)量產(chǎn)，初期40GWh產(chǎn)能據(jù)稱已被預(yù)訂一空。

把這幾塊業(yè)務(wù)放在一起看，分界線很清楚。能做大的業(yè)務(wù)，不是寧德時(shí)代技術(shù)野心最大的，是產(chǎn)業(yè)關(guān)系最順的。

調(diào)整在一季報(bào)中直接帶來費(fèi)用率的降低。銷售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用率從2024年的9.86%降到2025年的8.07%，一季度再降到7.21%。

研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值仍在增長(zhǎng)，一季度53億，同比增長(zhǎng)10.4%，但占比下降。這說明新增收入的邊際費(fèi)用在下降，增量主要來自已經(jīng)成熟的交付，比如動(dòng)力電池、換電等輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)、儲(chǔ)能等重復(fù)復(fù)制的系統(tǒng)集成。這些業(yè)務(wù)不需要新一輪的重金投入。

寧德時(shí)代規(guī)模效應(yīng)的拐點(diǎn)到了。但拐點(diǎn)之所以能出現(xiàn)，是因?yàn)檫@家公司不再試圖做一件費(fèi)用投入大、客戶接受度低的事。

下一輪變量在2027年

2026一季報(bào)回答了一個(gè)問題，寧德時(shí)代的新戰(zhàn)略短期內(nèi)是有效的。從成為平臺(tái)回到做好基礎(chǔ)設(shè)施，身份修正的成果，已經(jīng)兌現(xiàn)為數(shù)字。

但寧德時(shí)代尋求增長(zhǎng)的嘗試沒有停止。Q1預(yù)付款從142.82億元升到191.59億元，在建工程從297.33億元升到348.55億元，應(yīng)付票據(jù)從1032.77億元升到1198.21 億元。說明資源還在往更重的體系建設(shè)上壓。

重新找到節(jié)奏后，寧德時(shí)代的考驗(yàn)還有很多。

首先是海外本地化的治理考驗(yàn)。

一季報(bào)里財(cái)務(wù)費(fèi)用從去年同期的-22.9億（收益）變成+0.6億（支出），主要是外幣資產(chǎn)的匯兌波動(dòng)。海外業(yè)務(wù)占比上升的同時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)成本也在上升。

匈牙利和德國(guó)工廠進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，初期40GWh產(chǎn)能在歐洲市場(chǎng)會(huì)直接面對(duì)本土工會(huì)、合規(guī)審查、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。過去寧德時(shí)代擅長(zhǎng)的是產(chǎn)能復(fù)制，在中國(guó)復(fù)制一次的東西，再?gòu)?fù)制一次。跨國(guó)治理是另一個(gè)課題。

其次是固態(tài)電池的代際切換。

寧德時(shí)代計(jì)劃2027年小批量生產(chǎn)全固態(tài)電池。上汽、廣汽的全固態(tài)電池中試線已經(jīng)在2025年落地。歐洲和日韓車企的節(jié)奏更激進(jìn)，寶馬、大眾、奔馳都在推2025到2026年的裝車測(cè)試。

固態(tài)電池的問題不是對(duì)抗“去寧德化”，是技術(shù)代際切換。液態(tài)電池時(shí)代的所有壁壘，產(chǎn)能規(guī)模、供應(yīng)鏈深度、材料體系等，在固態(tài)電池上要重新建立。二線電池廠和日韓電池企業(yè)把固態(tài)當(dāng)成唯一的超車機(jī)會(huì)，這是唯一可能在中長(zhǎng)期撼動(dòng)寧德時(shí)代地位的變量。

最后是磐石底盤，2027是否是窗口。

▍寧德時(shí)代底盤技術(shù)

2026到2027年，簽約車企的搭載車型會(huì)集中上市，寧德時(shí)代沒有放棄這條線，新產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)，會(huì)影響這條業(yè)務(wù)線未來的方向。

2026一季報(bào)，讓一些問題有了答案。放下滑板底盤式的身份躍遷之后，寧德時(shí)代增長(zhǎng)并沒有停下來，反而更快了。

這說明市場(chǎng)已經(jīng)替它做出了一次篩選。能做大的業(yè)務(wù)，不一定是技術(shù)野心最大的業(yè)務(wù)，而是最不觸碰客戶邊界、最容易變成基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)務(wù)。

接下來幾年，真正值得看的，是它能不能把已經(jīng)跑出來的換電、儲(chǔ)能、海外制造和下一代電池，拼成一個(gè)足夠大的系統(tǒng)，那才決定這家公司下一個(gè)十年的上限。

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