讓資本真正成為企業(yè)成長(zhǎng)的助力，而不是短期壓力源。

IPO早知道消息，4月19日，由上海國(guó)投、上?？苿?chuàng)金融研究院、上海天使會(huì)主辦的2026天使投資大會(huì)在上海召開。在大會(huì)的“天使投資巔峰對(duì)話”環(huán)節(jié)中，沐曦股份創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO陳維良與沐曦股份天使投資人、和利資本創(chuàng)始合伙人孔令國(guó)，上海國(guó)投孚騰總經(jīng)理費(fèi)飛圍繞硬科技創(chuàng)業(yè)融資、投資人陪伴、GPU產(chǎn)業(yè)生態(tài)以及天使投資環(huán)境等話題進(jìn)行了一番對(duì)話。

在對(duì)話中，陳維良從創(chuàng)業(yè)者視角，回顧了硬科技企業(yè)在從0到1、再?gòu)?到100過程中的歷程和感悟，展現(xiàn)了天使投資、戰(zhàn)略投資與科創(chuàng)企業(yè)相互成就的完整鏈條。

陳維良表示，GPU這類大芯片創(chuàng)業(yè)具有周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，因此企業(yè)能否走出來，關(guān)鍵不僅在技術(shù)本身，更在于投資人與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之間的信任、產(chǎn)業(yè)資源支持以及長(zhǎng)期耐心資本的陪伴。

硬科技創(chuàng)業(yè)，企業(yè)和投資人之間的“信任”最重要

談及沐曦從創(chuàng)立到上市的融資歷程，陳維良首先指出，硬科技尤其是大芯片創(chuàng)業(yè)，有著鮮明的行業(yè)特征：研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)兌現(xiàn)慢。在公司創(chuàng)立之初，雖然市場(chǎng)普遍已經(jīng)意識(shí)到，在地緣政治和產(chǎn)業(yè)安全背景下，中國(guó)高性能算力芯片走向自立自強(qiáng)是大趨勢(shì)，但“認(rèn)同趨勢(shì)”和“真正出手投資早期項(xiàng)目”之間仍有很大距離。

他表示，沐曦在創(chuàng)業(yè)之初能夠得到天使投資人的支持，非常不容易，也因此對(duì)投資人始終抱有尊重和敬畏。因?yàn)閷?duì)于這樣一類企業(yè)而言，前期很多年往往看不到明確結(jié)果，能量化的回報(bào)無論是營(yíng)收還是IPO，都要在很靠后的階段才逐步顯現(xiàn)。

而真正能支撐企業(yè)和投資人一起走過不確定性的，核心并不是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是雙方之間足夠強(qiáng)的信任關(guān)系。

在陳維良看來，這種信任不僅決定投資人是否愿意長(zhǎng)期陪伴，也直接影響企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、后續(xù)融資和重大決策中的效率。如果投資人和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之間缺少深層互信，很多原本可以協(xié)商解決的問題，都會(huì)變成阻礙公司發(fā)展的現(xiàn)實(shí)障礙。

他形容，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與投資人的關(guān)系，本質(zhì)上是“共同創(chuàng)業(yè)”。不同之處在于，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)完全“All-in”的只有這一家公司、這一條路；而投資機(jī)構(gòu)可以同時(shí)布局多個(gè)項(xiàng)目，以組合邏輯分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，信任顯得尤為重要，因?yàn)檫@是長(zhǎng)期共同走下去的基礎(chǔ)。

“融資不是簡(jiǎn)單分早期和晚期”

據(jù)公開信息，沐曦股份從天使輪到IPO前一共完成了8輪融資，有上百家機(jī)構(gòu)參與。

陳維良表示，外界習(xí)慣用“早期投資人”“中后期投資人”“財(cái)務(wù)投資人”“產(chǎn)業(yè)投資人”等方式來劃分股東類型，但從企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)感受來看，真正重要的并不是標(biāo)簽，而是這些資金和資源在不同階段能否幫助公司解決核心問題。

他坦言，對(duì)于GPU公司這類“吞金獸”型企業(yè)來說，首先資金本身非常重要。持續(xù)融資是企業(yè)活下去、把研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)下去的前提，因此純財(cái)務(wù)投資人也有非常現(xiàn)實(shí)的價(jià)值。但與此同時(shí)，隨著公司走向產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化，僅有資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，來自產(chǎn)業(yè)投資人及其生態(tài)資源的支持，會(huì)在更深層次上影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。

換言之，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)把系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)起來，而外部資本和資源則在一定程度上決定系統(tǒng)能否獲得足夠好的“輸入”和“輸出”。

所謂輸入，主要是供應(yīng)鏈資源。對(duì)于芯片企業(yè)而言，供應(yīng)鏈?zhǔn)亲铌P(guān)鍵、也最復(fù)雜的矛盾之一，遠(yuǎn)比很多其他行業(yè)更具挑戰(zhàn)性。從工具鏈到晶圓制造、封裝測(cè)試，再到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會(huì)影響最終產(chǎn)品能力和交付節(jié)奏。陳維良表示，沐曦在這一過程中得到了股東和投資人在供應(yīng)鏈層面的大量支持，這些支持對(duì)公司成長(zhǎng)至關(guān)重要。

而所謂輸出，則是市場(chǎng)落地、產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；瘧?yīng)用。陳維良指出，企業(yè)從早期技術(shù)研發(fā)走向真正的國(guó)產(chǎn)替代，再?gòu)摹案堋敝鸩竭~向“并跑”“領(lǐng)跑”，并不是一個(gè)線性的過程，而是充滿波動(dòng)和反復(fù)。

在這個(gè)階段，股東網(wǎng)絡(luò)帶來的客戶資源、合作方資源和產(chǎn)業(yè)連接能力，常常能幫助企業(yè)更順暢地打開市場(chǎng)。

他特別提到，許多股東本身投資了公司潛在客戶或合作伙伴，這使得雙方在建立合作時(shí)天然擁有更高的信任基礎(chǔ)，也讓市場(chǎng)拓展效率明顯提升。

不過，陳維良也坦言，盡管公司擁有上百個(gè)投資人股東，但這些股東背后的資源并沒有被完全挖掘出來。如果未來能夠更系統(tǒng)地激活這種股東網(wǎng)絡(luò)，其帶來的鏈接效應(yīng)和放大效應(yīng)可能會(huì)更大。

沒有生態(tài)，再?gòu)?qiáng)的底層技術(shù)也無法真正創(chuàng)造價(jià)值

談及GPU產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，陳維良將“生態(tài)”看作比單點(diǎn)技術(shù)更關(guān)鍵的議題。

在GPU領(lǐng)域，生態(tài)至少包括兩個(gè)層面。一個(gè)是外界較為熟悉的開發(fā)者生態(tài)，即圍繞類似CUDA這樣的軟件棧和工具鏈形成的開發(fā)者體系；另一個(gè)則是應(yīng)用生態(tài)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，也就是芯片最終到底能在哪些行業(yè)、哪些場(chǎng)景中真正產(chǎn)生價(jià)值。

在他看來，人工智能底層技術(shù)的意義，不是單純構(gòu)建出一個(gè)算力系統(tǒng)，而是要在信息處理基礎(chǔ)上形成真正的智能，并最終賦能具體行業(yè)。過去十余年，AI經(jīng)歷了多輪發(fā)展，如今大模型成為產(chǎn)業(yè)焦點(diǎn)，但市場(chǎng)真正關(guān)心的問題，已經(jīng)不只是“模型能力有多強(qiáng)”，而是這些能力能否進(jìn)入千行百業(yè)，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、效率提升和新的商業(yè)價(jià)值。

基于這種判斷，沐曦很早就開始思考，作為一家提供底層算力支撐的GPU公司，應(yīng)該圍繞哪些行業(yè)做布局，哪些領(lǐng)域最早可能出現(xiàn)規(guī)?；疉I應(yīng)用。也正是在這種思路下，正如招股書中披露的，公司提出了“1+6+X”戰(zhàn)略。

“1”指的是底層數(shù)字新基建與算力底座，也就是GPU所在的位置；“6”是公司重點(diǎn)關(guān)注的六大行業(yè)，包括金融、醫(yī)療健康、能源、教育科研、交通、大文娛；“X”則代表除此之外更多尚未完全明確、但未來潛力巨大的方向。

他強(qiáng)調(diào)，這一戰(zhàn)略的核心邏輯，就是“以應(yīng)用為牽引，圍繞場(chǎng)景做底層算力”。在他看來，技術(shù)路線、芯片架構(gòu)、軟硬件協(xié)同方式乃至“軟件定義芯片”還是“芯片決定軟件”等爭(zhēng)論，都不是最本質(zhì)的問題。真正的本質(zhì)，是生態(tài)需求如何變化，企業(yè)能否快速、有效地捕捉這些變化，并以更高效的方式滿足客戶和行業(yè)場(chǎng)景的需求。

換言之，再好的芯片，如果脫離應(yīng)用、脫離生態(tài)，就無法形成真實(shí)需求，也很難對(duì)社會(huì)產(chǎn)生持續(xù)價(jià)值。陳維良認(rèn)為，芯片企業(yè)最終比拼的，不只是技術(shù)能力本身，更是持續(xù)創(chuàng)新能力，以及對(duì)需求變化的敏感度和響應(yīng)速度。

硬科技最需要“耐心資本”

談及當(dāng)下國(guó)內(nèi)天使投資的生態(tài)，陳維良將重點(diǎn)落在了一個(gè)關(guān)鍵詞上：耐心。

他表示，硬科技投資一直在強(qiáng)調(diào)“投早、投小、投長(zhǎng)期”，但挑戰(zhàn)在于，項(xiàng)目越早、規(guī)模越小，就越難判斷其最終結(jié)果，而硬科技行業(yè)往往又具有很長(zhǎng)的成長(zhǎng)周期。

這就使得市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中長(zhǎng)期存在一種錯(cuò)配：創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要時(shí)間，投資基金卻也要面對(duì)自身的存續(xù)期、回報(bào)要求和LP壓力。

在這種機(jī)制下，最早期投資人承受的退出壓力往往最大，尤其是涉及回購(gòu)條款時(shí)，容易對(duì)企業(yè)形成額外負(fù)擔(dān)。陳維良認(rèn)為，這種壓力并不利于創(chuàng)新，也不利于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)專注長(zhǎng)期發(fā)展。某種程度上，市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了“能不拿投資就盡量不拿”的情緒化聲音，反映的正是部分創(chuàng)業(yè)者對(duì)資本約束機(jī)制的擔(dān)憂。

但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，資本仍然是資源配置最有效的方式。對(duì)于芯片這類需要大規(guī)模資金投入的行業(yè)而言，不融資幾乎不可能完成產(chǎn)業(yè)化。因此，關(guān)鍵不在于要不要資本，而在于能否建立起更適配硬科技規(guī)律的投資機(jī)制，讓資本真正成為企業(yè)成長(zhǎng)的助力，而不是短期壓力源。

在陳維良看來，如果未來在基金周期、回購(gòu)安排、長(zhǎng)期陪伴機(jī)制等方面能夠設(shè)計(jì)得更合理，將對(duì)中國(guó)硬科技創(chuàng)業(yè)環(huán)境帶來非常重要的改善。