作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

兩年前還在為虧損發(fā)愁，如今單季凈利潤直奔21億元，贛鋒鋰業(yè)交出了一份足以讓行業(yè)重新審視鋰價(jià)周期的成績單。

贛鋒鋰業(yè)最新一季度業(yè)績預(yù)告顯示，歸母凈利潤預(yù)計(jì)落在16億至21億元區(qū)間，去年同期公司還虧損了3.56億元。剔除非經(jīng)常性損益后，扣非凈利潤預(yù)計(jì)同樣超過12億元，主營業(yè)務(wù)已經(jīng)真正盈利。

這份成績單背后，是一輪完整的行業(yè)周期輪回。2024年贛鋒全年虧損超20億元，當(dāng)時(shí)碳酸鋰價(jià)格在7萬至8萬元/噸一帶低位徘徊。進(jìn)入2025年下半年，鋰價(jià)開始持續(xù)走強(qiáng)，至年底累計(jì)漲幅接近翻倍。

2026年以來，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格維持在15萬元/噸上下，相較兩年前谷底已不可同日而語。漲價(jià)紅利疊加自有產(chǎn)能持續(xù)釋放，贛鋒的利潤空間迅速打開。

要讀懂贛鋒這份一季報(bào)，先得回看2025年全年的利潤質(zhì)量。

2025年全年，贛鋒歸母凈利潤預(yù)計(jì)在11億至16.5億元之間，從深度虧損中徹底翻身。但支撐這份利潤的，主要是兩筆非主業(yè)收益：持有澳大利亞礦企Pilbara Minerals（PLS）的股權(quán)隨鋰價(jià)上漲，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖后確認(rèn)了約10.3億元公允價(jià)值變動(dòng)收益。

同年10月，儲(chǔ)能子公司深圳易儲(chǔ)29.54%股權(quán)以4.43億元出售，再度兌現(xiàn)一筆投資回報(bào)。這兩筆合計(jì)超14億元的非經(jīng)常性收益撐起全年扭虧，扣非凈利潤仍在虧損區(qū)間。

2026年一季度，利潤結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了根本性變化�？鄯莾衾麧欘A(yù)計(jì)達(dá)12.5億至17.5億元，主業(yè)已經(jīng)站穩(wěn)盈利。驅(qū)動(dòng)因素有兩個(gè)：鋰鹽產(chǎn)品售價(jià)同比大幅上漲，據(jù)市場數(shù)據(jù)，今年一季度電池級(jí)碳酸鋰穩(wěn)定在15萬元/噸左右，而去年同期僅約7萬至8萬元/噸。

與此同時(shí)，阿根廷和馬里等地的鋰礦項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)進(jìn)入釋放周期，原料自給率提升，單位成本明顯下降。售價(jià)與成本雙向改善，利潤空間從兩頭撐開。本季度PLS股權(quán)仍貢獻(xiàn)了約2.59億元公允價(jià)值收益，但對(duì)整體業(yè)績的支撐角色已大幅收窄。

從歷史數(shù)據(jù)能看出差距的根源，2025年半年報(bào)中，贛鋒鋰系列產(chǎn)品綜合毛利率僅8.36%，而天齊鋰業(yè)依托100%鋰資源自給，同期鋰化合物業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)25.58%。

贛鋒彼時(shí)約一半原料仍需外購，鋰價(jià)漲時(shí)采購成本立刻跟上，下游長協(xié)價(jià)格卻要滯后傳導(dǎo)，兩端擠壓之下盈利空間本就有限。自給率每提升一個(gè)臺(tái)階，主業(yè)的利潤彈性才能真正釋放出來。

贛鋒能在這輪行情中拿到更多主業(yè)利潤，與它在最難時(shí)期的持續(xù)投入密切相關(guān)。

虧損最重的2024年，恰恰也是贛鋒資本支出力度最大的一年。據(jù)贛鋒鋰業(yè)2025年三季報(bào)，至當(dāng)年三季度末，公司在建工程規(guī)模較上年同期仍增長9%，合計(jì)超過210億元。

2025年8月，贛鋒通過H股配售和可轉(zhuǎn)債合計(jì)融資約25.39億港元，其中30%專項(xiàng)用于產(chǎn)能建設(shè)，為全球資源擴(kuò)張儲(chǔ)備了彈藥。

布局成果正在陸續(xù)落地，阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖項(xiàng)目整合三個(gè)區(qū)塊，總資源量超1500萬噸碳酸鋰當(dāng)量，一期已完成當(dāng)?shù)丨h(huán)評(píng)審批；馬里Goulamina鋰輝石項(xiàng)目持續(xù)運(yùn)營；今年1月，贛鋒在上海自貿(mào)區(qū)新設(shè)全資子公司，專門對(duì)接海外資源的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

公司計(jì)劃2030年前將碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)能提升至60萬噸，屆時(shí)原料對(duì)外依賴度將進(jìn)一步壓縮。

技術(shù)層面，贛鋒今年2月完成了一項(xiàng)具體進(jìn)展：旗下浙江鋒鋰研發(fā)的eVTOL電池通過載人試飛驗(yàn)證，能量密度達(dá)320Wh/kg，拿到民航局方正式放行證書。這是固態(tài)電池從研發(fā)階段邁向商業(yè)應(yīng)用的實(shí)質(zhì)動(dòng)作。

鋰金屬負(fù)極方向，500Wh/kg級(jí)產(chǎn)品已進(jìn)入小批量量產(chǎn)；針對(duì)無人機(jī)和機(jī)器人場景，高能量密度圓柱電芯也在推進(jìn)量產(chǎn)準(zhǔn)備。

風(fēng)險(xiǎn)同樣存在，不能回避。贛鋒在墨西哥的多個(gè)鋰礦特許權(quán)因當(dāng)?shù)氐V業(yè)國有化被撤銷，涉及資產(chǎn)超10億美元，國際仲裁程序已經(jīng)啟動(dòng)。贛鋒管理層也坦承，2026年碳酸鋰供需預(yù)計(jì)處于緊平衡狀態(tài)，儲(chǔ)能需求擴(kuò)張助推了鋰價(jià)，但高鋰價(jià)反過來會(huì)影響部分儲(chǔ)能項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)賬，需求端存在自我調(diào)節(jié)的內(nèi)在邏輯。

就行業(yè)整體而言，海外新增鋰礦供給因地緣政治和環(huán)保審批而慢于預(yù)期，下游需求仍保持強(qiáng)勁，供需錯(cuò)配持續(xù)支撐鋰價(jià)重心。贛鋒在周期低谷中積累的資源儲(chǔ)備和產(chǎn)能布局，正在轉(zhuǎn)化成切實(shí)可見的盈利。

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