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雷軍肩上的擔(dān)子，太重了。

作者 ：楊一軒

來源： 無冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）

八年前，小米上市第一天開盤就破發(fā)，為躲避媒體，創(chuàng)始人雷軍和幾位高管無奈躲進(jìn)港交所雜物間。

經(jīng)歷過幾番起起落落之后，小米的股價(jià)仍舊不讓雷軍省心。近7個(gè)月以來，小米股價(jià)節(jié)節(jié)敗退，較去年6月的高點(diǎn)已然腰斬，市值蒸發(fā)超7600億港元。

4月14日，小米又公告繼續(xù)回購(gòu)。自今年以來，小米砸下的回購(gòu)金額，已超過64億港元。

但回購(gòu)未能抵擋下滑，即使是上個(gè)月交出營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙高增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)，小米股價(jià)也在此后數(shù)個(gè)交易日陰跌不止。

如何擋住股價(jià)的下滑？除了回購(gòu)，沒有明確的辦法，但近一段時(shí)間，小米似乎調(diào)整不斷。

早年與雷軍一同打天下的黎萬強(qiáng)、洪鋒徹底退出股東行列，這被外界視為控制權(quán)有所變化。另據(jù)媒體報(bào)道稱，小米還從特斯拉挖來前銷售高管和曾經(jīng)的“王牌廠長(zhǎng)”，為汽車業(yè)務(wù)補(bǔ)充力量。

值得一提的是，從4月8日起，雷軍又恢復(fù)了中斷兩個(gè)月的健身房打卡，看上去也許沒那么忙了。但雷軍真的坐得住嗎？

01

汽車“故事”不好講了

去年6月27日，小米股價(jià)攀上61.45港元的巔峰，市值達(dá)到1.59萬億港元。

▲小米集團(tuán)近一年股價(jià)走勢(shì)。圖片來自雪球

助推這一輪股價(jià)向上攀登的，是小米汽車業(yè)務(wù)的高歌猛進(jìn)。

2024年3月，SU7上市，短短幾天后，大定超過10萬，鎖單量超4萬輛。從當(dāng)年下半年開始，直至去年上半年，SU7量產(chǎn)交付，銷量持續(xù)走高，風(fēng)頭蓋過一眾造車新勢(shì)力，小米股價(jià)也開啟了一段迅猛的上升之路。

但在高點(diǎn)徘徊一段時(shí)間后，從去年9月份開始，小米股價(jià)掉頭向下，跌勢(shì)難收，大大超過同期恒生科技指數(shù)跌幅。即使今年以來回購(gòu)數(shù)十次，小米股價(jià)近期也只能堪堪撐住30港元/股價(jià)位。

可以說，正是造車“故事”，讓小米股價(jià)從上一輪約8港元的深坑中爬了出來。如今的回落，一個(gè)重要原因，可能是造車故事不好講了。

2026年，雷軍為小米汽車定下的交付目標(biāo)，是全年55萬輛。實(shí)現(xiàn)難度如何？

去年，小米汽車交付了約41.1萬輛，超額完成年初制定的30萬輛目標(biāo)。今年的目標(biāo)，相較去年上調(diào)了三成多，看小米汽車此前的勢(shì)頭，按理說不算太激進(jìn)。

但現(xiàn)實(shí)情況是，小米作為新手時(shí)的亮相實(shí)在太過驚艷，SU7、YU7在創(chuàng)造大定“神話”后，后續(xù)銷量相對(duì)來說已經(jīng)黯然。

SU7去年11月銷量約為1.25萬輛，今年初停產(chǎn)，等待新一代SU7上量。而去年6月上市的YU7，三分鐘大定突破20萬臺(tái)，截至目前，累計(jì)交付逾20萬臺(tái)后，首批鎖單訂單已經(jīng)剩得不多。

▲小米YU7月銷量出現(xiàn)下滑。圖片來自車主之家

小米汽車整體銷量已經(jīng)受到影響。今年第一季度，小米汽車?yán)塾?jì)交付約7.9萬輛，如果想完成全年目標(biāo)，后續(xù)月交付需要達(dá)到5.2萬輛。

但3月交付數(shù)據(jù)顯示，小米汽車?yán)塾?jì)交付超兩萬臺(tái)。后續(xù)能不能突破這個(gè)數(shù)字還很難說，要一個(gè)月賣出超過5萬輛車，小米汽車的銷售應(yīng)該壓力很大。

對(duì)小米汽車來說，要拿銷量，最關(guān)鍵的是盡快突破米粉和年輕人圈層，抓住更廣泛的消費(fèi)人群。

小米確實(shí)也意識(shí)到這個(gè)問題，今年計(jì)劃推出多款新車，包括純電和大中型增程SUV。其中，增程SUV就是瞄準(zhǔn)完全不同的消費(fèi)人群。不過，這個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，除了理想、問界外，大眾、吉利、小鵬等都摩拳擦掌。

不管怎么說，新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加慘烈，規(guī)?；猓芰Τ蔀闆Q定生死的關(guān)鍵。小米汽車雖然已經(jīng)在去年盈利，但能否持續(xù)還要打個(gè)問號(hào)。更重要的是，拓展產(chǎn)品線，對(duì)小米汽車的資金、產(chǎn)能、管理等都是更大的挑戰(zhàn)。

汽車業(yè)務(wù)的不確定性上升，很難作為現(xiàn)階段小米股價(jià)大幅上升的催化劑。

02

手機(jī)掙錢能力下滑

汽車關(guān)乎小米的未來，但如果基本盤不穩(wěn)，未來也可能走不遠(yuǎn)。

3月24日，小米發(fā)布財(cái)報(bào)，2025年?duì)I收為4573億元，同比增長(zhǎng)25%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為392億元，同比增幅高達(dá)43.8%，創(chuàng)下了史上最好紀(jì)錄。

但財(cái)報(bào)發(fā)布次日，小米股價(jià)就開始下滑，截至4月13日，11個(gè)交易日中僅有三天上漲。外界普遍認(rèn)為，這是因?yàn)樾∶资謾C(jī)業(yè)務(wù)壓力不小。

2025年，智能手機(jī)與AIoT業(yè)務(wù)一起，貢獻(xiàn)了小米近七成的收入，但這一塊業(yè)務(wù)收入僅增長(zhǎng)5.4%。

小米的手機(jī)業(yè)務(wù)去年連續(xù)幾個(gè)季度下滑，依附手機(jī)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局的AIoT，自然無法幸免。去年四季度，手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比減少13.6%，IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品收入更是減少20.3%。

手機(jī)業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，自然跟大環(huán)境有關(guān)，畢竟全球智能手機(jī)廠商的日子都不太好過，但對(duì)小米來說，手機(jī)業(yè)務(wù)是公司的錢袋子，汽車、芯片、大模型等新業(yè)務(wù)，都指著手機(jī)“供血”。手機(jī)業(yè)務(wù)如果增長(zhǎng)乏力，甚至還往下掉，就令人擔(dān)心了。

但目前看來，手機(jī)業(yè)務(wù)前景不太妙。

據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC稱，今年第一季度，全球智能手機(jī)市場(chǎng)自2023年以來首次出現(xiàn)下滑，而內(nèi)存芯片供應(yīng)緊缺和地緣沖突可能會(huì)推高成本，并進(jìn)一步限制增長(zhǎng)。

比如小米于4月11日起正式調(diào)整部分在售產(chǎn)品的建議零售價(jià)，涉及三款機(jī)型，而這些都是性價(jià)比產(chǎn)品，調(diào)價(jià)無疑將降低消費(fèi)者的換機(jī)熱情。

而銷量之外，小米手機(jī)高端化乏力，拉低整體毛利率，才更加致命。

2025年的財(cái)報(bào)顯示，小米手機(jī)毛利率已下滑至10.9%，其中，四季度的毛利率只有8.35%。高盛在此前的研報(bào)中預(yù)測(cè)，2026年小米手機(jī)業(yè)務(wù)將虧損約41億元，手機(jī)毛利率將下滑至8%。

▲小米集團(tuán)整體毛利率與智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比。圖片來自“海豚研究”

與之相對(duì)的，是包含大家電在內(nèi)的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品毛利率上升，在2025年達(dá)到23.1%。也因此，向更能賺錢的板塊傾斜，成為小米的策略。

據(jù)財(cái)經(jīng)雜志報(bào)道，一位小米員工稱，從去年下半年開始，對(duì)線下門店的考核重點(diǎn)就從手機(jī)轉(zhuǎn)向利潤(rùn)更高的家電業(yè)務(wù)，公司多次強(qiáng)調(diào)，手機(jī)不再是重中之重，真正賺錢的業(yè)務(wù)在大家電。如今，小米內(nèi)部正著手調(diào)整線下門店策略，將營(yíng)收重心轉(zhuǎn)向大家電業(yè)務(wù)，停止線下門店擴(kuò)張，線下門店從“業(yè)務(wù)型”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營(yíng)型”來提效。

但身為基本盤和底座，小米的手機(jī)業(yè)務(wù)，經(jīng)不起長(zhǎng)時(shí)間萎靡不振。投資者也在觀望。

03

雷軍的壓力更大了

4月8日，雷軍在微博上繼續(xù)進(jìn)行健身打卡。有人認(rèn)為，他上一階段的忙碌暫告一段落。

但從目前小米的情勢(shì)看，雷軍恢復(fù)鍛煉，也許是為了更賣力地投入工作。

5年前，小米被美國(guó)制裁，董事會(huì)提議造車，并要求雷軍親自帶隊(duì)。在發(fā)布會(huì)上，雷軍說這是人生最后一次創(chuàng)業(yè)，壓上此前積累的戰(zhàn)績(jī)和聲譽(yù)。孤注一擲之下，不懂車的雷軍，借了100多臺(tái)車試駕，看書、看電影，找人訪談，做了20萬字的筆記，還親自拿下賽車駕照。

如今，小米汽車聲名鵲起，但更大的銷售目標(biāo)、更高的盈利要求就擺在面前，雷軍輕松不起來。

4月初，不少媒體報(bào)道稱，原特斯拉中國(guó)區(qū)總經(jīng)理孔艷雙、原特斯拉上海工廠生產(chǎn)制造副總裁宋鋼，將入職小米汽車。

孔艷雙曾是銷售干將，主導(dǎo)過特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的銷售布局和品牌推廣工作。至于宋鋼，是特斯拉上海超級(jí)工廠的首名員工，主管生產(chǎn)制造，先后參與上海工廠和上海儲(chǔ)能超級(jí)工廠建立。

小米汽車正在努力提升銷售、制造等方面的能力，短期看，可能就是為了沖擊55萬銷量目標(biāo)。一旦這個(gè)目標(biāo)不能達(dá)成，不止會(huì)對(duì)小米收入增長(zhǎng)造成拖累，加大現(xiàn)金回流壓力，并令小米的造車業(yè)務(wù)信心受損，進(jìn)一步打擊股價(jià)。

可以說，雷軍身上的造車壓力，其實(shí)更大了。但他的壓力可不止這一項(xiàng)。

4月初，小米科技有限責(zé)任公司的股東和資本金發(fā)生變化，聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬強(qiáng)、洪鋒退出，注冊(cè)資本金隨之從18.5億降至14.8億元，雷軍的持股比例從77.8%上升至97.5%。

黎萬強(qiáng)和洪鋒其實(shí)幾年前就退出小米的一線業(yè)務(wù)，此次變更，屬于小米對(duì)境內(nèi)控股公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)收縮，是常規(guī)操作，但也可以看成是雷軍在核心公司持股比例上升，降低重大戰(zhàn)略決策的門檻，提升決策的效率。

手機(jī)業(yè)務(wù)銷量下滑，汽車業(yè)務(wù)仍待沖關(guān)，芯片、大模型等也處在巨額投入階段，每一項(xiàng)都能獨(dú)立成一個(gè)公司，每一個(gè)業(yè)務(wù)也都絲毫不能松懈?？梢哉f，小米正處在從手機(jī)公司向科技平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型的階段，業(yè)務(wù)的復(fù)雜度超越以往任何時(shí)候，雷軍肩上的擔(dān)子，太重了。

截至2025年底，小米的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到2326億元，豐厚的“血條”，依然能為小米汽車、AI等業(yè)務(wù)提供“彈藥”。

但小米股價(jià)上揚(yáng)，急需新的“故事”。雷軍和小米，暫時(shí)似乎還給不了。

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