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作者｜張雅婷

編輯| 楊 錦

4月17日，群核科技正式于港交所掛牌上市，成為“杭州六小龍”中首家登陸資本市場的公司。

上市首日，群核科技收盤漲超144%，股價報18.6港元。按照發(fā)售價每股7.62港元計算，每手(500股)賬面盈利5490港元(約合4784元人民幣)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2025年群核科技收入8.2億元，同比增長8.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤5719萬元。

與同為“杭州六小龍”的DeepSeek、宇樹相比，群核科技的業(yè)務(wù)稍顯傳統(tǒng)。招股書顯示，群核科技超九成收入仍依賴其家裝設(shè)計軟件酷家樂帶來的訂閱收入。

近兩年，群核科技主打“空間智能”的概念，并提出打造AI理解物理世界基礎(chǔ)設(shè)施的宏大目標(biāo)，但公司研發(fā)投入連續(xù)兩年下滑超10%，以SpatialVerse為代表的新業(yè)務(wù)收入占比僅約3%。

四年無融資，曾三次沖擊上市失敗

群核科技的創(chuàng)始人是三位理工男，黃曉煌、陳航以及朱皓。

故事的起點在浙江大學(xué)，黃曉煌和陳航是2003級的同班同學(xué)，還是關(guān)系要好的室友，常在宿舍暢談計算機技術(shù)和未來。本科畢業(yè)后，黃曉煌和陳航赴美國伊利諾伊大學(xué)深造，在那里他們結(jié)識了來自清華大學(xué)的朱皓。

離開校園后，他們分別進入了英偉達、微軟、亞馬遜、谷歌等頂尖科技公司工作。直到2011年，三人放棄了硅谷的高薪工作，決定回國創(chuàng)業(yè)。

回國后，三人湊了幾十萬的啟動資金，擠在陳航家中的小閣樓開始創(chuàng)業(yè)。不過一開始公司的融資并不順利。有報道稱，黃曉煌見了30多個投資人，沒有機構(gòu)愿意投資，后來浙大校友王淮以個人身份出資了第一筆天使投資。

2013年11月，群核旗下核心產(chǎn)品家裝設(shè)計軟件酷家樂正式上線，主打“5分鐘生成裝修方案、10秒生成效果圖”，在行業(yè)平均渲染一張圖需數(shù)小時的背景下形成了競爭優(yōu)勢。

據(jù)招股書披露，從2013年至2021年，群核科技共完成11輪融資，包括紀(jì)源資本、順為資本、IDG資本、高瓴創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、云啟資本、線性資本等知名機構(gòu)。

2021年6月，群核科技向美國SEC遞交招股書，嘗試以“全球3D云設(shè)計第一股”登陸納斯達克，但由于中概股監(jiān)管環(huán)境驟變，該計劃以失敗告終。

赴美上市失敗后，群核科技的融資進展不再順利。自2021年12月28日完成E+輪融資后，群核科技再無新增融資。

不過，群核科技并沒有放棄上市。2025年2月，群核科技首次向港交所遞交招股書，但6個月后自動失效，8月第二次遞表后再次失效。直到今年2月第三次遞表后，群核科技才順利通過港交所上市聆訊。

收入依賴家裝設(shè)計軟件

與房地產(chǎn)市場高度綁定

目前，群核科技的產(chǎn)品主要包括酷家樂、Coohom（酷家樂的海外版）、SpatialVerse等。

最早在2013年，群核科技便推出了家裝設(shè)計軟件——酷家樂，主打“5分鐘生成裝修方案、10秒生成效果圖”。2018年Coohom作為酷家樂的全球化品牌，走向海外。

在國內(nèi)房地產(chǎn)市場下行、AI技術(shù)席卷全球的背景下，群核科技積極向“空間智能”平臺轉(zhuǎn)型。

比如，2024年該公司推出3D空間智能訓(xùn)練服務(wù)平臺SpatialVerse，目標(biāo)是為具身智能、AR/VR 等領(lǐng)域提供虛擬訓(xùn)練環(huán)境與空間數(shù)據(jù)支持。2025年，該公司推出AI視頻生成應(yīng)用LuxReal、空間智能開放平臺Aholo、工業(yè)AI孿生平臺SpatialTwin。

不過，新業(yè)務(wù)仍在起步階段，群核科技的主要營收來源還是設(shè)計軟件酷家樂。

招股書顯示，群核科技2023-2025年收入為6.64億元、7.55億元、8.20億元，約95%的收入來自住宅、辦公樓、零售店及商業(yè)項目場景。

具體來說，群核科技主要靠軟件訂閱費賺錢，向企業(yè)銷售按年收費的賬號，價格從幾千元的基礎(chǔ)版，到數(shù)十萬甚至上百萬元的定制化套餐不等。這些核心客戶主要是家裝產(chǎn)業(yè)鏈的參與者，包括室內(nèi)設(shè)計及建筑公司、家具制造商和零售商、房地產(chǎn)開發(fā)商等。

招股書顯示，包括SpatialVerse等AI新業(yè)務(wù)在內(nèi)的專業(yè)服務(wù)收入占比只有3%左右，其中2024年來自SpatialVerse解決方案的收入僅340萬元。

整體來看，群核科技的收入有增長，但增速不斷放緩，2025年收入增速由2024年的13.8%下降為8.6%。

此外，群核科技整體凈收入留存率從106.1%下降到了98.6%，客戶留存率從61.2%下降到了58.4%，主要是因為拓展中小企業(yè)客戶，但這些客戶受預(yù)算限制，合約周期較短，并且更容易受到市場波動影響。

由于群核科技的業(yè)務(wù)與中國房地產(chǎn)市場高度相關(guān)，隨著這一行業(yè)進入深度調(diào)整期，相關(guān)業(yè)務(wù)收入增長面臨著較大壓力。

經(jīng)調(diào)凈利潤轉(zhuǎn)正

研發(fā)投入連續(xù)兩年下滑超10%

通過“節(jié)流”，群核科技終于在2025年扭虧為盈。

招股書顯示，2025年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）5719萬元，2024年經(jīng)調(diào)整虧損7000萬元，2023年經(jīng)調(diào)整虧損2.4億元。

而群核科技2025年年內(nèi)虧損為4.28億元，之所以經(jīng)調(diào)整凈利潤轉(zhuǎn)正，是因為公司把幾項不反映真實經(jīng)營狀況的會計損失加回，包括以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支、可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的賬面值變動、上市開支。

此外，毛利率從2023年的76.8%增長到了2025年的82.2%。群核科技表示，毛利率的整體增加主要是由于提升成本效益策略，強調(diào)技術(shù)升級及精細化管理。

群核科技主要是通過節(jié)省開支，來實現(xiàn)更好的盈利情況。數(shù)據(jù)顯示，群核科技2023年研發(fā)開支3.9億元，2024年下降約13.7%到3.37億元，2025年下降約13.8%到2.91億元。其中，研發(fā)員工的雇員福利開支由2023年的3.65億元，下降到了2025年的2.77億元。

2023年銷售及營銷開支3.56億元，2024年下降8.4%至3.26億元，2025年下降16%至2.74億元。此外，銷售團隊規(guī)模從2023年的615人縮減至484人。

另外值得關(guān)注的是，2023年至2025年，群核科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負，分別為-6256.8萬元、-1.08億元和-1921.7萬元。

群核科技表示，無法保證日后將會自經(jīng)營活動產(chǎn)生正現(xiàn)金流量，持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額可能限制其營運資金，從而對財務(wù)狀況造成不利影響。

斯坦福大學(xué)教授李飛飛曾提出空間智能的概念，即強調(diào)AI對三維物理世界的感知、理解、推理、交互與生成能力。趁著AI的“東風(fēng)”，群核科技打出“全球空間智能第一股”的概念，希望通過酷家樂積累的3D空間數(shù)據(jù)，打造AI理解并作用于三維物理空間的基礎(chǔ)設(shè)施。

不過，群核科技在推動業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)家裝設(shè)計向空間智能轉(zhuǎn)型的過程中，研發(fā)投入不增反減，相關(guān)新業(yè)務(wù)也未帶來明顯收入，難免引發(fā)市場對其業(yè)務(wù)含金量的質(zhì)疑。

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