文 | 楊萬里

近期，“醬油茅”海天味業(yè)交出了一份營收凈利雙增的財報，全年營收同比增長7.32%，歸母凈利潤同比增長10.95%。營收規(guī)模達(dá)288.73億元、歸母凈利潤規(guī)模達(dá)70.38億元，規(guī)模創(chuàng)造了歷史新高。

受到業(yè)績增長的因素影響，財報發(fā)布后一個交易日，公司股價上漲超過7%，此后又連續(xù)4個交易日上漲，業(yè)績披露后，海天味業(yè)5天大漲14.26%。截至4月16日收盤，海天味業(yè)的總市值達(dá)2384億元。

整體看，雖然海天味業(yè)營收和凈利潤均創(chuàng)新高，但業(yè)績增速相比2024年有所降低，昔日業(yè)績高速增長的態(tài)勢已經(jīng)不再，并且海天味業(yè)需要為供應(yīng)商和經(jīng)銷商提供扶持。

同時，這份2025年財報不僅反映了海天味業(yè)業(yè)績規(guī)模創(chuàng)歷史新高，還反映了去年公司的生意并不太好做，公司正面臨行業(yè)競爭白熱化、消費(fèi)需求快速變化，核心品類增長動能不足等挑戰(zhàn)。

現(xiàn)階段，海天味業(yè)已發(fā)展到較大體量階段，作為行業(yè)巨頭在國內(nèi)市場占據(jù)著市場份額等優(yōu)勢。不過，國內(nèi)市場競爭激烈，已形成一片紅海。

在此背景下，海天味業(yè)正實(shí)施著“科技立企”戰(zhàn)略，擬全面擁抱AI。此外，海天味業(yè)正加碼“出海”，試圖通過打通國際市場尋找新的增量機(jī)會。

去年營收凈利增速放緩，關(guān)聯(lián)方給上下游提供金融服務(wù)

海天味業(yè)主要從事調(diào)味品的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、調(diào)味醬、食醋、料酒、復(fù)合調(diào)味料等各大品類。

2025年年報顯示，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營收288.7億元，同比增長7.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.38億元，同比增長10.95%。

分業(yè)務(wù)來看，醬油產(chǎn)品仍是最大收入來源。2025年該業(yè)務(wù)營收149.3億元，貢獻(xiàn)總營收比重為51.72%，同比增加8.55%；蠔油和調(diào)味醬兩大重要業(yè)務(wù)，2025年分別營收48.7億元和29.2億元，分別同比增加5.48%和9.29%，三大重要業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)增長。

不過，盡管海天味業(yè)的營收凈利規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高，但在這一份財報背后，海天味業(yè)存在營收凈利增速放緩、核心品類增長動能不足等問題。

2024年，海天味業(yè)的營收增速為9.55%，歸母凈利潤增速為12.74%。雖然2024年、2025年業(yè)績連續(xù)兩年增長，2025年業(yè)績增速低于2024年業(yè)績增速，營收凈利增速放緩。

分產(chǎn)品來看，2025年，醬油、蠔油、調(diào)味醬、其他的收入增速分別為8.55%、5.48%、9.29%、14.55%；2024年，上述四塊產(chǎn)品的收入增速為8.87%、8.56%、9.97%、16.75%。不難發(fā)現(xiàn)，2025年海天味業(yè)的核心產(chǎn)品出現(xiàn)了不同程度的增速放緩，增長動能有所減弱。

盈利指標(biāo)方面，2025年，海天味業(yè)的綜合毛利率為40.22%，同比上升3.25個百分點(diǎn)。去年海天味業(yè)的盈利改善并不完全是來自“花錢換增長”，一定程度上受益于營業(yè)成本管控。

總成本方面，去年營業(yè)成本增速為1.79%，明顯低于營收增速。同期，銷售費(fèi)用增速為18.70%，管理費(fèi)用增速為20.73%，去年上述兩項(xiàng)費(fèi)用分別同比增加3.04億元、1.202億元，銷售費(fèi)用增長與人工支出、股份支付費(fèi)用和廣告支出增加有關(guān)，管理費(fèi)用增長與人工支出和股份支付費(fèi)用增加有關(guān)。

同時，財報中海天味業(yè)的應(yīng)收賬款2025年末高達(dá)2.96億元，近年來一路攀升，比2024年增長了5000多萬，而在4年前的2021年該項(xiàng)目還不足6000萬元。

值得注意的是，2025年財報中還顯示，海天味業(yè)通過關(guān)聯(lián)方給供應(yīng)商和經(jīng)銷商提供金融服務(wù)，以幫助穩(wěn)定供應(yīng)商和經(jīng)銷商體系。

財報中顯示，海天味業(yè)協(xié)助供應(yīng)商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給海天保理以快速回籠資金，2025年末，公司部分供應(yīng)商將合計2.61億元的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給了海天保理，2025年度，海天味業(yè)向海天保理支付到期款項(xiàng)合計30.14億元。

與此同時，公司與嘉興海天小額貸款有限公司合作，為經(jīng)銷商提供融資服務(wù)。經(jīng)銷商作為借款人，指定嘉興海天將8.56億元作為預(yù)付貨款支付給海天味業(yè)。這樣來看，嘉興海天借錢給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商用這筆錢向海天味業(yè)進(jìn)貨。

這樣的情況一定程度上可以緩解經(jīng)銷商拿貨的資金緊缺情況，但是，如果經(jīng)銷商消化庫存的銷量跟不上拿貨的成本，嘉興海天就會面臨壞賬風(fēng)險。一旦出現(xiàn)大面積違約，海天味業(yè)的渠道穩(wěn)定性就會受到?jīng)_擊。

以往，調(diào)味品作為高頻、剛需的民生用品，是市場公認(rèn)的長坡厚雪賽道。海天味業(yè)憑借豐富的產(chǎn)品矩陣、植入消費(fèi)者觀念的品牌影響力等優(yōu)勢，成長為國內(nèi)市場的行業(yè)龍頭。在上市首年（2014年）至2020年期間，海天味業(yè)保持雙位數(shù)增長，2025年的業(yè)績也實(shí)現(xiàn)了增長，較2022年、2023年的下降實(shí)現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)，但是連續(xù)高增長的情形難以實(shí)現(xiàn)。

隨著依賴規(guī)模擴(kuò)張的階段過去，海天味業(yè)的下一個增長看點(diǎn)是什么？

加碼“出?！保略鲩L點(diǎn)暫未挑大梁

海天味業(yè)的核心發(fā)展方向是深耕調(diào)味品行業(yè)。目前，海天味業(yè)正在推動公司從“調(diào)味產(chǎn)品”向“全場景烹飪解決方案”，再向“味道研究”轉(zhuǎn)型。

驅(qū)動轉(zhuǎn)型的核心引擎是“科技立企”戰(zhàn)略。近十年，海天味業(yè)的研發(fā)投入累計超65億元，每年將約3%的營收投入研發(fā)。

海天味業(yè)稱，全面擁抱AI時代，推動“老師傅”傳統(tǒng)釀造技藝與人工智能、大數(shù)據(jù)深度融合。海天味業(yè)擬以海天高明“燈塔工廠”為數(shù)字化轉(zhuǎn)型標(biāo)桿，加速智能化生產(chǎn)基地的打造與升級，加快構(gòu)建體系化的AI新質(zhì)能力，以提高全鏈運(yùn)營效率。

重視科技賦能，能為海天味業(yè)降本增效。但轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，海天味業(yè)若要打開業(yè)績成長空間，需要一個更大的市場支撐。

如今，調(diào)味品已是一個充分競爭的行業(yè)，隨著進(jìn)入調(diào)味品行業(yè)的企業(yè)數(shù)量增多，疊加終端消費(fèi)市場有待恢復(fù)，海天味業(yè)的競爭壓力增大。

在國內(nèi)市場競爭加劇、增量空間收窄這個背景下，海天味業(yè)需要布局全球化吃下更多“蛋糕”。

海天味業(yè)的戰(zhàn)略舉措之一是構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)，有序出海。

2025年6月19日，海天味業(yè)登陸港股，實(shí)現(xiàn)A+H雙重上市。海天味業(yè)給出的募資用途是加速國際化。公司表示，計劃將20%的募資用于全球品牌建設(shè)和海外供應(yīng)鏈優(yōu)化。

另據(jù)年報披露，從2025年4月至10月，海天味業(yè)相繼在美國、印度尼西亞、墨西哥、荷蘭設(shè)立子公司。截至2025年末，海天味業(yè)的境外資產(chǎn)規(guī)模達(dá)85.15億元，占總資產(chǎn)比例為16.32%。

憑借“全球標(biāo)準(zhǔn)+區(qū)域適配”的雙軌發(fā)展路徑，海天味業(yè)的產(chǎn)品已銷往全球超80個國家和地區(qū)，該公司逐漸把國際化視作未來的重要增長點(diǎn)。

據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)披露，以2023年的收入計算，海天味業(yè)在全球醬油市場中排名第一，市場份額為6.0%；同期，在全球蠔油市場中排名第一，市場份額為23.7%。

雖然海天味業(yè)部分產(chǎn)品的市場份額領(lǐng)先，但海外業(yè)務(wù)尚未形成足夠的規(guī)模，短期內(nèi)暫不能成為海天味業(yè)的業(yè)績“頂梁柱”。

財報中雖然沒有提及海外市場的收入情況，不過公開數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)市場收入包括北部區(qū)域、中部區(qū)域、南部區(qū)域、東部區(qū)域、西部區(qū)域貢獻(xiàn)的收入合計比重為94.89%。以此估算，國際業(yè)務(wù)收入占比低于6%。

綜合來看，海天味業(yè)逆勢實(shí)現(xiàn)了業(yè)績規(guī)模的新高，但是增速放緩了，面對市場競爭和挑戰(zhàn)，公司從擁抱科技到加碼國際化，海天味業(yè)描繪了一個“新故事”。未來，海外業(yè)務(wù)能帶來多少業(yè)績增量，最終需要財報驗(yàn)證。