最近，網(wǎng)紅保健品優(yōu)思益的“塌房”，讓消費(fèi)者重新關(guān)注起老牌保健品品牌。然而A股“保健品一哥”湯臣倍健，近年來的日子并不好過，甚至正經(jīng)歷著成立以來最艱難的考驗。

在最新披露的2025年年報中，董事長梁允超在致股東信開篇便做出檢討：

“湯臣倍健錯失了自己提出的新周期開局，也錯失了2023年最好的調(diào)整機(jī)會。”“30周年的湯臣倍健正面臨成長歷史上內(nèi)外雙擊下的重大挑戰(zhàn)?！?/blockquote>

曾穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅的“保健品一哥”，究竟怎么了？

01

錯失機(jī)會，湯臣倍健業(yè)績急挫！

凈利潤水平退回2017年

“急挫比溫水煮更讓人頓醒?！?/p>

董事長梁允超的這句自我檢討，精準(zhǔn)概括了湯臣倍健近兩年的業(yè)績困境——從巔峰跌落，速度之快、幅度之大，令人咋舌。

近日，湯臣倍健交出2025年成績單：全年營收62.65億元，繼續(xù)下降8.38%，兩年縮水超30億元，回到2020年的水平；凈利7.82億元，同比增長兩成，乍一看似乎增長亮眼，但拉長時間先來對比，凈利潤卻只有2023年的零頭，回落至2017年的水平。

三十而立之際，這家保健品龍頭企業(yè)，卻在營收和凈利潤上雙雙“回到原點”。

而兩年前，湯臣倍健還處在完全不同的狀態(tài)。

2023年，湯臣倍健營收沖上94.07億元的歷史高點，距離百億大關(guān)，僅一步之遙。

當(dāng)時，梁允超還興奮地指出，中國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（ VDS）新周期一定會出現(xiàn)更多品類、更多品牌的高增長機(jī)會。

但萬萬沒想到，此后兩年里，湯臣倍健業(yè)績急速下滑，短短兩年時間，營收就退回2020年左右，凈利潤更是回到2017年的水平，“一朝回到解放前”。

對于的營收不達(dá)預(yù)期，董事長梁允超在股東信中，將其歸結(jié)為內(nèi)外兩大因素：既有醫(yī)保政策、購買力下降帶來藥線 VDS 整 個品類持續(xù)大幅下挫等外部因素，更有“跨境×抖音”新周期主要增量和勢能渠道缺失等內(nèi)部因素。

財報數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié)，更直觀地展現(xiàn)了湯臣倍健的渠道困境。境內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量大幅縮水，從2024年末的738家降至報告期末的588家，減少了150家，降幅顯著。

經(jīng)銷商數(shù)量的減少，直接反映在終端營收上。數(shù)據(jù)顯示，境內(nèi)線下營收同比大幅下降19.34%至25.2億，成為拖累整體業(yè)績的主要因素之一。

02

全靠“省錢保利潤”

高喊3年收入要創(chuàng)新高，卻給產(chǎn)能踩上剎車

在營收持續(xù)下滑的背景下，湯臣倍健如何實現(xiàn)凈利潤近20%的同比增長？

答案就一個字：省。

從2025年年報的財務(wù)支出明細(xì)中不難發(fā)現(xiàn)，公司各項費(fèi)用均出現(xiàn)不同程度的縮減：銷售費(fèi)用從2024年的30.31億元降至26.82億元，同比下滑11.53%；管理費(fèi)用從5.57億元降至5.06億元，同比下滑9.19%；就連作為保健品企業(yè)核心競爭力的研發(fā)費(fèi)用，也從1.49億元大幅下滑40.15%，降至8895.42萬元。

對于研發(fā)費(fèi)用的大幅下降，湯臣倍健解釋稱，主要是由于委外研發(fā)未達(dá)預(yù)期，本期收到供應(yīng)商退款沖減了相關(guān)費(fèi)用；同時，公司優(yōu)化研發(fā)資源配置，聚焦自主研發(fā)和創(chuàng)新研發(fā)項目，提升委外研發(fā)質(zhì)量，有效利用研發(fā)經(jīng)費(fèi)，從而導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用有所下降。

光是這三項費(fèi)用，相比2024年就減少了4.6億。而2025年湯臣倍健的凈利潤為7.822億，較2024年的6.528億，也才增長1.294億。

這意味著，若剔除“省錢”帶來的影響，湯臣倍健2025年的經(jīng)營表現(xiàn)或許還不及2024年。這種“以省代增”的模式，顯然只能治標(biāo)，無法從根本上解決業(yè)績下滑的核心問題。

盡管當(dāng)下困境重重，湯臣倍健仍野心勃勃地提出了未來三年的目標(biāo)：“三年創(chuàng)出歷史新高”，其中2026年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入同比雙位數(shù)增長，后兩年力爭持續(xù)保持雙位數(shù)增長。

如何實現(xiàn)？梁允超的答案有點悲痛：犧牲階段性利潤。

正如梁允超所言：機(jī)會成本就是湯臣倍健當(dāng)下最大的成本。湯臣倍健如何由被動轉(zhuǎn)為主動？ 不在“品牌和產(chǎn)品創(chuàng)新”的餐桌上，就在“渠道”的菜單上。

不過省錢雖然能保利潤，但卻無法換來增長。加大品牌和渠道投入，則又會增加銷售費(fèi)用，使利潤承壓。

從前文的三項費(fèi)用詳情不難看出，銷售費(fèi)用一直是湯臣倍健的大頭開支。即便去年削減后，依舊高達(dá)26.8億，是凈利潤的3.4倍。

這么大筆錢，主要就是花在其下的眾多產(chǎn)品的宣傳推廣上，僅在2025年公司就已推出85款新產(chǎn)品，而在2026年，湯臣倍健還將在多渠道、多品類發(fā)力。

不難預(yù)見，公司的銷售費(fèi)用率也將同步提高。也因此，機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，2026年湯臣倍健將進(jìn)入“以利潤換增長”的拓新階段。

令人費(fèi)解的是，一邊高喊“主動開拓”、立志三年營收創(chuàng)新高，另一邊湯臣倍健卻在產(chǎn)能投資上踩下了急剎車。公司兩大核心募投項目——原定2026年6月完工的“數(shù)字化信息系統(tǒng)項目”與“澳洲生產(chǎn)基地建設(shè)項目”，均宣布延期至2029年6月，整整延后三年。截至2025年年報披露日，這兩個項目的投資進(jìn)度分別僅為36.78%和69.15%。

這一矛盾的舉動，隱隱透露出湯臣倍健面對“內(nèi)外雙擊”挑戰(zhàn)時的謹(jǐn)慎與不自信：既要主動開拓求增長，又不敢在產(chǎn)能上過度投入，生怕陷入“投入越多、虧損越多”的困境，這種搖擺不定，也讓其“三年創(chuàng)新高”的目標(biāo)蒙上了一層陰影。

03

業(yè)績倒退，

總經(jīng)理薪酬卻漲上了900萬

值得注意的是，在公司營收持續(xù)下滑、利潤全靠“省出來”的背景下，湯臣倍健高管們的薪酬卻逆勢暴漲，與公司經(jīng)營狀況形成鮮明反差。

年報顯示，2025年里，湯臣倍健總經(jīng)理林志成稅前年薪高達(dá)900萬，而2024年其年薪才230.7萬，直接漲了2.9倍，就連2023年公司業(yè)績巔峰時，年薪也才700萬。

副總經(jīng)理湯暉年薪也從2024年的225.3萬，漲到840.13萬，漲了2.7倍。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，A股上市公司合計有7位總經(jīng)理薪酬超1000萬元，有85位總經(jīng)理薪酬超500萬元。

湯臣倍健兩個總經(jīng)理的薪酬，在A股中絕對排得上第一梯隊了。

湯臣倍健解釋，公司高管薪酬由基本薪酬和績效薪酬組成，其中績效薪酬與公司當(dāng)年度利潤目標(biāo)達(dá)成率掛鉤，由于績效薪酬占比較高，可能導(dǎo)致相關(guān)人員總薪酬浮動較大。

但在去年湯臣倍健營收持續(xù)下滑，利潤增長全靠省的背景下，兩個總經(jīng)理薪酬卻能暴漲近3倍，難免讓投資者質(zhì)疑薪酬考核機(jī)制的合理性，也讓人對公司“犧牲階段性利潤保長遠(yuǎn)”的承諾產(chǎn)生懷疑。

面對股民們的質(zhì)疑和不滿，湯臣倍健依舊試圖用分紅，留住股民的信任。

4月14日，湯臣倍健發(fā)布年度權(quán)益分派實施公告，向全體股東每10股派發(fā)人民幣4.50元現(xiàn)金（含稅），實際派發(fā)現(xiàn)金分紅總額為753,821,479.80元（含稅）。

2023年下半年以來，湯臣倍健股價一路下泄，從23.53元的歷史高峰，一路跌至10元出頭。而今年以來，湯臣倍健股價依舊沒有什么起色，仍在持續(xù)陰跌。截至目前，湯臣倍健股價為11.13元，較2023年歷史高點跌去超50%，市值蒸發(fā)近200億。

湯臣倍健的股價能否回暖，關(guān)鍵要看2026年公司能否在加大銷售投入的同時，真正實現(xiàn)“用利潤換增長”，打破當(dāng)前的經(jīng)營困局，重新贏得市場的信任。

*封面為AI生成，注意甄別