富士康，織了一張大網(wǎng)！

作為全球最大的半導(dǎo)體代工廠，富士康2025年全年?duì)I收已經(jīng)高達(dá)2530億美元，逐漸趕超中國(guó)中鐵、中國(guó)能建等大型基建企業(yè)。

但如果我們只把富士康當(dāng)作一家“工廠”的話，顯然低估了它的野心。除了專注生產(chǎn)，富士康早已布局了一張“大網(wǎng)”——借助股權(quán)投資，緊密連接了整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈，合計(jì)總市值已經(jīng)超過(guò)13000億。

那么，撐起富士康產(chǎn)業(yè)版圖的企業(yè)究竟都有誰(shuí)？它們又是怎樣共同推動(dòng)我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的呢？

工業(yè)富聯(lián)：以規(guī)模爭(zhēng)霸主

2015年，富士康將其旗下“最先進(jìn)”的產(chǎn)能，物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等相關(guān)業(yè)務(wù)拆分出來(lái)，工業(yè)富聯(lián)由此誕生。十年時(shí)間過(guò)去，2025年，工業(yè)富聯(lián)的總營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到9028.87億元，是內(nèi)地市場(chǎng)營(yíng)收規(guī)模最大的半導(dǎo)體企業(yè)。

尤其是2025年以來(lái)，AI大模型的大規(guī)模落地應(yīng)用，直接帶動(dòng)工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入翻倍增長(zhǎng)。

2025年，工業(yè)富聯(lián)的云計(jì)算板塊，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6026.79億元，占總營(yíng)收的比重進(jìn)一步提升到66.75%。其中，算力基礎(chǔ)設(shè)施AI服務(wù)器貢獻(xiàn)的營(yíng)收增幅超過(guò)3倍。

業(yè)績(jī)規(guī)模擴(kuò)張，公司行業(yè)地位也在不斷提升。2025年，工業(yè)富聯(lián)在全球AI服務(wù)器代工市占率接近40%，比去年同期提高了近3個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，工業(yè)富聯(lián)勝在規(guī)模大，卻并不賺錢。

工業(yè)富聯(lián)綜合毛利率長(zhǎng)期維持在10%左右的較低水平。2025年，其云計(jì)算業(yè)務(wù)的毛利率更是僅為5.73%。究其原因，是因?yàn)楣I(yè)富聯(lián)依舊帶著富士康的“代工”基因。

工業(yè)富聯(lián)主要聚焦中游硬件組裝制造，幾乎不掌握算力芯片等高附加值核心環(huán)節(jié)的生產(chǎn)工藝。2025年，其3C電子產(chǎn)品的直接材料成本占總成本的比例達(dá)到92.5%。

上游印制電路板、集成電路等供應(yīng)商牢牢把控定價(jià)權(quán)，下游面對(duì)的客戶大多為全球領(lǐng)先企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)勁，工業(yè)富聯(lián)很難突破低毛利的瓶頸。

2025年，工業(yè)富聯(lián)承接的訂單，也多為AI機(jī)柜服務(wù)器及高速網(wǎng)絡(luò)等關(guān)鍵系統(tǒng)產(chǎn)品，其業(yè)務(wù)本質(zhì)并沒(méi)有發(fā)生變化。

換句話說(shuō)，工業(yè)富聯(lián)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間用“利潤(rùn)換規(guī)模”的路子，都不會(huì)變。

不過(guò)，做代工并不是一個(gè)“危險(xiǎn)”的職業(yè)。從現(xiàn)金流來(lái)看，2025年末，工業(yè)富聯(lián)賬上積累的貨幣資金高達(dá)1100.25億元，要遠(yuǎn)高于同是代工行業(yè)的華勤技術(shù)、立訊精密等企業(yè)。

更別說(shuō)，工業(yè)富聯(lián)的相關(guān)產(chǎn)線建設(shè)已經(jīng)十分成熟，除非下游客戶有新的爆款產(chǎn)品交付公司生產(chǎn)，工業(yè)富聯(lián)并不需要再花費(fèi)大量資金進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)建，可以持續(xù)保持現(xiàn)金的正流入。

2025年，公司資本開(kāi)支的金額高達(dá)172.3億元，但如果看其資本開(kāi)支率（資本開(kāi)支/營(yíng)業(yè)收入）的話，還不足2%，對(duì)公司現(xiàn)金流的影響微乎其微。

相比之下，真正需要擔(dān)心“入不敷出”的，其實(shí)是鵬鼎控股。

鵬鼎控股：以產(chǎn)能謀卡位

2025年，鵬鼎控股的資本開(kāi)支金額達(dá)到66.26億元，占營(yíng)收的比重高達(dá)16.93%。再進(jìn)一步看，2025年8月以來(lái)，公司投資金額累計(jì)達(dá)233億元，是其2025年全年凈利潤(rùn)的六倍還多。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，鵬鼎控股第一、二大股東分別為美港實(shí)業(yè)和集輝國(guó)際，合計(jì)持股71.9%。穿透股權(quán)后，這兩家企業(yè)均為富士康旗下臻鼎控股全資子公司。

2025年，鵬鼎控股與鴻海集團(tuán)（富士康母公司）及其子公司的關(guān)聯(lián)交易金額高達(dá)44.13億元。

與工業(yè)富聯(lián)不同，鵬鼎控股切入的是AI產(chǎn)業(yè)鏈更為核心的領(lǐng)域——印制電路板（PCB）。

PCB被譽(yù)為“電子系統(tǒng)產(chǎn)品之母”，在AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、智能終端等設(shè)備中扮演著至關(guān)重要的角色，也是工業(yè)富聯(lián)的核心原材料之一。

2017年以來(lái)，鵬鼎控股所在的臻鼎科技連續(xù)八年位居榜首。其產(chǎn)品矩陣覆蓋了FPC、HDI、RPCB、RigidFlex等諸多中高端產(chǎn)線。

在富士康投資的眾多企業(yè)中，鵬鼎控股算是真正掌握核心技術(shù)、創(chuàng)造利潤(rùn)空間的企業(yè)。2025年，其凈利潤(rùn)達(dá)到37.38億元，綜合毛利率高達(dá)21.5%。

如果將目光放在整個(gè)PCB行業(yè)的話，鵬鼎控股大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)不是一個(gè)新鮮事。

進(jìn)入2026年，勝宏科技在原有投資基礎(chǔ)上又新增200億元投資，并將擴(kuò)產(chǎn)速度當(dāng)作了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力：稱“公司速度已處于行業(yè)領(lǐng)先水平”。滬電股份的新增產(chǎn)能計(jì)劃投資總額已超過(guò)400億元。

這是由PCB行業(yè)的市場(chǎng)需求和產(chǎn)線硬度決定的。

AI服務(wù)器對(duì)連接帶寬的需求，促使PCB層數(shù)從原來(lái)的14-24層增加到20-30層，交換機(jī)PCB層數(shù)甚至達(dá)到38-46層。2025年需求激增，PCB的高端產(chǎn)線一時(shí)成為市場(chǎng)上的“香餑餑”。

高端PCB產(chǎn)線的建設(shè)周期通常需要18-24個(gè)月，且對(duì)技術(shù)工藝、設(shè)備精度有著極高要求，并非一蹴而就。這意味著誰(shuí)能率先完成產(chǎn)能布局，誰(shuí)就能在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。

從進(jìn)度上看，截至2025年末，鵬鼎控股高雄工廠進(jìn)度達(dá)到94.75%，預(yù)計(jì)2026年就能投產(chǎn)。技術(shù)更為先進(jìn)的淮安、泰國(guó)工廠平均進(jìn)度還不足50%，還需要一定的時(shí)間進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)和爬坡。

值得注意的是，鵬鼎控股并沒(méi)有像同行那樣借款擴(kuò)張，幾乎都是通過(guò)自有資金。

2025年，鵬鼎控股的資產(chǎn)負(fù)債率僅為28.86%，要低于勝宏科技的52.85%，滬電股份的46.46%，財(cái)務(wù)狀況十分穩(wěn)健。

而且，鵬鼎控股這點(diǎn)，也要比與富士康關(guān)系緊密的另一家企業(yè)，好很多。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)：以負(fù)債換協(xié)同

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的第二大股東PCL，背后的間接控股股東是正崴精密。而正崴精密實(shí)際控制人郭臺(tái)強(qiáng)，是富士康創(chuàng)始人郭臺(tái)銘的胞弟。

2024年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)還聘任郭臺(tái)強(qiáng)為公司名譽(yù)董事長(zhǎng)，關(guān)系的緊密程度可見(jiàn)一斑。

不過(guò)，與鵬鼎控股不同，2025年協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)與正崴精密的關(guān)聯(lián)交易金額僅為5000萬(wàn)元，合作規(guī)模并不大。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)真正的作用，在于其補(bǔ)全了AI產(chǎn)業(yè)鏈“最后一公里”——終端設(shè)備。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)，構(gòu)建了從固態(tài)硬盤（SSD）到掃地機(jī)器人、智能門鎖、算力租賃等，“云-邊-端-智”全棧業(yè)務(wù)體系。以2024年收入計(jì)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)是全國(guó)第二大SSD制造商。

2025年，搭載協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)算力底座的蜂云出海成功落地，效率提升80%以上，適配全球主流平臺(tái)規(guī)則。公司還與聯(lián)想集團(tuán)、安克創(chuàng)新、中國(guó)移動(dòng)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

當(dāng)然，深入不同終端的前提是，公司擁有足夠的原始產(chǎn)品儲(chǔ)備。

2025年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布了5個(gè)服務(wù)器采購(gòu)項(xiàng)目，累計(jì)金額最高可達(dá)212億元，主要用于AI終端產(chǎn)品的制造。同期，公司還投入137.35億元，用于購(gòu)建規(guī)模化生產(chǎn)所需的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，同比增幅高達(dá)1732.44%。

與大規(guī)模支出相悖的是，2025年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅為11億元，甚至不足資本開(kāi)支的十分之一。公司要想完成建設(shè)，只能依賴大規(guī)模融資。

因此，2025年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.48%，遠(yuǎn)高于鵬鼎控股及工業(yè)富聯(lián)。

好在業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2026年一季度，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)，6.5億元-8.5億元，同比增速達(dá)到284.14%-402.33%，一定程度上能彌補(bǔ)一下公司激進(jìn)支出的資金缺口。

不過(guò)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)這種“以負(fù)債換協(xié)同”策略面臨的高風(fēng)險(xiǎn)，將一直是其懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

結(jié)語(yǔ)

草木相依，天地相連。

穿透股權(quán)之后，工業(yè)富聯(lián)、鵬鼎控股、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)三家企業(yè)背后都與富士康擁有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。并且，三家企業(yè)成功覆蓋上游PCB核心零部件供應(yīng)、到中游精密制造，再到下游終端的算力產(chǎn)業(yè)鏈布局。

不過(guò)，光環(huán)之外，工業(yè)富聯(lián)如何逃離低毛利困境、鵬鼎控股能否在PCB的產(chǎn)能激戰(zhàn)中成功突圍、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)又怎樣平衡負(fù)債與擴(kuò)張的關(guān)系，還需要時(shí)間做出進(jìn)一步解答。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。