近期，港股AI應(yīng)用板塊明顯活躍。4月16日，邁富時(shí)(02556.HK) 盤中一度漲超16%；同日，港股AI應(yīng)用相關(guān)個(gè)股亦出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升。更早幾日，智譜、訊策等AI相關(guān)標(biāo)的持續(xù)獲得資金關(guān)注，港股市場(chǎng)對(duì)“AI應(yīng)用、智能體、平臺(tái)化能力”的定價(jià)意愿正在提升。對(duì)投資者而言，這意味著一個(gè)變化：AI板塊的關(guān)注點(diǎn)，正在從“模型和算力”進(jìn)一步轉(zhuǎn)向“誰(shuí)能把AI能力做成真正可收費(fèi)、可復(fù)制的應(yīng)用平臺(tái)”。

把這一變化放回邁富時(shí)身上，市場(chǎng)此次快速反應(yīng)并非無(wú)源之水。據(jù)該公司4月15日披露的業(yè)務(wù)更新數(shù)據(jù)，2026年第一季度，集團(tuán)AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約110.5%，精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)毛收入同比增長(zhǎng)約0.9%。更重要的是，公司在公告中再次明確，其正持續(xù)深化“模型+數(shù)據(jù)+平臺(tái)+場(chǎng)景”四層架構(gòu)，全面向AI原生應(yīng)用平臺(tái)進(jìn)化。同期，公司正式發(fā)布AI原生操作系統(tǒng)GenAI OS、AI-Agentforce智能體中臺(tái)3.0、KnowForce AI知識(shí)中臺(tái)，并推出Data-Agent經(jīng)營(yíng)分析大師，產(chǎn)品矩陣覆蓋企業(yè)級(jí)AI Agent應(yīng)用集群與AI Agent開(kāi)發(fā)管理平臺(tái)，構(gòu)建起從模型融合、算力調(diào)度、知識(shí)治理到智能體協(xié)同的全棧能力，覆蓋營(yíng)銷、銷售、客服、研發(fā)等企業(yè)核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景，進(jìn)一步強(qiáng)化“全場(chǎng)景AI員工矩陣”與AI原生應(yīng)用平臺(tái)的產(chǎn)品厚度。公告還提到，集團(tuán)持續(xù)加大多模型融合調(diào)度框架與行業(yè)知識(shí)圖譜投入，Tforce營(yíng)銷領(lǐng)域大模型已完成新一輪迭代，垂類場(chǎng)景智能體的響應(yīng)準(zhǔn)確率與推理效率繼續(xù)提升。

如果只看這份季度更新，市場(chǎng)容易把它理解為“單季高增長(zhǎng)”。但若把時(shí)間拉長(zhǎng)到全年財(cái)報(bào)，邁富時(shí)的變化會(huì)更清晰。根據(jù)2025年年報(bào)，公司全年收入為28.18億元，同比增長(zhǎng)80.8%；AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入為14.87億元，同比增長(zhǎng)76.5%，占總收入52.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.52億元，同比增長(zhǎng)91.3%。同時(shí)，截至2025年末，KA客戶達(dá)到1609家，同比增長(zhǎng)105.5%，KA客戶ACV增長(zhǎng)60.6%。研發(fā)層面，公司2025年研發(fā)費(fèi)用為4.409億元，較2024年的2.454億元增長(zhǎng)79.6%，主要投向AI云算力基礎(chǔ)設(shè)施、生成式AI操作系統(tǒng)、AI Agent相關(guān)技術(shù)及AI應(yīng)用產(chǎn)品能力建設(shè)。換言之，邁富時(shí)的AI應(yīng)用并非“輕概念輸出”，而是在以真金白銀加厚底層平臺(tái)與產(chǎn)品能力。

從投資邏輯上看，邁富時(shí)最值得關(guān)注的，未必只是“AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入翻倍”，而是其業(yè)務(wù)形態(tài)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。過(guò)去，資本市場(chǎng)更習(xí)慣圍繞算力Token、模型Token和參數(shù)規(guī)模給AI公司定價(jià)；但隨著底層能力越來(lái)越標(biāo)準(zhǔn)化，真正更有稀缺性的，反而是能夠直接嵌入企業(yè)經(jīng)營(yíng)流程、并最終形成付費(fèi)閉環(huán)的“場(chǎng)景Token”。所謂場(chǎng)景Token，本質(zhì)上并不是技術(shù)調(diào)用單位，而是結(jié)果交付單位：客戶最終購(gòu)買的，不是用了多少模型Token，而是AI是否真正幫助自己解決了獲客、轉(zhuǎn)化、運(yùn)營(yíng)、增長(zhǎng)和決策問(wèn)題。沿著這條主線理解，邁富時(shí)正在從“賣工具”走向“賣結(jié)果”，從傳統(tǒng)軟件邏輯走向更接近AI原生應(yīng)用平臺(tái)的邏輯。

這也是為什么，邁富時(shí)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不能只看某一個(gè)單點(diǎn)應(yīng)用，而要看整個(gè)平臺(tái)體系。GenAI OS解決的是底層運(yùn)行與擴(kuò)展問(wèn)題；智能體中臺(tái)承擔(dān)多智能體協(xié)同、任務(wù)編排與企業(yè)級(jí)管理；知識(shí)中臺(tái)負(fù)責(zé)行業(yè)數(shù)據(jù)、經(jīng)驗(yàn)的沉淀從而Know-how、企業(yè)知識(shí)和業(yè)務(wù)邏輯；在執(zhí)行層，該公司再延展出面向營(yíng)銷、銷售、客服、研發(fā)等場(chǎng)景的全場(chǎng)景、全鏈條的AI員工產(chǎn)品矩陣。對(duì)企業(yè)客戶而言，這不再是簡(jiǎn)單買一個(gè)AI工具，而是在引入一套可以持續(xù)創(chuàng)造結(jié)果的數(shù)字化團(tuán)隊(duì)。平臺(tái)化能力一旦建立，客戶購(gòu)買的就不只是單項(xiàng)功能，而是持續(xù)輸出場(chǎng)景Token的能力。

值得注意的是，市場(chǎng)此前對(duì)AI應(yīng)用股存在兩類擔(dān)憂：一是大模型和算力支出上升會(huì)不會(huì)擠壓應(yīng)用層利潤(rùn)空間，二是AI Coding能力提升后，企業(yè)會(huì)不會(huì)自行開(kāi)發(fā)、減少外購(gòu)。放在邁富時(shí)身上，這兩類擔(dān)憂未必構(gòu)成核心矛盾。原因在于，代碼生成成本下降，并不會(huì)自動(dòng)替代行業(yè)、知識(shí)圖譜、系統(tǒng)工程、企業(yè)級(jí)管理和結(jié)果承諾；相反，底層模型越便宜、越開(kāi)放，越考驗(yàn)應(yīng)用層能否把底層能力組織成一整套可落地、可協(xié)同、可計(jì)費(fèi)的解決方案。邁富時(shí)近年來(lái)加大研發(fā)投入，恰恰是在補(bǔ)平臺(tái)、中臺(tái)和場(chǎng)景層的厚度，而不只是追逐單一模型能力。

當(dāng)然，客觀看，邁富時(shí)當(dāng)前仍處在“增長(zhǎng)兌現(xiàn)+ 市場(chǎng)重估”的早期階段，而不是已經(jīng)完成估值切換。公司本次Q1披露屬于最新業(yè)務(wù)更新，更多體現(xiàn)方向和趨勢(shì)；股價(jià)的快速上漲，也帶有板塊情緒修復(fù)和事件催化的成分。港股AI應(yīng)用板塊近期整體活躍，說(shuō)明市場(chǎng)開(kāi)始愿意為“AI原生應(yīng)用平臺(tái)”這一標(biāo)簽給更高權(quán)重，但這種定價(jià)能否持續(xù)，最終還要回到幾個(gè)核心變量：AI應(yīng)用業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是否持續(xù)、平臺(tái)能力能否進(jìn)一步加厚、企業(yè)級(jí)AI員工矩陣是否真正跑通，以及“按效果付費(fèi)、按調(diào)用量計(jì)費(fèi)”等收費(fèi)模式能否在更多場(chǎng)景落地。

從這個(gè)意義上說(shuō)，邁富時(shí)的投資看點(diǎn)，并不是一句“AI業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)”就能概括。更準(zhǔn)確的表述應(yīng)該是：在港股AI應(yīng)用板塊開(kāi)始獲得重新定價(jià)的背景下，邁富時(shí)正憑借“模型+數(shù)據(jù)+平臺(tái)+場(chǎng)景”四層架構(gòu)、AI原生應(yīng)用平臺(tái)、全場(chǎng)景AI員工矩陣，以及持續(xù)提升的研發(fā)投入和客戶驗(yàn)證，爭(zhēng)取把“場(chǎng)景Token”從概念變成可驗(yàn)證的商業(yè)模式。對(duì)于投資者而言，真正值得跟蹤的，不是單日漲幅本身，而是這家公司是否能夠把平臺(tái)能力、場(chǎng)景能力和結(jié)果交付能力，持續(xù)沉淀為下一階段的收入質(zhì)量與估值錨點(diǎn)。

邁富時(shí)