張坤、蕭楠和劉彥春算是三位最知名的消費基金經(jīng)理了，過去一年消費行情低迷，他們承受了不同程度的壓力。這里對他們最新的年報觀點做個總結。

01

張坤：算好底線，尋找期權

張坤把目前的投資狀態(tài)概括為“高確定性的基礎回報+免費的看漲期權”。他指出，目前不少優(yōu)質公司估值處于低位，單靠企業(yè)的分紅和回購，收益率已經(jīng)好過債券。

這是組合的安全墊?？礉q期權則需要等待宏觀數(shù)據(jù)好轉，比如CPI轉正或者零售數(shù)據(jù)企穩(wěn)。經(jīng)濟一旦復蘇，這些公司的估值就有向上修正的空間。

他重申了長期投資的常識：短期看，市場是投票機；長期看，市場是稱重機。好公司的價格，很難一直跌破重置成本。

另外，在他的隱形重倉股中，出現(xiàn)了一些算力芯片和創(chuàng)新藥公司的身影，打破了傳統(tǒng)消費的邊界。

02

蕭楠：承認誤判，用出海對沖

蕭楠的年報寫得很坦誠。他承認在2024年底對白酒行業(yè)見底的判斷“過于左側”。通縮壓力加上頭部酒企降價放量，導致板塊出現(xiàn)超預期調整。

為了應對內需偏弱，他調轉方向去抓外需。組合里買入了不少摩托車、輪胎等具備出海邏輯的制造業(yè)公司。

展望2026年，蕭楠預期各種價格水平有望止跌回升。他提出，當大家對買房這件大事的預期逐漸理性后，家庭支出的心理壓力會減輕，釋放出的消費力可能會流向旅游、餐飲等體驗型的小宗消費。

03

劉彥春：守住核心，等待反內卷紅利

過去一年，景順長城新興成長遭遇了不小的贖回壓力。即使在被動縮減規(guī)模的過程中，團隊依然保持了93%以上的高股票倉位，資金高度集中在制造和消費行業(yè)的頭部公司。

他們預期，2026年的名義GDP增速會好于上一年，企業(yè)盈利有望觸底回升。團隊依然看好中國制造業(yè)在海外市場的競爭力。

同時，年報特別關注了“反內卷”政策的落地情況。他們判斷，在政策強力引導劣質產(chǎn)能退出的背景下，供求關系會得到改善，物價有望合理回升，熬過寒冬的頭部企業(yè)會迎來利潤修復。

04

確實，消費躺贏的時代過去了。面對變局，基金經(jīng)理們有的在苦苦堅持，有的在另尋出路。

但無論如何，經(jīng)濟發(fā)展的最終目的還是消費，在行業(yè)低迷、估值低位的當下，我們不妨樂觀一點。

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