2025年，國(guó)內(nèi)發(fā)電巨頭國(guó)電電力（SH600795）交出一份喜憂參半的成績(jī)單。

2026年4月14日晚間，國(guó)電電力發(fā)布2025年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1702.44億元，同比下降4.99%；凈利潤(rùn)為71.61億元，同比下降27.15%。

每經(jīng)媒資庫(kù)圖

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）注意到，2025年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙下降壓力下，國(guó)電電力依然向投資者展現(xiàn)了十足的誠(chéng)意，拋出了占凈利潤(rùn)比例高達(dá)60.02%、總金額高達(dá)42.98億元的年度現(xiàn)金分紅方案。

透視這份年報(bào)，可以清晰地看到國(guó)電電力當(dāng)前面臨的復(fù)雜局面：一方面，新能源板塊異軍突起，其中光伏發(fā)電量實(shí)現(xiàn)近乎翻倍的逆勢(shì)增長(zhǎng)；但另一方面，作為基本盤的火電主業(yè)受售電單價(jià)下行等因素拖累，營(yíng)收出現(xiàn)近百億元的缺口。

與此同時(shí)，超73%的資產(chǎn)負(fù)債率與全年高達(dá)500多億元的資本性支出，讓國(guó)電電力在堅(jiān)持高分紅、穩(wěn)基本與砸重金促轉(zhuǎn)型的多重博弈中，面臨著平衡的考驗(yàn)。

光伏發(fā)電量增超九成 仍難填火電下降缺口

2025年，國(guó)電電力凈利潤(rùn)同比降逾27%。對(duì)此，年報(bào)中給出兩個(gè)原因：一是上期公司轉(zhuǎn)讓控股子公司國(guó)電建投內(nèi)蒙古能源有限公司投資收益增加；二是上期大興川電站計(jì)提在建工程減值準(zhǔn)備，本期無(wú)此項(xiàng)。

年報(bào)顯示，國(guó)電電力2025年的投資收益為23.61億元，同比下降67.81%。而營(yíng)業(yè)收入的下滑，主要是因?yàn)槭垭妴蝺r(jià)較上年同期下降。2025年公司平均上網(wǎng)電價(jià)400.90元/兆瓦時(shí)，較上年下降28.92元/兆瓦時(shí)。

在主業(yè)方面，火力發(fā)電依然是國(guó)電電力的絕對(duì)支柱，但在2025年承受了顯著壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司火力發(fā)電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為1417.19億元，比上年下降6.42%。雖然降幅不大，但在上千億元的基礎(chǔ)面前，僅火電板塊的營(yíng)業(yè)收入就較上年“蒸發(fā)”了近百億元。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，盡管國(guó)電電力火力發(fā)電機(jī)組平均供電煤耗降至293.85克/千瓦時(shí)，且全年共采購(gòu)原煤入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降10.53%，有效控降了燃料成本，但仍難以完全對(duì)沖電價(jià)下行帶來(lái)的收入下降。

與火電主業(yè)的承壓形成鮮明對(duì)比的是，新能源板塊逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)。截至2025年末，國(guó)電電力的風(fēng)電、光伏、水電等非化石能源控股裝機(jī)合計(jì)4451.56萬(wàn)千瓦，占比提升至35.11%。

在發(fā)電量方面，公司風(fēng)電企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量212.91億千瓦時(shí)，較上年增長(zhǎng)5.53%；光伏企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量218.66億千瓦時(shí)，較上年爆發(fā)式增長(zhǎng)93.78%。

受此影響，2025年公司新能源發(fā)電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)146.85億元，比上年增長(zhǎng)18.92%。然而，由于新能源營(yíng)收體量與火電板塊相比仍存在數(shù)量級(jí)差異，其帶來(lái)的20多億元增量收入，依然難以填補(bǔ)火電主業(yè)留下的百億元營(yíng)收缺口。

拿出超六成凈利分紅 去年固投超500億元

面對(duì)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的雙重下滑，國(guó)電電力在回饋股東方面并未吝嗇。

根據(jù)國(guó)電電力八屆四十二次董事會(huì)審議通過(guò)的2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.241元（含稅）。以此計(jì)算，國(guó)電電力2025年度派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì)為42.98億元，占公司2025年度合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比例為60.02%。

國(guó)電電力在公告中表示，該利潤(rùn)分配預(yù)案需經(jīng)公司2025年年度股東會(huì)審議，并在通過(guò)后2個(gè)月內(nèi)實(shí)施。而這一高比例分紅，兌現(xiàn)了國(guó)電電力關(guān)于“通過(guò)穩(wěn)定、可持續(xù)的回報(bào)政策，傳遞長(zhǎng)期投資價(jià)值”的承諾。

高比例分紅之外，是國(guó)電電力高企的負(fù)債與巨額的資本支出需求。截至2025年12月31日，公司總資產(chǎn)5201.52億元，負(fù)債總額高達(dá)3820.38億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到73.45%，較上年同期的73.40%有所上升。

在債務(wù)結(jié)構(gòu)中，僅短期借款就達(dá)324.09億元，主要系本期信用借款增加；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)385.27億元。龐大的債務(wù)規(guī)模帶來(lái)了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為58.88億元。

每經(jīng)記者注意到，沉重的負(fù)債并未阻擋國(guó)電電力的綠色轉(zhuǎn)型步伐，公司在固定資產(chǎn)投資上持續(xù)“砸下重金”。

年報(bào)披露，2025年公司固定資產(chǎn)投資503.69億元，其中前期、基建項(xiàng)目投資447.82億元，具體包括173.43億元用于新能源項(xiàng)目，121.79億元用于水電項(xiàng)目，151.55億元用于火電項(xiàng)目。而面對(duì)未來(lái)的發(fā)展，公司計(jì)劃2026年固定資產(chǎn)投資將達(dá)到517.35億元，其中前期、基建項(xiàng)目投資470.71億元，包含188.90億元用于新能源項(xiàng)目。

業(yè)績(jī)承壓的背景下，國(guó)電電力的管理層一方面要堅(jiān)持向股東派發(fā)巨額紅利，另一方面要扛起數(shù)百億元的新能源轉(zhuǎn)型與煤電升級(jí)投資重任，同時(shí)還要防范高負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)著公司的財(cái)務(wù)平衡之術(shù)。

不過(guò)，年報(bào)中也透露出積極的一面：2025年國(guó)電電力經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)536.68億元，充沛的日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，或許正是國(guó)電電力在多重挑戰(zhàn)下，依舊保持戰(zhàn)略定力與分紅承諾的關(guān)鍵支撐。