袁海霞 中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院副總監(jiān)

張文宇 中誠信國際研究院研究員

汪苑暉 中誠信國際研究院研究員

本文轉(zhuǎn)載自4月10日中誠信研究微信公眾號。

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事件：2026年3月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比1%（前值1.3%），環(huán)比-0.7%（前值1%）；1-3月CPI同比0.9%，較上年同期回升1個百分點。3月核心CPI同比1.1%（前值1.8%），環(huán)比-0.7%（前值0.7%），1-3月核心CPI同比1.2%，較上年同期回升0.9個百分點。3月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比0.5%（前值-0.9%），環(huán)比1%（前值0.4%），1-3月PPI同比-0.6%，降幅較上年同期收窄1.7個百分點。

春節(jié)影響消退后3月CPI同比、環(huán)比均季節(jié)性回落，略低于季節(jié)性水平，核心CPI同比、環(huán)比亦均較上月回落。3月CPI同比增長1%，較上月回落0.3個百分點，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.7%，較上月回落1.7個百分點，略低于季節(jié)性水平（2015年以來春節(jié)在2月份的年份，3月CPI環(huán)比均值為-0.6%）。3月春節(jié)效應(yīng)消退，假期相關(guān)消費需求邊際回落，CPI季節(jié)性回落，但國際原油價格上漲帶動國內(nèi)汽油等成品油價格上行，且黃金價格、家用器具和服裝價格同比上漲均對CPI帶來一定支撐。3月核心CPI（剔除食品和能源）同比增長1.1%，較上月回落0.7個百分點，環(huán)比下降0.7%，較上月回落1.4個百分點，且低于季節(jié)性（2015年以來春節(jié)在2月份的年份，3月環(huán)比均值為-0.2%）。

受國際輸入性因素、國內(nèi)部分產(chǎn)品需求回升等影響，工業(yè)消費品價格同比、環(huán)比均較上月顯著回升，是CPI的重要支撐，黃金飾品價格在環(huán)比連續(xù)上漲8個月后首次轉(zhuǎn)負(fù)。3月工業(yè)消費品價格同比2.2%，漲幅較上月擴大1.1個百分點，影響CPI同比上漲約0.67個百分點，工業(yè)消費品價格環(huán)比1%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，是CPI環(huán)比上行的重要支撐。結(jié)構(gòu)上看，分化較為明顯，其中國際市場原油價格大幅震蕩，國內(nèi)成品油價格采取臨時調(diào)控措施，調(diào)控后汽油價格環(huán)比上漲11.1%，漲幅較上月擴大8個百分點；受原材料成本上漲和需求較旺影響，數(shù)據(jù)存儲設(shè)備價格環(huán)比上漲5.5%，此前已有多家手機廠商宣布產(chǎn)品價格調(diào)整，3月通訊工具價格同比、環(huán)比均較上月回升；隨著春裝上市，衣著價格環(huán)比上漲0.4%，較上月回升0.5個百分點；但受國際金價下行影響，國內(nèi)黃金飾品價格在環(huán)比連續(xù)上漲8個月后首次環(huán)比下降3.9%；此外，3月與以舊換新相關(guān)的家用器具價格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)平，但仍位于低位，交通工具環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.2%，且二者均與季節(jié)性水平基本一致（2015年以來春節(jié)在2月份的年份，3月環(huán)比均值分別為-0.1%和-0.2%），表明以舊換新的政策對價格的帶動效果進(jìn)一步減弱。

長假過后出行相關(guān)消費需求邊際回落，服務(wù)價格同比邊際回落，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，對CPI的支撐減弱。3月服務(wù)價格同比增長0.8%，較上月回落0.8個百分點，影響CPI同比上漲約0.36個百分點，環(huán)比由上月上漲1.1%轉(zhuǎn)為下降1.1%，影響CPI環(huán)比下降約0.51個百分點，且低于季節(jié)性水平（2015年以來春節(jié)在2月份的年份，3月服務(wù)價格環(huán)比均值為-0.5%）。服務(wù)中，與出行相關(guān)的飛機票、旅行社收費價格環(huán)比分別下降29.5%和14.2%，較上月分別回落60.6個百分點和30個百分點，此外，家政服務(wù)價格、電影及演出票價格環(huán)比均由正轉(zhuǎn)負(fù)。

假期結(jié)束需求回落，天氣轉(zhuǎn)暖供給增加導(dǎo)致食品價格同比回落、環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。3月食品價格同比上漲0.3%，漲幅比上月回落1.4個百分點，食品價格環(huán)比由上月上漲1.9%轉(zhuǎn)為下降2.7%，影響CPI環(huán)比下降約0.48個百分點，且低于季節(jié)性水平（2015年以來春節(jié)在2月份的年份，環(huán)比均值為-2.4%）。其中受天氣轉(zhuǎn)暖供給增加、節(jié)后需求回落等因素影響，鮮菜價格環(huán)比降幅較上月擴大10個百分點，為-10.1%，鮮果、豬肉、蛋類、水產(chǎn)品價格環(huán)比均由正轉(zhuǎn)負(fù)。

受輸入型通脹因素影響、疊加企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來需求回升、“反內(nèi)卷”治理持續(xù)推進(jìn)以及AI相關(guān)行業(yè)需求上漲，PPI環(huán)比連續(xù)6個月為正，同比時隔41個月由降轉(zhuǎn)漲。3月PPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比0.5%，較上月上行1.4個百分點，結(jié)束了連續(xù)41個月的負(fù)增長，PPI環(huán)比上漲1%，較上月上行0.6個百分點，為2022年4月以來高點。PPI同比轉(zhuǎn)正節(jié)奏與我們此前預(yù)測一致，主要支撐因素如下：其一，國際輸入性因素影響，國內(nèi)有色金屬及石油相關(guān)行業(yè)同比價格漲幅擴大或降幅收窄；其二，“反內(nèi)卷”治理持續(xù)推進(jìn)，市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，光伏設(shè)備及元器件制造價格同比漲幅較上月擴大；其三，新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增長，光纖制造、外存儲設(shè)備及部件、電子專用材料制造價格同比均在兩位數(shù)的較高增速水平。PPI分項中，生產(chǎn)資料同比由負(fù)轉(zhuǎn)正、較上月回升1.7個百分點，為1%，環(huán)比1.3%，較上月上行0.8個百分點，生活資料同比降幅較上月收窄0.3個百分點，為-1.3%，環(huán)比由平轉(zhuǎn)負(fù)，較上月回落0.1個百分點，連續(xù)兩個月回落。

輸入性因素是本月PPI環(huán)比創(chuàng)2022年4月以來高點的主要動力，與石油相關(guān)的中上游行業(yè)價格均較上月上行，此外節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)提振用能用鋼需求亦推動相關(guān)行業(yè)價格上行。受國際原油價格大幅上漲影響，與石油相關(guān)的石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格環(huán)比漲幅均較上月擴大，是PPI環(huán)比漲幅擴大的主要原因。同時節(jié)后基建、制造業(yè)開工提速，用能用鋼等需求有所回升，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格漲幅擴大。

生活資料價格溫和波動，終端消費仍偏弱。從四大類生活資料來看，換季購衣需求增加，衣著類價格環(huán)比降幅較上月收窄0.3個百分點，為-0.1%；一般日用品類價格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，為0.1%；假期效應(yīng)消退，食品類生活資料價格環(huán)比由平轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.2%；耐用消費品價格環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.1%。相較生產(chǎn)資料，當(dāng)前生活資料價格仍較為低迷，終端消費需求有待進(jìn)一步修復(fù)。

總體來看，一季度在地緣沖突帶動輸入性通脹壓力上行、政策前置發(fā)力擴內(nèi)需以及部分行業(yè)需求上漲等因素影響下，物價整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，CPI溫和上行、PPI降幅收窄且于3月同比轉(zhuǎn)正。但也要看到當(dāng)前物價水平整體仍較為疲弱，距離兩會制定的全年2%的通脹目標(biāo)仍有距離，終端需求偏弱下，下游行業(yè)價格修復(fù)承壓仍較大。

后續(xù)來看，二季度我國物價有望延續(xù)回升態(tài)勢，PPI維持正增長但結(jié)構(gòu)分化或加劇，CPI總體溫和修復(fù)，但受制于“供強需弱”的總格局未有明顯轉(zhuǎn)變，全面通脹的可能性較低。從外部看，輸入性通脹是主要拉動力量。地緣沖突導(dǎo)致國際油價大幅攀升，盡管當(dāng)前美伊已進(jìn)入談判階段但不確定性仍較大，短期內(nèi)油價預(yù)計仍將高位震蕩。目前，除采礦業(yè)、石油化工產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)外，油價上漲已傳導(dǎo)至部分中游制造行業(yè)，部分中游環(huán)節(jié)如化工、輪胎、建材等能源密集行業(yè)紛紛宣布漲價。但在終端需求偏弱背景下，下游行業(yè)面臨成本上升快于需求改善的壓力，上下游行業(yè)價格分化態(tài)勢或加劇，中下游企業(yè)利潤修復(fù)受限。預(yù)計油價上漲帶來的輸入型通脹壓力以及銅鋁等大宗商品供應(yīng)偏緊、全球AI投資熱潮或推動PPI在二季度維持正增長。但PPI向CPI的傳導(dǎo)存在時滯，且在消費延續(xù)弱修復(fù)下，輸入性通脹壓力對CPI影響較為有限。從內(nèi)部看，物價回升動力主要源于三方面：一是清明、春假、五一等假期到來提振消費需求，服務(wù)消費延續(xù)回暖支撐核心CPI修復(fù)；二是制造業(yè)投資回暖與出口韌性，共同從需求側(cè)拉動工業(yè)品價格；三是重點行業(yè)“反內(nèi)卷”與產(chǎn)能出清持續(xù)推進(jìn)，推動價格向合理區(qū)間回歸。但也要看到，輸入型通脹更多是短期沖擊，物價能否真正走出低迷仍取決于有效需求的改善。我國經(jīng)濟“供強需弱”的格局短期難以轉(zhuǎn)變，PPI價格水平在短期升高后仍然面臨內(nèi)需約束，CPI持續(xù)上升仍有壓力，價格水平能否實現(xiàn)持續(xù)修復(fù)仍有賴于內(nèi)需修復(fù)的節(jié)奏和力度。