東鵬飲料長期出現(xiàn)“存貸雙高”顯現(xiàn)，或是通過利息差來“薅”銀行系統(tǒng)的“羊毛”。

文/每日財報 楚風(fēng)

東鵬飲料的業(yè)績創(chuàng)歷史新高，股價卻跌跌不休。近日，東鵬飲料披露2025年財報顯示，公司的營收與凈利潤同比增速均超過30%，營收突破200億元，達到歷史新高。另一方面，東鵬飲料的股價卻持續(xù)下跌，財報披露次日近乎跌停。

《每日財報》注意到，東鵬飲料的大單品依賴有所減少。能量飲料收入占比下降近10個百分點，電解質(zhì)飲料成為第二增長曲線，其他飲料收入亦有所增加。不過，東鵬飲料加強對新品的營銷，銷售費用亦水漲船高，同比增長約27%。

此外，東鵬飲料存貸雙高現(xiàn)象依然存在。貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)創(chuàng)歷史新高，但是短期借款依然處于較高水平。東鵬飲料即使賬面上資金充裕，仍然向外借款，主要是因為存款利率高于借款利率，中間存在套利空間。

業(yè)績再創(chuàng)歷史新高，

為何不被市場認可？

作為國內(nèi)能量飲料的代表企業(yè)，東鵬飲料以強勢的業(yè)績獲得市場關(guān)注。近日，東鵬飲料披露2025年財報顯示，公司實現(xiàn)營收為208.75億元，同比增長31.80%，首次突破200億元關(guān)口；實現(xiàn)凈利潤為44.15億元，同比增長32.72%。

東鵬飲料的業(yè)績快速增長，主要發(fā)生在前三季度，第四季度的業(yè)績增速大幅放緩。2025年第四季度，東鵬飲料實現(xiàn)營收同比增速為22.88%，凈利潤同比增速為5.66%。如果計算環(huán)比增速，那么營收與凈利潤增速分別為-33.99%和-52.80 %。

從歷史規(guī)律來看，東鵬飲料在第四季度的收入往往低于其他季度，存在一定的季節(jié)性特征。然而，東鵬飲料收入在2025年第四季度的環(huán)比降幅明顯低于其他年份，或反映出業(yè)績增長遭遇一定壓力。

分區(qū)域來看，東鵬飲料在以廣東為主的華南區(qū)域收入增速降至18.09%，而加快擴張華西和華北等區(qū)域，收入增速分別為40.77%和67.86%。這主要是東鵬飲料通過大舉擴張經(jīng)銷商帶來的結(jié)果。

華南區(qū)域的收入占比達到 29.80%，經(jīng)銷商數(shù)量僅為322家，在各大區(qū)域中數(shù)量最低；華西和華北區(qū)域收入占比分別為15.34%和13.10%，但是經(jīng)銷商數(shù)量分別達到 872家和831，或反映出經(jīng)銷渠道質(zhì)量有待提升。

《每日財報》還注意到，東鵬飲料盡管業(yè)績創(chuàng)歷史新高，但是市場卻在“用腳投票”。2025年財報披露后次日，東鵬飲料股價大跌9.97%，近乎跌停。

從中長期來看，東鵬飲料的股價跌跌不休。其股價曾在2025年6月漲至歷史高點，達到336.42元/股；截至4月2日，其股價已跌至206.88元/股。隨著股價持續(xù)下跌，4月1日，東鵬飲料宣布用10億至20億元回購股份。

不只是A股，東鵬飲料的港股亦跌幅較大。東鵬飲料在2月3日成功登陸港股上市，發(fā)行價格為248港元/股。截至4月2日，其股價已跌至203.600港元/股。

大單品依賴減緩，銷售費用攀高

長期以來，東鵬飲料對大單品的依賴被市場詬病。東鵬飲料靠“東鵬特飲”起家，這款產(chǎn)品銷售收入占比曾占到公司總收入的90%，被認為是存在大單品依賴。自2024年以來，東鵬飲料加大對電解質(zhì)等新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣。

2024年，以“補水啦”為代表的電解質(zhì)飲料銷售收入持續(xù)增長，當(dāng)期收入為14.95億元，占總收入比重9.44%。以“東鵬特飲”為代表的能量飲料收入占比降至83.99%。2025年，電解質(zhì)飲料銷售收入為32.74億元，同比增長118.99%，占總收入比重15.70%。

東鵬飲料在電解質(zhì)飲料領(lǐng)域的成功，被認為已培育起第二增長曲線。能量飲料收入占比降至74.78%，其大單品依賴癥有所減緩。對比之下，能量飲料的收入增速放緩，當(dāng)期收入為155.99億元，同比增長17.25%。

不只是電解質(zhì)飲料，東鵬飲料也推出多款茶飲。2025年，其他飲料收入為19.86億元，同比增長94.08%。值得注意的是，其他飲料毛利率僅為15.53%，相比主要產(chǎn)品明顯更低。

東鵬飲料持續(xù)推出新品和加大推廣，銷售費用亦水漲船高。2025年，其銷售費用達到34.05億元，同比增長約27%。東鵬飲料解釋稱，主要原因是渠道推廣費用支出增長57.55%，主要是因為增加冰柜投入；職工薪酬支出增長23.04%，主要是因為推進全國化戰(zhàn)略實施。

《每日財報》注意到，東鵬飲料還藏了一筆推廣相關(guān)的費用在合同負債中。一般來說，合同負債是指公司收到客戶預(yù)付款而應(yīng)轉(zhuǎn)讓商品或服務(wù)的義務(wù)，金額越高說明客戶的拿貨意愿越強。

2025年，東鵬飲料的合同負債達到59.74億元，同比增長25.48%。拆分其合同負債構(gòu)成可發(fā)現(xiàn)，應(yīng)付銷售返利與折扣就達到31.85億元，同比增長70.93%；預(yù)收貨款為27.89億元，較2024年同期反而略有減少。

存貸雙高有何貓膩？

東鵬飲料給出回復(fù)

東鵬飲料長期被市場詬病的問題是“存貸雙高”。從財報來看，東鵬飲料的現(xiàn)金流充沛，造血能力較強，但是短期借款屢創(chuàng)新高，通過對外借款來獲得流動資金。

截至2025年末，東鵬飲料的貨幣基金達到56.80億元，較2024年末增加2.27億元，主要構(gòu)成為銀行存款；其交易性金融資產(chǎn)達到63.09億元，較2024年末增加14.12億元，主要包括理財產(chǎn)品。

此外，東鵬飲料的債權(quán)投資為17.57億元，主要為一年以上大額存單和定期存款。部分債券投資經(jīng)過重新分類后，被歸入一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)，金額為13.79億元。這兩筆資金合計31.36億元。

由此可見，東鵬飲料銀行存款、大額存單、定期存款及理財產(chǎn)品合計金額達到151.25億元。東鵬飲料的現(xiàn)金流十分充沛，但是公司仍然通過大量借款來獲得流動資金。同期，東鵬飲料的短期借款達到66.30億元。

既然東鵬飲料持有大量貨幣資金，為何還要通過借款來滿足經(jīng)營需求呢？此前，東鵬飲料回復(fù)《每日財報》稱，2024年公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（主要為活期存款及三個月內(nèi)到期的定期存款）收益率約0.01%-4.90%，短期借款利率約為2.2%-2.25%，通過存款獲得利息收入是大于借款產(chǎn)生的利息費用的。

東鵬飲料還表示，公司始終保持與主要商業(yè)銀行的緊密合作，獲得優(yōu)惠利率支持，確保融資渠道暢通，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供穩(wěn)定的資金保障。另外，公司為提高資金使用效率，提升財務(wù)靈活性，以支持業(yè)務(wù)的增長如生產(chǎn)基地的擴建及新建、海外市場的擴張等。

也就是說，東鵬飲料之所以出現(xiàn)“存貸雙高”現(xiàn)象，是因為借款成本較低，而存款利息能夠覆蓋借款利息，甚至還能產(chǎn)生收益，所以公司通過短期借款來滿足經(jīng)營需求，就顯得十分劃算。值得注意的是，東鵬飲料財報上沒有長期借款，或是因為長期借款的利率較高。

如此一來，東鵬飲料可以“薅”銀行系統(tǒng)的“羊毛”。東鵬飲料將閑余資金投入大額存單及理財產(chǎn)品，獲得更高的投資收益。2025年，東鵬飲料處置金融資產(chǎn)收益和大額存款利息收入合計1.24億元。

東鵬飲料的存款利率高于借款利率，在銀行系統(tǒng)凈息差承壓的背景下，或存在一定的金融風(fēng)險。有分析指出，銀行給予實體企業(yè)更高的貸款利率優(yōu)惠，目的是支持實體經(jīng)濟發(fā)展，而非讓企業(yè)從中“套利”。

總的來看，東鵬飲料業(yè)績快速增長，對大單品依賴亦有所放緩，但是市場卻不認可，股價持續(xù)下跌。經(jīng)《每日財報》分析，東鵬飲料“存貸雙高”背后，或是通過存款和借款的利息差來獲得收益，這對銀行系統(tǒng)來說存在一定風(fēng)險。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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