如果你在3月份的上海生活，可能會(huì)陷入一種感官上的“溫差”：一方面，當(dāng)你走進(jìn)街角的便利店，或者點(diǎn)開(kāi)外賣軟件，會(huì)發(fā)現(xiàn)餐飲商家們正卷生卷死，9.9元的咖啡隨處可見(jiàn)，面包店甚至打出了“買一送一”的標(biāo)簽。從宏觀數(shù)據(jù)上看，3月份上海CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比僅僅上漲了0.7%，不僅遠(yuǎn)低于年初的預(yù)期，甚至比全國(guó)1.0%的平均水平還要低出0.3個(gè)百分點(diǎn)。冷，是真冷。

但另一方面，當(dāng)你周末想去豫園買個(gè)大金鐲子，或者趁著春暖花開(kāi)報(bào)個(gè)親子旅游團(tuán)、看一場(chǎng)火爆的展覽時(shí)，會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)：金價(jià)蹭蹭往歷史新高飆，好一點(diǎn)的旅游線路和文娛項(xiàng)目不僅不打折，甚至還要提前預(yù)約、原價(jià)排隊(duì)。數(shù)據(jù)顯示，上�！捌渌闷芳胺⻊�(wù)”價(jià)格同比飆升了13.1%，其中金飾和旅游貢獻(xiàn)極大；同時(shí)，“教育文化娛樂(lè)類”也逆勢(shì)上漲了2.1%。燙，也是真燙。

一邊是0.7%的“冰點(diǎn)”，一邊是13.1%的“沸點(diǎn)”。這0.3個(gè)百分度的宏觀“溫差”，以及內(nèi)部高達(dá)十幾個(gè)點(diǎn)的微觀落差，究竟是怎么回事？

這絕不僅僅是一份簡(jiǎn)單的物價(jià)統(tǒng)計(jì)表，它實(shí)際上是一臺(tái)超高精度的“經(jīng)濟(jì)CT”，掃描出了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期最真實(shí)的微觀體感，更折射出上海這座超級(jí)城市在邁向高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中，舊動(dòng)能的退潮之痛與新動(dòng)能的破土之力。復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心主任，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)孫立堅(jiān)接受東方衛(wèi)視邀約，對(duì)相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)深度解讀。發(fā)展研究院將本次內(nèi)容整理成文章形式，以饗讀者。

01

0.7%的“冷”：

舊引擎熄火與“實(shí)際利率”的重壓

為什么上海的總體物價(jià)會(huì)比全國(guó)還低？很多人第一反應(yīng)是上海人沒(méi)錢了。這并不準(zhǔn)確。真正的邏輯藏在CPI的“籃子”里，更藏在金融政策的傳導(dǎo)機(jī)制中。

全國(guó)CPI能回到1.0%，很大程度靠的是豬肉、鮮菜等食品價(jià)格的周期性反彈。但上海作為一座高度城市化的超大城市，居民的恩格爾系數(shù)（食品支出占比）本來(lái)就低，CPI籃子里裝得更多的是服務(wù)類價(jià)格。3月份，上海的服務(wù)業(yè)（特別是基礎(chǔ)餐飲、家政等）正經(jīng)歷慘烈的價(jià)格戰(zhàn)。大家都不愿意為平庸的服務(wù)付溢價(jià)了，這就把整體物價(jià)拉了下來(lái)。

圖源：攝圖網(wǎng)

從金融和貨幣政策的視角來(lái)看，0.7%的背后，是上海居民和企業(yè)在面臨一個(gè)隱形的重壓——“實(shí)際利率”過(guò)高。

在銀行存貸款利率（名義利率）全國(guó)統(tǒng)一的情況下，CPI越低，意味著你手頭錢的“實(shí)際購(gòu)買力”貶值得越慢，但反過(guò)來(lái)，你背負(fù)的債務(wù)“實(shí)際成本”就越高。上海人財(cái)富結(jié)構(gòu)里，房產(chǎn)占比極大。這兩年房?jī)r(jià)處于調(diào)整期，資產(chǎn)端在縮水；而負(fù)債端（房貸）因?yàn)镃PI只有0.7%，感覺(jué)起來(lái)利息負(fù)擔(dān)特別沉重。

這就導(dǎo)致了一個(gè)金融現(xiàn)象：大家都在“提前還貸”，都在把多余的錢存進(jìn)銀行吃利息，而不是拿出來(lái)消費(fèi)或投資。0.7%的冷，本質(zhì)上不是“沒(méi)錢”，而是“流動(dòng)性陷阱”的微觀表現(xiàn)——錢在金融系統(tǒng)里打轉(zhuǎn)，就是流不到實(shí)體消費(fèi)的末端去。靠傳統(tǒng)的大水漫灌、降息降準(zhǔn)，已經(jīng)無(wú)法喚醒這部分被“套牢”的消費(fèi)力了。

02

13.1%的“燙”：

全球貨幣動(dòng)蕩下的微觀避險(xiǎn)

當(dāng)常規(guī)的消費(fèi)不起勁時(shí)，為什么金飾和旅游會(huì)暴漲13.1%？這看似是消費(fèi)升級(jí)，實(shí)則藏著深深的“避險(xiǎn)邏輯”。

把視野拉大到全球，當(dāng)前的世界正處于百年未有之大變局中，最核心的變局之一就是全球貨幣體系的裂痕。過(guò)去幾十年，美元是全球絕對(duì)的“安全資產(chǎn)”，但俄烏沖突后，美國(guó)直接凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備，把美元“武器化”了。這一下子打破了全球的信任基石。于是我們看到，從中國(guó)央行到全球各國(guó)央行，都在加大配置黃金，進(jìn)行“去美元化”。

這種宏大的國(guó)家戰(zhàn)略，其實(shí)正在潛移默化地影響上海普通市民的錢包。當(dāng)人們對(duì)未來(lái)的收入預(yù)期不確定，當(dāng)看到匯率起起落落，當(dāng)發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)也可能虧本時(shí)，買金飾，就成了普通人唯一能觸達(dá)的“去法幣化”手段。上海大媽和白領(lǐng)們搶購(gòu)的金飾，已經(jīng)剝離了單純的裝飾屬性，變成了具有零信用風(fēng)險(xiǎn)的“硬通貨”。這13.1%里的含金量，其實(shí)是全球貨幣信用重構(gòu)帶來(lái)的避險(xiǎn)溢價(jià)。

而旅游的火爆，則是一種“體驗(yàn)式保值”。在貨幣超發(fā)但實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的時(shí)代，與其把錢存在銀行看著它隱形縮水，不如立刻把它變成一段看世界的經(jīng)歷。特別是在海外游成本高企、地緣風(fēng)險(xiǎn)增加的當(dāng)下，國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)旅游線路成了資金的安全港灣�；ㄥX買快樂(lè)，成了一種對(duì)抗宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的心理防御機(jī)制。

圖源：看看新聞

03

2.1%的“溫?zé)帷保?/p>

新動(dòng)能的真面目與上海的絕對(duì)護(hù)城河

如果說(shuō)0.7%代表了過(guò)去的慣性，13.1%代表了當(dāng)下的焦慮，那么“教育文化娛樂(lè)類”上漲的2.1%，則真正指向了未來(lái)的希望。這與我們判斷“服務(wù)消費(fèi)成為新動(dòng)能”高度吻合，而且在上海，這個(gè)新動(dòng)能展現(xiàn)出了完全不同的質(zhì)感。

在全國(guó)很多地方，服務(wù)消費(fèi)可能還停留在“下館子吃頓好的”、“唱個(gè)KTV”的階段。但在上海，這2.1%的上漲，買的是極其細(xì)分的“顆粒度”和極高的“情緒價(jià)值”。

作為一個(gè)在上海生活的人，你能明顯感受到這座城市在服務(wù)供給上的“享受級(jí)”豐富度。你喜歡戲劇，這里有沉浸式戲劇、環(huán)境戲劇、劇本殺；你喜歡運(yùn)動(dòng)，這里有陸地沖浪、普拉提、精品攀巖；你喜歡藝術(shù)，這里每個(gè)月都有與國(guó)際零時(shí)差的首發(fā)大展。上海的優(yōu)勢(shì)在于，它能用極其龐大的商業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，把一種極其小眾的愛(ài)好，迅速變成一條成熟的產(chǎn)業(yè)鏈。

圖源：上海大劇院官網(wǎng)

更重要的是，上海形成了一種獨(dú)特的消費(fèi)文化：為“情緒價(jià)值”買單天經(jīng)地義。幾百塊錢上一次冥想課、幾千塊錢請(qǐng)一個(gè)寵物行為訓(xùn)練師、花一兩百塊錢去一個(gè)網(wǎng)紅街區(qū)純粹的Citywalk（城市漫步）……在別的城市這可能被視作“割韭菜”，但在上海，這被視作“對(duì)自己好一點(diǎn)”的必需品。

當(dāng)基礎(chǔ)物質(zhì)消費(fèi)飽和后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎必然從“買實(shí)物”轉(zhuǎn)向“買體驗(yàn)、買文化、買情緒”。上海憑借其國(guó)際化視野、極高的商業(yè)審美和包容的城市性格，正在這條新賽道上挖出極深的護(hù)城河。這2.1%的逆勢(shì)上漲，因?yàn)榫邆淞恕肮┙o創(chuàng)造需求”的特質(zhì)，它不僅抗壓，而且具有長(zhǎng)周期的復(fù)利效應(yīng)。

04

穿越溫差：

未來(lái)動(dòng)能改善的空間在哪里？

把這三組數(shù)據(jù)拼湊在一起，我們看到了一個(gè)立體的上海經(jīng)濟(jì)圖景：舊引擎（房地產(chǎn)+基礎(chǔ)商品）在降溫，新引擎（情緒消費(fèi)+體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)）在點(diǎn)火，而底層邏輯（全球貨幣重構(gòu)+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)）在重塑。

那么，未來(lái)的破局點(diǎn)在哪？如何讓2.1%的“微光”變成照亮全局的“火炬”？從這組物價(jià)溫差中，我們可以清晰地看到三個(gè)改善空間：

第一，拋棄“大水漫灌”幻想，用精準(zhǔn)的政策修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。既然0.7%的冷是因?yàn)閷?shí)際利率高和資產(chǎn)縮水導(dǎo)致的“不愿花錢”，那就不能靠簡(jiǎn)單的發(fā)消費(fèi)券來(lái)解決。政策重心必須放在“穩(wěn)預(yù)期”上。只有房地產(chǎn)市場(chǎng)軟著陸了，只有股市能帶來(lái)長(zhǎng)期的財(cái)產(chǎn)性收入了，上海居民那部分被鎖死在金融系統(tǒng)里的錢，才會(huì)真正流出來(lái)，去轉(zhuǎn)化為那2.1%甚至更高的服務(wù)消費(fèi)。宏觀政策需要的是耐心，是刮骨療毒的定力，而不是飲鴆止渴的刺激。

第二，把“情緒消費(fèi)”做成大產(chǎn)業(yè)，拉長(zhǎng)服務(wù)消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)鏈。上海在教文娛上的優(yōu)勢(shì)目前還更多停留在“體驗(yàn)端”。你來(lái)看了一場(chǎng)展、喝了一杯咖啡、走了一趟街區(qū)，錢就花完了。未來(lái)的改善空間在于“產(chǎn)業(yè)化”。比如，看展能不能延伸出龐大的IP衍生品和數(shù)字藝術(shù)產(chǎn)業(yè)？Citywalk能不能帶動(dòng)本土獨(dú)立設(shè)計(jì)師品牌和特色民宿的爆發(fā)？上海需要把這種“無(wú)形的情緒”，固化為“有形的商品”和“可輸出的標(biāo)準(zhǔn)”，讓全國(guó)的消費(fèi)者都來(lái)為“上海標(biāo)準(zhǔn)”的服務(wù)買單。

第三，在全球變局中，打造真正的“人民幣資產(chǎn)避風(fēng)港”。13.1%的金飾熱潮說(shuō)明資金在尋找安全感。上海作為國(guó)際金融中心，不能只提供房子和理財(cái)這兩種資產(chǎn)。未來(lái)，能不能提供更多樣化、抗周期的金融產(chǎn)品？能不能通過(guò)更高水平的制度型開(kāi)放，讓全球的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和資產(chǎn)來(lái)到上海，讓上海的市民不用只能靠買金條來(lái)避險(xiǎn)？當(dāng)上海能提供足夠多優(yōu)質(zhì)的“生息資產(chǎn)”時(shí)，資金的洪流才會(huì)真正在此駐留。

05

結(jié)語(yǔ)

0.7%與13.1%的溫差，不是上海經(jīng)濟(jì)的病理報(bào)告，而是它脫胎換骨時(shí)的陣痛心電圖。

任何一座偉大的城市，在跨越中等收入陷阱、向更高能級(jí)躍升時(shí)，都必須經(jīng)歷這種“新舊交替的溫差”。過(guò)去那種靠拉高房?jī)r(jià)、鋪攤子、吃人口紅利帶來(lái)的物價(jià)普漲，已經(jīng)一去不復(fù)返了。取而代之的，將是充滿分化的、依靠創(chuàng)新和體驗(yàn)驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性繁榮。

在這場(chǎng)變局中，上海已經(jīng)憑借著教文娛等服務(wù)業(yè)的逆勢(shì)突圍，搶占了新動(dòng)能的先機(jī)。只要能穩(wěn)住底層的民生預(yù)期，把“情緒價(jià)值”轉(zhuǎn)化為“產(chǎn)業(yè)價(jià)值”，這0.3個(gè)百分點(diǎn)的“冷”，終將被國(guó)際消費(fèi)中心城市的沸騰活力所吞沒(méi)。我們不必為暫時(shí)的低溫悲觀，因?yàn)檎嬲拇禾�，從�?lái)都不是氣溫的直線拉升，而是在冷暖交替中，那些破土而出的新芽。

來(lái)源 |看看新聞

排版丨楊怡倩