比特幣仍被視為高風(fēng)險資產(chǎn)，其特征便是劇烈的波動性。在以往引發(fā)資金從風(fēng)險偏好資產(chǎn)出逃的極端行情中（特別是俄烏沖突及對等關(guān)稅聲明發(fā)布期間），比特幣往往隨大盤一同下跌。然而，面對近期涉及美國、以色列和伊朗的地緣緊張局勢，比特幣的價格走勢與歷史趨勢明顯背離，反而錄得上漲。這是否意味著在持有者結(jié)構(gòu)演變的推動下出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，還是僅僅反映了一種短期技術(shù)面現(xiàn)象，即比特幣價格在大幅下挫后進入了再吸籌階段？

首先，回顧一下比特幣在近期地緣政治與經(jīng)濟沖擊下的價格表現(xiàn)。

在沖突爆發(fā)的三周內(nèi)，比特幣的價格從66000美元飆升至75000美元以上，打破了其“風(fēng)險資產(chǎn)”的固有標(biāo)簽。3月2日至3月19日期間的比特幣ETF現(xiàn)貨數(shù)據(jù)顯示，凈流入總額接近15億美元。與之相反的是，黃金（XAUUSD）、標(biāo)普500（US500）和納斯達(dá)克100（USTEC）在沖突爆發(fā)后遭遇明顯拋壓，直到傳出談判消息后才有所回升。因此，我們將探討在此期間，比特幣得以與傳統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)“脫鉤”的因素。

比特幣的持有結(jié)構(gòu)發(fā)生了哪些變化，才導(dǎo)致此次截然不同的市場反應(yīng)？這又將如何改變市場認(rèn)知？

機構(gòu)ETF與長期持有者（LTH）的激增，從根本上重塑了市場行為模式。

自2023年末至2026年4月，比特幣持有者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化?，F(xiàn)貨ETF與企業(yè)財資的合計占比提升了16%，而長期持有者的持倉占比提高了10%。這一擴張將散戶投資者占比從40%壓縮至17%，并將短期持有者（STH，傳統(tǒng)上與ETF同為最活躍的交易者群體）的占比從11%降至僅4%。隨著企業(yè)財資與長期持有者頻繁將資產(chǎn)轉(zhuǎn)為冷存儲，高度流通的市場供給比例驟降至約14.7%。若剔除ETF托管持倉，該比例將降至略高于10%。

此外，一些企業(yè)財資如今已將比特幣作為主要儲備資產(chǎn)，例如微策略（MicroStrategy）和Metaplanet。同時，泰達(dá)（Tether）也持有比特幣儲備為USDT等已發(fā)行資產(chǎn)提供支撐，從而強化了比特幣的支撐位。

這些機構(gòu)始終逢低買入，為比特幣提供了較以往周期更加強勁的價格支撐。具體而言，微策略于3月中旬再度增持價值15.7億美元的22,337枚比特幣，使其比特幣總持有量超過76.1萬枚——約占總流通供應(yīng)量的3.8%。以約75000美元的平均買入價計算，該價位構(gòu)成了市場關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性底部支撐。同樣，日本的Metaplanet籌集2.55億美元用于增加比特幣儲備，這反映出全球范圍內(nèi)正興起通過配置數(shù)字資產(chǎn)對沖本幣貶值風(fēng)險的趨勢。這些舉措凸顯出企業(yè)級“巨鯨”對比特幣長期走勢的信心，即便地緣政治沖突引發(fā)短期波動，也不改其判斷。

這一轉(zhuǎn)變表明，如今主導(dǎo)比特幣價格走勢的是機構(gòu)行為，而非散戶交易活動。與此同時，隨著更多個人投資者轉(zhuǎn)為長期持有者，散戶的長期情緒指標(biāo)也在演變。

監(jiān)管進展加強對投資者的保護

進入2026年，在經(jīng)歷多年“執(zhí)法式監(jiān)管”之后，美國數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管框架發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變革。美國證券交易委員會與商品期貨交易委員會于2026年3月聯(lián)合發(fā)布“代幣分類法”，確認(rèn)比特幣在商品期貨交易委員會的監(jiān)管范圍內(nèi)屬于“數(shù)字商品”。這為市場長期以來的共識提供了明確的法律依據(jù)。

不過，該框架仍不完善?！肚逦ò浮芬?94-134的投票結(jié)果在眾議院獲得通過，但由于就穩(wěn)定幣發(fā)行方是否可以向持有人支付收益存在爭議，目前仍在參議院擱置——這直接體現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行與加密貨幣公司之間的利益沖突。

盡管如此，實際運營環(huán)境已發(fā)生天翻地覆的變化。美國證券交易委員撤銷了此前阻止銀行擔(dān)任數(shù)字資產(chǎn)托管方的《員工會計公告第121號》（SAB 121），并以SAB 122取而代之。這一轉(zhuǎn)變使得大型金融機構(gòu)得以正式進入托管領(lǐng)域，推動機構(gòu)采用浪潮，目前ETF持有的280萬枚比特幣便是直觀體現(xiàn)。

“盈利供應(yīng)百分比”已降至50%–60%區(qū)間。從過往記錄來看，該指標(biāo)回落至50%附近往往預(yù)示著短期市場底部——尤其是在二月末比特幣價格從124000美元幅下挫近50%至63000美元之后。MVRV Z-Score也顯示，比特幣正接近嚴(yán)重低估區(qū)間，意味著底部或已臨近。

結(jié)論

隨著資產(chǎn)轉(zhuǎn)為冷存儲以進行長期持有，持有者結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致交易所成交量下降。專注比特幣的投資機構(gòu)影響力不斷增強，成為價格錨點，在市場出現(xiàn)極端波動時有助于減小回撤幅度。鏈上數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前價位對長期吸籌仍具吸引力；此外，“巨鯨”正在60000美元附近加倉，比特幣短期內(nèi)進一步大幅下跌的可能性不大。

關(guān)于比特幣的風(fēng)險特征：從基本面來看，盡管機構(gòu)持有與長期持有占比較高，其核心前景仍保持不變。比特幣價格仍可能受M2貨幣供應(yīng)量增速以及更廣泛的全球經(jīng)濟風(fēng)險影響而波動。