2026 年開年以來，全球汽車產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷由地緣政治、能源格局與技術(shù)迭代共同驅(qū)動(dòng)的深刻變革，中國乘用車行業(yè)亦迎來發(fā)展邏輯的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2 月下旬起，地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，直接推高國際原油價(jià)格，全球多地終端成品油價(jià)格顯著上漲，油電使用成本差距進(jìn)一步拉大，海外市場對新能源車的替代需求被快速激發(fā) —— 澳大利亞 3 月純電車銷量同比激增 88.9%，成為本輪能源價(jià)格波動(dòng)下 “油轉(zhuǎn)電” 趨勢的典型縮影。

在此背景下，中國自主乘用車出海進(jìn)程按下加速鍵，以比亞迪、吉利、奇瑞、長城為代表的頭部車企海外銷量實(shí)現(xiàn)跨越式增長：3 月吉利汽車出海銷量同比增幅超 120%，比亞迪、奇瑞同比增長均超 60%，自主品牌憑借智能電動(dòng)車的技術(shù)、成本與產(chǎn)品優(yōu)勢，在全球市場的競爭力持續(xù)凸顯。復(fù)盤歷史上三次能源危機(jī)與豐田等車企的發(fā)展歷程可見，能源價(jià)格波動(dòng)不僅會(huì)重塑消費(fèi)者購車心智，更能打破傳統(tǒng)品牌壁壘，為高能效、新能源車型創(chuàng)造歷史性機(jī)遇；本土化生產(chǎn)布局則成為車企全球擴(kuò)張的核心支撐，而當(dāng)前中國車企正加速推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)，本輪地緣因素引發(fā)的高油價(jià)，有望成為中國新能源車加速出海、搶占全球市場份額的關(guān)鍵契機(jī)。

從行業(yè)發(fā)展格局看，出海已從 “增量補(bǔ)充” 升級為中國乘用車板塊的增長主引擎，行業(yè)正式迎來 “海外業(yè)務(wù)主導(dǎo)” 的敘事拐點(diǎn)。銷量層面，乘用車出海占比持續(xù)攀升，2026 年 1-2 月出海與內(nèi)需銷量比例突破 1:4 臨界點(diǎn)，達(dá)到 1:2，海外市場對整體銷量的拉動(dòng)作用已與國內(nèi)市場并駕齊驅(qū)；營收與利潤端，綜合型車企海外營收占比穩(wěn)步提升，2025 年行業(yè)海外營收占比達(dá) 32.66%，奇瑞海外營收占比已超 50%，比亞迪 2025 年出海利潤占比超 50%，吉利汽車 2026 年出海利潤占比亦有望突破 50%。更值得關(guān)注的是，海外市場單車盈利顯著高于國內(nèi)，預(yù)計(jì)海外單車?yán)麧櫈閲鴥?nèi)的 3-4 倍，利潤空間數(shù)倍于國內(nèi)市場，2026 年乘用車板塊有望全面進(jìn)入 “海外利潤主導(dǎo)” 的新階段。

與此同時(shí)，4 月行業(yè)迎來多重關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：北京車展將密集發(fā)布比亞迪閃充技術(shù)、極氪 8X、小鵬 GX、吉利 i-HEV 混動(dòng)、蔚來 ES9 等重磅技術(shù)與新車，成為檢驗(yàn)車企產(chǎn)品力與技術(shù)迭代的重要窗口；2026 年汽車補(bǔ)貼細(xì)則落地、業(yè)績期投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，疊加全球電動(dòng)化加速、歐美市場 “油轉(zhuǎn)電” 拐點(diǎn)臨近，共同構(gòu)成 4 月汽車行業(yè)投資的核心關(guān)注維度。

中長期來看，在自主崛起與電動(dòng)智能深度融合的產(chǎn)業(yè)趨勢下，出海與產(chǎn)業(yè)升級（機(jī)器人、智駕、AI 等）將成為貫穿全年的核心投資主線，中國汽車產(chǎn)業(yè)正依托全球市場拓展與技術(shù)創(chuàng)新，開啟高質(zhì)量發(fā)展的全新周期。

一、高油價(jià)加速電車出海，2026 年敘事轉(zhuǎn)換拐點(diǎn)

1.1 地緣因素推動(dòng)海外能源價(jià)格上漲，自主乘用車出海加速

2月下旬以來，地緣沖突（美以伊沖突）導(dǎo)致霍爾木茲海峽運(yùn)力受阻，全球油價(jià)高漲，東南亞、拉美等多地終端成品油價(jià)格顯著上漲。以3月下旬?dāng)?shù)據(jù)為例，相較于1月末，相關(guān)地區(qū)汽油、柴油價(jià)格明顯提升，而電價(jià)相對穩(wěn)定，油電價(jià)差持續(xù)拉大。

成品油漲價(jià)直接催生海外新能源車需求，澳大利亞表現(xiàn)尤為突出。2026年3月澳大利亞新車總銷量108,703輛（同比下滑2.6%），但純電汽車銷量逆市達(dá)15839輛，同比增長88.9%，市占率14.6%（同比+7.1pct）；插混（PHEV）同比增長18.5%，市占率提升至7.6%，比亞迪當(dāng)月位列澳市銷量前三。

海外需求帶動(dòng)自主品牌出海提速，比亞迪、吉利等頭部車企3月海外銷量同環(huán)比均大幅提升：比亞迪11.96萬輛（同比+64.45%、環(huán)比+19.41%），吉利8.16萬輛（同比+120.37%、環(huán)比+34.10%），奇瑞14.61萬輛（同比+69.09%、環(huán)比+25.18%），長城4.71萬輛（同比+48.22%、環(huán)比+10.47%）。

1.2 豐田復(fù)盤：能源危機(jī)為高能效車型帶來歷史機(jī)遇

復(fù)盤三次石油危機(jī)可見，高油價(jià)背景下，以豐田為代表的高能效日系車實(shí)現(xiàn)崛起：1973-1974年第一次危機(jī)，豐田第三代卡羅拉發(fā)力，在美滲透率從3.5%升至5%，日系車在美份額從6%升至9%；1979-1980年第二次危機(jī)，第四代卡羅拉助力豐田在美份額升至11.5%，日系車滲透率達(dá)24%；

1990-1991年第三次危機(jī)，豐田在美份額進(jìn)一步升至24%。盡管三次危機(jī)持續(xù)時(shí)間較短，但已奠定豐田經(jīng)濟(jì)耐用的品牌形象，后續(xù)依托海外本土化產(chǎn)能布局，豐田實(shí)現(xiàn)1996-2006年全球銷量高增。

復(fù)盤總結(jié)核心結(jié)論：1）能源危機(jī)利好高能效車型；2）可重塑消費(fèi)者心智，助力新品牌打破壁壘，影響行業(yè)格局；3）本土化生產(chǎn)是車企全球擴(kuò)張的關(guān)鍵。

我們認(rèn)為，本輪地緣性高油價(jià)有望成為我國新能源車出海的重要?dú)v史機(jī)遇：

• 短期拉動(dòng)海外新能源車需求，推動(dòng)二季度出海提速；長期助力國產(chǎn)電車占領(lǐng)用戶心智、打破海外品牌格局。

• 國產(chǎn)新能源車在智能化、空間利用率、動(dòng)力操控等方面優(yōu)勢顯著，能源危機(jī)后仍能保持競爭力。

• 比亞迪、吉利等車企正加速在歐洲、東南亞等地布局海外產(chǎn)能，迎來體系化出海變革期。

• 油價(jià)回落不改變電車出海長期趨勢，能源危機(jī)將加速全球綠色轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化海外能源安全考量。

1.3 出海成為板塊增長主引擎，乘用車迎來海外業(yè)務(wù)主導(dǎo)拐點(diǎn)

• 銷量端：出海占比大幅提升，突破關(guān)鍵臨界點(diǎn)

2025年乘用車批發(fā)銷量3003萬輛，出口601萬輛，出海占比20%，出海與內(nèi)需比例約1:4；2026年1-2月，受內(nèi)需低迷影響，出海占比升至33.33%，比例達(dá)1:2，突破1:4臨界點(diǎn)。頭部車企表現(xiàn)突出：2026年一季度，奇瑞海外銷量占比67%，長城、比亞迪接近50%，吉利同比高增，占比升至28.82%。

• 營收端：海外占比穩(wěn)步提升，頭部車企表現(xiàn)分化

2025年A+H上市綜合型乘用車企合計(jì)海外營收超8000億，同比增長近36%，占比達(dá)32.66%（同比+7.48pct）。

分車企看，奇瑞海外營收占比52.42%（率先過半），長城41.59%，比亞迪38.65%（增速較快），吉利21.39%（2025年尚未發(fā)力，2026年有望突破）。

1.4 市場空間與利潤：海外市場潛力巨大，盈利優(yōu)勢顯著

銷量維度，2025年全球乘用車銷量約6600萬輛，剔除美日印韓及國內(nèi)銷量后，可出口市場約3000萬輛；預(yù)計(jì)我國車企海外市場空間約2300萬輛，與國內(nèi)市場同量級。

利潤端，海外單車盈利是國內(nèi)的3-4倍，主要因海外新能源車售價(jià)高、國內(nèi)市場競爭激烈；2026年乘用車板塊有望進(jìn)入海外利潤主導(dǎo)的敘事拐點(diǎn)。

參考宇通客車經(jīng)驗(yàn)，2023年其海外營收占比從28.65%升至43.17%，迎來出海拐點(diǎn)，后續(xù)走出6倍漲幅，印證出海主導(dǎo)敘事的投資價(jià)值。

投資建議

1）綜合型主機(jī)廠：推薦吉利汽車（出海高增+高端化見效）、奇瑞汽車（出海占比高+新能源轉(zhuǎn)型順利）；2）新勢力及中型主機(jī)廠：推薦小鵬集團(tuán)（智能化優(yōu)勢+大眾合作）、零跑汽車（Stellantis合作）、江淮汽車（豪華賽道+持股大眾安徽）。

二、投資建議：關(guān)注自主品牌崛起和增量零部件機(jī)遇

2.1 總量：向成熟期過渡，國內(nèi)汽車銷量低增速常態(tài)化

中國汽車行業(yè)已度過銷量高增黃金十年（2000～2010年），正從成長期向成熟期過渡，行業(yè)增速放緩但長期保有量、銷量仍有空間。當(dāng)前我國汽車千人保有量224輛/千人，結(jié)合人均GDP、人均公路里程的全球?qū)Ρ龋瑓⒖紘抛C券相關(guān)報(bào)告，假設(shè)成熟階段千人保有量達(dá)400輛/千人，對應(yīng)行業(yè)長期維持低個(gè)位數(shù)增長。

銷量增速方面，2000～2010年銷量從209萬輛升至1806萬輛，年均復(fù)合增速24%；2010～2025年增至3440萬輛，年均復(fù)合增速約4%。

我國當(dāng)前千人保有量低于同等及人均GDP更低的泰國、巴西等國，人均公路里程略低于全球平均，但保有量差距顯著。測算顯示，我國汽車長期銷量有望達(dá)4000～4300萬輛/年（現(xiàn)有基礎(chǔ)增長42%～53%），參考發(fā)達(dá)國家成熟期進(jìn)程，行業(yè)長期年化增速約2%。

結(jié)合行業(yè)趨勢與政策，2024年汽車銷量3144萬輛（同比+4.5%），2025年達(dá)3440萬輛（同比+9.4%），連續(xù)17年全球第一；2026年受新能源購置稅減半、以舊換新補(bǔ)貼退坡影響，預(yù)計(jì)行業(yè)銷量整體持平，新能源乘用車增速放緩。

2.2 行情：脫鉤趨勢不改，結(jié)構(gòu)性新動(dòng)能有望驅(qū)動(dòng)估值提升

長期來看，汽車板塊估值與銷量增速正相關(guān)且具領(lǐng)先性，但2019年以來二者脫鉤趨勢顯現(xiàn)。我們預(yù)測，2025～2026年AI大模型、具身智能突破將推動(dòng)行業(yè)向具身智能升級，整車及零部件企業(yè)估值邏輯重塑，板塊將現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，進(jìn)一步弱化與銷量增速的關(guān)聯(lián)性。

當(dāng)前估值與景氣度脫鉤類似2018年底（均為購置稅政策拐點(diǎn)、銷量增速下行），借鑒2018-2019年行情：2018年7月銷量下滑，11月增速觸底（-13.9%），而板塊估值10月企穩(wěn)、11月逆增速回升，估值領(lǐng)先銷量增速約3個(gè)月。

結(jié)合2026年乘用車銷量預(yù)測（2月增速觸底）及當(dāng)前估值領(lǐng)先性（約1個(gè)月），預(yù)計(jì)2026年Q1為全年行情底部區(qū)間（受多因素干擾，存在不確定性）。

對比2018與2025年行情：指數(shù)方面，2018年4-11月板塊跌幅20.89%，2025年9-12月跌幅5.8%；估值方面，2018年4-11月PE（TTM）從18.4x降至14.84x，2025年9-12月從35.56x降至32.7x。我們判斷，2026年2月銷量增速觸底，Q1磨底，Q2起隨銷量環(huán)比改善、4月車展新車落地、L3智駕政策更新及AI+具身智能突破，有望開啟新一輪結(jié)構(gòu)性行情。

2.3 投資建議：品牌化、全球化、智能化，迎接AI浪潮下的產(chǎn)業(yè)升級機(jī)遇

品牌化與全球化穩(wěn)住基盤量利：新能源汽車競爭白熱化，品牌化通過細(xì)分賽道打磨或技術(shù)壁壘形成溢價(jià)，看好鴻蒙智行產(chǎn)業(yè)鏈、小米汽車產(chǎn)業(yè)鏈；全球化方面，整車從“出口”轉(zhuǎn)向“出?！?，零部件跟隨客戶屬地化供貨，看好比亞迪等出海龍頭及國產(chǎn)替代優(yōu)質(zhì)零部件。

RoboX元年，AGI重塑行業(yè)格局：智能駕駛政策與技術(shù)雙突破，即將從L3-升級至L4，Robotaxi等產(chǎn)業(yè)加速，看好運(yùn)營側(cè)、算法層等全鏈路增量部件機(jī)會(huì)。

2026年機(jī)器人量產(chǎn)落地，車端零部件與機(jī)器人重合度高，受益于大廠引領(lǐng)、技術(shù)迭代及政策支持，看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇。

增量零部件：圍繞數(shù)據(jù)流（智能駕駛、人機(jī)交互）與能源流（雙碳背景下電流相關(guān)）展開。數(shù)據(jù)流從獲取、儲(chǔ)存、輸送、計(jì)算再應(yīng)用到車端實(shí)現(xiàn)智能駕駛、應(yīng)用到人端通過視聽觸等五感進(jìn)行交互（HUD、中控儀表、車燈、玻璃等）；能源流（雙碳戰(zhàn)略下核心是電流）從獲取、儲(chǔ)存、輸送、高低壓轉(zhuǎn)換、經(jīng)OBC 到1）大三電（高壓動(dòng)力電池、電控及驅(qū)動(dòng)電機(jī)）以支持智能駕駛“大運(yùn)動(dòng)”（線控制動(dòng)和轉(zhuǎn)向等平面位移）、2）小三電（低壓電池、中小微電控及電機(jī)）以支持車身各種“精細(xì)運(yùn)動(dòng)”（鷹翼門、電吸門把手、電動(dòng)天窗、空氣懸架等車內(nèi)形變）。

標(biāo)的方面推薦星宇股份、福耀玻璃、拓普集團(tuán)、華陽集團(tuán)、伯特利、上聲電子、科博達(dá)、玲瓏輪胎等。

核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)

1. 宏觀經(jīng)濟(jì)下行，車市銷量低迷，整車面臨銷量下行與價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，零部件面臨排產(chǎn)減少及年降壓力；2. 新能源替代燃油車后，內(nèi)燃機(jī)系統(tǒng)等機(jī)械式零部件行業(yè)面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)。

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