期權(quán)被譽為衍生品皇冠上的明珠，受到越來越多交易者的關(guān)注。而不少交易者此前是做股票或者期貨為主，轉(zhuǎn)變?yōu)槠跈?quán)交易之后，就會遇到一個關(guān)鍵的問題。

期權(quán)交易到底是在交易方向還是波動率？

先給結(jié)論，期權(quán)即交易方向，也交易波動率。兩個是相輔相成的關(guān)系，而不是二元對立。

我們都知道做股票（純看多）、做期貨（看多或看空），方向自然是第一重要，無論通過什么方式，技術(shù)面也好基本面也好，都是預(yù)期價格未來是上漲還是下跌，預(yù)判對了，自然收獲滿滿，預(yù)判錯誤自然虧損離場。

是一個非常線性的交易路徑。

而期權(quán)不一樣，它是個“多維度的游戲”，除了方向會影響期權(quán)合約的價格之外，波動率和時間同樣會對期權(quán)價格造成影響，尤其是波動率，特殊時候?qū)r格的影響要遠甚于方向。

如果我們單純的看待市場，預(yù)期此時上漲或下跌非常強烈，用單腿策略去表達你對于市場的觀點，那就是較為純粹的期權(quán)方向交易。

加上另外一條腿，無論是權(quán)利方還是義務(wù)方，就演變成了對于方向和波動率的同時交易。這個時候，就不得不去考慮波動率，此時位置是高還是低，是會配合升波還是會降波，不同的情況用不同的策略去應(yīng)對。

比較有代表性的案例是發(fā)生在2025年的12月份，股市18連陽的階段。這一段行情，我們可以直觀的感受到方向和波動率對于期權(quán)價格的影響。以及，我們該如何從波動率的角度提前發(fā)現(xiàn)交易機會。

圖片來源：文華財經(jīng)

我們就以500ETF期權(quán)為例，給大家拆解一下，行情啟動之前波動率的變化，已經(jīng)行情進行中波動率是如何演進。

行情的演變一共分為三個階段：

第一階段：10月30日~11月21日，調(diào)整周期

圖片來源：文華財經(jīng)

第二階段：11月25日~12月16日，震蕩周期

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第三階段：12月17日~26年1月12日，拉升周期

圖片來源：文華財經(jīng)

而對應(yīng)這三個階段的波動率是如何演變的呢？

圖片來源：文華財經(jīng)

同樣經(jīng)歷了三個階段，初期調(diào)整的階段，波動率上升并不明顯，在震蕩階段下跌非常明顯，波動率來到了極值低位附近（18一線），伴隨著標的持續(xù)連陽，市場情緒得到爆發(fā)，在1月12日單日大幅上漲22.60%。

第一階段之前市場經(jīng)歷了長達2個月的上漲，多頭的情緒是較為明顯的，階段性的正常調(diào)整并不會導(dǎo)致市場的情緒從樂觀轉(zhuǎn)變?yōu)楸^，所以第一階段下跌導(dǎo)致的升波是比較克制的，而且只有在11月21日升波的較多。

而這一天的平值隱波（IV）是這樣走的

圖片來源：wind

平值隱波（IV）更為敏感的告訴了市場情緒上的轉(zhuǎn)變。

這一天的期權(quán)是如何表現(xiàn)的呢？

圖片來源：wind

2512的6750認沽期權(quán)，當天翻倍，下個交易日標的止跌，因為IV大幅度下跌導(dǎo)致該合約直接腰斬。

這樣的情況下，就會產(chǎn)生非常典型的方向看對，但是期權(quán)合約不賺錢的問題。

所以，方向重要，但是在波動率出現(xiàn)異常的情況下，波動率的判斷反而更加重要。

第二階段的震蕩行情下，市場沒有明確的方向，波動率持續(xù)走低，來到了歷史的極值低分位區(qū)間。這個階段方向其實就不太重要了，屬于是雙賣義務(wù)方賺取波動率均值回歸的階段。

當平值隱波（IV）在歷史極值的低分位區(qū)間的時候，意味著期權(quán)合約的價值處于極度便宜，甚至極度被低估。

對于義務(wù)方來說，此時波動率實際上沒有什么空間可以吃了，對于權(quán)利方來說，雙買做多波動率的性價比會更高。

第三階段，12月17日這根陽線出現(xiàn)，平值隱波（IV）出現(xiàn)明顯的升波效應(yīng)。而且近月的隱波（IV）高于遠月的隱波（IV），期限結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)出近高遠低的狀態(tài)。

一般情況下，遠月合約因為時間距離到期日很遠，時間價值占合約價值比較多，近月合約距離到期日更近，時間價值會快速流逝，所以遠月期權(quán)隱波（IV）會高月近月隱波（IV），期限結(jié)構(gòu)上就呈現(xiàn)近低遠高。

圖片來源：wind

期限結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，實際上是市場博弈出現(xiàn)的結(jié)果，因為市場預(yù)期后續(xù)會有大波動出現(xiàn)，愿意押注權(quán)利方做多波動率，就會導(dǎo)致近月期權(quán)合約的隱波（IV）出現(xiàn)明顯的升波情況。

下圖當月的平值隱波（IV）

圖片來源：wind

下圖下月的平值隱波（IV）

圖片來源：wind

在12月16日~12月23日，這個時間段，標的持續(xù)上漲，近月的平值隱波（IV）緩慢升波，下月的平值隱波（IV）先漲后面持續(xù)走出新低，期限結(jié)構(gòu)完成了近低遠高到近高遠低的轉(zhuǎn)變。

從波動率的角度提前發(fā)現(xiàn)波動的交易機會顯現(xiàn)。

從上述案例，我們可以看到方向交易在期權(quán)交易當中很重要，如果我們對于標的對于市場的研究有屬于自己的一套標準，期權(quán)只是我們表達方向觀點的一個工具，它的杠桿和非線性特點會帶來不錯的超額收益。

不過想要真正玩轉(zhuǎn)期權(quán)交易，波動率勢必需要去研究和理解它的特點，而且期權(quán)的一些指標確實可以從不同的角度看到市場不一樣的情緒轉(zhuǎn)變。

總結(jié)下來，期權(quán)交易方向，或者交易波動率，這個市場都可以容納下去，每個人都會有自己的舒適區(qū)，也會有自己的盲區(qū)，想要在交易市場上長久的生存下去，自我的不斷提升，才是正確之道。

如何結(jié)合當下時事更好地運用好期權(quán)這個工具，那就需要專業(yè)的認知和能力，投資之路漫長，同行者比目的地更重要。

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