作者：高恒

2026年4月13日至14日，廣東省深圳市中級人民法院對深圳市人民檢察院提起公訴的恒大系列案進行公開開庭審理。許家印面對八項罪名，當庭認罪悔罪，法庭宣布擇期宣判。

這是他自2023年9月被采取強制措施以來，約930天的首次公開露面，也是“恒大系”42名涉案人員中，落錘最重的一環(huán)。

四個字“認罪悔罪”，給了公眾一個明確回應(yīng)。但2.4萬億債務(wù)仍懸頭上，幾十萬債權(quán)人的錢去哪了、追回了多少、還能拿回多少，這三道問題，比誰都難回答。

01:兩年虛增5641億收入，一邊造假一邊搬錢

先看庭審本身。據(jù)央視新聞報道，深圳市人民檢察院對三個主體提起公訴：恒大集團有限公司六項罪名——非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、單位行賄；恒大地產(chǎn)集團有限公司一項罪名——欺詐發(fā)行證券；許家印個人八項罪名——覆蓋資金端、金融端、資本市場和公司治理，包括非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、違法運用資金、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、職務(wù)侵占、單位行賄。

八項罪名，覆蓋了資金端、金融端、資本市場和公司治理四個層面，這種罪名密度和跨度，在中國企業(yè)家涉案史上極為罕見。庭審歷時兩天，控辯雙方充分交鋒，控方出示資金流水、合同、證人證言等證據(jù)，最終許家印當庭認罪悔罪。部分人大代表、政協(xié)委員、被告人親屬及集資參與人旁聽。

此前，最高檢檢察長應(yīng)勇在2025年3月的全國人大會議上透露，廣東、北京等地檢察機關(guān)已對“恒大系”42名涉案人員審查起訴，包括許家印次子許騰鶴、前行政總裁夏海鈞、前財務(wù)官潘大榮等核心人物。許家印一審開庭，意味著這批核心涉案人員的司法處置進入關(guān)鍵階段。

八項罪名拆開來看，核心底座是財務(wù)造假。

根據(jù)恒大地產(chǎn)2024年3月發(fā)布的公告，該公司通過提前確認收入的方式進行財務(wù)造假，規(guī)模觸目驚心：2019年虛增收入2139.89億元，在當期營收中占比50.14%，由此虛增利潤407.22億元，占當期利潤總額的63.31%；2020年虛增收入3501.57億元，占比78.54%，虛增利潤512.89億元，占比86.88%。

兩年合計虛增收入5641億元、虛增利潤920億元。換句話說，2020年恒大報表上每賺10塊錢，將近8塊是假的。

假賬撐起了什么？繼續(xù)發(fā)債融資，繼續(xù)通過恒大旗下的理財平臺恒大金融財富管理（深圳）有限公司（以下簡稱“恒大財富”）向社會募集理財資金，繼續(xù)維持二級市場的股價和市值。巔峰時期，許家印以2900億元身家登頂胡潤百富榜中國首富，這個首富頭銜背后的利潤數(shù)字，有多少是真實的，如今要打一個大大的問號。

2024年5月，證監(jiān)會頂格處罰許家印4700萬元，終身證券市場禁入。同年8月，中國恒大以公司名義在香港高等法院起訴許家印等七名被告，追討股息及酬金約60億美元。

但造假只是硬幣一面。在虛假報表掩護下融來的錢，相當一部分流向個人和家族。鳳凰網(wǎng)《風暴眼》報道，自恒大2009年港股上市至2022年，許家印與前妻丁玉梅分得紅利超過500億元，恒大搭建的是典型的紅籌架構(gòu)，這筆利潤以股息形式通過多層離岸公司逐步上劃，最終流入由二人實際控制的境外賬戶。2019年前后，夫婦二人在美國設(shè)立單一家庭信托基金23億美元，指定次子為受益人。

一手造假融錢，一手分紅搬錢，這是恒大2.4萬億窟窿的底層邏輯。不是單純的經(jīng)營失敗，而是系統(tǒng)性的掏空。

02：凍結(jié)77億美元，實際追回1.67億美元

錢流出去，又能追回來多少？

先澄清一個關(guān)鍵點：此次深圳市中級人民法院審理的被告，是恒大集團有限公司和恒大地產(chǎn)集團有限公司，這兩家是恒大系在境內(nèi)的管理主體和地產(chǎn)業(yè)務(wù)主體。而投資者更熟悉的”中國恒大集團”（3333.HK），注冊地在開曼群島，是港股上市主體，它的清算事務(wù)在另一個法律軌道上獨立推進。也就是說，恒大善后不是一庭了事，而是境內(nèi)刑事審判和境外清盤追索兩條路同時走。

具體來看，2024年1月29日，香港高等法院正式裁定中國恒大集團即時清盤，股票隨即停牌。經(jīng)過18個月停牌后，2025年8月25日，中國恒大被港交所正式摘牌退市。從2017年市值突破4000億港元，到退市前股價跌至0.163港元、市值僅剩約22億港元，蒸發(fā)超過99%。

清盤人安邁企業(yè)咨詢（Alvarez & Marsal）隨后展開全球資產(chǎn)追索。根據(jù)已披露的司法文書，香港高等法院作出判決，指定清盤人接管許家印家族相關(guān)的33家境外公司，注冊地遍布香港、英屬維爾京群島、開曼群島等地，持股結(jié)構(gòu)各異：有些由許家印直接持股，有些登記在前妻丁玉梅名下，還有一家英屬維爾京群島公司由其兒子持有。

同時凍結(jié)7個銀行賬戶，其中3個由許家印直接持有（中國銀行香港、匯豐銀行、星展銀行），4個通過境外公司間接持有，其中兩家實控人為許家印，兩家為前妻丁玉梅。此外，清盤人接管的資產(chǎn)還包括分布在香港、英國和美國的多處物業(yè)、私人飛機、游艇，以及那兩輛勞斯萊斯幻影，一輛掛內(nèi)地牌照”粵A98888”，一輛掛香港牌照”HD3333”，而”3333”正是中國恒大曾經(jīng)的股票代碼。法院還發(fā)出全球禁制令，凍結(jié)許家印名下價值上限高達77億美元（約合人民幣550億元）的全球資產(chǎn)。

前妻丁玉梅的資產(chǎn)同樣未能幸免。據(jù)香港法院去年11月26日披露的公告，香港法院采納恒大清盤人的主張，擴大了對丁玉梅的禁制令范圍，將其在加拿大、直布羅陀、澤西島和新加坡共約2.2億美元（約合人民幣15.58億元）的資產(chǎn)一并納入凍結(jié)。另據(jù)河南商報報道，在被香港法院及倫敦法院分別發(fā)出禁令之后，英國法院允許丁玉梅，每月從其被凍結(jié)的資產(chǎn)中支取最多2萬英鎊（約合18.6萬元人民幣）用作生活費。

在恒大債務(wù)風險暴露前后，許家印方面曾嘗試多種”技術(shù)性操作”保全家族資產(chǎn)，全部失效。

第一招是”技術(shù)性離婚”。2023年8月，恒大汽車公告引入戰(zhàn)略投資方時，丁玉梅的身份表述首次變?yōu)椤豹毩⒂诤愦笃嚰捌潢P(guān)聯(lián)人士的第三方”，外界普遍解讀為兩人已正式離婚，目的是將前妻丁玉梅名下資產(chǎn)與恒大債務(wù)做切割。但法院并不買賬，丁玉梅的境外資產(chǎn)照樣被凍結(jié)、接管。

第二招是”技術(shù)性追討”。2025年2月，丁玉梅向香港高等法院起訴許家印次子許騰鶴，追討超過10億港元債務(wù)。外界分析認為，此舉并非真實債務(wù)糾紛，而是試圖通過司法判決確認債權(quán)合法性，將這部分資產(chǎn)保全在丁玉梅名下，避免被罰沒或用于償還恒大其他債務(wù)。這一操作同樣未能逃脫法律約束。

許家印本人年初也曾做最后掙扎，但香港法院駁回所有上訴，并附帶命令：若不在期限內(nèi)支付120萬港元訴訟費，否則將剝奪他在后續(xù)資產(chǎn)處置訴訟中的抗辯權(quán)。

除了許家印家族，清盤人對恒大”二號人物”夏海鈞的追索同樣復雜。2024年6月，清盤人獲批針對夏海鈞的全球禁令，凍結(jié)其600億港元資產(chǎn)，追討約60億美元的股息。夏海鈞多次上訴，至2026年1月均被法庭駁回。2025年8月，這位消失已久的恒大前總裁終于被找到，藏身于美國加州爾灣的豪宅中。香港法院文件顯示，其家族在美國擁有三處房產(chǎn)：一套聯(lián)排別墅、一套估值773萬美元的山景豪宅、一處價值1930萬美元的海濱莊園，全部登記在妻子名下，通過”新生活信托”等復雜的架構(gòu)持有。

更讓清盤人頭疼的是夏海鈞的態(tài)度。他多次拒絕執(zhí)行法庭披露命令，聲稱全面披露資產(chǎn)”將暴露其當前所在地”。香港法官高浩文公開批評：“夏海鈞似乎只想遵從他愿意遵從的法律規(guī)則。”即使法院發(fā)出剝奪抗辯權(quán)的最后通牒，他提交的資產(chǎn)清單仍有明顯漏洞，美國和加拿大的資產(chǎn)全無蹤影。

退薪方面，恒大退薪行動仍在推進。據(jù)已披露的信息，夏海鈞需退還約1.6億元，前首席經(jīng)濟學家任澤平需退還約731萬元。

然而，把所有追索成果加在一起，與恒大的債務(wù)總量相比，仍然是杯水車薪。公開資料顯示，截至2025年7月31日，清盤人共收到187份債權(quán)申報，總額高達約3500億港元，而目前被凍結(jié)的資產(chǎn)價值約550億元。更現(xiàn)實的數(shù)字是：據(jù)中華網(wǎng)報道，清盤人截至2025年7月實際實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)回籠的資金，僅約1.67億美元。

凍結(jié)了77億美元，追回了1.67億美元。這兩個數(shù)字之間的落差，就是跨境追索的真實困境。高管資產(chǎn)早已通過離岸公司、家族信托、代持等方式分散在全球17個司法區(qū)。即使找到了人、查到了資產(chǎn)，跨境執(zhí)行仍是巨大難題，各國之間有沒有引渡條約，香港法院的判決要在內(nèi)地執(zhí)行需走司法協(xié)助程序，這可能耗時數(shù)年。

03：投100萬進去，拿回6900塊

對于眾多普通債權(quán)人來說，最關(guān)心的還是能拿回多少錢，但答案不容樂觀。

與以往大型企業(yè)整體破產(chǎn)不同，據(jù)融中財經(jīng)報道，恒大在境內(nèi)采取了”結(jié)構(gòu)性隔離、逐個項目破產(chǎn)”的司法處置策略。不是一次性清算恒大集團整體，而是以每個項目公司作為獨立的法律和財務(wù)防火墻，把這個萬億級整體切割成數(shù)百個局部單元，定向拆彈、有序出清。

梳理來看，2025年8-9月，恒大地產(chǎn)集團廣東公司、珠三角公司、粵東公司相繼被法院裁定受理破產(chǎn)清算。2025年12月，鹽城城南置業(yè)等地方性開發(fā)主體進入清算程序。目前，恒大旗下數(shù)十家核心子公司已進入破產(chǎn)重整或清算程序，超過30家子公司走到了破產(chǎn)這一步。

最關(guān)鍵的深圳總部，2026年3月18日，作為核心資產(chǎn)平臺的恒大地產(chǎn)集團（深圳）有限公司被正式宣告破產(chǎn)清算。據(jù)新行情報道，該案共有414家債權(quán)人申報了511筆債權(quán)，申報總額高達約2500.88億元。但經(jīng)管理人審查、法院最終確認的債權(quán)總額約為523.32億元，確認率僅為20.9%左右。其中，有財產(chǎn)擔保債權(quán)約305.91億元。

對此，融中財經(jīng)發(fā)文評論，這意味著近80%的申報債權(quán)因證據(jù)不足或法律瑕疵被駁回。在已確認的債權(quán)中，有財產(chǎn)擔保的債權(quán)占據(jù)了大頭，而對于眾多的供應(yīng)商和普通債權(quán)人而言，普通債權(quán)的預計清償率可能不足1%。

有一個已經(jīng)完結(jié)的案例可以作為參照。2026年1月30日，虎嗅網(wǎng)發(fā)布不良資產(chǎn)頭條文章顯示，作為恒大集團出險后首家破產(chǎn)的恒大系公司，原恒大地產(chǎn)集團湛江御景置業(yè)有限公司（現(xiàn)名：湛江市笙歟房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營有限公司）的破產(chǎn)財產(chǎn)分配方案顯示，普通債權(quán)共141戶（含轉(zhuǎn)為普通債權(quán)的工程款未償部分），債權(quán)總額超1.54億元，最終清償率僅為0.69%。創(chuàng)下近年來房企破產(chǎn)案新低。0.69%是什么概念？如果你是一個供應(yīng)商，被恒大拖欠了100萬元工程款，走完全部法律程序之后，拿回來6900塊錢，每100元普通債權(quán)僅能收回不足7毛錢。

另據(jù)第一財經(jīng)報道，2023年8月，恒大曾透過律師向債權(quán)人傳達了新的信息顯示，公司債券的平均回收率為22.5%，如果公司被清算，債權(quán)人的平均回收率僅為3.4%。

此外，恒大旗下的理財平臺恒大財富的投資者處境更加艱難。根據(jù)野馬財經(jīng)報道披露，恒大財富非法募集資金就有約921億元，其中340億元未兌付，涉及超10萬人。2021年12月，許家印在內(nèi)部會議上說過一句話：“我可以一無所有，但恒大財富的投資者不能一無所有。“如今，許家印確實一無所有了，但投資者的錢，大概率也回不來了。

根據(jù)中國恒大目前可查的最后一份財報（截至2023年6月底），總負債約2.39萬億元，剔除合約負債后負債規(guī)模約1.78萬億元，同期總資產(chǎn)約1.74萬億元，資不抵債缺口為6442億元。這還只是賬面數(shù)字，真實窟窿可能更大。畢竟，這是一家被證實連續(xù)兩年大規(guī)模財務(wù)造假的公司，賬面資產(chǎn)的可信度本身就要打折扣。

在恒大系三家港股上市公司中，中國恒大（3333.HK）已于2025年8月退市，正處于清盤中；恒大汽車也已于2025年4月停牌，逐步走向清算。僅剩恒大物業(yè)（6666.HK）還在交易，4月14日收報1.21港元，市值約130億港元。恒大物業(yè)是中國恒大最有價值的剩余資產(chǎn)之一，根據(jù)企查查App，中國恒大對其直接或間接持股共51.71%。2026年2月有市場消息稱，有潛在買家正與清盤人接洽，但至今沒有確切進展。

量刑方面，法律界關(guān)注的焦點是：許家印最終會被判多重？從現(xiàn)行法律看，八項罪名中集資詐騙罪最高可判無期徒刑（2015年《刑法修正案（九）》已取消該罪名的死刑），欺詐發(fā)行證券罪最高15年，非法吸收公眾存款罪最高15年，職務(wù)侵占罪最高15年。數(shù)罪并罰之下，業(yè)內(nèi)普遍預判大概率為無期徒刑。

但無論最終判多少年，對債權(quán)人來說，許家印的刑期改變不了他們的處境。正如庭審旁聽的集資參與人代表所關(guān)心的那樣，錢什么時候能回來，能回來多少？

目前，恒大危機處置已進入深水區(qū)。全國范圍“保交樓”任務(wù)完成后，清算重心轉(zhuǎn)向非核心板塊和資不抵債項目公司。境外清盤人在17個司法區(qū)追款，境內(nèi)法院逐個拆項目公司，三條線交叉推進。不同身份的債權(quán)人面對不同法律體系和清償時間表。

許家印認罪了，恒大的句號，只畫了一半。

罪已認，賬還遠遠沒算完。從2021年爆雷到2026年庭審，五年時間，這個曾經(jīng)總資產(chǎn)超2萬億元的龐然大物，正在被一塊一塊地拆掉。留給幾十萬債權(quán)人的，是一場漫長的等待。而這場等待的盡頭，大概率不是回本，而是認賠。