作者 | 草履蟲

編輯 | 鄭瑤

隨著中國藥企2025年財(cái)報(bào)季進(jìn)入尾聲，國內(nèi)創(chuàng)新藥收入TOP20藥企榜單塵埃落定（表1）。

百濟(jì)神州以377.70億元居首，恒瑞醫(yī)藥、中生制藥、三生制藥、信達(dá)生物、翰森制藥均站上百億區(qū)間；中部則集中了傳奇、先聲、艾力斯等一批營收結(jié)構(gòu)差異顯著的公司；到了榜單后段，諾誠健華、科倫博泰、樂普生物等企業(yè)，也開始把創(chuàng)新收入做到了一個(gè)不能忽視的體量。

表1.國內(nèi)創(chuàng)新藥收入TOP20企業(yè)

數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)財(cái)報(bào)整理

01

Biopharma開始上量

信達(dá)、再鼎、君實(shí)、榮昌、康方等公司都在經(jīng)歷從Biotech走向Biopharma的過渡階段。公司的價(jià)值錨點(diǎn)開始從研發(fā)端轉(zhuǎn)向經(jīng)營端。市場關(guān)注重點(diǎn)已經(jīng)落到產(chǎn)品放量和后續(xù)管線銜接能力上。

信達(dá)是其中最成熟的一家。2025年，信達(dá)產(chǎn)品收入首次突破百億，進(jìn)入130億元量級(jí)。其中，腫瘤產(chǎn)品組合擴(kuò)展到13款，達(dá)伯舒等核心產(chǎn)品保持增長；營收也不只靠腫瘤線單獨(dú)支撐，慢病產(chǎn)品也開始貢獻(xiàn)新的增量，瑪仕度肽、托萊西單抗、替妥尤單抗N01都在加速放量。信達(dá)正從腫瘤創(chuàng)新公司成功轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富的綜合型Biopharma。

艾力斯也很典型。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收51.72億元，同比增長45.36%；歸母凈利潤21.81億元，同比增長52.55%。業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿Γ瑏碜院诵漠a(chǎn)品伏美替尼片持續(xù)放量。

現(xiàn)階段，艾力斯仍是一家典型的單品驅(qū)動(dòng)型公司，核心品種銷售增長快，盈利能力提升也很明顯，但單品集中度較高的問題同樣存在，后續(xù)仍要觀察這種依賴會(huì)不會(huì)成為增長約束。圍繞這一點(diǎn)，公司也在推進(jìn)后續(xù)管線布局，包括KRAS G12C抑制劑戈來雷塞、RET抑制劑普拉替尼等，部分產(chǎn)品已進(jìn)入臨床II期或商業(yè)化階段，能否盡快形成下一批收入支撐，將影響艾力斯后續(xù)的成長空間。

和黃則處于關(guān)鍵的過渡陣痛期。2025年，公司總營收5.49億美元，同比下滑12.96%，國內(nèi)腫瘤產(chǎn)品收入下降21%，老產(chǎn)品壓力已經(jīng)顯現(xiàn)；與此同時(shí)，海外呋喹替尼銷售額增長26%，達(dá)到3.66億美元，成為更重要的收入支撐。利潤端雖然大幅改善，但主要來自出售上海和黃藥業(yè)45%股權(quán)帶來的一次性收益。整體來看，和黃正在經(jīng)歷舊產(chǎn)品承壓、新平臺(tái)進(jìn)入臨床驗(yàn)證的階段，ATTC平臺(tái)能否順利推進(jìn)，將影響這家公司后續(xù)的增長銜接。

再鼎醫(yī)藥的節(jié)奏相對(duì)穩(wěn)。2025年總收入增長15%，產(chǎn)品收入凈額同比增長15%，鼎優(yōu)樂收入達(dá)到2.29億美元，同比增長593%，成為最突出的增長點(diǎn)。再鼎的商業(yè)化能力一直較強(qiáng)，核心品種已經(jīng)能帶來穩(wěn)定增量。雖虧損仍未消失，但經(jīng)營虧損持續(xù)收窄，研發(fā)開支也在優(yōu)化，組織推進(jìn)比較均衡。

榮昌和康方都處在收入上升迅速的階段，但驅(qū)動(dòng)因素有所差異。榮昌2025年?duì)I收32.5億元，同比增長89.36%，并實(shí)現(xiàn)扭虧，增長同時(shí)來自泰它西普、維迪西妥單抗銷量提升，以及泰它西普海外權(quán)益授權(quán)帶來的技術(shù)授權(quán)收入。康方生物2025年收入30.56億元，同比增長43.9%，主要由依沃西和卡度尼利放量帶動(dòng)。兩款雙抗在價(jià)格下調(diào)后實(shí)現(xiàn)銷量增長約4倍，推動(dòng)商業(yè)化收入同比增長51.5%。后續(xù)幾年，榮昌要看銷售收入能否繼續(xù)放大，康方則要看依沃西、卡度尼利及AK146D1、AK117、AK150等管線能否順利接續(xù)。

樂普生物是榜單中增速最快的公司。公司總營收9.35億元，同比增長154.18%，其中商業(yè)化收入5.01億元，BD收入4.24億元，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，公司收入來源已經(jīng)從單一的研發(fā)投入預(yù)期，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品銷售和BD合作并行，經(jīng)營重心也開始從投入轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)。

02

大藥企轉(zhuǎn)型見真章

恒瑞、中生、三生等傳統(tǒng)大藥企都有成熟業(yè)務(wù)底盤，創(chuàng)新藥收入上來之后，創(chuàng)新業(yè)務(wù)做起來并不難。

其中，恒瑞最有代表性。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入316.29億元，同比增長13.02%；創(chuàng)新藥銷售收入163.42億元，同比增長26.09%，占藥品銷售收入的58.34%。從收入結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)新藥已經(jīng)成為恒瑞增長最核心的部分。腫瘤產(chǎn)品收入132.40億元，仍是核心支柱；非腫瘤創(chuàng)新產(chǎn)品收入31.02億元，同比增長73.36%，正在成為新的增長來源。瑞維魯胺、達(dá)爾西利、氟唑帕利、海曲泊帕等產(chǎn)品繼續(xù)放量，伊立替康脂質(zhì)體、瑞康曲妥珠單抗等新品還在起量階段。再加上33.92億元的對(duì)外許可收入，恒瑞的創(chuàng)新成果已經(jīng)同時(shí)體現(xiàn)在銷售和授權(quán)兩端。雖然仿制藥業(yè)務(wù)在集采背景下仍有壓力，但恒瑞的收入重心已經(jīng)進(jìn)一步向創(chuàng)新藥傾斜。

中生則是在大盤子里持續(xù)擴(kuò)容。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收318.3億元，同比增長10.3%；創(chuàng)新產(chǎn)品收入152.2億元，同比增長26.2%。過去三年，公司累計(jì)獲批創(chuàng)新產(chǎn)品16款，其中國家1類創(chuàng)新藥7款；僅2025年，就有4個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品獲批上市，安羅替尼當(dāng)年又新增3個(gè)一線適應(yīng)癥，適應(yīng)癥總數(shù)達(dá)到10個(gè)。中生這一輪增長，更多依賴產(chǎn)品矩陣逐步放量，腫瘤、肝病/心血管代謝、呼吸/自免、外科/鎮(zhèn)痛等領(lǐng)域都已經(jīng)形成布局。從目前的產(chǎn)品儲(chǔ)備和獲批節(jié)奏看，創(chuàng)新產(chǎn)品收入已經(jīng)成為公司的核心支撐，后續(xù)幾年仍有繼續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)。

翰森制藥走的是另一條路。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收150.28億元，同比增長22.6%；創(chuàng)新藥和合作產(chǎn)品收入123.54億元，占總收入82.2%。阿美替尼仍是核心品種，國內(nèi)外銷售持續(xù)放量，2025年又在英國和歐盟獲批，成為首個(gè)出海的中國原研三代EGFR-TKI。與此同時(shí)，翰森近兩年的BD能力也持續(xù)釋放，CDH17 ADC授權(quán)羅氏，B7-H3 ADC、B7-H4 ADC授權(quán)GSK，口服GLP-1和GLP-1/GIP項(xiàng)目分別授權(quán)默沙東和再生元。從經(jīng)營結(jié)構(gòu)看，翰森已經(jīng)同時(shí)建立起產(chǎn)品銷售和對(duì)外授權(quán)兩套增長模式，既有較穩(wěn)的收入基本盤，也能不斷把研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為新的現(xiàn)金流。

復(fù)星醫(yī)藥更側(cè)重體系建設(shè)。2025年，復(fù)星醫(yī)藥創(chuàng)新藥品收入98.93億元，同比增長29.59%，創(chuàng)新藥占制藥業(yè)務(wù)收入比重提升到33.16%。復(fù)星的優(yōu)勢(shì)在于體系夠完整，自研、合作開發(fā)、全球商業(yè)網(wǎng)絡(luò)同步推進(jìn)。斯魯利單抗在歐洲和多個(gè)新興市場獲批，CAR-T產(chǎn)品繼續(xù)放量，GLP-1資產(chǎn)對(duì)外授權(quán)也帶來大額首付款。

三生的營收則高度受BD收入影響。公司全年實(shí)現(xiàn)營收176.9億元，同比增長94.3%；歸母凈利潤84.8億元，同比增長305.8%。其中，SSGJ-707海外權(quán)益授權(quán)給輝瑞帶來12.5億美元首付款，公司確認(rèn)授權(quán)收入94.25億元。剔除這部分后，三生2025年?duì)I收為82.65億元，較上年下降近10%。從經(jīng)營層面看，老業(yè)務(wù)承壓已經(jīng)十分明顯，益賽普、賽普汀、特比澳、促紅素等老產(chǎn)品都在承受集采和競爭壓力。公司也在同步推進(jìn)新藥上市和技術(shù)升級(jí)，但新增長點(diǎn)還需要時(shí)間接上。

03

全球市場拉開差距

百濟(jì)神州和傳奇生物，是榜單里少數(shù)已經(jīng)把全球化真正做進(jìn)經(jīng)營結(jié)果的公司。對(duì)大多數(shù)中國藥企來說，國際化更多還停留在臨床推進(jìn)、對(duì)外授權(quán)或海外注冊(cè)階段；但對(duì)這兩家公司而言，全球市場已經(jīng)直接體現(xiàn)在盈利改善和經(jīng)營規(guī)模上。

百濟(jì)神州2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入382.05億元，同比增長40.4%，其中產(chǎn)品收入377.70億元，同比增長39.9%，歸母凈利潤14.22億元。核心產(chǎn)品百悅澤全年全球銷售額達(dá)到280.67億元，同比增長48.8%，其中美國市場收入202.06億元，歐洲42.65億元，中國24.72億元。僅美國市場的收入體量，已經(jīng)相當(dāng)可觀。百悅澤目前已在全球超過75個(gè)市場獲批，百澤安也已在超過50個(gè)市場獲批，索托克拉、BGB-16673以及多個(gè)實(shí)體瘤和免疫管線還在繼續(xù)推進(jìn)。對(duì)百濟(jì)來說，全球商業(yè)化、全球注冊(cè)和后續(xù)管線儲(chǔ)備已經(jīng)形成連續(xù)銜接，海外收入也開始為后續(xù)研發(fā)和經(jīng)營提供更強(qiáng)支撐。

傳奇同樣具有代表性。2025年，CARVYKTI全年凈銷售額約19億美元，同比增長95.9%，累計(jì)治療患者突破10000例，已在14個(gè)國家、294家治療中心落地。隨著美國新澤西Raritan基地?cái)U(kuò)建完成，CARVYKTI年產(chǎn)能已可支持10000例患者治療。與此同時(shí)，Q4經(jīng)營虧損明顯收窄，管理層預(yù)計(jì)2026年有望實(shí)現(xiàn)整體運(yùn)營盈利。對(duì)傳奇來說，其銷售、產(chǎn)能和盈利能力開始同步兌現(xiàn)。

百濟(jì)和傳奇把中國創(chuàng)新藥企業(yè)的競爭往前推了一步。過去行業(yè)更多從國內(nèi)市場出發(fā)理解中國藥企，如今，收入空間、經(jīng)營節(jié)奏和資源配置都已經(jīng)明顯進(jìn)入全球范圍。

04

結(jié)語

目前，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)走到更務(wù)實(shí)的階段。Biopharma看產(chǎn)品放量和管線銜接，傳統(tǒng)大藥企看轉(zhuǎn)型深度和創(chuàng)新收入占比，頭部全球化企業(yè)則把競爭延伸到更大的市場。

參考資料

[1]各企業(yè)官網(wǎng)

[2]Insight數(shù)據(jù)庫

內(nèi)容溝通：Xinmeitizhongxin-