2026年3月31日，聯(lián)易融對外發(fā)布的2025年度業(yè)績公告——全年收入9.8億元，下半年環(huán)比增長62%，服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模正式突破5000億元。

這不是一個輕松的數(shù)字。它意味著，在供應(yīng)鏈金融科技這條賽道上，聯(lián)易融已連續(xù)六年占據(jù)市場份額第一的位置。

行業(yè)調(diào)整的余波尚未完全消散。ABS（資產(chǎn)證券化）市場持續(xù)收縮，監(jiān)管環(huán)境日趨審慎，曾經(jīng)的增長引擎被迫換擋。而另一邊，大模型浪潮席卷所有行業(yè)，AI正在重新定義供應(yīng)鏈金融的玩法，國際化玩家的腳步聲也愈發(fā)逼近。

V型反彈背后：多級流轉(zhuǎn)成"救命稻草"

讓我們把時間撥回2025年初，市場對聯(lián)易融的預(yù)期并不樂觀。

供應(yīng)鏈金融行業(yè)整體承壓，ABS發(fā)行規(guī)模連續(xù)收縮，聯(lián)易融的AMS業(yè)務(wù)（以資產(chǎn)證券化為主）同比下降13%至654億元。更棘手的是，投資者擔(dān)憂這家公司過于依賴ABS模式——一旦資產(chǎn)證券化市場走弱，聯(lián)易融的增長故事便難以為繼。

然而，2025年全年成績單一出，外界的疑慮被打消了大半。

全年收入9.8億元，下半年單季高達(dá)6億元，環(huán)比暴增62%，走出了一條近乎完美的V型反彈曲線。更重要的是，這場反彈的結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變——不再是ABS撐起半邊天，而是多級流轉(zhuǎn)云異軍突起，成為真正的增長主引擎。

數(shù)據(jù)最能說明問題：2025年，聯(lián)易融多級流轉(zhuǎn)云處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3042億元，同比大增47%，占集團(tuán)整體資產(chǎn)規(guī)模的比例從2024年的52%躍升至60%。換句話說，多級流轉(zhuǎn)已取代ABS，成為聯(lián)易融的"第一曲線"。

理解多級流轉(zhuǎn)，是理解聯(lián)易融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融模式，本質(zhì)上是一種"核心企業(yè)信用搬運(yùn)"——銀行或其他資金方，依托核心企業(yè)的信用評級，向其上下游中小企業(yè)提供融資。ABS則是在這一邏輯基礎(chǔ)上，將應(yīng)收賬款打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，在資本市場上出售以獲取資金。

但多級流轉(zhuǎn)的模式截然不同。它不依賴核心企業(yè)的信用兜底，也不依賴資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)化出口，而是通過技術(shù)手段，在供應(yīng)鏈的多個層級之間直接穿透信息流、物流和資金流，讓處于產(chǎn)業(yè)鏈深處的小微企業(yè)也能獲得融資機(jī)會。核心企業(yè)信用不夠？沒關(guān)系——只要你的交易記錄真實(shí)可靠，系統(tǒng)就能為你"畫像"，為你匹配資金。

這一模式的轉(zhuǎn)變，帶來了三個直接影響。

其一，資產(chǎn)來源的天花板被大幅抬高。

ABS受限于資本市場容量和監(jiān)管審批節(jié)奏，而多級流轉(zhuǎn)直接對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)貿(mào)易，資產(chǎn)供給幾乎是無限的。

其二，風(fēng)險控制的邏輯被重塑。

ABS依賴資產(chǎn)質(zhì)量和信用評級，多級流轉(zhuǎn)則依賴交易數(shù)據(jù)的實(shí)時驗(yàn)證。聯(lián)易融自研的AI風(fēng)控系統(tǒng)，能夠在分鐘級完成單筆資產(chǎn)的審核，而在傳統(tǒng)模式下，這通常需要一到兩天。

其三，商業(yè)模式的可擴(kuò)展性大大增強(qiáng)。

ABS是"一錘子買賣"，資產(chǎn)賣完就沒了；多級流轉(zhuǎn)則是持續(xù)性服務(wù)，只要供應(yīng)鏈在運(yùn)轉(zhuǎn)，資產(chǎn)就在滾動，聯(lián)易融可以持續(xù)從中收取服務(wù)費(fèi)用。

一位熟悉聯(lián)易融的業(yè)內(nèi)人士透露："多級流轉(zhuǎn)云本質(zhì)上是把'一次性'的ABS業(yè)務(wù)，變成'永續(xù)'的SaaS訂閱模式。對于資本市場來說，這意味著更穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)和更高的客戶粘性。"

這也解釋了，為什么聯(lián)易融在2025年下半年能走出V型反彈——當(dāng)ABS業(yè)務(wù)的負(fù)面影響被多級流轉(zhuǎn)的爆發(fā)性增長所覆蓋，公司的增長邏輯便完成了從"靠天吃飯"到"自身造血"的切換。

AI不只是"工具"，而是核心壁壘

如果說多級流轉(zhuǎn)解決了"賣什么"的問題，那么AI技術(shù)，則決定了聯(lián)易融能"賣多久"。

在聯(lián)易融的內(nèi)部技術(shù)架構(gòu)中，有三個關(guān)鍵詞反復(fù)出現(xiàn)：LDP-GPT、蜂聯(lián)AI Agent、以及OCR文本識別。

先說OCR。這或許是聯(lián)易融最被低估的技術(shù)資產(chǎn)。2021年，在ICDAR（國際文檔分析與識別會議）主辦的SROIE競賽中，聯(lián)易融團(tuán)隊在"單據(jù)文本端到端識別任務(wù)"中位列全球第三，僅次于三星和華為。這一排名，至今仍是國內(nèi)供應(yīng)鏈金融科技領(lǐng)域的最高紀(jì)錄。

這意味著什么？供應(yīng)鏈金融的核心流程之一，是審核海量交易單據(jù)——發(fā)票、合同、倉單、運(yùn)輸單據(jù)……每一份文件都需要人工核驗(yàn)，耗時耗力且容易出錯。OCR技術(shù)的突破，讓聯(lián)易融能夠?qū)⑦@一環(huán)節(jié)的效率提升數(shù)十倍：單據(jù)解析準(zhǔn)確率超過95%，一般文件識別準(zhǔn)確率95%以上，復(fù)雜法律合同也能達(dá)到90%以上。

"我們用不到100人的運(yùn)營團(tuán)隊，支撐了傳統(tǒng)模式下需要上千人才能處理的資產(chǎn)工作量。"聯(lián)易融技術(shù)團(tuán)隊曾這樣總結(jié)AI對效率的改造。這一數(shù)字背后，是聯(lián)易融在AI領(lǐng)域長達(dá)七八年的持續(xù)投入。

但真正的質(zhì)變，發(fā)生在2025年。

這一年，聯(lián)易融正式推出自研垂直大模型LDP-GPT，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了蜂聯(lián)AI Agent產(chǎn)品矩陣。這是一個覆蓋智能審單、智能風(fēng)控、智能準(zhǔn)入等十余項(xiàng)核心業(yè)務(wù)場景的AI產(chǎn)品矩陣，目標(biāo)是讓供應(yīng)鏈金融的全流程都能在AI的輔助下高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

42家境內(nèi)外頭部機(jī)構(gòu)，已接入蜂聯(lián)AI Agent的服務(wù)，包括國有大行、股份制銀行、外資銀行及產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)；效率提升20倍，單文檔處理時間從平均10分鐘壓縮至2至10秒；準(zhǔn)確率99%，關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的判斷準(zhǔn)確率接近完美。

綜合測算，AI介入后可為單位資產(chǎn)處理節(jié)約80%至90%的成本。

2026年，聯(lián)易融憑借AI與供應(yīng)鏈金融場景的深度融合，拿下了《全球商業(yè)與金融雜志》頒發(fā)的"2026年中國最佳AI驅(qū)動供應(yīng)鏈金融平臺"大獎。在同年第十二屆中國供應(yīng)鏈金融年會上，聯(lián)易融的AI智能審核創(chuàng)新案例被正式收錄進(jìn)《中國供應(yīng)鏈金融年鑒（2025）》，成為行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿樣本。

然而，獎項(xiàng)只是表象。更值得關(guān)注的是聯(lián)易融在AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略定位——它不只是在用AI"降本增效"，而是在用AI構(gòu)建全新的風(fēng)控范式。

傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的風(fēng)控，依賴核心企業(yè)的信用擔(dān)保。一旦核心企業(yè)出問題，整條供應(yīng)鏈的資金鏈都可能斷裂。多級流轉(zhuǎn)模式下的風(fēng)控，則完全不同——它不依賴單一主體的信用，而是基于每筆交易的實(shí)時數(shù)據(jù)進(jìn)行動態(tài)評估。

聯(lián)易融構(gòu)建了一套"OCR+大模型+規(guī)則引擎+RPA"融合技術(shù)棧：OCR負(fù)責(zé)"看見"單據(jù)，大模型負(fù)責(zé)"讀懂"內(nèi)容，規(guī)則引擎負(fù)責(zé)"判斷"合規(guī)性，RPA負(fù)責(zé)"執(zhí)行"流程。四者協(xié)同，實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈金融審核的全流程智能化。

更關(guān)鍵的是，這套體系在實(shí)戰(zhàn)中形成了正向飛輪：處理的資產(chǎn)越多，積累的數(shù)據(jù)越豐富，AI模型的判斷就越精準(zhǔn)，服務(wù)能力也就越強(qiáng)。對于任何一家后來者而言，想要復(fù)制這套能力，不僅需要突破技術(shù)門檻，還需要跨越時間和數(shù)據(jù)的護(hù)城河。

Unloq出海：一場必要的冒險

2025年， 新品牌Unloq在這一年正式發(fā)布。

聯(lián)易融的官方定義是：Unloq致力于"解鎖全球貿(mào)易金融的潛力與效率"，是公司從本土領(lǐng)先向全球一流跨越的戰(zhàn)略載體。

拆解這個定義的背后含義，或許能更清晰地理解聯(lián)易融國際化的真實(shí)意圖。

第一步，是技術(shù)出海中。Unloq以"跨境貿(mào)易走廊+場景金融+科技風(fēng)控"為核心打法，依托云原生底座搭建了SC+平臺，試圖打通全球真實(shí)貿(mào)易與數(shù)字金融之間的鏈路。這意味著，聯(lián)易融不只是在海外推廣它的技術(shù)，而是要將國內(nèi)已經(jīng)驗(yàn)證成熟的供應(yīng)鏈金融模式，整體輸出到海外市場。

第二步，是中標(biāo)大型項(xiàng)目。年內(nèi)，聯(lián)易融中標(biāo)某特大型央企的Web3.0供應(yīng)鏈金融平臺項(xiàng)目——這是國內(nèi)首個將Web3.0技術(shù)（可能涉及區(qū)塊鏈、分布式賬本等）正式落地于供應(yīng)鏈金融的標(biāo)桿項(xiàng)目。中標(biāo)這一項(xiàng)目，意味著聯(lián)易融的技術(shù)實(shí)力和行業(yè)認(rèn)可度進(jìn)入了新的量級。

第三步，是尋找海外"錨點(diǎn)"客戶。聯(lián)易融已在全球27個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)布局，累計服務(wù)的中小微企業(yè)超過43萬家。出海的關(guān)鍵，不只是把產(chǎn)品賣出去，更是找到每一個市場中的"核心企業(yè)"——他們將成為Unloq在當(dāng)?shù)氐?超級節(jié)點(diǎn)"。

但聯(lián)易融的國際化，面臨一個根本性的悖論。

供應(yīng)鏈金融是一個高度本地化的生意。每個國家的監(jiān)管政策、金融體系、貿(mào)易規(guī)則都不盡相同，供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作邏輯也存在巨大差異。聯(lián)易融在國內(nèi)積累的技術(shù)能力，能否在海外市場無縫復(fù)制？這是一個沒有確定性答案的問題。

一個可以參考的對手是螞蟻集團(tuán)旗下的貿(mào)法通（Trusple）。2020年，螞蟻曾試圖用區(qū)塊鏈技術(shù)重構(gòu)跨境貿(mào)易金融，但推進(jìn)速度遠(yuǎn)低于預(yù)期。核心原因在于：跨境供應(yīng)鏈金融涉及多方主體、多國法規(guī)，任何一個環(huán)節(jié)的合規(guī)性不達(dá)標(biāo)，都可能導(dǎo)致整個模式無法落地。

聯(lián)易融顯然也意識到了這一點(diǎn)。Unloq的打法，目前聚焦于"商業(yè)伙伴落地合規(guī)數(shù)字支付創(chuàng)新應(yīng)用"——先找當(dāng)?shù)赜匈Y源、有牌照的合作伙伴，共同推進(jìn)項(xiàng)目落地，而非貿(mào)然"單打獨(dú)斗"。

這條路能否走通，尚待時間驗(yàn)證。但有一點(diǎn)可以確定：國際化是聯(lián)易融在5000億資產(chǎn)規(guī)模之后，尋找"第二增長曲線"的必答題，而不是可選項(xiàng)。

49億現(xiàn)金與未來三年的賭注

在聯(lián)易融2025年財報中，有一個數(shù)字容易被外界忽視——49億元的現(xiàn)金儲備。

這是一個相當(dāng)"奢侈"的數(shù)字。對于一家年收入不到10億元的公司來說，49億現(xiàn)金意味著什么？

首先，它意味著聯(lián)易融在戰(zhàn)略投入上有充足的彈藥。無論是AI技術(shù)的持續(xù)研發(fā)、海外市場的擴(kuò)張布局，還是潛在的戰(zhàn)略并購，聯(lián)易融都有足夠的資金儲備作為支撐。

其次，它意味著聯(lián)易融在行業(yè)調(diào)整期有足夠的抗壓能力。供應(yīng)鏈金融科技行業(yè)仍處于調(diào)整階段，競爭加劇、利潤率收窄是行業(yè)共同面臨的壓力。充裕的現(xiàn)金儲備，是聯(lián)易融"活得好、活得更久"的基本保障。

但硬幣的另一面是：49億現(xiàn)金，也是一個沉甸甸的期待。

資本市場給聯(lián)易融的估值邏輯，正在發(fā)生微妙的變化。2021年上市之初，市場更多地用"增速"來衡量聯(lián)易融——資產(chǎn)規(guī)模增長了多少，客戶數(shù)量增加了多少。但隨著增速的放緩，市場開始用"質(zhì)量"來重新審視這家公司——多級流轉(zhuǎn)的比例是否在持續(xù)提升？AI業(yè)務(wù)的毛利率是否有改善？國際化的收入貢獻(xiàn)何時能夠顯現(xiàn)？

這些問題的答案，將決定聯(lián)易融的估值中樞能否得到重新定價。