證券之星 趙子祥

2025年，華林證券(002945.SZ)交出一份營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增的年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.98億元，同比增長(zhǎng)18.34%，歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比大增43.35%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可。但光鮮數(shù)據(jù)背后，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.48億元，同比下滑28.32%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入僅0.11億元，降幅超40%。

證券之星注意到，華林證券2025年投行業(yè)務(wù)僅以0.18億元收入實(shí)現(xiàn)6.06%的微增，同時(shí)還因執(zhí)業(yè)質(zhì)量不足評(píng)級(jí)由B類降至C類。與此同時(shí)，公司合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，2025年先后遭證監(jiān)會(huì)及地方證監(jiān)局多次監(jiān)管談話、出具警示函與責(zé)令改正，分支機(jī)構(gòu)合規(guī)管理混亂，公司治理與內(nèi)控體系屢暴缺陷。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)成色不足，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華林證券公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)高度依賴單一業(yè)務(wù)板塊，自營(yíng)、資管等傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，整體盈利結(jié)構(gòu)脆弱。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年華林證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為唯一支柱，實(shí)現(xiàn)收入11.50億元，同比增長(zhǎng)28.02%，占總營(yíng)收比重高達(dá)67.75%，較2024年提升5.12個(gè)百分點(diǎn)，近乎撐起公司七成營(yíng)收。

這一業(yè)務(wù)雖表現(xiàn)亮眼，但過度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)暗藏風(fēng)險(xiǎn)，一旦財(cái)富管理市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，公司整體業(yè)績(jī)將直接受到?jīng)_擊。

相比之下，作為券商傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)的自營(yíng)投資大幅縮水，2025年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入 3.48 億元，同比下降28.32%，占營(yíng)收比重從2024年的33.80%降至20.48%。

公司在年報(bào)中解釋稱，下滑主因是證券市場(chǎng)震蕩、行業(yè)風(fēng)格分化導(dǎo)致權(quán)益類自營(yíng)收入波動(dòng)，但從行業(yè)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，同期多數(shù)券商通過優(yōu)化投資策略實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，華林證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的大幅下滑，更多反映出其投資能力與風(fēng)險(xiǎn)把控水平的不足。

公司固定收益類投資雖以利率債為核心、輔以衍生品交易，但權(quán)益類投資堅(jiān)守高股息策略，在2025年市場(chǎng)偏向科技成長(zhǎng)風(fēng)格的背景下，未能及時(shí)調(diào)整策略，導(dǎo)致投資收益不及預(yù)期。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的頹勢(shì)更為明顯，2025年華林證券資管業(yè)務(wù)收入僅0.11億元，同比暴跌47.39%，在總營(yíng)收中占比不足1%。這一數(shù)據(jù)背后，是公司資管規(guī)模持續(xù)縮水、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力缺失的現(xiàn)實(shí)。

近年來(lái)，在資管新規(guī)全面落地、行業(yè)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的背景下，華林證券資管業(yè)務(wù)未能跟上行業(yè)步伐，主動(dòng)管理產(chǎn)品規(guī)模小、業(yè)績(jī)平淡，管理費(fèi)收入持續(xù)減少。同時(shí)，公司資管業(yè)務(wù)還面臨人才流失與管理混亂的問題，年報(bào)披露資管部總經(jīng)理曾君年薪達(dá)300萬(wàn)元，遠(yuǎn)超公司董事長(zhǎng)62.23萬(wàn)元的薪酬水平，但高薪并未帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，資管業(yè)務(wù)連續(xù)多年處于虧損邊緣。

投行業(yè)務(wù)則陷入“微增難掩頹勢(shì)”的困境。2025年華林證券投行業(yè)務(wù)收入0.18億元，同比僅微增6.06%，占總營(yíng)收比重僅1.05%。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，其投行收入幾乎全部來(lái)自財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，全年無(wú)一單IPO項(xiàng)目落地，僅少量再融資、并購(gòu)重組項(xiàng)目推進(jìn)。

回顧過往，華林證券投行業(yè)務(wù)曾是公司重要營(yíng)收來(lái)源，2022年投行收入達(dá)1.71億元，占營(yíng)收比重12.22%，但此后連續(xù)三年大幅下滑，2023年至2024年分別降至1.04億元、0.17億元，三年間收入銳減九成。

盡管公司在2024年提出向精品投行轉(zhuǎn)型，聚焦并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，但轉(zhuǎn)型成效尚未顯現(xiàn)，2025年獨(dú)立參與的并購(gòu)項(xiàng)目寥寥無(wú)幾，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力薄弱。

投行評(píng)級(jí)下調(diào)、監(jiān)管處罰頻現(xiàn)

業(yè)績(jī)與業(yè)務(wù)的困境之外，華林證券2025年在合規(guī)風(fēng)控層面暴露出一系列嚴(yán)重問題，投行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)級(jí)下調(diào)、年內(nèi)多次遭監(jiān)管處罰、分支機(jī)構(gòu)管理混亂、公司治理缺陷等問題集中爆發(fā)，折射出公司合規(guī)體系與內(nèi)控機(jī)制的多重漏洞。

投行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)級(jí)下調(diào)成為合規(guī)問題的集中體現(xiàn)。2025年12月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果，華林證券評(píng)級(jí)由2024年的B類降至C類，成為行業(yè)內(nèi)15家C類券商之一。

此前在2025年3月，證監(jiān)會(huì)就對(duì)華林證券及分管投行高管、投行部總經(jīng)理采取監(jiān)管談話措施，直指其存在三大核心問題：個(gè)別投行項(xiàng)目盡職調(diào)查不充分、質(zhì)控與內(nèi)核核查把關(guān)不嚴(yán)、立項(xiàng)程序不規(guī)范中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)。

監(jiān)管核查發(fā)現(xiàn)，公司投行項(xiàng)目在盡職調(diào)查環(huán)節(jié)未能勤勉盡責(zé)，對(duì)發(fā)行人核心資質(zhì)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)核查流于形式；質(zhì)控與內(nèi)核部門未發(fā)揮“防火墻”作用，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別不足、審核把關(guān)寬松；部分項(xiàng)目立項(xiàng)流程缺失關(guān)鍵環(huán)節(jié)，違規(guī)推進(jìn)立項(xiàng)。

監(jiān)管處罰密集落地，成為2025年華林證券合規(guī)層面的“主旋律”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司及分支機(jī)構(gòu)全年共四次遭監(jiān)管“點(diǎn)名”，涵蓋監(jiān)管談話、警示函、責(zé)令改正等多種措施。

除3月投行相關(guān)監(jiān)管談話外，2025年9月，上海分公司因未嚴(yán)格規(guī)范員工執(zhí)業(yè)行為，允許員工委托第三方開展客戶招攬活動(dòng)，被上海證監(jiān)局出具警示函；10月，西藏證監(jiān)局對(duì)公司總部出具警示函。12月，江蘇分公司再遭江蘇證監(jiān)局責(zé)令改正，存在經(jīng)紀(jì)人違規(guī)展業(yè)、異常交易管理缺失、客戶回訪未按規(guī)定執(zhí)行等多項(xiàng)問題。

值得警惕的是，公司還存在重大歷史合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)遺留問題。作為“紅博會(huì)展信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”管理人，華林證券因前期盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)把控不足，被大連銀行提起仲裁，截至2025年末該仲裁仍在審理中，公司已計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債2.58億元，占凈資產(chǎn)比例約3.56%。

從行業(yè)視角來(lái)看，2025年證券行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)風(fēng)控成為券商生存發(fā)展的底線，但華林證券卻接連觸碰監(jiān)管紅線，投行、經(jīng)紀(jì)、內(nèi)控等多領(lǐng)域合規(guī)問題集中爆發(fā)。這不僅導(dǎo)致公司被記入誠(chéng)信檔案、業(yè)務(wù)開展受限，更嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)聲譽(yù)與投資者信任，削弱了公司長(zhǎng)期發(fā)展的根基。

對(duì)于華林證券而言，短期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)法掩蓋長(zhǎng)期積累的結(jié)構(gòu)性與合規(guī)性問題。若想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，公司亟需打破單一業(yè)務(wù)依賴格局，加快自營(yíng)、資管、投行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與能力提升，重塑均衡穩(wěn)健的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

同時(shí)，必須全面整改合規(guī)內(nèi)控缺陷，完善公司治理機(jī)制，強(qiáng)化與控股股東的獨(dú)立性，補(bǔ)齊分支機(jī)構(gòu)合規(guī)管理短板，筑牢合規(guī)風(fēng)控底線。

當(dāng)前證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，頭部效應(yīng)持續(xù)加劇，中小券商唯有以合規(guī)為基、以業(yè)務(wù)為翼，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展才能立足。華林證券能否正視自身問題，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)有效化解業(yè)務(wù)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，走出一條穩(wěn)健發(fā)展之路，仍有待市場(chǎng)與時(shí)間的檢驗(yàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|趙子祥)