文/瑞財經(jīng) 李姍姍

坐擁知名酒店品牌（錦江之星、7天、白玉蘭、麗楓、希岸、喆啡、維也納等），去年營收138億，全球最大連鎖酒店——錦江酒店（600754.SH）二次沖擊港交所IPO。

錦江酒店已分別于1996年及1994年于A股及B股上市，若此次成功上市，其將成為國內(nèi)首家實現(xiàn)“A B H”三地上市的酒店集團。

截至4月13日收盤，錦江酒店A股股價為27.46元/股，總市值292.81億元。

當前，國內(nèi)酒店行業(yè)進入存量競爭，錦江酒店近三年營收額持續(xù)微跌。2025年，錦江酒店凈增開業(yè)酒店716家，營收卻同比減少1.8%。同時，海外業(yè)務(wù)尚未盈利。

2023年至2025年，錦江酒店中端以上酒店入住率持續(xù)下滑，而經(jīng)濟型酒店入住率出現(xiàn)提升。

截至2025年末，錦江酒店現(xiàn)金合計93.86億元，是短債的1.9倍。

01

A股上市以來募資千億

IPO前上海國資宣布增持

“錦江”品牌最早可追溯至1935年的“錦江茶室”，距今已有90年歷史。1951年，錦江飯店成立，是上海第一家國民賓館。

1984年，錦江集團正式成立，結(jié)合華亭、新雅、東湖等上海優(yōu)質(zhì)酒店資源，開始集團化運營。

1992年12月，上海市政府財貿(mào)辦公室和經(jīng)濟體制改革辦公室批準，國有獨資企業(yè)上海新亞（集團）聯(lián)營公司以定向募集方式，發(fā)起設(shè)立錦江酒店的前身上海新亞（集團）股份有限公司。

次年6月，錦江酒店正式成立，原國有企業(yè)凈資產(chǎn)折為1.64億股每股面值1元的國家股，公司發(fā)起人另向23個法人實體定向募集6000萬股，包括上海國際信托投資公司、上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司、交通銀行上海分行、上海財政證券公司等，并向公司當時的員工定向募集1200萬股，公司設(shè)立時股份總額為2.36億元。

1994年12月，錦江酒店在上交所B股上市，成為國內(nèi)第一家上市酒店餐飲企業(yè)。兩年后，于上交所A股上市。

2003年，經(jīng)過一系列重組后，公司更名為上海錦江國際酒店發(fā)展股份有限公司，并以酒店業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)。2010年，錦江酒店再次完成重大資產(chǎn)重組，向輕資產(chǎn)模式推進轉(zhuǎn)變。

隨后幾年，錦江酒店迎來關(guān)鍵發(fā)展階段，通過一系列收并購迅速擴大規(guī)模：

2013年，錦江酒店收購時尚之旅酒店，其原有品牌翻牌為錦江都城；

2015年，錦江酒斥資12.88億歐元收購Groupe du Louvre（法國盧浮酒店集團）100%股權(quán)，該公司為歐洲第二大酒店集團，收獲郁錦香、康鉑、凱里亞德等品牌；

2016年，收購鉑濤集團，旗下包括7天、麗楓、喆啡、希岸及IU等，收編中端市場；同年收購了維也納酒店集團，其品牌包括維也納國際及維也納酒店等，強化中端商務(wù)酒店矩陣；

2019年，公司與麗笙酒店集團訂立管理許可協(xié)議，獲得麗亭、麗柏、麗怡及麗芮在中國的獨家管理許可，進軍全服務(wù)高端酒店領(lǐng)域；

2020年以來，錦江酒店進入全球整合階段。

2025年，錦江酒店來自法國盧浮酒店集團、鉑濤集團、維也納酒店集團的收入分別為4.82億歐元（折合人民幣約38.48億元）、41.98億元及35.89億元，分別占公司總營收的27.86%、30.4%、25.99%。

一通收并購將錦江酒店的商譽推至高位。截至2025年末，公司商譽賬面價值達116.44億元，其中鉑濤、法國盧浮酒店占比最高，分別為57.67億元、47.8億元。

而大手筆“買買買”的背后，需要龐大的資金支持，因此錦江酒店也在不斷融資獲取現(xiàn)金流。

2001年1月，錦江酒店實施A股增發(fā)，按10.8元/股的價格發(fā)行5000萬股A股，募資5.4億元。

2014年至2021年，錦江酒店累計完成三次定向增發(fā)，向錦江資本、上海弘毅、上海國盛、長城資產(chǎn)管理、華安未來資產(chǎn)管理、上海國際集團資產(chǎn)管理、興證基金、Allianz、中歐資產(chǎn)管理、UBS AG、財通資產(chǎn)管理、FSS Trustee、Neo-Criterion Capital、Ontario TPPB、華夏基金管理、泰康資產(chǎn)管理、中信資產(chǎn)管理等17家投資者合計發(fā)行4.66億股A股，三次定增分別募資30.35億元、45.18億元、50億元。

據(jù)Wind統(tǒng)計，A股上市以來，錦江酒店直接融資（首發(fā)、定向增發(fā)、公開增發(fā)）131.87億元，間接融資（按籌資現(xiàn)金流入）1197.39億元，募資總額合計1329.26億元。

遞表前，錦江酒店控股股東錦江資本及其一致行動人錦江國際香港，合共持有公司47.26%的股份。公司最終實際控制人為上海市國資委。

錦江資本為錦江國際全資子公司，曾于2006年12月在香港聯(lián)交所上市（當時股票代碼：2006），并于2022年5月退市。

錦江國際于1991年4月成立，由上海市國資委全資持股，是中國最大的綜合性酒店及旅游業(yè)企業(yè)集團之一，主營業(yè)務(wù)涵蓋酒店經(jīng)營與管理、旅游、客運、城市服務(wù)、資產(chǎn)管理及相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

目前，錦江國際通過錦江資本控股三家上市公司，即錦江酒店、錦江在線（600650.SH）、錦旅B股（900929.SH）。其中，錦江在線主要從事國際貨代、汽車客運、食品及冷鏈業(yè)務(wù)，錦旅B股主要從事旅游服務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)。

時隔30年，錦江酒店再度沖擊資本市場，而此次遞表港交所前夕，公司控股股東還宣布了增持計劃。

1月27日，錦江資本及錦江國際香港宣布，計劃增持公司B股股份40萬股，占總股本的0.0375%。在此半個月前，錦江國際香港剛剛完成一輪增持，斥資2606.68萬美元（折合人民幣約為1.82億元）增持公司B股股份1800萬股，占總股本的1.69%。

02

三名執(zhí)董不領(lǐng)薪

CFO降薪三成

錦江酒店的董事會現(xiàn)由九名董事組成，包括四名執(zhí)行董事張曉強、許銘、周維和毛嘯，一名非執(zhí)行董事李紅及四名獨董。

張曉強是錦江酒店的掌舵者，手握董事長的權(quán)杖。他是集團元老級人物，早在1989年9月便來到錦江系，那年他21歲。早年間，張曉強自2002年5月至2011年9月期間先后擔任錦江系旗下新亞麗景大廈總經(jīng)理、海侖賓館副總、虹橋賓館總經(jīng)理，2011年出任錦江酒店董事兼CEO，十年后坐上董事長之位。

此外，張曉強自2022年1月起亦擔任錦江國際董事兼總裁，并自2025年11月起擔任黨委書記、董事長兼總裁。他還是中國旅游飯店業(yè)協(xié)會副會長、上海市企業(yè)聯(lián)合會副會長。

與張曉強搭檔的CEO職位由毛嘯執(zhí)掌，他在2024年6月剛升任公司CEO不久，此前由沈莉擔任，其因年齡原因辭任。

毛嘯是上海財經(jīng)大學(xué)會計專科學(xué)位出身，在2017年7月加入錦江酒店之前，先后擔任上海揚子江萬麗大酒店副總經(jīng)理、錦江資本計劃財務(wù)部副總監(jiān)、錦江酒管公司副總裁、武漢錦江國際大酒店有限公司總經(jīng)理及執(zhí)行董事。

目前，毛嘯亦擔任深圳七天董事長、錦江之星旅館董事長、錦江都城董事長、深圳維也納執(zhí)董間總經(jīng)理等職位。

許銘與張曉強一樣，一畢業(yè)就來到錦江系，其于1992年8月入職，曾任錦江資本執(zhí)行總裁，現(xiàn)任錦江國際副總裁及錦江系另一家上市公司錦江在線的董事長。2024年6月調(diào)任為錦江酒店的董事。

周維也是從錦江國際調(diào)來的高管之一，她現(xiàn)任錦江國際副總裁、法國盧浮酒店集團總裁兼董事等職務(wù)。

值得一提的是，周維是文科出身，擁有華東師范大學(xué)英語語言文學(xué)專業(yè)學(xué)士學(xué)位、北京外國語大學(xué)外國語言學(xué)及應(yīng)用語言學(xué)專業(yè)文學(xué)碩士學(xué)位、英國威爾士卡迪夫大學(xué)新聞與傳播學(xué)院國際公共關(guān)系專業(yè)文學(xué)碩士學(xué)位。

從業(yè)期間，周維又陸續(xù)獲得上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院頒授金融高管人員EMBA以及美國亞利桑那大學(xué)凱利商學(xué)院工商管理博士學(xué)位。

錦江酒店四名執(zhí)行董事里，只有毛嘯領(lǐng)薪，2024年及2025年，毛嘯的年薪為93.1萬元、99.3萬元。

2024年，錦江酒店有三名董事因年齡原因辭任，分別是陳禮明、馬名駒、沈莉。年報顯示，2024年三人分別64歲、63歲、56歲。彼時，沈莉作為公司CEO，2024年及2025年年薪分別為125.3萬元、93.1萬元，高于現(xiàn)任CEO毛嘯。

公司首席財務(wù)官兼財務(wù)負責人為艾耕云，他早在1995年3月加入錦江酒店，1997年12月至2002年8月?lián)喂居媱澵攧?wù)部副經(jīng)理及經(jīng)理；2002年8月離開，前往上海肯德基擔任副總經(jīng)理；2006年3月回歸，先后擔任錦江資本計劃財務(wù)部總監(jiān)、錦江國際財務(wù)副總監(jiān)等職務(wù)，并于2022年5月回歸錦江酒店。

2024年6月至2025年6月，艾耕云還曾進入公司董事會，擔任執(zhí)行董事，后因換屆選舉離任。2024年及2025年，艾耕云的年薪為81萬元、56.4萬元，2025年降薪30.37%。

艾耕云于1992年7月獲得上海交通大學(xué)船舶工程學(xué)士學(xué)位，并進修該校企業(yè)管理碩士及博士學(xué)位。他自1999年4月成為注冊會計師，并于2002年11月成為高級會計師。

03

去年凈增716家酒店

收入減少2.52億元

截至2025年末，錦江酒店已開業(yè)的酒店數(shù)量達到1.41萬家，客房間數(shù)136.81萬間。此外還有4083家在建儲備酒店。

2024年及2025年，錦江酒店分別新開酒店1515家、1314家，關(guān)停酒店547家、598家，凈增酒店分別為968家、716家。

截至2025年底，錦江酒店簽約酒店遍布國內(nèi)31個省、自治區(qū)、直轄市及海外57個國家或地區(qū)的339個地級市及省直轄市。

招股書顯示，按2024年酒店數(shù)量算，錦江酒店是中國規(guī)模最大、酒店數(shù)量全球第一的連鎖酒店集團。

然而，2020年以來，全球疫情給酒店行業(yè)帶來挫折，錦江酒店也不免受到影響。

2020年，公司收入同比大跌34.45%至98.98億元，跌出百億級別，此后三年凈利潤徘徊在2億多。疫情前，2019年，公司凈利潤達到12.79億元。

2023年，隨著文化旅游行業(yè)的復(fù)蘇，錦江酒店的業(yè)績也明顯恢復(fù)，當期營收達到146.49億元，凈利潤為12.77億元。

但2024年至2025年，盡管文旅火爆，錦江酒店的業(yè)績卻連續(xù)兩年下滑，營收分別為140.63億元、138.11億元，同比分別減少5.86億元、2.52億元，降幅4%、1.79%；凈利潤為11.44億元、9.89億元，同比分別下滑10.4%、13.54%。

對于收入下滑，錦江酒店解釋稱，主要由于戰(zhàn)略性地關(guān)停部分自有及租賃酒店，以及RevPAR（每間可售房收入）減少。

招股書顯示，錦江酒店以兩種業(yè)務(wù)模式經(jīng)營酒店，包括自有及租賃、特許經(jīng)營及管理。截至2025年末，已開業(yè)的特許經(jīng)營及管理酒店客房間數(shù)占總客房間數(shù)的比重為94.9%。

2023年-2025年（下稱“報告期”），公司特許經(jīng)營及管理酒店收入分別為62.11億元、61.86億元及68.63億元，呈波動增長趨勢，占總收入的比例為42.4%、44.0%及49.7%。

同時，來自自有及租賃酒店收入持續(xù)下滑，各期分別為72.07億元、65.43億元、58.01億元，占比由49.2%降至42%。

錦江酒店構(gòu)建了全面的品牌矩陣。截至2025年末，公司共有67個酒店品牌，其中收購的有38個，自主開發(fā)的有16個。

錦江酒店當前擁有12個核心品牌，包括錦江之星、7天、白玉蘭、維也納酒店、維也納國際、麗楓、麗怡、凱里亞德、康鉑、喆啡、希岸及IU；3個中高端品牌錦江都城、麗芮及麗柏。

2025年，錦江酒店1.41萬家開業(yè)酒店中，經(jīng)濟型、中端、中高端、高端及以上酒店數(shù)量分別有5044家、6384家、2417家及287家，各自占比35.69%、45.17%、17.1%及2.03%。

此外，錦江酒店擁有一家頂級奢華品牌“J”酒店，其位于中國最高、世界第三高的摩天大樓——上海中心大廈的頂端。截至2025年末，“J”酒店擁有165間客房，包括34間套房。2023年-2025年，“J”酒店的日均房價分別為5247.9元、5091元及3929元。

04

經(jīng)濟型酒店入住率上升

海外業(yè)務(wù)尚未盈利

酒店行業(yè)進入存量競爭，從幾大核心指標中，可窺見錦江酒店在主業(yè)經(jīng)營上有所承壓。

2023年-2025年，錦江酒店國內(nèi)酒店入住率分別為66.1%、65.2%、64.6%，三年下降1.5個百分點。其中，中端、中高端、高端及以上酒店入住率均有不同程度的下滑，經(jīng)濟型酒店入住則從59.7%提升至60.5%。

相比入住率，日均房價及RevPAR（每間可售房收入）的跌幅更為明顯。

2025年，錦江酒店國內(nèi)酒店板塊日均房價為239元，較2023年下降16.6元，降幅6.49%；RevPAR為154.4元，較2023年下降14.7元，降幅8.69%。

受入住率與房價雙重下滑的影響，錦江酒店高端及以上酒店RevPAR降幅最大，從2023年的277.1元降至2025年的234.1元，降幅達15.52%。

對此，錦江酒店解釋稱，主要由于商務(wù)旅行需求下降致使市場競爭激烈以及消費者信心減弱使其消費行為更為理性審慎，導(dǎo)致RevPar減少。

錦江酒店的海外業(yè)務(wù)同樣頗受關(guān)注。

截至2025年末，公司有1127家已開業(yè)酒店位于境外，且有207家在建海外酒店，位于法國、歐洲、亞洲（不包括中國）、非洲及美洲。

錦江酒店海外業(yè)務(wù)的貢獻占比3成左右，報告期內(nèi)，公司境外收入分別為42.95億元、42.56億元及38.51億元，逐年下滑。

與此同時，海外業(yè)務(wù)的入住率、日均房價及RevPAR同樣下滑，而經(jīng)濟型酒店是海外下滑最明顯的板塊。

不僅如此，錦江酒店的海外業(yè)務(wù)目前尚未盈利，期內(nèi)，來自海外業(yè)務(wù)的綜合凈虧損達4.05億元、4.34億元、6.63億元。公司表示，主要由于經(jīng)營成本上升，尤其是人力及能源成本，率上升令借貸開支增加，以及市場競爭加劇。

2023年及2025年，公司海外業(yè)務(wù)毛利率為40.1%、35.9%，低于國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率41.1%、38%。

值得一提的是，繼去年6月首次沖擊港股IPO，時隔近九個月，如今錦江酒店對于港股之旅的目的有所調(diào)整。

前次遞表，錦江酒店擬募資用于進一步加強及拓展海外業(yè)務(wù)、償還銀行貸款、補充營運資金等用途。而此次IPO，將募資計劃的核心調(diào)整新增“整體數(shù)字一體化轉(zhuǎn)型”“并購相關(guān)優(yōu)質(zhì)標的”兩大方向，同時不再將“海外業(yè)務(wù)拓展”列為專項募資用途。

05

有息負債超203億

三年分紅16億

錦江酒店的客戶主要為自有及租賃酒店的個人客戶及企業(yè)客戶，特許經(jīng)營及管理酒店的投資者，以及使用供應(yīng)鏈服務(wù)的業(yè)務(wù)伙伴。

報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別為1.19億元、1.78億元、1.92億元，占總收入的0.8%、1.3%及1.4%。

公司控股股東錦江國際為第一大客戶，各期貢獻收入6226.8萬元、1.09億元、1.41億元。

不僅如此，錦江國際還是公司第一大供應(yīng)商，公司各期向其采購租賃、服務(wù)、商品及食品，各期采購金額2.71億元、3.42億元、2.55億元，占總采購額的比例為6.9%、8%、6.6%。

期內(nèi)，錦江酒店獲得其他收入凈額4.51億元、3.72億元、2.06億元，包括政府補助、利息收入、股息收入、出售非流動資產(chǎn)凈收益、索償收入等，各期占凈利潤的35.32%、32.52%、20.83%。

酒店業(yè)為勞動密集型行業(yè)，勞動力成本是公司最大的銷售成本，各期公司銷售成本總額分別為86.74億元、86.61億元、86.46億元，其中勞動力成本占比超4成。

期內(nèi)，錦江酒店毛利率分別為40.8%、38.4%、37.4%，三年下滑3.4個百分點。2025年，自有及租賃酒店毛利率為14.7%；特許經(jīng)營及管理酒店毛利率為59.5%，是前者的4倍多。

隨著收入的下滑，錦江酒店減少期間費用，提高運營效率。

期內(nèi)，公司銷售開支分別為11.6億元、10.68億元、10.06億元，逐年減少，占收入的比例為7.92%、7.59%、7.28%。

銷售開支中，服務(wù)費占比8成，各期金額為9.34億元、8.79億元、7.94億元，合計26.07億元，主要為線上旅行社服務(wù)費、廣告費及其他開支。

各期行政開支為27.45億元、25.46億元、22.7億元，雇員福利占比5成上下，行政開支減少要由于組織架構(gòu)改革導(dǎo)致行政人員數(shù)量減少，進而導(dǎo)致員工成本降低。

報告期內(nèi)，錦江酒店貿(mào)易及其他應(yīng)收款項為25.05億元、22.88億元、22.95億元；同期，貿(mào)易及其他應(yīng)付款項為58.45億元、64.04億元、65.03億元，是應(yīng)收款項的近3倍。

期內(nèi)，錦江酒店經(jīng)營活動現(xiàn)金流大額凈流入，各期流入資金分別為51.62億元、35.62億元、33.01億元；投資活動現(xiàn)金流多為凈流入，各期金額分別為11.11億元、28.49億元、-20.57億元。

而融資活動現(xiàn)金流則大額凈流出，各期凈流出金額為35.69億元、62.47億元、32.42億元，主要由于支付租金、償還貸款、收購股權(quán)所致。

截至2026年2月末，錦江酒店賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有75.65億元，還有流動性定期存款18.21億元；同期，公司擁有貸款及借款37.9億元，租賃負債11.59億元，短債合計49.49億元。現(xiàn)金是短債的1.9倍。

同期，錦江酒店還有長債153.998億元，公司有息負債合計203.47億元。

因貸款借款及租賃負債產(chǎn)生利息，各期，錦江酒店支出融資成本達9.01億元、9.13億元、7.29億元。

與此同時，錦江酒店大手筆分紅。2023年度至2024年度，公司分紅金額5.35億元、5.32億元；2025年度，錦江酒店計劃分紅5.44億元，目前尚未派付。三年分紅金額合計16.11億元，占同期凈利潤的比例為47.23%。

附：錦江酒店上市發(fā)行有關(guān)中介機構(gòu)清單

獨家保薦人：東方融資（香港）有限公司

法律顧問：貝克?麥堅時律師事務(wù)所、金杜律師事務(wù)所、鴻鵠律師事務(wù)所、Bird & Bird AARPI

申報會計師及獨立審計師：畢馬威會計師事務(wù)所

相關(guān)公司：錦江股份sh600754