未來三年，還要引進(jìn)50架飛機(jī)，這是大眾心目中“廉航”代表春秋航空剛剛在年報(bào)里披露的規(guī)劃。這從側(cè)面反映了它對(duì)市場(chǎng)的信心，以及讓行業(yè)感慨的賺錢能力。

事實(shí)上，日本航線是春秋航空重要的國(guó)際支撐航線之一，而不巧去年年底的突發(fā)事件，導(dǎo)致赴日航線流量大減，春秋航空的國(guó)際業(yè)務(wù)原本會(huì)受到影響。但從年報(bào)來看，其國(guó)際航線總體收入還是增長(zhǎng)了20個(gè)百分點(diǎn)以上。

對(duì)于一家以性價(jià)比優(yōu)勢(shì)贏得利潤(rùn)之王美譽(yù)的航空公司來說，怎么在一條路走到極致之后繼續(xù)做大增長(zhǎng)？答案，就藏在這些各種各樣的細(xì)節(jié)中。

一、增速平緩、利潤(rùn)扎實(shí)：低成本模式進(jìn)入“現(xiàn)金回報(bào)階段”

春秋航空的這份年報(bào)給人最直觀的印象并不是爆發(fā)式的反彈，而是低成本模式在幾年恢復(fù)期之后，進(jìn)一步進(jìn)入了相對(duì)成熟階段的盈利結(jié)構(gòu)。

數(shù)據(jù)顯示，其2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.6億元，同比增長(zhǎng)7.3%；歸母凈利潤(rùn)為23.17億元，同比增長(zhǎng)1.96%。

別看增速絕對(duì)值不高，在整體民航行業(yè)仍承受油價(jià)、匯率波動(dòng)和地緣因素等各種影響的環(huán)境下，這組數(shù)字已經(jīng)體現(xiàn)了抗周期能力，而不是單純的行業(yè)利好。

收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步說明了這一點(diǎn)。從財(cái)報(bào)來看，春秋航空2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8%，其中客運(yùn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)7.9%，貨運(yùn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)23.4%。結(jié)合運(yùn)輸數(shù)據(jù)，增長(zhǎng)顯然不是來自大幅提價(jià)，而是在保持客運(yùn)主盤穩(wěn)健的同時(shí)，盡可能把機(jī)隊(duì)和腹艙資源壓榨到更高效率：

客座率達(dá)到91.5%，運(yùn)輸旅客3,233.5萬人次，完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量513,648.1萬噸公里，旅客周轉(zhuǎn)量5,651,910.0萬人公里，高裝載率已經(jīng)成為一種常態(tài)。

從資產(chǎn)側(cè)看，截至2025年公司機(jī)隊(duì)擁有空客A320系列134架，單一機(jī)型策略疊加規(guī)模效應(yīng)，在維護(hù)成本、機(jī)務(wù)培訓(xùn)、排班靈活性等方面天然形成成本優(yōu)勢(shì)；在收入側(cè)，高客座率加上貨運(yùn)業(yè)務(wù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，則盡可能把每一架飛機(jī)的收入潛力壓到更滿。

兩者疊加，是典型的低成本航空“規(guī)模杠桿+運(yùn)營(yíng)杠桿”組合。

而在這個(gè)基礎(chǔ)上，春秋航空仍然選擇維持穩(wěn)定分紅，并同步表示在機(jī)隊(duì)和航線側(cè)繼續(xù)有節(jié)奏加碼，儼然呈現(xiàn)出“清流”姿態(tài)——這主要來自和國(guó)內(nèi)其他航司的對(duì)比，目前，不少同行仍然停留在扭虧為盈甚至減虧階段。

回顧過去五年，從飛機(jī)利用率低，到價(jià)格內(nèi)卷，到某國(guó)際航線區(qū)域出現(xiàn)電詐風(fēng)險(xiǎn)，再到日本事件，以及今年出現(xiàn)的燃油風(fēng)險(xiǎn)，航空業(yè)堪稱持續(xù)“歷險(xiǎn)”。原本在望的行業(yè)大周期，目前也被按下了暫停鍵。能在這個(gè)階段穩(wěn)住業(yè)績(jī)表現(xiàn)，自然會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)后續(xù)周期上行的預(yù)期保有更大信心。

二、真正的護(hù)城河不在票價(jià)，在于自費(fèi)旅客流量的運(yùn)營(yíng)權(quán)

回歸業(yè)務(wù)基本面，低成本航司常被簡(jiǎn)單理解為“票價(jià)更低的航空公司”，“廉航”這個(gè)概念也主要指向票價(jià)，但不管是從商業(yè)模式上，還是航空業(yè)發(fā)展預(yù)期上，春秋航空給到的數(shù)據(jù)，指向的是另一套底層邏輯：它在爭(zhēng)奪的，其實(shí)是中國(guó)自費(fèi)出行人群的長(zhǎng)期流量主導(dǎo)權(quán)。

一個(gè)關(guān)鍵切面是用戶資產(chǎn)。春秋航空的輔助業(yè)務(wù)收入為9.7億元，注冊(cè)會(huì)員數(shù)突破1億，常旅客會(huì)員超過50%。在傳統(tǒng)航空公司的業(yè)務(wù)概念中，這可能只是“會(huì)員體系進(jìn)展”中一個(gè)值得夸獎(jiǎng)的進(jìn)步，但對(duì)春秋來說，意味著它已經(jīng)在賬面之外，積累了一個(gè)極大規(guī)模的可運(yùn)營(yíng)人群池，而且這個(gè)人群池的結(jié)構(gòu)，與全服務(wù)航司服務(wù)的那部分客戶有本質(zhì)差異。

春秋明確聚焦自費(fèi)旅客，通過差異化和精準(zhǔn)選址來滿足這部分人群的需求。所謂精準(zhǔn)選址，不只是選擇成本更低的機(jī)場(chǎng)、時(shí)刻，而是在整個(gè)航線網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)中，有意識(shí)避開對(duì)公務(wù)艙需求密集的傳統(tǒng)樞紐邏輯，轉(zhuǎn)而圍繞自費(fèi)出行的價(jià)格敏感度和目的地偏好來搭建“點(diǎn)到點(diǎn)”網(wǎng)絡(luò)。

這種設(shè)計(jì)的結(jié)果，是春秋獲得了一塊相對(duì)清晰的細(xì)分市場(chǎng)：以自費(fèi)出行為主、對(duì)價(jià)格高度敏感、但仍然具有穩(wěn)定剛性需求的旅客群體。

輔助業(yè)務(wù)收入和會(huì)員體系，其實(shí)就是在這塊細(xì)分市場(chǎng)之上，疊加的一層互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng)。而運(yùn)營(yíng)也構(gòu)筑起其商業(yè)模式增值的基礎(chǔ)。

最簡(jiǎn)單的切入點(diǎn)自然是用戶價(jià)值挖掘，當(dāng)注冊(cè)會(huì)員過億、常旅客會(huì)員超過50%，春秋可以圍繞出行場(chǎng)景做更細(xì)的切分：行李、選座、餐飲、接駁、目的地消費(fèi)引流等，每一個(gè)環(huán)節(jié)都是對(duì)同一批高頻出行自費(fèi)旅客價(jià)值的再挖掘。低票價(jià)鎖定的是流量入口，高客座率保證流量密度，而輔助業(yè)務(wù)和會(huì)員體系，才是把這批流量變成一項(xiàng)可以反復(fù)變現(xiàn)的資產(chǎn)。

而在當(dāng)下，AI也成了大部分行業(yè)運(yùn)營(yíng)的抓手。春秋航空的計(jì)劃是什么樣的？

此前，春秋航空董事長(zhǎng)王煜曾接受《中國(guó)企業(yè)家雜志》采訪，他提到：“航空公司和普通OTA平臺(tái)不一樣。我們不只是一個(gè)渠道平臺(tái)，更是服務(wù)載體，和旅客之間有大量真實(shí)、直接的交互場(chǎng)景?！?/p>

一個(gè)億以上的會(huì)員池，有能力變得像一家“線下互聯(lián)網(wǎng)公司”：用更精準(zhǔn)的畫像做差異化定價(jià)與產(chǎn)品組合，用更智能的推薦和服務(wù)提高單客收入與復(fù)購，用更細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別保障安全與準(zhǔn)點(diǎn)表現(xiàn)。

這套邏輯與傳統(tǒng)全服務(wù)航司有明顯分野。后者的核心在于維護(hù)樞紐網(wǎng)絡(luò)和高價(jià)值商務(wù)客，票價(jià)和艙位結(jié)構(gòu)是主要盈利來源；春秋的主戰(zhàn)場(chǎng)則是把同樣一段航程，盡可能降低成本，同時(shí)通過對(duì)自費(fèi)旅客全旅程的精細(xì)運(yùn)營(yíng)，從每個(gè)環(huán)節(jié)“抬高”單客貢獻(xiàn)。

不是所有航司都要去爭(zhēng)奪同一種乘客，中國(guó)自費(fèi)出行是長(zhǎng)期被低估的市場(chǎng)，它將成為后續(xù)航空業(yè)大周期開啟的基礎(chǔ)。

三、高客座率已見頂?shù)母窬窒拢乱惠喸鲩L(zhǎng)從何而來？

目前看來，當(dāng)客座率已經(jīng)達(dá)到91.5%的水平時(shí)，靠多裝一點(diǎn)人獲得成長(zhǎng)的空間并不值得期待。

春秋航空在這種狀態(tài)下提出，未來將進(jìn)一步加大投入，尤其是在飛機(jī)購置和航線開通方面，以充分抓住市場(chǎng)機(jī)遇，同時(shí)發(fā)力AI和輔助業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，它所關(guān)注的是，正是中國(guó)下一輪出行結(jié)構(gòu)的變化。

一個(gè)非常顯著的標(biāo)志性動(dòng)作是，春秋航空對(duì)飛機(jī)的管理和預(yù)估能力。從歷史數(shù)據(jù)來看，2023年它的飛機(jī)數(shù)量是121架，2024年為129架，2025年則是134架。而未來三年，它想要預(yù)增的數(shù)量分別是12、14、14。擴(kuò)張趨勢(shì)明顯，如果認(rèn)為資產(chǎn)的擴(kuò)張是可行的，那么資產(chǎn)擴(kuò)張能帶來的商業(yè)增長(zhǎng)是可信的。

簡(jiǎn)單來說，繼續(xù)加大飛機(jī)購置，意味著公司在存量機(jī)場(chǎng)和航線網(wǎng)絡(luò)的容量約束下，主動(dòng)承擔(dān)更高的資本開支與資金周轉(zhuǎn)壓力。如果行業(yè)整體需求只是平緩增長(zhǎng)，新增運(yùn)力極容易陷入“平均票價(jià)下移、裝載率難以再提升”的雙重?cái)D壓局面。

春秋選擇在此時(shí)擴(kuò)張，意味著它對(duì)兩件事有較強(qiáng)信心。第一，中長(zhǎng)期居民自費(fèi)出行需求仍在向上遷移，尤其是在中等收入群體擴(kuò)大、下沉市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的大背景下，價(jià)格敏感但有出行需求的群體不會(huì)減少，反而可能因?yàn)槿?wù)航司難以下沉而進(jìn)一步集中到低成本航司的網(wǎng)絡(luò)上。

第二，國(guó)際和區(qū)域航線的修復(fù)與重構(gòu)，將為低成本模式提供新的空間。公司國(guó)際航線已經(jīng)覆蓋7個(gè)國(guó)家19個(gè)城市，并已恢復(fù)多個(gè)重點(diǎn)航線。其中，王煜在接受采訪時(shí)重點(diǎn)提到了韓國(guó)航線，而去年四季度春秋航空國(guó)際航線的主要增量也來自韓國(guó)，甚至差一點(diǎn)抹平了日本航線的影響，說明這部分增長(zhǎng)仍然有太多值得開發(fā)的方向。

下面這兩段來自年報(bào)的原話，很能體現(xiàn)不同區(qū)域的貢獻(xiàn)差別：

“東北亞市場(chǎng)中，中韓航線無疑成為需求核心增長(zhǎng)熱點(diǎn)，公司韓國(guó)在飛航點(diǎn)包括首爾、釜山和濟(jì)州。受益于單向免簽政策執(zhí)行，韓國(guó)外籍人士入境客流量從2024年四季度開始就出現(xiàn)提升，2025年熱度不減，部分航班外籍旅客占比近80%，公司順勢(shì)加大韓國(guó)航線運(yùn)力投放，成為東北亞市場(chǎng)的重要支柱?！?/p>

“東南亞方向，到2025年12月，公司中泰市場(chǎng)運(yùn)力已恢復(fù)至2019年同期的70%以上，時(shí)隔九個(gè)月再度成為公司運(yùn)營(yíng)的第一大國(guó)際航線。”

誰是基本盤，誰是增量預(yù)期的來源，一目了然。

另外，在這種預(yù)期下，機(jī)隊(duì)和腹艙資源價(jià)值也值得重新被挖掘。當(dāng)客運(yùn)票價(jià)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中難以持續(xù)抬高時(shí)，對(duì)腹艙價(jià)值的進(jìn)一步挖掘，就成了提高單架飛機(jī)綜合收益率的重要手段。

至于AI與數(shù)字化投入，如前文所說，春秋航空長(zhǎng)期保持與旅客更緊密的關(guān)系，“運(yùn)力擴(kuò)張+自費(fèi)流量運(yùn)營(yíng)”提供的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖會(huì)更精準(zhǔn)。

一方面，通過更精細(xì)的需求預(yù)測(cè)和收益管理，盡可能避免新航線、新運(yùn)力投放導(dǎo)致的上座率波動(dòng)，把價(jià)格與上座率的組合壓到相對(duì)最優(yōu)；另一方面，在輔助業(yè)務(wù)場(chǎng)景中，用AI提升交叉銷售和服務(wù)匹配效率，從而在票價(jià)承壓的環(huán)境下，盡量讓非票價(jià)收入承擔(dān)更多的成長(zhǎng)任務(wù)。

從行業(yè)視角看，民航在經(jīng)歷疫情沖擊后的恢復(fù)期高增速后，正逐步回歸到一個(gè)高資本開支、高固定成本、低票價(jià)彈性的結(jié)構(gòu)性狀態(tài)。大多數(shù)全服務(wù)航司仍在消化過去幾年資產(chǎn)負(fù)債表上的壓力，春秋航空反而頻頻因?yàn)橘嶅X能力出圈，充分說明了行業(yè)趨勢(shì)的變化。

至于民航業(yè)的下一步，突發(fā)事件是否可控？結(jié)構(gòu)變化預(yù)期有多強(qiáng)？這些冥冥中主導(dǎo)行業(yè)走勢(shì)的問題，仍待它們降臨之后，才能看出實(shí)際的影響。市場(chǎng)對(duì)航空公司的考驗(yàn)不會(huì)結(jié)束，于大浪淘沙中，周期彈性隨時(shí)可能釋放。

來源：松果財(cái)經(jīng)