高盛認(rèn)為， 中國正從長達(dá)41個(gè)月的PPI通縮轉(zhuǎn)向溫和再通脹 （2026年P(guān)PI預(yù)計(jì)升至1.0%），主要由中東石油供給沖擊和“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動(dòng)。

這一轉(zhuǎn)變對(duì)A股和港股整體有利，但行業(yè)分化顯著： 上游資源品（能源、材料）受益最大，下游消費(fèi)（尤其食品飲料）面臨成本壓力。 投資者應(yīng)采用“杠鈴策略”——配置上游通脹受益股+有定價(jià)權(quán)的消費(fèi)防御股。

一、再通脹對(duì)股市是利好，但“適度”是關(guān)鍵
歷史數(shù)據(jù)顯示，PPI處于2%~4%區(qū)間時(shí)，中國股市回報(bào)最高（MSCI中國1年平均漲23%）。當(dāng)前PPI剛轉(zhuǎn)正（約1%），疊加增長企穩(wěn)，正處于對(duì)股票最友好的宏觀環(huán)境。極端通縮或高通脹都會(huì)壓制估值。

二、上游行業(yè)（能源、材料）是最大贏家
PPI上升直接推升上游企業(yè)收入與利潤率，因?yàn)樗鼈冇懈呓?jīng)營杠桿和市場(chǎng)集中度，能快速提價(jià)。

高盛上調(diào)能源至“標(biāo)配”，維持材料“超配”。這些行業(yè)盈利權(quán)重是消費(fèi)的兩倍，且近期EPS被持續(xù)上修。

三、下游消費(fèi)承壓，但內(nèi)部分化
食品飲料（尤其純飲料公司）受PET、鋁、大豆等成本暴漲擠壓，被下調(diào)至“低配”。

而可選消費(fèi)（如OEM代工、零售）和服務(wù)（餐飲、IT云服務(wù)）韌性更強(qiáng)——它們或采用成本加成定價(jià)，或?qū)τ蛢r(jià)直接暴露低。

四、投資策略：兩條主線捕捉超額收益
1、上游“PPI通脹受益者”：
能源、材料、資本品、海運(yùn)中的高PPI敏感度個(gè)股。

2、下游“利潤率有韌性的消費(fèi)防御者”：
具備品牌溢價(jià)（如茅臺(tái)提價(jià)能力）或成本鎖定能力的企業(yè)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示
油價(jià)若持續(xù)“更高更久”可能侵蝕下游利潤；
PPI向核心CPI傳導(dǎo)較弱（1% PPI僅推升核心CPI 0.05%），若需求疲軟，再通脹或難持續(xù)。

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