近日，光明乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“光明乳業(yè)”）披露2025年年度報告，交出了一份營收、凈利雙降的成績單。報告顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入238.95億元，同比下降1.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.49億元，同比暴跌120.67%，這是光明乳業(yè)自2002年上市以來第二次出現(xiàn)年度虧損，上一次虧損發(fā)生在2008年。

業(yè)績“變臉”，盈利紀(jì)錄告破

光明乳業(yè)此次業(yè)績“變臉”，不僅意味著其連續(xù)十余年的盈利紀(jì)錄被打破，更凸顯出公司在國內(nèi)外市場雙重夾擊下所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從季度數(shù)據(jù)來看，光明乳業(yè)在2025年前兩個季度尚能維持盈利，但從第三季度開始出現(xiàn)虧損，進而拖累全年業(yè)績轉(zhuǎn)負。其中，第四季度單季歸母凈虧損高達2.36億元，而2024年同期為盈利6.06億元，業(yè)績頹勢在下半年尤為明顯。

海外投資失利，拖累整體業(yè)績

海外投資的失利成為拖累光明乳業(yè)整體業(yè)績的重要因素。年報顯示，其位于新西蘭的海外子公司新萊特乳業(yè)（Synlait）2025年實現(xiàn)營業(yè)收入76.50億元，但凈利潤卻虧損4.07億元。光明乳業(yè)在年報中解釋稱，新萊特生產(chǎn)基地出現(xiàn)生產(chǎn)問題，造成存貨報廢、生產(chǎn)成本費用增加，進而對合并凈利潤產(chǎn)生較大沖擊。由于光明乳業(yè)持有新萊特65.25%的股份，后者的經(jīng)營波動直接傳導(dǎo)至母公司。

值得注意的是，新萊特拖累業(yè)績并非偶然。作為光明乳業(yè)的重要子公司，新萊特曾被寄予厚望。然而，自2010年光明乳業(yè)收購新西蘭新萊特開啟全球化布局以來，這場海外并購非但沒成為業(yè)績增長引擎，反而常年虧損拖累上市公司業(yè)績。2021年至2025年，新萊特五年累計虧損金額高達11.65億元，僅2022年小幅盈利，其余年份均處于虧損狀態(tài)，持續(xù)侵蝕母公司利潤。

核心業(yè)務(wù)萎縮，產(chǎn)品線表現(xiàn)不佳

除了海外業(yè)務(wù)的拖累，光明乳業(yè)國內(nèi)核心業(yè)務(wù)的萎縮也是導(dǎo)致虧損的重要原因。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，光明乳業(yè)的根基正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2025年，液態(tài)奶作為公司的第一大營收來源，收入同比下滑6.65%至132.23億元，毛利率亦下跌至25.82%，同比減少0.65個百分點。其他乳制品實現(xiàn)營業(yè)收入84.66億元，毛利率大幅下滑3.03個百分點至5.24%，主要原因是生產(chǎn)成本增加及工業(yè)奶粉售價下跌。牧業(yè)產(chǎn)品更是直接虧損，毛利率為-9.71%，同比減少4.95個百分點，陷入“越賣越虧”的窘境，主要原因是受市場行情影響，出售犢牛虧損。

大本營“失守”，市場份額下滑

長期以來，上海及華東地區(qū)作為光明乳業(yè)的核心利潤腹地，承載著公司主要的營收與利潤貢獻。然而，2025年光明乳業(yè)在上海市場的營收僅為61.08億元，同比大幅下滑9.22%，跌幅遠超公司整體平均水平，也遠高于外地市場（0.17%的微增）和境外市場（2.84%的增長）。這意味著光明乳業(yè)最穩(wěn)固的市場基本盤被攻破，品牌忠誠度與定價權(quán)雙雙失守，曾經(jīng)的區(qū)域壟斷優(yōu)勢不復(fù)存在。

現(xiàn)金流“腰斬”，經(jīng)營壓力增大

現(xiàn)金流方面，光明乳業(yè)2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.12億元，相較于2024年的12.55億元大幅下降51.21%，接近“腰斬”。公司在年報中解釋稱，主要是由于報告期內(nèi)存貨增加以及毛利減少所致?，F(xiàn)金流的緊張進一步加劇了公司的經(jīng)營壓力。

行業(yè)環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，競爭格局加劇

從行業(yè)層面看，2025年中國乳制品行業(yè)告別了普惠式增長時代，步入以“結(jié)構(gòu)性分化”為標(biāo)志的存量競爭新階段。傳統(tǒng)液態(tài)奶市場持續(xù)承壓，尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年9月乳品全渠道銷售額同比下滑16.8%。伊利、蒙牛等全國性龍頭企業(yè)同樣面臨壓力，但光明乳業(yè)的虧損在區(qū)域乳企中顯得格外刺眼。同期，新乳業(yè)以7.31億元凈利潤成為最賺錢的區(qū)域乳企，同比增長35.98%，僅光明乳業(yè)一家錄得年度虧損。

聚焦核心，尋求突破

面對困境，光明乳業(yè)在2025年啟動了收縮防御式自救。公司實施減員降薪，管理層帶頭降薪，全力推進降本增效。戰(zhàn)略層面，光明乳業(yè)采取“一退一進”策略：一邊剝離新萊特資產(chǎn)，降低海外經(jīng)營風(fēng)險；一邊擬收購青海小西牛剩余40%股權(quán)，實現(xiàn)完全控股，試圖聚焦國內(nèi)特色奶源，重塑產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

光明乳業(yè)在年報中提出了2026年爭取實現(xiàn)營收248.58億元和歸母凈利潤3.13億元的目標(biāo)。然而，從2025年238.95億元的營收和1.49億元的虧損來看，這一目標(biāo)的實現(xiàn)并非易事。在乳業(yè)這個存量博弈的市場里，留給光明乳業(yè)的時間已經(jīng)不多了。

文|李練