南方財(cái)經(jīng)記者朱治宣 廣州報(bào)道

智能眼鏡市場(chǎng)再起波瀾，行業(yè)資本化進(jìn)程驟然提速。

近日，有消息稱國(guó)內(nèi)AI眼鏡公司Rokid正準(zhǔn)備最早于4月底向香港交易所提交上市申請(qǐng)，其母公司已于3月完成股份制改造并更名為“靈伴科技（杭州）股份有限公司”，為上市鋪路。無(wú)獨(dú)有偶，就在四月初，XREAL已率先向港交所遞交招股說(shuō)明書，中金公司與花旗擔(dān)任聯(lián)席保薦人，正式啟動(dòng)IPO進(jìn)程，劍指“智能眼鏡第一股”。

短短一周內(nèi)，兩家行業(yè)翹楚接連傳出上市信號(hào)，背后是整個(gè)智能眼鏡賽道正迎來(lái)前所未有的資本熱潮。作為被市場(chǎng)寄予厚望的“下一代移動(dòng)終端”，智能眼鏡領(lǐng)域正吸引資本押注，“AR四小龍”等頭部玩家紛紛加速資本化布局，通過(guò)股改、密集增資、大額融資等多重動(dòng)作，為登陸資本市場(chǎng)積蓄力量，一場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)已然打響。

蛋糕有限，資本競(jìng)速

在XREAL提交上市申請(qǐng)后，其創(chuàng)始人兼CEO徐馳還在朋友圈寫道：“XREAL的第十年，一個(gè)新的開(kāi)始?！?/p>

這位畢業(yè)于浙江大學(xué)竺可楨學(xué)院、擁有明尼蘇達(dá)大學(xué)電子信息工程博士學(xué)位的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者徐馳，曾就職于英偉達(dá)以及美國(guó)AR科技公司Magic Leap，從事光學(xué)顯示研發(fā)。

2017年，徐馳回國(guó)創(chuàng)立XREAL（原Nreal），僅用兩年時(shí)間便向市場(chǎng)交出了全球首款消費(fèi)級(jí)AR眼鏡，并迅速成為資本市場(chǎng)的寵兒。

據(jù)公開(kāi)資料及招股書披露，XREAL自成立以來(lái)斬獲數(shù)十輪融資，其豪華的股東陣營(yíng)中不僅匯聚了阿里巴巴、快手、愛(ài)奇藝等互聯(lián)網(wǎng)與內(nèi)容巨頭，更吸引了紅杉中國(guó)、高瓴、順為等頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，以及立訊精密、國(guó)際時(shí)尚眼鏡品牌Gentle Monster等產(chǎn)業(yè)資本。招股書表明，作為第一大股東，創(chuàng)始人徐馳及其控制主體合計(jì)持有27.98%的投票權(quán)，在上市后仍將穩(wěn)穩(wěn)保持公司的絕對(duì)控股地位。

翻開(kāi)XREAL的招股書，一連串的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了這家頭部企業(yè)在商業(yè)化的真實(shí)底色。2023年至2025年，XREAL分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.90億元、3.94億元及5.16億元人民幣，呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其盈利能力的改善尤為引人矚目，毛利率從2023年的18.8%躍升至2024年的22.1%，并于2025年大幅攀升至35.2%，這主要得益于高毛利新產(chǎn)品的成功推出以及供應(yīng)鏈規(guī)模效應(yīng)的初步顯現(xiàn)。盡管賬面上2025年仍錄得4.56億元的凈虧損，但透過(guò)報(bào)表結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，其中極大比例來(lái)源于優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換票據(jù)的公允價(jià)值變動(dòng)等非現(xiàn)金項(xiàng)目。在剔除這些因素后，其經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)已開(kāi)始顯現(xiàn)。

真正構(gòu)筑XREAL核心護(hù)城河并占據(jù)經(jīng)營(yíng)虧損重要地位的，是其在底層技術(shù)領(lǐng)域的重金投入。2023年至2025年，XREAL的研發(fā)開(kāi)支分別達(dá)到2.16億元、2.04億元及1.83億元人民幣。這組逐年遞減的絕對(duì)金額背后，折射出的是其研發(fā)效率的提升與底層技術(shù)平臺(tái)的逐漸成熟。隨著自研X-Prism光學(xué)引擎、X1端側(cè)協(xié)處理器以及NebulaOS空間操作系統(tǒng)的相繼落地，XREAL的研發(fā)開(kāi)支占總收入的比例已從2023年的55.3%大幅下降至2025年的35.5% 。除此之外，為了在全球范圍內(nèi)進(jìn)行新興AR眼鏡品類的市場(chǎng)教育與渠道鋪設(shè)，其銷售及分銷開(kāi)支在過(guò)去三年也分別花去了2.14億元、1.43億元及1.31億元 。

XREAL最具想象力的底牌莫過(guò)于將在2026年推出的新一代智能眼鏡——Project Aura，通過(guò)深度整合谷歌專為空間計(jì)算打造的Android XR平臺(tái)，Project Aura將徹底打破AR眼鏡長(zhǎng)久以來(lái)的“應(yīng)用孤島”困境，實(shí)現(xiàn)Google Play生態(tài)的無(wú)縫平移。在這一輪由大模型驅(qū)動(dòng)的AI眼鏡熱潮中，相較于率先轉(zhuǎn)向全功能AI路線的對(duì)手，XREAL在多模態(tài)交互與系統(tǒng)深度智能化上曾稍顯滯后。然而，該產(chǎn)品將全面嵌入谷歌Gemini多模態(tài)AI模型，使眼鏡能夠從單一的顯示終端進(jìn)化為具備環(huán)境感知與深度意圖識(shí)別能力的智能助理。

智能眼鏡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，行業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前智能眼鏡行業(yè)的整體盤子依然有限，競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，誰(shuí)能率先IPO，誰(shuí)就能在資金儲(chǔ)備和供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)上搶占先機(jī)。

而近期的消息傳出，Rokid也在為沖刺資本市場(chǎng)做準(zhǔn)備。

今年3月，其母公司完成股改，更名為“靈伴科技（杭州）股份有限公司”。今年初，Rokid在短短6天內(nèi)完成4輪密集增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本從287.52萬(wàn)元暴增至1395.9萬(wàn)元。創(chuàng)始人祝銘明的持股比例從99%降至約42%，股權(quán)結(jié)構(gòu)已滿足上市要求。4月初，市場(chǎng)傳聞其最早于4月底向港交所遞表，祝銘明回應(yīng)稱“按正常節(jié)奏推進(jìn)股改工作，目前公司現(xiàn)金流充?！薄?/p>

此外，雷鳥(niǎo)創(chuàng)新背靠TCL，走的是“產(chǎn)業(yè)資本+運(yùn)營(yíng)商背書”路線。2026年初，公司完成超10億元融資，由中國(guó)移動(dòng)鏈長(zhǎng)基金與中信金石聯(lián)合領(lǐng)投。創(chuàng)始人李宏偉曾在去年年底公開(kāi)表示，或2至3年內(nèi)上市。更具標(biāo)志性的動(dòng)作是，近日雷鳥(niǎo)創(chuàng)新正急招IR總監(jiān)，崗位要求明確寫著“有帶領(lǐng)公司成功上市經(jīng)驗(yàn)者必備”，內(nèi)部IPO籌備或已實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。

雖然影目INMO暫時(shí)相對(duì)低調(diào)，但節(jié)奏不慢。2025年一年內(nèi)連續(xù)完成B2、B3及C1三輪融資，總金額近5億元，估值達(dá)20億元。雖然尚未傳出明確的上市時(shí)間表，但融資密度和估值體量已為資本化做好了鋪墊。

黃埔智造孕育數(shù)字眼鏡新范式

當(dāng)資本市場(chǎng)的目光聚焦于IPO進(jìn)程時(shí)，在廣州開(kāi)發(fā)區(qū)、黃埔區(qū)的精密制造生態(tài)中，另一場(chǎng)關(guān)于“兩業(yè)融合”的深刻變革正在悄然發(fā)生。黃埔區(qū)區(qū)長(zhǎng)冼銀崧在廣州開(kāi)發(fā)區(qū)、黃埔區(qū)的“新春第一會(huì)”上曾表示：“小小的眼鏡背后，鏈接著大大的產(chǎn)業(yè)。50多個(gè)核心零部件，串聯(lián)起超過(guò)30家制造商與服務(wù)商?！边@番表態(tài)不僅是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈廣度的描述，更是對(duì)人工智能驅(qū)動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合的定義。

在此背景下，落戶黃埔的逸文科技（Even Realities）正試圖以一種“蘋果式”的邏輯重塑行業(yè)。公司創(chuàng)始人、CEO王驍逸曾參與蘋果Apple Watch的研發(fā)，其核心團(tuán)隊(duì)聯(lián)合了頂級(jí)的傳統(tǒng)眼鏡行業(yè)專家。王驍逸在南方財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)坦言，當(dāng)前市面上許多產(chǎn)品在體驗(yàn)上仍顯參差，往往因?yàn)樨澢蠊δ芏鴨适Я搜坨R作為佩戴物的基本美感。

逸文科技的突圍邏輯在于對(duì)極致產(chǎn)品力的“減法”追求。逸文科技選擇在黃埔自建工廠，不僅是為了利用當(dāng)?shù)卣o予的場(chǎng)地與政策支持，更是為了在物理層面實(shí)現(xiàn)光學(xué)器件與精密結(jié)構(gòu)的深度沉淀。其推出的G2系列眼鏡，主打極輕量化的佩戴感與高品質(zhì)的鏡片，輔以創(chuàng)新的智能戒指交互。將AI轉(zhuǎn)化為一種隱形的生產(chǎn)力工具，精準(zhǔn)捕捉高端商務(wù)人士在實(shí)時(shí)提詞、即時(shí)翻譯及AI會(huì)話總結(jié)等場(chǎng)景下的剛需，主攻海外市場(chǎng)，已在歐洲實(shí)現(xiàn)數(shù)十萬(wàn)臺(tái)銷量，業(yè)務(wù)一年增長(zhǎng)10倍。

談到選擇從高端市場(chǎng)切入、打磨品牌勢(shì)能再向普羅大眾滲透的原因，王驍逸直言，相比于急于通過(guò)補(bǔ)貼將產(chǎn)品賣到“爛大街”，他更愿意花時(shí)間培育市場(chǎng)，讓技術(shù)創(chuàng)新在頂級(jí)消費(fèi)群體中先行驗(yàn)證。黃埔區(qū)作為其核心生產(chǎn)基地，不僅承載了總裝職能，更在引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈上下游向此匯聚。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)論是赴港IPO的XREAL，還是在黃埔深耕智造的逸文科技，其最終的博弈點(diǎn)都在于：誰(shuí)能真正讓一副充滿數(shù)字化能力的眼鏡，像普通眼鏡一樣自然地融入人類的生活。這不僅是技術(shù)的跨越，更是中國(guó)制造從“快跟進(jìn)”向“原創(chuàng)定義”的跨越。

高端定位的背后是對(duì)供應(yīng)鏈極其苛刻的考驗(yàn)。王驍逸認(rèn)為，中國(guó)雖然擁有全球頂尖的硬件工程師紅利，但在智能硬件領(lǐng)域，許多企業(yè)依然陷入了抄襲與低價(jià)鋪量的浮躁循環(huán)。為了真正打磨出一款原創(chuàng)且能沉淀產(chǎn)業(yè)技術(shù)的產(chǎn)品，逸文科技將首個(gè)自建工廠落戶黃埔。在黃埔區(qū)政府的高效政策與場(chǎng)地支持下，逸文科技不僅在極短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了核心光學(xué)器件與零部件的本地化量產(chǎn)，更開(kāi)始引導(dǎo)眾多優(yōu)質(zhì)的上下游供應(yīng)商向廣州聚集。

近年來(lái)，廣州黃埔區(qū)大力布局智能穿戴與新型顯示產(chǎn)業(yè)，蔡司光學(xué)等巨頭持續(xù)加碼AR/VR與眼健康產(chǎn)品，本地已形成光波導(dǎo)、光學(xué)器件、整機(jī)組裝的完整鏈條。政策支持下，坐落于黃埔的完整產(chǎn)業(yè)工廠可以為初創(chuàng)企業(yè)快速爬坡提供土壤。