來源：財聯(lián)社

隨著2025年券商年報數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，證券行業(yè)的盈利能力情況得以體現(xiàn)。已有可比數(shù)據(jù)的27家券商數(shù)據(jù)顯示，2025年證券行業(yè)資本使用效率顯著增強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率（ROE）和財務(wù)杠桿率呈現(xiàn)出普遍提升態(tài)勢。

2025年12月6日，證監(jiān)會主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上，提出“對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)優(yōu)化評價指標(biāo)、適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率”，為券商行業(yè)“適度加杠桿”打開了政策空間。

財聯(lián)社記者統(tǒng)計來看，有可比數(shù)據(jù)的27家券商ROE中位數(shù)達(dá)到7.28%，平均ROE為7.35%。同時，行業(yè)整體杠桿中樞呈現(xiàn)溫和上行趨勢，財務(wù)杠桿率平均值為3.47倍。然而，不管是ROE水平還是財務(wù)杠桿率，相較國際一流投行仍有合理提升空間。

超九成券商ROE實現(xiàn)正增長，4家超10%

過去兩年，證券行業(yè)整體承壓，2023至2024年受市場交投清淡、自營業(yè)務(wù)虧損等因素影響，行業(yè)ROE一度跌至歷史低位，部分頭部券商ROE甚至回落至5.7%左右。但進(jìn)入2025年，情況顯著改善。在營收增長與費用優(yōu)化的雙重作用下，行業(yè)盈利能力筑底回升的趨勢確立，為ROE的持續(xù)修復(fù)打下了堅實基礎(chǔ)。

在已有數(shù)據(jù)的27家券商中，有25家的2025年加權(quán)ROE較2024年實現(xiàn)了正增長，行業(yè)整體盈利中樞顯著上移。

其中，多家券商的ROE增幅亮眼。中金公司表現(xiàn)尤為突出，加權(quán)ROE較上年大幅提升3.87個百分點至9.39%；方正證券和湘財證券也分別實現(xiàn)了3.29和3.06個百分點的躍升；東方證券、廣發(fā)證券、中信證券、東莞證券、華安證券和中信建投證券的加權(quán)ROE提升了2個百分點以上。這表明，在過去的一年中，券商的賺錢效率普遍增強(qiáng)。

27家券商的ROE中位數(shù)達(dá)到7.28%，平均ROE為7.35%。東莞證券、中信證券、中信建投證券和廣發(fā)證券4家券商的ROE超過10%，分別為12.29%、10.59%、10.51%和10.16%。ROE在中位數(shù)7.28%以上的分別為招商證券、銀河證券、國泰海通、中金公司、華泰證券、華安證券、信達(dá)證券、方正證券、首創(chuàng)證券。

值得注意的是，國泰海通因合并帶來大額的非經(jīng)常性損益，扣非后的ROE更能反映真實情況。國泰海通的加權(quán)ROE為9.78%，扣非ROE為7.49%。當(dāng)前，國泰海通正處于整合之后的消化期，隨著國泰海通平穩(wěn)高效完成母公司整合，以及人員與業(yè)務(wù)的深度融合，未來ROE有望加速提升。

盡管券商盈利能力普遍回暖，仍有國海證券、中泰證券和中原證券的ROE在4%以下。

近三年行業(yè)ROE逐步抬升

目前7.35%的行業(yè)平均ROE是什么水平？過去十年來看，券商行業(yè)平均ROE在2015年達(dá)到21.26%的歷史高位，到2018年驟降至4.10%的冰點，2020-2021年又達(dá)到相對高位。2022-2025年，券商ROE經(jīng)歷了底部爬坡、逐步復(fù)蘇的過程。

拉長周期來看，2015年無疑是券商行業(yè)難以復(fù)制的“高光時刻”，當(dāng)年21.26%的平均ROE創(chuàng)下了歷史極值。當(dāng)年上半年，A股市場迎來了罕見的大牛市，兩市交投極度活躍，日均成交額屢創(chuàng)新高。這直接導(dǎo)致券商的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入呈爆發(fā)式增長。更為關(guān)鍵的是，隨著融資融券業(yè)務(wù)的全面鋪開以及場外配資的狂熱，券商的信用業(yè)務(wù)規(guī)模急速膨脹，利息凈收入大幅增加；同時，自營盤在單邊上漲的行情中也賺得盆滿缽滿。在高杠桿、高周轉(zhuǎn)的催化下，行業(yè)ROE被推向了巔峰。

2015年下半年股市異常波動后，監(jiān)管層開啟了嚴(yán)厲的“去杠桿”進(jìn)程。隨著兩融門檻提高、場外配資被清理，以及后續(xù)幾年市場交投活躍度的整體下降，券商最賺錢的幾大引擎同時熄火。此外，近年來券商業(yè)務(wù)模式逐漸向“重資本化”轉(zhuǎn)型（如重金投入做市、跟投等資本中介業(yè)務(wù)），導(dǎo)致行業(yè)凈資產(chǎn)基數(shù)不斷擴(kuò)大（分母變大），在利潤增速跟不上的情況下，ROE中樞必然面臨趨勢性的下移，并在2018年探底、在2022-2024年承壓。

2021年券商ROE高達(dá)9.59%，核心在于“輕資本、高毛利”業(yè)務(wù)的全面爆發(fā)帶來了極高的凈利潤率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。當(dāng)年公募基金代銷的狂熱與注冊制下IPO的大豐收，讓券商依靠牌照和渠道賺取了豐厚的手續(xù)費。這些業(yè)務(wù)幾乎不占用自有資金，使得券商在無需大量擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表的情況下，實現(xiàn)了利潤的快速增長和資金的高效周轉(zhuǎn)。

盡管2025年尚未恢復(fù)到2021年的高位，2025年的ROE水平仍顯示券商行業(yè)的資產(chǎn)盈利能力正在發(fā)生實質(zhì)性的修復(fù)。

分析人士指出，2025年券商ROE的企穩(wěn)回升是多重因素共振的結(jié)果：政策端，“新國九條”等政策鼓勵并購重組并優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度放寬資本約束，有效提升了資金周轉(zhuǎn)率；業(yè)務(wù)端，自營盤通過去方向化投資（高股息、固收+等）在市場回暖中精準(zhǔn)捕捉收益，大幅增厚利潤，同時買方投顧、ETF代銷等輕資本財富管理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，在少耗費資本金的情況下提供了抗周期的盈利韌性；此外，運營端持續(xù)推進(jìn)的“降本增效”（如優(yōu)化薪酬、網(wǎng)點輕型化）實質(zhì)性壓降了管理費用率。政策松綁、自營發(fā)力、降本增效與輕型化轉(zhuǎn)型的合力，共同驅(qū)動了行業(yè)利潤率的修繕與ROE的穩(wěn)步抬升。

在中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的背景下，伴隨著券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)能力和效率持續(xù)提升的發(fā)展趨勢，未來中國券商ROE水平及估值仍存在上升空間。

逾六成券商財務(wù)杠桿率抬升，頭部機(jī)構(gòu)資金運用趨于積極

從財務(wù)杠桿率角度，盡管去年券商杠桿率整體有所回升，但與國外金融同業(yè)相比，仍存在顯著差距。Wind數(shù)據(jù)顯示，在已有連續(xù)數(shù)據(jù)的28家券商中，有18家的2025年財務(wù)杠桿率較2024年出現(xiàn)上升，占比超過六成，行業(yè)整體杠桿中樞呈現(xiàn)溫和上行趨勢。

具體變動來看，部分券商的杠桿率提升較為明顯。廣發(fā)證券較上年提升0.84倍至4.79倍，增幅居前；華泰證券和東莞證券的財務(wù)杠桿率也分別上升了0.76倍和0.65倍。此外，西南證券、東方證券、中金公司和興業(yè)證券的杠桿率提升幅度均在0.3倍以上。這反映出部分券商在資產(chǎn)負(fù)債表的運用上相對積極。

就絕對數(shù)值而言，2025年這28家券商的財務(wù)杠桿率平均值為3.47倍。中金公司、中信證券、國泰海通證券和廣發(fā)證券4家機(jī)構(gòu)的杠桿率超過4.5倍，分別為5.35倍、4.89倍、4.84倍和4.79倍，位居行業(yè)前列。杠桿率在中位數(shù)（3.30倍）以上的還包括東莞證券、招商證券、中國銀河證券、興業(yè)證券、中信建投證券、方正證券、東方證券和華泰證券。

另一方面，部分券商的資本運用依然保持審慎。數(shù)據(jù)顯示，湘財證券、紅塔證券、華林證券、國海證券和麥高證券的財務(wù)杠桿率相對較低，均處于2.5倍以下的水平。

有效的杠桿運用能夠提升資本利用效率，杠桿率水平一直受投資者關(guān)注。中信證券財務(wù)負(fù)責(zé)人張皓在業(yè)績會上針對杠桿率問題表示，當(dāng)前證券行業(yè)整體杠桿水平偏低，截至2025年末中信證券整體杠桿率不足5倍，相較國際一流投行10倍以上的杠桿水平仍有合理提升空間。

張皓表示，中信證券將嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求，在風(fēng)險可控、穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上，堅持以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)需求為根本目的，重點推動融資融券、FICC、股權(quán)衍生品等客戶需求驅(qū)動型業(yè)務(wù)的發(fā)展，做深做實全球化發(fā)展戰(zhàn)略，支持跨境投融資與全球資產(chǎn)配置等業(yè)務(wù)發(fā)展，堅持資本約束與風(fēng)險合規(guī)底線，努力實現(xiàn)資本使用效率、業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量與服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力的穩(wěn)步提升。