4月11日，德邦科技（SH688035，股價(jià)63.10元，市值89.75億元）發(fā)布2025年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.47億元，同比增長(zhǎng)32.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)10.45%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2025年，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之下，一方面，公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)不及營(yíng)收漲幅，且造血能力亮起紅燈，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~）從2024年的3.79億元下降至-1.01億元，驟降126.55%；另一方面，公司期內(nèi)斥巨資完成的蘇州泰吉諾新材料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱泰吉諾）并購(gòu)案，直接催生了1.96億元的新增商譽(yù)，使得公司商譽(yù)總額超過2億元。

凈利增速小于營(yíng)收漲幅

德邦科技財(cái)報(bào)顯示，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.47億元，相比2024年的11.67億元，增長(zhǎng)了32.61%；在凈利潤(rùn)方面，2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.08億元，同比增長(zhǎng)10.45%。

由此不難看出，2025年，德邦科技確實(shí)在營(yíng)收規(guī)模上實(shí)現(xiàn)了大幅擴(kuò)張。對(duì)此，德邦科技在年報(bào)中解釋稱：“主要系公司深耕主業(yè)，依托頭部客戶群優(yōu)勢(shì)和系統(tǒng)化的產(chǎn)品布局，通過技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品迭代、產(chǎn)能建設(shè)、投資并購(gòu)等舉措，持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)?！?/p>

然而，2025年，德邦科技凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)小于營(yíng)收漲幅，呈現(xiàn)出利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力的跡象。

此外，德邦科技財(cái)報(bào)還顯示，2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.01億元，較2024年的3.79億元大幅下降126.55%，由正轉(zhuǎn)負(fù)。對(duì)此，德邦科技在年報(bào)中給出了明確的原因：“主要系報(bào)告期內(nèi)，公司票據(jù)托收及貼現(xiàn)減少，以及購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致?！?/p>

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)一步查閱德邦科技2025年年度報(bào)告發(fā)現(xiàn)，截至報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款余額為4.20億元（期初為1.94億元），增幅高達(dá)116.07%。對(duì)此，德邦科技在年報(bào)中表示，“（系）本報(bào)告期公司收入增加及個(gè)別客戶結(jié)算賬期調(diào)整所致?！?/p>

與此同時(shí)，截至2025年末，德邦科技存貨余額約為2.19億元，增長(zhǎng)了32.98%。此外，德邦科技財(cái)報(bào)顯示，2025年，公司“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”大幅攀升至8.21億元。

高溢價(jià)并購(gòu)?fù)聘呱套u(yù)

值得注意的是，2025年初，德邦科技實(shí)施了一項(xiàng)重大的股權(quán)收購(gòu)，以現(xiàn)金方式收購(gòu)了泰吉諾的控股權(quán)。財(cái)報(bào)顯示，德邦科技泰吉諾合計(jì)持有其90.31%的股權(quán)，投資金額為2.60億元。

公開資料顯示，泰吉諾主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端導(dǎo)熱界面材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體集成電路封裝領(lǐng)域。德邦科技試圖通過此次整合，加速在高算力、高性能先進(jìn)封裝領(lǐng)域的戰(zhàn)略落地。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，德邦科技此筆收購(gòu)，最終選用收益法評(píng)估結(jié)果作為被評(píng)估單位股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估結(jié)論。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，標(biāo)的公司經(jīng)審計(jì)后的所有者權(quán)益賬面值5166.35萬(wàn)元。經(jīng)收益法評(píng)估的股東全部權(quán)益價(jià)值的評(píng)估值為2.88億元，評(píng)估增值2.37億元，增值率458.23%。德邦科技這筆并購(gòu)交易直接催生了大額的賬面商譽(yù)。

德邦科技2025年年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司完成了對(duì)泰吉諾公司股權(quán)收購(gòu)的交割及并表，“支付金額超過購(gòu)買日公司享有的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額，形成商譽(yù)1.96億元?！笔艽擞绊?，德邦科技期末商譽(yù)賬面價(jià)值升至2.03億元（期初為709.95萬(wàn)元）。

事實(shí)上，泰吉諾并表后交出的業(yè)績(jī)答卷卻顯得有些乏力。財(cái)報(bào)顯示，泰吉諾自2025年2月起納入德邦科技合并報(bào)表范圍，在2025年2~12月的11個(gè)月期間，泰吉諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9311.57萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1153.31萬(wàn)元。

對(duì)此，德邦科技在年報(bào)中做出了明確的警示。德邦科技指出，泰吉諾所處行業(yè)具有“研發(fā)投入高、技術(shù)迭代快、研發(fā)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)”。此外，當(dāng)前半導(dǎo)體集成電路行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)白熱化態(tài)勢(shì)，在這樣的宏觀與行業(yè)背景下，“泰吉諾的經(jīng)營(yíng)效益受宏觀政策、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)營(yíng)管理等多種因素的影響，可能存在業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)”。

德邦科技在2025年年報(bào)中還進(jìn)一步提醒，“如果未來由于行業(yè)不景氣或泰吉諾自身因素導(dǎo)致其未來經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，則公司存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司當(dāng)期損益?！?/p>