撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

4月2日，東莞市思索技術(shù)股份有限公司（下稱"思索技術(shù)"）遞交招股書，再度報考深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。本次報考創(chuàng)業(yè)板上市，思索技術(shù)計劃募資11.8億元。

特別說明的是，這并非思索技術(shù)首次“征戰(zhàn)”資本市場。此前的2023年12月，思索技術(shù)就曾遞交招股書，闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板上市，原計劃募資4.6億元，后于2024年3月終止。

此前，思索技術(shù)的保薦機(jī)構(gòu)為五礦證券，而今則換成了光大證券。同時，該公司的募投項(xiàng)目也有所調(diào)整，募資金額大幅增加，尤其是補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

此次報考上市，思索技術(shù)的成色幾何？

一、兩次IPO保薦機(jī)構(gòu)變更，募投項(xiàng)目、募資金額調(diào)整

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)了解，思索技術(shù)是一家車規(guī)級低壓連接器及電連方案提供商，專注于連接器及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，該公司的產(chǎn)品已應(yīng)用于汽車、消費(fèi)電子、工業(yè)控制和新能源等行業(yè)。

天眼查App信息顯示，思索技術(shù)成立于2008年11月。目前，該公司的注冊資本約為3959.4萬元，法定代表人為董坤，主要股東包括董坤、董芬、東莞市思眾股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“思眾合伙”）等。

本次上市前，董坤為思索技術(shù)的控股股東，直接持股64.38%，并通過思眾合伙、思想合伙、思新合伙分別間接控制 11.65%、2.92%、1.49%的股份。同時，董芬直接持有公司 16.57%的股份。

據(jù)招股書披露，董坤、董芬系兄妹關(guān)系，兩人直接及間接合計控制思索技術(shù) 97.01%的股份，為該公司共同實(shí)際控制人，家族企業(yè)屬性明顯。其中，董坤為公司董事長兼總經(jīng)理，董芬為董事、法務(wù)中心總監(jiān)。

以此來看，思索技術(shù)的股權(quán)集中度較高。這也意味著，該公司的決策效率要遠(yuǎn)高于一般企業(yè)。但從另一個角度來看，這種機(jī)制也有可能引發(fā)制衡不足的風(fēng)險，尤其是兩名實(shí)際控制人為兄妹關(guān)系，親屬關(guān)系和工作關(guān)系難以完全分開和平衡。

而若成功上市，董坤、董芬兄妹二人將成為這場資本盛宴的直接受益人。也正是如此，思索技術(shù)在短短三年內(nèi)兩次報考上市，且募資金額大幅上調(diào)，募投項(xiàng)目也有所變化。

最新招股書顯示，思索技術(shù)計劃募資11.8億元。其中，2.53億元將用于思索連接器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，4.07億元用于思索高頻高速連接器生產(chǎn)項(xiàng)目，2.70億元用于思索研發(fā)中心升級項(xiàng)目，另外2.50億元補(bǔ)充流動資金。

而根據(jù)此前招股書，思索技術(shù)原計劃募資4.6億元。其中，3.47億元將用于思索高端連接器智造項(xiàng)目，5256.58萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，6000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

對比可知，思索技術(shù)的“補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目”較此前增加了1.9億元，研發(fā)中心升級項(xiàng)目增加約2.2億元，“高端連接器智造項(xiàng)目”更改為“連接器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”和“高頻高速連接器生產(chǎn)項(xiàng)目”，募資金額上調(diào)至6.6億元。

另外，思索技術(shù)的保薦機(jī)構(gòu)也從五礦證券更換為光大證券。保薦機(jī)構(gòu)的更換，通常意味著公司對資本運(yùn)作策略的調(diào)整。至于光大證券是否給思索技術(shù)帶來了更樂觀的估值預(yù)期和上市方案，尚待后續(xù)觀察。

二、業(yè)績對比：營收突破6億元，但增速明顯放緩

招股書顯示，思索技術(shù)的營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但增速正在放緩。2023年、2024年和2025年（下同“報告期”），該公司的營收分別約為3.75億元、5.19億元和6.24億元，年復(fù)合增長率為28.99%。

報告期內(nèi)，思索技術(shù)的凈利潤分別約為9380.86萬元、1.27億元和1.36億元，年復(fù)合增長率為20.36%；扣非后凈利潤分別約為9120.80萬元、1.27億元和1.35億元。

不難看出，思索技術(shù)2025年營收同比增長20.12%，首次突破6億元大關(guān)。同年，該公司的凈利潤約為1.36億元，同比增長7.24%。雖然營收和凈利潤均為歷史新高，但增速明顯放緩。

與之對應(yīng)的是，思索技術(shù)2023年的營收、凈利潤增長率分別為57.29%、66.67%，2024年分別為38.51%和35.3%，到2025年已分別降至20.12%和7.24%。

這種下降的趨勢，值得警惕。一方面，可能是因?yàn)樾袠I(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降；另一方面，也可能是公司為維持市場份額付出了更高的成本。

三、客戶矩陣：覆蓋北京奔馳、一汽大眾等車企

作為車規(guī)級連接器供應(yīng)商，思索技術(shù)的客戶陣容是其核心競爭力之一。

根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)，思索技術(shù)的車燈連接器產(chǎn)品在國內(nèi)的市場占有率分別為 29.79%、39.50%和 40.10%，位居行業(yè)第一。思索技術(shù)在招股書中稱，該公司車燈連接器產(chǎn)品已覆蓋全球頭部車燈廠商。

目前，思索技術(shù)的汽車連接器產(chǎn)品已進(jìn)入星宇股份、華域視覺、嘉利車燈、長城曼德、海拉、馬瑞利、小糸、法雷奧等車燈廠商供應(yīng)鏈體系，并進(jìn)入了北京奔馳、吉利集團(tuán)、一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、一汽奧迪、廣汽集團(tuán)等。

報告期內(nèi)，思索技術(shù)來自前五大客戶的收入分別約為1.28億元、1.72億元和1.95億元，占比分別為36.71%、35.92%和31.87%，主要包括安費(fèi)諾、星宇股份、新寶汽車等。

與之對應(yīng)的是，思索技術(shù)的汽車連接器收入分別約為2.41億元、3.16億元和4.19億元，占比分別為68.95%、65.83%和68.56%。除此之外，該公司還有部分收入來自消費(fèi)電子、工業(yè)控制和新能源連接器等領(lǐng)域。

這種多元化的客戶矩陣，一方面為思索技術(shù)提供了穩(wěn)定的收入來源，另一方面也意味著較高的客戶集中度風(fēng)險。若主要客戶流失，將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

四、連接器賽道：國產(chǎn)替代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

從行業(yè)角度看，思索技術(shù)所處的車規(guī)級連接器賽道，正處于國產(chǎn)替代的歷史性機(jī)遇期。

長期以來，高端連接器市場被泰科（TE Connectivity）、安費(fèi)諾（Amphenol）、莫仕（Molex）等國際巨頭壟斷。隨著新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車的快速發(fā)展，國內(nèi)連接器企業(yè)迎來了彎道超車的機(jī)會。思索技術(shù)的產(chǎn)品已進(jìn)入多家一線車企供應(yīng)鏈，證明其產(chǎn)品力已獲得市場認(rèn)可。

不過，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。國際巨頭在技術(shù)積累、產(chǎn)能規(guī)模、品牌認(rèn)知等方面仍具優(yōu)勢；國內(nèi)競爭對手如得潤電子、電連技術(shù)等也在加速布局。在"內(nèi)卷"加劇的行業(yè)背景下，如何在價格戰(zhàn)與品質(zhì)之間找到平衡點(diǎn)，是思索技術(shù)必須面對的課題。

綜合來看，思索技術(shù)二次沖擊創(chuàng)業(yè)板，營收首破6億、凈利潤1.36億的成績單不算差，但增速明顯放緩的信號值得關(guān)注。從五礦證券到光大證券，保薦機(jī)構(gòu)的變更或許能為公司帶來新的資本運(yùn)作思路。

在連接器賽道競爭日趨激烈的背景下，思索技術(shù)能否順利上市、上市后能否維持增長，仍有待觀察。