文 | 硅谷101

AI居然救活了一家馬桶公司？

日本高端智能馬桶企業(yè)TOTO，因?yàn)锳I在過去幾個(gè)月股價(jià)飆升，并不是因?yàn)轳R桶賣得更好了，而是因?yàn)門OTO有一個(gè)隱藏業(yè)務(wù)：高純度陶瓷靜電吸盤，這是芯片制造時(shí)固定晶圓用的關(guān)鍵耗材，TOTO把精度做到了頭發(fā)絲的1/80，純度業(yè)界第一。

恰逢存儲(chǔ)芯片需求爆發(fā)、上游廠商瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，這一業(yè)務(wù)就成了絕對(duì)的剛需。這使得高盛等投行紛紛上調(diào)TOTO股價(jià)評(píng)級(jí)，原因很簡(jiǎn)單：靜電吸盤的訂單已經(jīng)排到了2027年?，F(xiàn)在這塊業(yè)務(wù)占了TOTO超過四成的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

當(dāng)一家馬桶公司，都成為了AI概念股，可見目前的AI存儲(chǔ)賽道有多火爆了，三星（Samsung）、SK海力士（SK Hynix）、美光（Micron）、閃迪（SanDisk），這些存儲(chǔ)行業(yè)的重要玩家股價(jià)瘋漲的背后，是全球存儲(chǔ)芯片，正在經(jīng)歷四十年來最嚴(yán)重的供需失衡。

這篇文章，我們就來梳理一下這輪存儲(chǔ)的“超級(jí)周期”，并與三星業(yè)內(nèi)人士和華爾街投資人深度盤點(diǎn)一下：為什么這一次的周期跟以前不一樣，存儲(chǔ)在AI產(chǎn)業(yè)為什么如此重要，谷歌等AI巨頭正在如何破除對(duì)存儲(chǔ)的依賴，以及這樣的短缺周期還會(huì)持續(xù)多久、又如何影響你我呢？

01 漲幅超1800%，“比黃金還貴”的HBM

2026年1月底，韓國(guó)存儲(chǔ)雙雄三星電子和SK海力士同時(shí)公布了上一年第四季度財(cái)報(bào)。數(shù)字有多夸張呢？兩家公司合計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)接近40萬億韓元，折合大概278億美元，相當(dāng)于每天凈賺3億美元。在這樣創(chuàng)下歷史的利潤(rùn)下，SK海力士的年終獎(jiǎng)，人均達(dá)到64萬元人民幣，刷新公司歷史紀(jì)錄。

把這一切推上巔峰的核心產(chǎn)品，是HBM（高帶寬內(nèi)存）芯片。一塊指甲蓋大小的HBM，售價(jià)400到500美元，這比同等重量的黃金還貴。而全球能做這產(chǎn)品的，就三家：SK海力士占大約6成，剩下的是三星和美光各2成。

但HBM只是冰山一角，真正讓整個(gè)行業(yè)慌了的，是從高端到低端、從DRAM到NAND，全線告急。

從2024年底到2025年12月，DDR5（16GB）的現(xiàn)貨均價(jià)，從4.6美元漲到了28美元，漲了500%多；更老的DDR4，從3.2美元飆到62美元以上，累計(jì)漲幅高達(dá)1800%；數(shù)據(jù)中心用的64GB服務(wù)器內(nèi)存模組，去年半年之內(nèi)從255美元漲到了700美元，漲了將近175%。

而SK海力士2026年的產(chǎn)能已經(jīng)全部賣光了，三星2026年一季度直接把NAND閃存的供應(yīng)價(jià)格上調(diào)了100%，直接翻倍。

與此同時(shí)，出現(xiàn)了一個(gè)更有標(biāo)志性的信號(hào)。閃迪（SanDisk）在2026年初的CES上，告訴華爾街：它正在跟客戶簽一種全新的長(zhǎng)期供貨協(xié)議——LTA（long term agreement），而且這次客戶要打預(yù)付款，毀約不退錢。這在存儲(chǔ)行業(yè)幾十年的歷史上從未發(fā)生過。

而這一次，畫風(fēng)變了。強(qiáng)勢(shì)的存儲(chǔ)供應(yīng)方制定了新規(guī)則。

Rob的判斷是，如果閃迪都能做到這一點(diǎn)，那另外三大巨頭SK海力士、三星和美光，沒理由做不到。在這樣的情況下，整個(gè)超級(jí)周期很有可能持續(xù)到2027年。

02 產(chǎn)業(yè)鏈全景拆解，存儲(chǔ)行業(yè)如何運(yùn)作？

對(duì)于存儲(chǔ)行業(yè)來說，我們可以用熱和冷來做劃分，當(dāng)它離計(jì)算的關(guān)系越近，就越熱；越偏向純粹的儲(chǔ)存屬性，就越冷。

所以最“熱”的就是DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器），是離計(jì)算最近的存儲(chǔ)，可以理解為電腦和手機(jī)的“運(yùn)行內(nèi)存”，芯片在工作的時(shí)候，數(shù)據(jù)必須先加載到DRAM里才能被處理。它的特點(diǎn)是速度極快，但斷電就丟數(shù)據(jù)，屬于“短期記憶”。

其中，HBM（高帶寬內(nèi)存）是DRAM的一種特殊進(jìn)化形態(tài)。它把多層DRAM芯片，通過硅通孔（TSV）技術(shù)垂直堆疊在一起，再用先進(jìn)封裝和GPU貼在同一塊基板上，這樣做的好處是極大增加了帶寬。

這就是為什么所有用于AI訓(xùn)練的頂級(jí)芯片，無論是英偉達(dá)的GPU還是Google的TPU，都離不開HBM，它是這輪超級(jí)周期里最耀眼、最緊缺的產(chǎn)品。

當(dāng)然DRAM家族內(nèi)部，其實(shí)品類很豐富。包括GDDR（顯卡用）、Low-Power DDR（手機(jī)和筆記本用的LPDDR）等等，不同的應(yīng)用場(chǎng)景，對(duì)應(yīng)著不同的產(chǎn)品。不是說一顆DRAM芯片能通吃所有設(shè)備，給英偉達(dá)GPU用的HBM，和你手機(jī)里的LPDDR，雖然都是DRAM，但制造工藝、封裝方式、性能指標(biāo)完全不同。

而在“冷”的這一端，就是NAND。如果DRAM是短期記憶，那NAND Flash就是長(zhǎng)期記憶。它斷電不丟數(shù)據(jù)，是我們?nèi)粘Ｓ玫墓虘B(tài)硬盤（SSD）、手機(jī)存儲(chǔ)、U盤的核心。你在手機(jī)里存的照片、電腦里裝的游戲，都躺在NAND上。

NAND在AI時(shí)代的角色也在快速升級(jí)。以前它就是單純的“倉(cāng)庫(kù)”，負(fù)責(zé)把數(shù)據(jù)長(zhǎng)期存好，但現(xiàn)在NAND正在從后臺(tái)的倉(cāng)庫(kù)，變成前線的彈藥庫(kù)。

再往“更冷”走，就是傳統(tǒng)的機(jī)械硬盤HDD，靠磁盤旋轉(zhuǎn)來讀寫數(shù)據(jù)，速度慢但便宜，容量大，現(xiàn)在主要用在數(shù)據(jù)中心的冷存儲(chǔ)和歸檔場(chǎng)景。

隨著AI推理對(duì)存儲(chǔ)層級(jí)的需求越來越精細(xì)，現(xiàn)在越來越像一個(gè)分層倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)。最急著用的數(shù)據(jù)放在HBM，像擺在手邊；常用但沒那么急的數(shù)據(jù)放在DRAM，像放在辦公桌抽屜；更冷一些、只是備用的數(shù)據(jù)放在NAND/SSD，像放在辦公室儲(chǔ)物柜；而真正長(zhǎng)期積累、需要多人共享調(diào)用的大量資料，則放在后端的大型共享存儲(chǔ)里，像公司的總檔案館。

接下來我們盤點(diǎn)一下整個(gè)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈上的玩家們。

最上游是材料和硅片，比如日本的SUMCO，它是全球最重要的半導(dǎo)體硅片供應(yīng)商之一。制造環(huán)節(jié)里，關(guān)鍵設(shè)備廠商包括ASML這樣的光刻機(jī)龍頭，以及Tokyo Electron這類覆蓋涂膠顯影、沉積、刻蝕和清洗等多個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)備公司。

與此同時(shí)，在制造之前的芯片設(shè)計(jì)層，Cadence和Synopsys這類EDA、驗(yàn)證和設(shè)計(jì)IP公司同樣不可或缺；而像Rambus這樣的接口IP廠商，則在HBM等高速內(nèi)存架構(gòu)里扮演關(guān)鍵角色，它們看起來不如GPU那樣顯眼，但在這輪AI驅(qū)動(dòng)的超級(jí)周期里，都是超級(jí)剛需。

中游就是存儲(chǔ)芯片的設(shè)計(jì)和制造。在DRAM領(lǐng)域，三星、SK海力士、美光，這三家公司加在一起就占據(jù)了全球95%的市場(chǎng)份額。而在NAND領(lǐng)域，除了這三家之外，還有鎧俠（Kioxia）、西部數(shù)據(jù)、閃迪。

然后是在這輪周期里變得格外關(guān)鍵的環(huán)節(jié)——先進(jìn)封裝。因?yàn)镠BM不是單純把DRAM造出來就結(jié)束了，它要先把多層DRAM裸片（die）堆疊，再通過2.5D封裝與GPU或其他AI加速器集成在一起。也正因?yàn)槿绱?，CoWoS這種半導(dǎo)體封裝技術(shù)一度成為AI芯片供應(yīng)鏈最關(guān)鍵的瓶頸之一，直接限制了HBM的實(shí)際出貨，而CoWoS產(chǎn)能主要由臺(tái)積電提供。

下游就是各種終端應(yīng)用了。包括數(shù)據(jù)中心和云廠商，微軟、Google、亞馬遜、字節(jié)跳動(dòng)，是現(xiàn)在最大的金主，之后是手機(jī)廠（蘋果、三星、小米、OPPO）、PC廠（聯(lián)想、戴爾、惠普）、汽車廠（特斯拉、理想、蔚來），以及游戲主機(jī)、工業(yè)設(shè)備等等。

所以你能看到，雖然整條鏈非常長(zhǎng)，但真正的定價(jià)權(quán)，高度集中在中游那三家：三星、SK海力士、美光。它們決定了做什么產(chǎn)品、給誰供貨、以什么價(jià)格賣。而在當(dāng)下這個(gè)供給遠(yuǎn)小于需求的市場(chǎng)里，它們擁有的議價(jià)權(quán)是前所未有的。

03 為何總是暴漲暴跌，存儲(chǔ)行業(yè)的天然周期宿命

存儲(chǔ)行業(yè)還有一個(gè)非常大的特點(diǎn)，就是周期性。從歷史來看，它總是在“大漲”和“大崩”之間反復(fù)橫跳。這背后有兩層原因，一層是物理學(xué)，一層是經(jīng)濟(jì)學(xué)。

先說物理學(xué)。DRAM，就是手機(jī)電腦里的“運(yùn)行內(nèi)存”，靠存儲(chǔ)電荷來保存數(shù)據(jù)。幾十年來，工程師一直在把存儲(chǔ)單位做小、做多，來提高密度。巔峰時(shí)期，DRAM密度每十年能翻100倍。

但如今不行了，SemiAnalysis的報(bào)告指出，過去十年DRAM密度總共才翻了大約2倍，而以前是每十年100倍，縮放已經(jīng)嚴(yán)重放緩了。這意味著存儲(chǔ)芯片的成本下降，不再像以前那樣靠技術(shù)進(jìn)步“自動(dòng)”實(shí)現(xiàn)，而是更多取決于產(chǎn)能的增減和供需的博弈。

再來說說經(jīng)濟(jì)學(xué)。存儲(chǔ)芯片制造是全球資本密度最高的產(chǎn)業(yè)之一，建一座先進(jìn)晶圓廠，動(dòng)輒幾十億上百億美元，建設(shè)周期兩三年。這些錢投進(jìn)去就是沉沒成本，所以即便需求不好，廠商也傾向于繼續(xù)生產(chǎn)，因?yàn)椴婚_工反而更虧。

更要命的是，存儲(chǔ)行業(yè)的模式是“先建后賣”，跟臺(tái)積電“先接單后擴(kuò)產(chǎn)”的邏輯完全不同，存儲(chǔ)廠商得自己猜未來需求有多大，提前兩三年布產(chǎn)能。猜對(duì)了皆大歡喜，猜錯(cuò)了就是災(zāi)難。

這種結(jié)構(gòu)性矛盾，造就了存儲(chǔ)行業(yè)反復(fù)上演的經(jīng)典循環(huán)：需求爆發(fā)→供不應(yīng)求→價(jià)格飆漲→利潤(rùn)暴增→激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)→供過于求→價(jià)格崩盤→行業(yè)大洗牌。過去三十年，這個(gè)循環(huán)平均每3到4年上演一次，從未例外。

結(jié)果就是，全球DRAM供應(yīng)商從1990年代的20多家，淘汰到今天只剩三家巨頭和中國(guó)長(zhǎng)鑫這樣的追趕者。每一輪都有人被淘汰出局，比如德國(guó)奇夢(mèng)達(dá)破產(chǎn)，日本爾必達(dá)退出。這些血淋淋的教訓(xùn)，讓整個(gè)行業(yè)對(duì)“周期”二字充滿敬畏。

在存儲(chǔ)行業(yè)過去幾十年的歷史上，曾經(jīng)出現(xiàn)過四次周期。

第一次是1993年，Windows PC黎明期。圖形界面普及讓內(nèi)存需求暴增，供給端產(chǎn)能嚴(yán)重不足，價(jià)格飆漲。結(jié)果全球一口氣新建了約50座新廠，產(chǎn)能過剩后價(jià)格暴跌，大批玩家出局。

第二次是2010年，智能手機(jī)加云計(jì)算時(shí)代。iPhone和Android帶來爆發(fā)式增長(zhǎng)，服務(wù)器DRAM從個(gè)位數(shù)GB跳到數(shù)十GB。但標(biāo)準(zhǔn)化加速了商品化，供應(yīng)商很難做出差異，結(jié)果這輪周期比預(yù)期更短。

第三次是2017到2018年。云廠商升級(jí)數(shù)據(jù)中心，單臺(tái)服務(wù)器塞進(jìn)更多DRAM，而服務(wù)器內(nèi)存又比消費(fèi)級(jí)更貴更賺錢，三大廠商毛利率沖到歷史高位。但高利潤(rùn)刺激擴(kuò)產(chǎn)，需求一過峰值，2018年末行業(yè)重新滑入下行。

第四次是2020到2021年，疫情驅(qū)動(dòng)的意外繁榮。居家辦公、云用量暴增，但恐慌性雙重下單制造了虛假需求，退潮后庫(kù)存嚴(yán)重積壓，接著就是2022到2023年的痛苦大跌。從那時(shí)起產(chǎn)能被大幅削減，但正是這段保守期為現(xiàn)在的短缺埋下伏筆。進(jìn)入2025年，全行業(yè)產(chǎn)能再次嚴(yán)重不足。

所以歷史給我們的核心教訓(xùn)是什么？是過去所謂的超級(jí)周期，從來沒有持續(xù)超過兩年，都是“高利潤(rùn)→瘋狂擴(kuò)產(chǎn)→過?！辣P”，這是過去四十年的鐵律。經(jīng)歷了這么多輪循環(huán)，投資者和從業(yè)者，都有一種根深蒂固的條件反射：漲得越猛，崩得越快。

但這一次，越來越多的證據(jù)在暗示，歷史模式可能要被打破了。

04 這次為什么不同從訓(xùn)練到推理的需求質(zhì)變4.1 先從一個(gè)最樸素的直覺講起

在講復(fù)雜的供需模型之前，我們先建立一個(gè)最簡(jiǎn)單的邏輯。你每天打開ChatGPT或者Gemini，上傳文件、存對(duì)話、讓AI記住你的偏好，你可能沒意識(shí)到，每一次交互都在消耗存儲(chǔ)資源。不僅是服務(wù)器端的計(jì)算，更是海量的內(nèi)存和閃存。

現(xiàn)在大部分AI用戶是沒有忠誠(chéng)度的，誰的模型好用、誰便宜就用誰。但想象一下，如果有一天你的AI助手真的“懂你”了，記得你的工作習(xí)慣、表達(dá)偏好、三個(gè)月前討論過的項(xiàng)目細(xì)節(jié)，你還會(huì)輕易換平臺(tái)嗎？

這種“記憶粘性”，是大模型公司構(gòu)建護(hù)城河的核心武器，而支撐這種粘性的硬件基礎(chǔ)設(shè)施，就是存儲(chǔ)，海量的、多層級(jí)的存儲(chǔ)。

還有另一個(gè)同樣直覺的邏輯：視頻模型越來越強(qiáng)了，AI生成視頻正在逼近實(shí)用化。而視頻數(shù)據(jù)量是文本的幾十甚至上百倍，這對(duì)存儲(chǔ)的需求將是指數(shù)級(jí)的躍升。

所以，一塊越來越大的黑板，這就是AI時(shí)代對(duì)存儲(chǔ)的需求。

4.2 從訓(xùn)練到推理：存儲(chǔ)需求發(fā)生了質(zhì)變

在生成式AI的早期階段，算力和錢都砸在了模型訓(xùn)練上，訓(xùn)練階段存儲(chǔ)系統(tǒng)干的活兒，主要是向上千個(gè)GPU高效喂數(shù)據(jù)，以及定期做模型檢查點(diǎn)，防止訓(xùn)練中斷功虧一簣。

但如今，推理正在迅速成為主戰(zhàn)場(chǎng)，而推理對(duì)存儲(chǔ)的需求模式，比訓(xùn)練復(fù)雜得多。

它需要把模型從存儲(chǔ)層加載到內(nèi)存層：活躍權(quán)重主要駐留在HBM，部分狀態(tài)和緩存則留在DRAM；當(dāng)KV Cache（鍵值緩存）在高層內(nèi)存中裝不下時(shí)，一部分會(huì)被卸載到SSD/NAND上，需要時(shí)再取回；而RAG查詢依賴的外部知識(shí)，通常存放在更后端的共享存儲(chǔ)或數(shù)據(jù)湖中，由檢索系統(tǒng)實(shí)時(shí)調(diào)取。

而更大的變量是AI Agent的崛起。摩根士丹利在最新研報(bào)中指出，2026年將是AI從實(shí)驗(yàn)走向核心基礎(chǔ)設(shè)施的一年，這些智能體更可靠、更有記憶力、幻覺更少，還能持續(xù)學(xué)習(xí)。這份研報(bào)中寫到說：“推理正在成為一種內(nèi)存挑戰(zhàn)，而不僅僅是計(jì)算挑戰(zhàn)”。

但智能體要運(yùn)轉(zhuǎn)起來，就需要維護(hù)多層記憶：短期工作記憶（當(dāng)前對(duì)話）、長(zhǎng)期記憶（跨會(huì)話的用戶歷史）、預(yù)訓(xùn)練知識(shí)庫(kù)、工具調(diào)用記錄……而每一層都需要不同層級(jí)的存儲(chǔ)支撐：從HBM里的“熱數(shù)據(jù)”，到DRAM里的“溫?cái)?shù)據(jù)”，再到NAND SSD里的“冷數(shù)據(jù)”。

所以趨勢(shì)很明顯：AI的下一波進(jìn)步，不是來自更強(qiáng)的推理能力，而是來自更好的上下文處理。一個(gè)能記住一切的AI助手，比一個(gè)更大但什么都記不住的模型有用得多。對(duì)于存儲(chǔ)來說，這意味著什么呢？

4.3 算筆賬：AI到底要吃掉多少存儲(chǔ)？

摩根士丹利做了一個(gè)非常詳細(xì)的分層測(cè)算。他們以一個(gè)類似ChatGPT規(guī)模的模型為基準(zhǔn)，假設(shè)大約8億周活躍用戶、峰值每秒30萬請(qǐng)求、每次請(qǐng)求2000個(gè)輸入token，并且假設(shè)只算文本，圖片和視頻不計(jì)入。按這個(gè)要求詳細(xì)拆分結(jié)果，這樣的系統(tǒng)大致對(duì)應(yīng)HBM 226PB、DRAM 4.6EB、NAND/SSD約47EB、數(shù)據(jù)湖約294EB的需求。

這組數(shù)字意味著，如果全球有三個(gè)這種規(guī)模的模型，比如ChatGPT+Gemini+Claude，僅僅是純文本推理的需求，就會(huì)占到2026年全球HBM供給的17%、DRAM的35%、NAND的92%。而這還沒有把圖片、視頻等多模態(tài)需求算進(jìn)去。

更重要的是，這套測(cè)算對(duì)上下文長(zhǎng)度非常敏感。摩根士丹利的敏感性分析顯示，如果把輸入從每次2000 token，提高到5000 token，在其他條件不變時(shí)，每個(gè)模型的DRAM需求會(huì)再增加約2EB，Rack SSD/NAND再增加約3EB。也就是說，隨著更長(zhǎng)上下文和更長(zhǎng)思考鏈成為常態(tài)，這對(duì)存儲(chǔ)的壓力會(huì)迅速放大。

SemiAnalysis管這叫“內(nèi)存帕金森定律”：HBM容量每提升一次，開發(fā)者就會(huì)立刻構(gòu)建更大的模型來把它填滿。以前用來壓縮模型的各種技巧，一有新空間就被放松，直到再次撞墻，這就意味著：存儲(chǔ)永遠(yuǎn)是下一個(gè)瓶頸。

這也是為什么業(yè)內(nèi)有聲音會(huì)認(rèn)為，存儲(chǔ)芯片廠商，可能集體低估了大語言模型token激增所帶來的需求。

而這個(gè)周期的另外一個(gè)決定性因素，就是產(chǎn)能上的供應(yīng)擴(kuò)張，問題是，為什么擴(kuò)產(chǎn)會(huì)這么挑戰(zhàn)呢？

05 越擴(kuò)產(chǎn)越短缺，HBM-DRAM困境與博弈

理解這輪超級(jí)周期，還有一個(gè)核心密碼在于搞懂一個(gè)看上去很矛盾的現(xiàn)象：HBM的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，不但沒緩解DRAM的短缺，反而讓它更嚴(yán)重了。

SemiAnalysis的追蹤數(shù)據(jù)顯示，2023年底，三大存儲(chǔ)廠商分配給HBM的晶圓產(chǎn)能大約12.3萬片/月。到2025年底漲到了33.1萬片/月，兩年擴(kuò)了將近3倍。預(yù)計(jì)到2027年底還會(huì)進(jìn)一步到66.8萬片/月，四年翻5倍。

擴(kuò)得這么猛，為什么DRAM還是緊缺？關(guān)鍵在于，做HBM要消耗大量普通DRAM的產(chǎn)能，而且效率極低。

HBM是一種極其消耗晶圓的架構(gòu)。一片用于HBM3E 12層堆疊的晶圓，位產(chǎn)出（也就是能生產(chǎn)出來的存儲(chǔ)容量）只有普通DRAM晶圓的大約三分之一，到了HBM4，這個(gè)比例可能進(jìn)一步惡化到四分之一。

這意味著，廠商每多生產(chǎn)1GB的HBM，市場(chǎng)就失去了生產(chǎn)3-4GB普通DRAM的機(jī)會(huì)。

為什么效率這么低？因?yàn)镠BM的制造復(fù)雜度遠(yuǎn)超普通DRAM，比如TSV（硅通孔）、晶圓減薄、背部加工，這些步驟都會(huì)引入額外的良率損耗。在做8層或12層堆疊時(shí)，只要有一顆die（裸片）是壞的，整個(gè)stack（堆）可能就報(bào)廢了。

所有這些問題加起來，使得HBM成了一種“反向縮放”的產(chǎn)品，越做它，對(duì)產(chǎn)能的消耗越大。

這也就帶來了“HBM-DRAM困境”，在業(yè)內(nèi)被稱為“產(chǎn)能排擠效應(yīng)”。因?yàn)镠BM的利潤(rùn)更高，且被AI巨頭預(yù)定，廠商會(huì)優(yōu)先把有限的晶圓塞進(jìn)HBM產(chǎn)線。這導(dǎo)致普通手機(jī)和電腦用的傳統(tǒng)DRAM產(chǎn)能，被嚴(yán)重壓縮，從而引發(fā)了價(jià)格的報(bào)復(fù)性飆漲。

來自J.P.Morgan研報(bào)中的供需模型也得出了類似結(jié)論：DRAM的供給增長(zhǎng)，在未來兩年將被壓制在20%以下，跟不上需求增長(zhǎng)。

于是，又出現(xiàn)了一個(gè)令人匪夷所思的現(xiàn)象：雖然普通DRAM工藝比HBM簡(jiǎn)單，但由于產(chǎn)能受限、價(jià)格飛漲，它的利潤(rùn)率到2025年四季度，竟然已經(jīng)追平甚至超過了HBM。因?yàn)镠BM大多是長(zhǎng)期合同鎖了價(jià)，而普通DRAM的現(xiàn)貨價(jià)格，能迅速反映供需緊張。這就給廠商出了個(gè)難題：到底是繼續(xù)猛擴(kuò)HBM，還是把一部分產(chǎn)能，留給同樣暴利的普通DRAM？

06 擴(kuò)產(chǎn)三座大山：潔凈室緊缺、設(shè)備商保守與制程摩擦

需求端已經(jīng)夠瘋狂了，而供給端的約束更加讓人窒息。

第一個(gè)瓶頸：潔凈室等生產(chǎn)資源不夠。生產(chǎn)芯片需要潔凈室，但在疫情后由于進(jìn)入周期低谷，存儲(chǔ)廠商集體保守，投資縮水，這使得2025和2026年潔凈室嚴(yán)重不足。

SemiAnalysis的追蹤顯示，2026年全行業(yè)幾乎所有新增晶圓產(chǎn)能，就集中在三座工廠：三星的P4、SK海力士的M15X、美光的A3。而且M15X和A3主要是給HBM用的，對(duì)普通DRAM貢獻(xiàn)很有限。

真正有意義的新產(chǎn)能呢？SK海力士的龍仁（Yongin）工廠，最早2027年2月才能上線；美光的愛達(dá)荷（Idaho）工廠瞄準(zhǔn)2027年年中。也就是說，未來一年多，供給端基本沒有增量。

第二個(gè)瓶頸：上游設(shè)備商不肯擴(kuò)產(chǎn)。

圖片來源：TEL

這就是一個(gè)典型的“木桶效應(yīng)”，就算存儲(chǔ)廠商有錢有決心擴(kuò)產(chǎn)，上游設(shè)備的供貨瓶頸，也會(huì)大幅拖慢產(chǎn)能上線的速度。

第三個(gè)瓶頸：先進(jìn)節(jié)點(diǎn)遷移自身的摩擦。為了在晶圓產(chǎn)能有限的情況下盡量多產(chǎn)出內(nèi)存位，三大廠商都在加速向1b（目前最尖端的量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)）和1c（即將進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)的下一代節(jié)點(diǎn)）先進(jìn)節(jié)點(diǎn)遷移，因?yàn)橹瞥淘较冗M(jìn)，意味著電路刻蝕得越細(xì)，在同樣大小的一片晶圓上，1c節(jié)點(diǎn)能切出的存儲(chǔ)顆粒數(shù)量比1b更多。

但這個(gè)產(chǎn)線的遷移過程，就必須把機(jī)器停下來，進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)數(shù)周甚至數(shù)月的重新調(diào)試和安裝，本身也會(huì)導(dǎo)致幾個(gè)季度的良率波動(dòng)和產(chǎn)能損失。在2026年這個(gè)AI需求爆發(fā)的節(jié)骨眼上，就有點(diǎn)遠(yuǎn)水解不了近渴。

潔凈室等生產(chǎn)資源不夠、設(shè)備商不擴(kuò)產(chǎn)、先進(jìn)節(jié)點(diǎn)遷移自身的摩擦——這三個(gè)瓶頸疊在一起，就是為什么即使所有人都知道存儲(chǔ)芯片在瘋漲，供給端依然束手無策。

07 產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重分配：誰在盛宴，誰在寒冬

存儲(chǔ)芯片價(jià)格的瘋漲，當(dāng)然不是沒有代價(jià)，它正在重新分配整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)。

先說這條利潤(rùn)鏈上的大贏家，除了韓國(guó)雙雄的天文數(shù)字利潤(rùn)，中國(guó)國(guó)內(nèi)的存儲(chǔ)廠商也跟著起飛了，佰維存儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年利潤(rùn)同比增長(zhǎng)427%到520%，德明利預(yù)計(jì)增長(zhǎng)85%到128%。

至于行業(yè)利潤(rùn)率，野村的口徑是2026財(cái)年，通用DRAM原廠利潤(rùn)率，有望回升至上一輪周期的峰值70%。而J.P.Morgan更激進(jìn)，它的說法是到2027年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率可能超過80%，甚至要高于上一輪的峰值。

而這條產(chǎn)業(yè)鏈上的輸家，就是硬件廠商了。摩根士丹利測(cè)算過，存儲(chǔ)芯片價(jià)格每漲10%，硬件OEM的毛利率就要下降45到150個(gè)基點(diǎn)。

手機(jī)市場(chǎng)最先遭殃，小米、OPPO出貨預(yù)測(cè)下調(diào)超過20%，vivo下調(diào)近15%。TrendForce直接把2026年全球智能手機(jī)生產(chǎn)總數(shù)預(yù)測(cè)，砍到了同比下降10%。魅族宣布取消魅族22Air的上市計(jì)劃，因?yàn)槌杀究覆蛔×?。Nothing的CEO裴宇在社交媒體上感嘆：小公司不得不尋找其他出路。

PC市場(chǎng)同樣慘烈，聯(lián)想部分機(jī)型上調(diào)了500到1500元，戴爾和惠普也已明確預(yù)告提價(jià)，漲幅主要由存儲(chǔ)成本轉(zhuǎn)嫁而來。戴爾COO克拉克直言“從沒見過成本上漲得如此之快”，惠普CEO甚至在考慮“減少產(chǎn)品中的內(nèi)存使用量”。

汽車行業(yè)也沒能幸免，理想汽車供應(yīng)鏈副總裁公開警告，2026年車規(guī)存儲(chǔ)滿足率可能不到50%。蔚來李斌說“今年最大的成本壓力是內(nèi)存”。雷軍在直播中坦言“光車用內(nèi)存一項(xiàng)，成本就要增加幾千塊”。

而在需求的另一端，云廠商們（微軟、Google、亞馬遜AWS）表現(xiàn)出驚人的價(jià)格不敏感。

對(duì)于云廠商們來說，即使手機(jī)和PC市場(chǎng)歸零，存儲(chǔ)廠商都覺得無所謂，因?yàn)锳I數(shù)據(jù)中心的前景太誘人了。所以最后的問題是，這場(chǎng)超級(jí)周期到底還能持續(xù)多久？這次是不是真的不一樣？

08. 2026年接下來會(huì)怎樣？

如今，整個(gè)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局依然穩(wěn)固。HBM目前大概是“6:2:2”的格局，SK海力士占大頭，三星和美光各占自己的地盤。當(dāng)然也有投資人認(rèn)為，在當(dāng)下這個(gè)供遠(yuǎn)小于求的賣方市場(chǎng)里，爭(zhēng)論誰份額大其實(shí)沒什么意義。

所以現(xiàn)實(shí)就是，存儲(chǔ)三巨頭都已經(jīng)賣光了，誰能多擠出一點(diǎn)產(chǎn)能，誰就多吃一口肉。不過有意思的是，存儲(chǔ)大廠們卻可能不追求“壟斷”。

大家通常覺得壟斷等于高溢價(jià)，但在存儲(chǔ)這種周期波動(dòng)極大的行業(yè)里，100%的市場(chǎng)份額意味著100%的需求風(fēng)險(xiǎn)，客戶一砍單就非常的被動(dòng)，所以存儲(chǔ)廠商反而希望保持三家競(jìng)爭(zhēng)的平衡態(tài)。

那么，這輪周期到底能持續(xù)多久呢？

同時(shí)，需求端完全看不到放緩的跡象。接下來，AI推理和agent的爆發(fā)，以及之后的機(jī)器人和物理AI需求，也將進(jìn)一步讓存儲(chǔ)的吞吐量和容量需求出現(xiàn)指數(shù)級(jí)跳躍。

SemiAnalysis認(rèn)為，2026年總DRAM供給仍將比需求低約7%。在HBM這條線上，供需缺口到2027年還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。至于新增供給，真正有意義的產(chǎn)能更可能要到2027年下半年才陸續(xù)出現(xiàn)。如果按野村證券的口徑，真正體現(xiàn)在產(chǎn)量上的增量，甚至要等到2028年。

但更值得關(guān)注的，是一個(gè)更大的問題：這個(gè)行業(yè)會(huì)不會(huì)從此告別周期？從華爾街視角，Rob給了一個(gè)很有深度的思考角度：

那在現(xiàn)在這場(chǎng)超級(jí)周期里，我們到底處在什么位置呢？

以下這幅圖的橫軸是以過去五個(gè)周期、每輪周期的谷底為零點(diǎn)的時(shí)間線，豎軸是市場(chǎng)交易的漲幅?？梢钥吹剑枯喼芷诙紩?huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：悲觀、懷疑、樂觀、狂熱，然后再回到悲觀。當(dāng)前這輪紅線走勢(shì)，我們已經(jīng)到了“樂觀”的這個(gè)區(qū)間，并且漲幅遠(yuǎn)大于以往的任何一個(gè)周期。

這就對(duì)應(yīng)了剛剛Rob說的，這種思考方式的轉(zhuǎn)變，萬一AI真的打破了這種周期呢？這也意味著哪怕利潤(rùn)不增長(zhǎng)，光是估值從“周期股”重新定價(jià)為“成長(zhǎng)股”，就能讓股價(jià)翻一倍。就像沒有人會(huì)說蘋果賣手機(jī)，在過去20年是個(gè)周期性行業(yè)。如果存儲(chǔ)也能走到這一步，這將是整個(gè)半導(dǎo)體投資框架的一次范式轉(zhuǎn)換。

不過，存儲(chǔ)行業(yè)的需求也是會(huì)有不確定性的，需求側(cè)的變量不只來自宏觀層面，技術(shù)本身也可能改寫供需關(guān)系。

比如說，3月底，谷歌發(fā)布了一個(gè)新算法TurboQuant，號(hào)稱是一個(gè)高效AI內(nèi)存壓縮算法。發(fā)布之后是直接轟動(dòng)了硅谷科技圈，更是引發(fā)存儲(chǔ)板塊的全線暴跌。

但很快，業(yè)內(nèi)有聲音反駁說：這次暴跌是一場(chǎng)烏龍。首先這篇論文發(fā)表于一年前，且本身存在一些學(xué)術(shù)上的爭(zhēng)議。并且這個(gè)算法目前只在Gemma、Mistral等小模型上驗(yàn)證過，70B以上模型、MoE架構(gòu)、百萬級(jí)token上下文，這些AI內(nèi)存需求真正爆炸的場(chǎng)景，都沒有。還有技術(shù)人士出來說，在技術(shù)上，TurboQuant壓縮的只是推理時(shí)GPU顯存里的KV Cache，是AI內(nèi)存需求三大來源之一，但訓(xùn)練環(huán)節(jié)完全不受影響。

反正，這篇論文和算法是被各種炮轟。但這就有意思了：這一篇存在爭(zhēng)議的舊論文成果，就能引發(fā)資本市場(chǎng)如此劇烈的崩盤，是不是本身就能說明一些問題。是不是這意味著：市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)板塊的信心，已經(jīng)高到了極度脆弱的程度。要知道，在這波暴跌之前，閃迪2026年以來已經(jīng)暴漲了200%，美光也漲了超過80%。

有空頭機(jī)構(gòu)直接指出，閃迪以920億美元的市值、對(duì)應(yīng)2026年僅60億美元的預(yù)期凈利潤(rùn)，估值很難站住腳。美光同樣面臨質(zhì)疑：盡管創(chuàng)下了歷史最佳業(yè)績(jī)，但2026財(cái)年200億美元的資本開支同比增長(zhǎng)68%，這就是在豪賭內(nèi)存需求會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

說到底，TurboQuant論文只是一根導(dǎo)火索，真正的火藥桶是過去兩年積累的極端估值，任何一個(gè)“需求可能沒那么多”的信號(hào)，都足以觸發(fā)踩踏。

這類算法層面的進(jìn)步，恰恰是“超級(jí)周期”敘事中，最難被提前定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，Rob也很清醒地給出了終極風(fēng)險(xiǎn)提示。

所以，當(dāng)前對(duì)“超級(jí)周期”的樂觀預(yù)判，都建立在一個(gè)前提上：AI的需求是真實(shí)的、可持續(xù)的。如果有一天AI出現(xiàn)泡沫破裂，存儲(chǔ)行業(yè)很難獨(dú)善其身。這個(gè)達(dá)摩克利斯之劍會(huì)一直懸在那里，直到行業(yè)真正證明自己成為了一個(gè)“蘋果式”的穩(wěn)定增長(zhǎng)業(yè)務(wù)。

SemiAnalysis將這輪周期定義為“四十年一遇的短缺”。但更有價(jià)值的方向或許是：存儲(chǔ)芯片行業(yè)正站在一個(gè)分岔路口，它要么像過去四十年一樣，在價(jià)格峰值后滑入又一輪低谷；要么，在AI的結(jié)構(gòu)性需求驅(qū)動(dòng)下，真正打破周期宿命，成為一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)。

至少在2026年，答案似乎正在傾向于后者。三大存儲(chǔ)廠商的產(chǎn)能全部售罄，上游設(shè)備商的訂單排到了2027年，客戶開始交預(yù)付款簽有法律約束力的長(zhǎng)期合同，甚至連一家做馬桶的日本公司，都因此改變了命運(yùn)。

但歷史從不缺少對(duì)“這次不一樣”的嘲諷。唯一確定的是：無論這次能不能打破周期，它已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)地重塑了全球科技產(chǎn)業(yè)的權(quán)力版圖。在這場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)芯片的饑餓游戲中，誰掌握了供給，誰就掌握了AI時(shí)代的話語權(quán)。