來源：中國(guó)證券報(bào)

近日，隨著上市期貨公司2025年年報(bào)陸續(xù)披露，疊加上市券商旗下期貨公司業(yè)績(jī)隨母公司年報(bào)一并披露，期貨行業(yè)2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)輪廓逐步清晰。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有33家期貨公司交出年度“成績(jī)單”。梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，頭部公司表現(xiàn)亮眼，9家頭部期貨公司凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)56.93億元，已占到全行業(yè)150家期貨公司凈利潤(rùn)總和的半數(shù)以上，行業(yè)“馬太效應(yīng)”愈發(fā)凸顯。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2025年期貨行業(yè)業(yè)績(jī)分化持續(xù)加劇，核心原因在于機(jī)構(gòu)間資本實(shí)力、股東資源、綜合服務(wù)能力的分層差距不斷拉大。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的背景下，期貨公司正逐步擺脫對(duì)通道業(yè)務(wù)的依賴，向多元業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。展望未來，行業(yè)將進(jìn)入高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)階段，差異化發(fā)展也成為各類期貨公司實(shí)現(xiàn)突圍的核心路徑。

業(yè)績(jī)分化不斷加劇

梳理33家期貨公司2025年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，分化態(tài)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，頭部公司憑借綜合優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)跑，多數(shù)中小公司則面臨盈利承壓甚至虧損的困境，行業(yè)頭部集中格局持續(xù)加劇。

在已披露2025年業(yè)績(jī)的期貨公司中，中信期貨以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑行業(yè)，成為唯一一家凈利潤(rùn)突破10億元大關(guān)的期貨公司。數(shù)據(jù)顯示，2025年，中信期貨實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.72億元，同比增長(zhǎng)7.63%；國(guó)泰君安期貨緊隨其后，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.36億元，同比增長(zhǎng)14.57%；中信建投期貨凈利潤(rùn)同比大增44.35%至6.51億元。除上述三家外，頭部陣營(yíng)其他公司表現(xiàn)同樣穩(wěn)健。2025年，銀河期貨、東證期貨、瑞達(dá)期貨凈利潤(rùn)均超5億元，南華期貨、廣發(fā)期貨凈利潤(rùn)均超4億元，招商期貨凈利潤(rùn)超3億元。上述9家頭部期貨公司凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)56.93億元。而中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年全國(guó)150家期貨公司母公司口徑實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)110億元，同比增長(zhǎng)16.14%，這意味著9家頭部公司的凈利潤(rùn)總和已超過全行業(yè)總量的一半。

部分期貨公司憑借業(yè)務(wù)突破實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2025年，中泰期貨凈利潤(rùn)達(dá)0.86億元，同比大漲1798.54%；混沌天成期貨凈利潤(rùn)達(dá)1.81億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。此外，華泰期貨、申銀萬國(guó)期貨、方正中期期貨凈利潤(rùn)均超2億元，光大期貨、海通期貨凈利潤(rùn)均超1億元。

與頭部及部分成長(zhǎng)型公司形成鮮明對(duì)比的是，部分期貨公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。A+H股上市的弘業(yè)期貨，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.88億元，同比下降20.53%，凈利潤(rùn)399.27萬元，同比大幅下降86.61%；光大期貨、申銀萬國(guó)期貨凈利潤(rùn)分別同比下降33.33%、15.38%；宏源期貨凈利潤(rùn)降幅更為顯著，同比下降95.72%。

西安交通大學(xué)客座教授景川表示，2025年期貨行業(yè)凈利潤(rùn)整體保持增長(zhǎng)的背后，是顯著的“馬太效應(yīng)”，行業(yè)頭部集中態(tài)勢(shì)持續(xù)加劇。

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融專業(yè)行業(yè)導(dǎo)師魏哲平則進(jìn)一步分析，近兩年證券、期貨行業(yè)兼并重組加速推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，而行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)分化的核心原因，在于機(jī)構(gòu)之間在資本實(shí)力、股東資源、綜合服務(wù)能力上的分層差距不斷拉大。

魏哲平進(jìn)一步解釋，券商系頭部公司依托股東資本、IB（介紹經(jīng)紀(jì)商）渠道、成熟投研與風(fēng)控體系，在金融期貨、場(chǎng)外衍生品、資產(chǎn)管理、跨境業(yè)務(wù)等領(lǐng)域構(gòu)筑起較高壁壘；產(chǎn)業(yè)系頭部公司則深耕實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈，通過期現(xiàn)結(jié)合、風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)打造自身護(hù)城河；而多數(shù)中小期貨公司仍高度依賴傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在傭金率持續(xù)下行、客戶權(quán)益不斷流失的雙重壓力下，盈利持續(xù)承壓，部分甚至陷入虧損。

監(jiān)管政策導(dǎo)向也在加速行業(yè)格局重塑。景川表示，2025年修訂的《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定》，以及《期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為管理規(guī)則（征求意見稿）》的發(fā)布，明確引導(dǎo)行業(yè)差異化發(fā)展、遏制惡性價(jià)格戰(zhàn)。

展望未來，景川認(rèn)為，期貨行業(yè)頭部集中趨勢(shì)仍將進(jìn)一步強(qiáng)化，但整體增速或會(huì)放緩，行業(yè)正從過去的普惠式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)階段。

魏哲平持相同觀點(diǎn)，他表示，業(yè)務(wù)資源將持續(xù)向大型機(jī)構(gòu)，尤其是分類評(píng)級(jí)為A級(jí)的公司集中，而場(chǎng)外期權(quán)、跨境業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)資本規(guī)模、風(fēng)控能力、全牌照資質(zhì)要求較高，中小機(jī)構(gòu)在相關(guān)領(lǐng)域已難以與頭部公司形成有效競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)分化格局將進(jìn)一步強(qiáng)化。

從通道依賴到多元業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的背景下，越來越多的期貨公司擺脫對(duì)通道業(yè)務(wù)的依賴，向多元業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，盈利模式實(shí)現(xiàn)根本性升級(jí)。

“當(dāng)前，期貨行業(yè)盈利模式正經(jīng)歷根本性重構(gòu)?！本按ń榻B，行業(yè)發(fā)展大致可分為三個(gè)階段：第一階段以通道服務(wù)為主，收入主要來源于交易手續(xù)費(fèi)與利息凈收入；第二階段轉(zhuǎn)向多元驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)來自資產(chǎn)管理費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)費(fèi)等；目前已進(jìn)入第三階段——風(fēng)險(xiǎn)管理合作階段，收入來自綜合金融服務(wù)與供應(yīng)鏈金融。

瑞達(dá)期貨是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的典型代表，2025年其期貨資管業(yè)務(wù)成為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。年報(bào)顯示，瑞達(dá)期貨2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.27億元，同比增長(zhǎng)23.20%；凈利潤(rùn)5.47億元，同比增長(zhǎng)42.95%。其中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.06億元，同比增長(zhǎng)81.34%，截至2025年末，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)46.29億元，同比增長(zhǎng)97.40%。對(duì)于資管業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，瑞達(dá)期貨在年報(bào)中表示，公司積極加大創(chuàng)新投入，不斷豐富產(chǎn)品類型，提升研究與資產(chǎn)管理能力，努力向服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶轉(zhuǎn)型，持續(xù)拓寬客戶覆蓋范圍。

瑞達(dá)期貨在年報(bào)中進(jìn)一步表示，CTA（管理期貨）策略產(chǎn)品是期貨公司資管業(yè)務(wù)聚焦期貨和衍生品領(lǐng)域的重要體現(xiàn)。CTA策略的崛起，本質(zhì)上是投資者對(duì)多元化資產(chǎn)配置需求的必然結(jié)果，隨著市場(chǎng)成熟度提升、策略不斷進(jìn)化，CTA策略將從可選配置逐漸成為標(biāo)配，在大類資產(chǎn)配置中扮演更核心的角色。未來，公司將牢牢把握市場(chǎng)和行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，充分發(fā)揮在衍生品領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，打造風(fēng)險(xiǎn)可控的資產(chǎn)管理平臺(tái)，大力發(fā)展各類以主動(dòng)管理為主的產(chǎn)品，不斷提高產(chǎn)品銷售和管理能力。

景川表示，現(xiàn)階段，期貨公司資管業(yè)務(wù)正加速向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，CTA策略等衍生品專業(yè)投研能力已成為核心壁壘。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)則依托場(chǎng)外衍生品、做市業(yè)務(wù)等，成為期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手。

境外業(yè)務(wù)也成為部分期貨公司的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，南華期貨便是其中的佼佼者。2025年，南華期貨實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.88億元，同比增長(zhǎng)2.45%；凈利潤(rùn)4.86億元，同比增長(zhǎng)6.18%。截至2025年末，該公司境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益總規(guī)模達(dá)233.06億港元，境外資管規(guī)模達(dá)48.12億港元。其旗下香港子公司橫華國(guó)際金融股份有限公司表現(xiàn)亮眼，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.62億元、凈利潤(rùn)4.6億元，同比分別增長(zhǎng)16.51%和10.31%，成為公司盈利的重要支撐。

據(jù)悉，目前南華期貨境外牌照體系持續(xù)升級(jí)，已累計(jì)取得19個(gè)全球交易所會(huì)員資質(zhì)，覆蓋期貨、證券、資管、外匯等全業(yè)務(wù)領(lǐng)域，位居中資期貨機(jī)構(gòu)第一梯隊(duì)。東吳證券研報(bào)認(rèn)為，南華期貨憑借國(guó)際化戰(zhàn)略先發(fā)優(yōu)勢(shì)打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力，尤其在境外清算方面擁有顯著優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)兌現(xiàn)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

魏哲平從行業(yè)發(fā)展角度分析，我國(guó)期貨公司最初定位為中介機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心，但發(fā)展至今，市場(chǎng)需求已發(fā)生深刻變化：一是行業(yè)正從單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，向經(jīng)紀(jì)、資管、境外業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理全方位需求轉(zhuǎn)型；二是市場(chǎng)對(duì)期貨公司的綜合服務(wù)能力與研究定價(jià)能力要求持續(xù)提升；三是金融科技、人工智能對(duì)行業(yè)的滲透不斷加深。

“適應(yīng)這些變革已成為期貨行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨。”魏哲平表示，期貨公司必須主動(dòng)求變，要么全面滿足市場(chǎng)多元化需求，要么立足自身比較優(yōu)勢(shì)，鍛造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

差異化發(fā)展筑牢

行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展根基

面對(duì)業(yè)績(jī)分化加劇、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提速的行業(yè)現(xiàn)狀，期貨公司走差異化發(fā)展之路，已成為行業(yè)共識(shí)與必然選擇。

“差異化發(fā)展已成為期貨行業(yè)演進(jìn)的必然方向?！本按ū硎?，隨著手續(xù)費(fèi)透明化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)底線不斷明確，行業(yè)正從傳統(tǒng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)向以服務(wù)質(zhì)量與專業(yè)價(jià)值創(chuàng)造為核心的新階段。與此同時(shí)，大數(shù)據(jù)、人工智能在風(fēng)險(xiǎn)管理、智能量化等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，外資控股期貨公司加速入場(chǎng)，行業(yè)雙向開放持續(xù)深化。在此背景下，行業(yè)整體格局加速分化，各類機(jī)構(gòu)紛紛依托自身稟賦打造比較優(yōu)勢(shì)，走上差異化發(fā)展之路。

魏哲平也認(rèn)為，期貨市場(chǎng)是高度專業(yè)化的市場(chǎng)，兼具商品交易市場(chǎng)與金融投資市場(chǎng)雙重屬性與功能，但這一核心定位長(zhǎng)期被市場(chǎng)忽視甚至誤解。作為專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，期貨公司必須深刻認(rèn)清期貨市場(chǎng)的雙重屬性，圍繞服務(wù)能力與服務(wù)效率走差異化發(fā)展之路。他還提出了四大發(fā)展路徑：資本與股東實(shí)力較強(qiáng)的期貨公司，可充分依托資本優(yōu)勢(shì)與股東資源，全面布局場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)、場(chǎng)外衍生品、資產(chǎn)管理、跨境業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)管理，鞏固市場(chǎng)主導(dǎo)地位；券商系期貨公司，可依托大股東的渠道、研究與科技實(shí)力，重點(diǎn)挖掘期貨市場(chǎng)的“金融投資市場(chǎng)”屬性與功能，打造特色化金融服務(wù)體系；具備產(chǎn)業(yè)背景的期貨公司，要圍繞期貨市場(chǎng)的“商品交易市場(chǎng)”屬性與功能，深耕風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，深度服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈；廣大中小型期貨公司，可聚焦區(qū)域市場(chǎng)或細(xì)分品種，服務(wù)本地中小企業(yè)、特定品類（如農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品）或個(gè)人客戶，提供特色化、高性價(jià)比的專業(yè)服務(wù)。

從規(guī)模角度來看，景川進(jìn)一步分析，頭部券商系期貨公司正加速向綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型，憑借全牌照業(yè)務(wù)協(xié)同、國(guó)際化布局與金融科技輸出能力，引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新方向；中型期貨公司則聚焦成為細(xì)分領(lǐng)域?qū)＜?，深耕特定產(chǎn)業(yè)鏈，打造“全程陪伴式”產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式；小型期貨公司多立足區(qū)域市場(chǎng)，走特色化服務(wù)路線，聚焦區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)或細(xì)分交易品種，部分通過并購(gòu)重組謀求生存空間，否則將難以在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)立足。

景川總結(jié)表示，無論期貨公司規(guī)模大小，均需構(gòu)建“研究驅(qū)動(dòng)+智能量化+產(chǎn)業(yè)深耕”的核心能力，實(shí)現(xiàn)從“賣方通道”向“買方賦能”的角色轉(zhuǎn)變。未來期貨行業(yè)將形成“頭部企業(yè)綜合化、中小機(jī)構(gòu)特色化”的穩(wěn)定格局，差異化發(fā)展將成為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心支撐。