文 | 冀勇慶

一場(chǎng)千億港元的市值保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)打響。4月9日，地平線(xiàn)機(jī)器人（09660.HK）發(fā)布公告，耗資3904.07萬(wàn)港元回購(gòu)557.7萬(wàn)股，回購(gòu)價(jià)格為每股6.96-7.10港元。受此影響，4月10日地平線(xiàn)的股價(jià)收盤(pán)于7.22港元，上漲2.86%，市值1054.53億港元。

要知道，自從2024年10月24日在香港交易所掛牌上市之后，地平線(xiàn)的股價(jià)就如同坐上了過(guò)山車(chē)，先是持續(xù)上漲并在2025年9月18日創(chuàng)下11.32港元的歷史最高價(jià)，市值超過(guò)1600億港元。此后，地平線(xiàn)的股價(jià)就步入了下行通道，跌跌不休，今年3月31日更是跌到6.53港元這個(gè)去年8月以來(lái)的最低點(diǎn)，市值一度跌破1000億港元大關(guān)。

“雙6”保市值

要保住千億市值，關(guān)鍵還要看公司業(yè)績(jī)。如果單看盈利狀況，地平線(xiàn)顯然沒(méi)法看。2025年，地平線(xiàn)僅僅實(shí)現(xiàn)了37.58億元的營(yíng)收，卻一口氣虧損了104.69億元。即使撇除優(yōu)先股估值變化帶來(lái)的影響，地平線(xiàn)2025年的虧損額仍然高達(dá)28.12億元，比起2024年16.81億元的“經(jīng)調(diào)整虧損凈額”，仍然多虧了不少。

為了重振投資者信心，地平線(xiàn)創(chuàng)始人兼CEO余凱在2025年業(yè)績(jī)交流會(huì)上提出了“雙6目標(biāo)”：公司有信心在未來(lái)數(shù)年收入平均增速達(dá)到60%，有信心同時(shí)維持60%以上的高毛利率。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，地平線(xiàn)試圖向資本市場(chǎng)證明：自己在跑得快的同時(shí)，還能夠跳得高。

低階智駕之王

不過(guò)，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)、強(qiáng)手環(huán)伺的市場(chǎng)，要同時(shí)做到高增長(zhǎng)和高毛利率，雖然不是完全不可能，卻也是一件非常困難的事。

我們先看一下地平線(xiàn)的主戰(zhàn)場(chǎng)——智駕芯片。不可否認(rèn)，過(guò)去幾年里，地平線(xiàn)抓住了智駕行業(yè)從一無(wú)所有到普及低階智駕的大好時(shí)機(jī)，成為了跨國(guó)公司Mobileye的完美平替。

所謂低階智駕，主要也就是幫助司機(jī)做個(gè)自適應(yīng)巡航、車(chē)道保持、自動(dòng)緊急制動(dòng)，往上撐死了也就做到高速NOA（導(dǎo)航輔助駕駛）。

在普及低價(jià)智駕的過(guò)程中，Mobileye在海外市場(chǎng)起到了關(guān)鍵作用，而地平線(xiàn)則在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一騎絕塵。2025年，地平線(xiàn)在國(guó)內(nèi)低階智駕芯片市場(chǎng)拿到了47.7%的驚人市場(chǎng)份額。

至于大多數(shù)人更需要的城市NOA場(chǎng)景，就必須用到高階智駕了。2025年，在高階智駕芯片市場(chǎng)，英偉達(dá)以59.4%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，華為以15.2%排在第二，地平線(xiàn)則以14.4%屈居第三。

數(shù)據(jù)來(lái)源：地平線(xiàn)2025年年度業(yè)績(jī)公告

以汽車(chē)零售價(jià)來(lái)劃分的話(huà)，目前地平線(xiàn)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的還是售價(jià)20萬(wàn)元以下的市場(chǎng)，其市場(chǎng)份額高達(dá)44.2%。當(dāng)然，你也可以說(shuō)，20萬(wàn)元以下，本來(lái)就是中國(guó)的主流市場(chǎng)。實(shí)際上，這個(gè)市場(chǎng)占到了中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)整體銷(xiāo)量的三分之二。

那么，地平線(xiàn)能否一直在這個(gè)舒適區(qū)待下去呢？恐怕很難。

如今，高階智駕的普及浪潮正在到來(lái)，并對(duì)低階智駕形成替代之勢(shì)。從2025年年初開(kāi)始，比亞迪、小鵬、鴻蒙智行等汽車(chē)廠商紛紛發(fā)起“智駕平權(quán)”運(yùn)動(dòng)，開(kāi)始在20萬(wàn)元以下的車(chē)型中大力普及城市NOA等高階智駕功能，

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)“建約EV預(yù)測(cè)”的預(yù)測(cè)，2026年城市NOA在20萬(wàn)元以上新能源車(chē)的滲透率將接近90%，并加速普及到20萬(wàn)元以下車(chē)型。2027年，20萬(wàn)元以下的新能源汽車(chē)中，城市NOA的滲透率將達(dá)到20%。

這也意味著地平線(xiàn)必須盡快完成從低階智駕到高階智駕的切換。這很容易嗎？當(dāng)然不容易。眾所周知，從高端往低端走相對(duì)容易，而從低端往高端攀登就要難得多。不信的話(huà)，我們只需要看一下目前手機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)就明白了。

高階智駕的沖擊

這邊地平線(xiàn)的高階智駕產(chǎn)品還沒(méi)完全Ready，那邊一直在做高階智駕的友商卻已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)了。2026年，地平線(xiàn)的兩大對(duì)手英偉達(dá)和華為同時(shí)發(fā)力，要用自己拿手的高階智駕，覆蓋20萬(wàn)元以下的汽車(chē)市場(chǎng)。

先說(shuō)英偉達(dá)。在今年3月17日美國(guó)加州圣何塞舉辦的GTC大會(huì)上，英偉達(dá)宣布與比亞迪和吉利合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion平臺(tái)打造 L4 級(jí)自動(dòng)駕駛汽車(chē)。既然與國(guó)內(nèi)排名前二的新能源車(chē)廠都有了合作，英偉達(dá)未來(lái)瞄準(zhǔn)的恐怕不僅僅只是L4，而是會(huì)將自己的智駕芯片搭載到比亞迪和吉利的主力車(chē)型上。要知道，這些車(chē)型的售價(jià)大部分都在20萬(wàn)元以下。

如果說(shuō)由于算法的缺失，英偉達(dá)短期內(nèi)還很難在20萬(wàn)元以下的市場(chǎng)有所作為的話(huà)，華為則已經(jīng)動(dòng)手掀桌子了。去年9月，鴻蒙智行的“第五界”——尚界H5正式發(fā)布，它搭載了“華為芯”加持的乾崑智駕ADS 4.0系統(tǒng)，起售價(jià)僅為15.98萬(wàn)元。這也意味著，以前并不怎么看重20萬(wàn)元以下市場(chǎng)的華為，如今也開(kāi)始發(fā)起沖鋒了。鑒于華為具備的金字招牌和全棧技術(shù)能力，它很有可能吸走一些地平線(xiàn)的傳統(tǒng)客戶(hù)。

軟硬通吃

面對(duì)正在到來(lái)的沖擊，地平線(xiàn)怎么辦？辦法其實(shí)也很簡(jiǎn)單，那就是：向華為學(xué)習(xí)，“軟硬通吃”，進(jìn)軍以大模型為基礎(chǔ)的高階智駕算法市場(chǎng)，打造全棧智駕解決方案。

2025年4月，地平線(xiàn)發(fā)布了L2城區(qū)輔助駕駛系統(tǒng)——地平線(xiàn)HSD，號(hào)稱(chēng)采用了國(guó)內(nèi)首個(gè)一段式端到端智駕大模型，并與旗下征程6P智駕芯片相結(jié)合，為汽車(chē)廠商提供一整套的智駕解決方案。

這其實(shí)是一招好棋，也有利于實(shí)現(xiàn)余凱提出的“雙6目標(biāo)”。有了地平線(xiàn)的全套解決方案，那些對(duì)高階智駕翹首以盼的20萬(wàn)元以下車(chē)型，基于過(guò)去對(duì)地平線(xiàn)的合作經(jīng)歷和信任，更有可能選擇繼續(xù)與地平線(xiàn)合作。而且，由于高階智駕芯片的單價(jià)遠(yuǎn)高于低階智駕芯片，能夠幫助地平線(xiàn)的營(yíng)收繼續(xù)高速增長(zhǎng)。

另一方面，更高售價(jià)的芯片，其毛利率一般也會(huì)更高。此外，算法作為軟件授權(quán)業(yè)務(wù)，其毛利率又遠(yuǎn)高于芯片業(yè)務(wù)。事實(shí)上，2025年地平線(xiàn)的“授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)”的毛利率高達(dá)94.5%，“產(chǎn)品解決方案”的毛利率則只有34.5%。

從2026年開(kāi)始，如果地平線(xiàn)的“軟硬通吃”轉(zhuǎn)型能夠取得成功，確實(shí)就能夠?qū)崿F(xiàn)余凱提出的“雙6目標(biāo)”，既跑得快，又跳得高，從而穩(wěn)住公司的千億市值。

芯片+算法

不過(guò)，理想很豐滿(mǎn)，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。地平線(xiàn)的“軟硬通吃”能夠跑通，前提條件是打包的產(chǎn)品有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，能夠讓眾多汽車(chē)廠商真正買(mǎi)單，并跑出幾款真正的爆款車(chē)型。

從目前來(lái)看，地平線(xiàn)還沒(méi)能證明自己在高階智駕上的產(chǎn)品實(shí)力和造王能力。

先說(shuō)“硬”的芯片。要上高階智駕，沒(méi)有強(qiáng)大的算力是萬(wàn)萬(wàn)不行的。2024年4月，地平線(xiàn)發(fā)布了新一代智駕芯片征程6系列，從低到高分別為征程6B/6L/6E/6M/6H/6P共6個(gè)產(chǎn)品系列，希望實(shí)現(xiàn)對(duì)各種智駕場(chǎng)景的全覆蓋。

不過(guò)，現(xiàn)實(shí)卻很殘酷。整個(gè)2025年，地平線(xiàn)的合作伙伴博世、輕舟智航、酷睿程、卓馭等都選擇了用性能居中的征途6M來(lái)開(kāi)發(fā)城市NOA解決方案，雖然拿到了不少定點(diǎn)車(chē)型，可最后真正大規(guī)模交付量產(chǎn)的，卻只有輕舟為理想和比亞迪開(kāi)發(fā)的少量車(chē)型。不成功的最大原因，還是征途6M只有孱弱的70TOPS的AI算力。

從過(guò)去一年的實(shí)踐來(lái)看，地平線(xiàn)真正能夠打通高階智駕的芯片，恐怕還得靠最高端的征途6P，其AI算力達(dá)到了560TOPS，雖然比不上英偉達(dá)的Thor（AI算力高達(dá)2070 TOPS），卻也略勝華為的MDC 810（AI算力為400 TOPS），算是基本合格。

除了芯片這個(gè)“硬實(shí)力”，地平線(xiàn)要搞定高階智駕，還需要“軟實(shí)力”——算法。為此，地平線(xiàn)專(zhuān)門(mén)從華為挖來(lái)了技術(shù)大牛蘇菁，折騰高階智駕算法已經(jīng)兩年多，于是有了2025年4月發(fā)布的地平線(xiàn)HSD。

理論上，地平線(xiàn)HSD+征途6P，適中的算力+給力的算法，能夠幫助地平線(xiàn)拿捏住高端智駕市場(chǎng)。

爆款未至

實(shí)際效果還有待觀察。去年11月，首批搭載HSD的兩款車(chē)型——深藍(lán)L06、星途ET5相繼上市，主打城市NOA和高階智駕。

實(shí)際銷(xiāo)量呢？其中，深藍(lán)L06今年3月終于小爆發(fā)，月銷(xiāo)量達(dá)到了5135輛，比2月大幅增長(zhǎng)了170%。不過(guò)，這個(gè)銷(xiāo)量放在整個(gè)車(chē)市仍然不夠看。而且，深藍(lán)旗下的主力深藍(lán)S05，搭載的仍然是華為乾崑智駕。

再看另一款搭載了HSD的星途ET5，該車(chē)型在2025年12月取得了2484輛的單月銷(xiāo)量，但隨后就萎靡不振，今年1月的月銷(xiāo)量跌至了1426輛，2月更是只有可憐的428輛。

這兩款車(chē)上市兩周后，地平線(xiàn)HSD的激活量達(dá)到了1.2萬(wàn)套，說(shuō)多不多，說(shuō)少也不少。隨著今年更多車(chē)型搭載地平線(xiàn)HSD，地平線(xiàn)還是給出了比較樂(lè)觀的預(yù)期，認(rèn)為今年HSD的出貨量將達(dá)到40萬(wàn)套。

而且，地平線(xiàn)HSD的成功也不都是好事。過(guò)去，地平線(xiàn)只做芯片、工具鏈、開(kāi)發(fā)工具，算法交給卓馭、輕舟智航、元戎啟行等既有實(shí)力又有活力的算法創(chuàng)業(yè)公司，大家分工合理，各取所需，都有肉吃。如果地平線(xiàn)HSD大獲成功，將會(huì)導(dǎo)致很多汽車(chē)廠商直接從地平線(xiàn)采購(gòu)全套“芯片+算法”解決方案，那些算法創(chuàng)業(yè)公司又去哪里掙錢(qián)？因此，地平線(xiàn)大力推廣HSD，恐怕會(huì)引起算法創(chuàng)業(yè)公司的警惕，導(dǎo)致他們?nèi)ネ侗加ミ_(dá)、高通等其他芯片廠商，進(jìn)而破壞地平線(xiàn)苦心經(jīng)營(yíng)多年的生態(tài)系統(tǒng)。

看到這里，你就會(huì)明白，為什么資本市場(chǎng)對(duì)于地平線(xiàn)的轉(zhuǎn)型滿(mǎn)懷狐疑，甚至有所懷疑了吧？作為一名中國(guó)人，我們當(dāng)然還是希望作為中國(guó)芯片代表的地平線(xiàn)的“雙6目標(biāo)”能夠順利實(shí)現(xiàn)，千億港元市值能夠頂住，但愿地平線(xiàn)能夠帶給我們更多的驚喜，而不是驚嚇。