說到最近資本市場上最火的“造富機器”，絕對非國產(chǎn)GPU（圖形處理器）賽道莫屬。前有摩爾線程、沐曦股份在A股上演“上市即暴漲4倍”的神話，后有咱們今天的主角——剛剛拿下“港股GPU第一股”的壁仞科技。

不過，就在大家以為壁仞科技要繼續(xù)開香檳的時候，它卻交出了一份讓人倒吸一口涼氣的2025年成績單：全年營收10.35億元，但賬面虧損竟然高達164.93億元！

一個賣芯片的，一年能虧掉165個小目標？這不僅讓吃瓜群眾看懵了，也讓不少投資者在心里打了個巨大的問號。

更魔幻的是，操盤這個估值超400億港元硬核科技帝國的創(chuàng)始人張文，竟然是個讀法律出身、連代碼都不會寫的“門外漢”。

今天，咱們就來看看這位華爾街走出來的跨界大佬，到底在布一個多大的局，他能否解開壁仞科技眼下的“虧損死結”？

乍一看財報，同比擴大972%達164.93億元的虧損絕對是個能把人嚇跑的數(shù)字。但說實話，咱們得拿著放大鏡看“底牌”。

其實，這165億里，絕大部分并不是真金白銀被燒掉了，而是科技公司上市時常見的“財務幻術”——股權激勵費用以及優(yōu)先股公允價值變動。這屬于非現(xiàn)金支出，相當于把分給員工的期權價值一次性算在了當年的虧損里。

如果把這些“紙面虧損”剔除，壁仞科技2025年真實的經(jīng)調(diào)整虧損是8.74億元。相比2024年的7.67億元，僅僅擴大了13.9%。

在虧損微增的背后，它的營收卻跑出了火箭速度：2025年營收10.35億元，同比暴漲207%！

這意味著什么？

意味著在英偉達高端芯片被限制進來的大背景下，國內(nèi)大廠們開始瘋狂掃貨國產(chǎn)替代品。壁仞的BR106和BR110芯片確實賣出去了，商業(yè)化終于聽到了響。而且，營收翻了三倍，實際經(jīng)營虧損卻沒怎么漲，說明規(guī)模效應開始顯現(xiàn)了。

但別高興得太早，賺回來的這10個億，轉(zhuǎn)頭就被張文砸進了另一個無底洞——研發(fā)。2025年，壁仞的研發(fā)費用高達14.76億元，比全年的總營收還要多。這也是為什么，壁仞至今依然深陷“虧損死結”無法自拔。

在硬核科技圈，創(chuàng)始人通常都是頂尖的技術大拿。但壁仞科技的創(chuàng)始人張文，卻是個絕對的“異類”。

張文擁有哈佛大學法學博士學位，畢業(yè)后在華爾街搞并購投資。他不僅不懂GPU架構，早年甚至對半導體也知之甚少。但他身上有一種極其可怕的能力：找錢，和找人。

創(chuàng)業(yè)初期，張文拿著哈佛師弟列出的一份全球頂尖芯片技術大牛名單，挨個上門去“忽悠”。他硬是把英偉達、AMD、華為背景的行業(yè)老兵（比如現(xiàn)任CTO洪洲、COO張凌嵐）一個個挖到了自己麾下。張文甚至曾對外自嘲：“他們都叫我中國第一大獵頭?！?/p>

找齊了最強大腦，張文在資本市場更是如魚得水。憑借著“豪華團隊+國產(chǎn)GPU替代”的頂級敘事，壁仞科技在成立后的短短18個月內(nèi)就狂融47億元，創(chuàng)下了國內(nèi)芯片創(chuàng)業(yè)公司的融資紀錄。啟明創(chuàng)投、高瓴、IDG、地方國資等各路神仙紛紛慷慨解囊。

把一個原本需要幾十年技術沉淀的行業(yè)，用資本和頂尖人才強行“壓縮”時間，張文硬生生用美元和人民幣堆出了一個估值超400億的巨獸。

現(xiàn)在，壁仞科技成功在港股敲了鐘，IPO募集了約55.8億港元。按照目前每年8到10個億的真實燒錢速度，這筆錢足夠壁仞再撐個四五年，短期內(nèi)肯定不差錢。

但資本的耐心是有限的，張文頭頂?shù)膲毫σ廊淮蟮脟樔?。壁仞想要真正解開“虧損死結”，目前還面臨著兩座必須翻越的大山：

軟件生態(tài)的“護城河”太淺。

造出硬件參數(shù)牛逼的GPU只是第一步。英偉達為什么能稱霸全球？靠的是它積累了十幾年的CUDA軟件生態(tài)，讓所有程序員都習慣了在它的平臺上寫代碼。壁仞雖然推出了自研的BIRENSUPA平臺，但想要讓國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)大廠們心甘情愿地把復雜的AI訓練遷移過來，還需要漫長的時間去打磨。目前的客戶粘性，更多是靠“沒得選”和“硬核合同”綁定的。

國產(chǎn)賽道的“諸神之戰(zhàn)”。

現(xiàn)在的國產(chǎn)GPU賽道，簡直卷成了麻花。前有華為海思這種綜合實力和集群能力碾壓級別的巨頭，后有寒武紀（2025年營收逼近65億，已經(jīng)實現(xiàn)超20億盈利）這種強悍的第二梯隊。相比之下，壁仞10個億的體量，依然只能算是個“小弟弟”。

目前，全村的希望都寄托在壁仞計劃于2026年內(nèi)正式推出的下一代核心產(chǎn)品——BR20X身上。

如果BR20X能順利量產(chǎn)，并且在大廠的AI大模型訓練中表現(xiàn)優(yōu)異，壁仞就能拿下更多長單，營收可能會再次迎來幾倍的跳躍式爆發(fā)，徹底跨過盈利的拐點。但如果流片失敗或者量產(chǎn)延遲，那現(xiàn)在的400億估值，隨時可能面臨“殺邏輯”的崩盤風險。

可以說，壁仞科技2025年的這份成績單，證明了張文吹過的牛正在一步步兌現(xiàn)——方向沒錯，引擎也確實點火了。

一個法學博士，靠著資本的杠桿和對風口的極致敏銳，把國產(chǎn)GPU的戰(zhàn)火燒到了最高潮。但在半導體這個不能有一絲投機取巧的硬核行業(yè)里，光靠“獵頭”和“找錢”是無法活到大結局的。

接下來的下半場，張文和壁仞科技拼的不再是融資PPT，而是真刀真槍的量產(chǎn)良率、軟件生態(tài)和客戶復購率。這場百億級別的豪賭，究竟是王者加冕還是泡沫破裂，咱們讓子彈再飛一會兒。