文 | 聽潮TI，作者 | 賀穎，編輯 | 張曉

很長一段時間里，獵豹移動幾乎消失在公眾討論中。

這家公司曾經(jīng)代表過一代中國互聯(lián)網(wǎng)公司的典型路徑：工具起家，依靠流量變現(xiàn)，在海外市場迅速放大規(guī)模。

后來，這條路徑逐漸失效。流量紅利見頂，廣告業(yè)務收縮，工具產(chǎn)品的邊界變得越來越清晰，獵豹也隨之進入一個緩慢收縮的階段。

作為獵豹的掌舵人，傅盛的職業(yè)生涯，始終和風口綁定。

他在PC互聯(lián)網(wǎng)的安全風口里主導了360安全衛(wèi)士核心功能的開發(fā)，又在巨頭夾縫里把金山毒霸做了起來，在移動出海的風口里把獵豹送進了紐交所。

直到2019年Google一紙下架通知后，獵豹的海外廣告收入幾乎斷崖，傅盛的公眾號此后將近四年沒怎么更新——那段時間，他和這家公司一起，基本從媒體的視野里消失了。

這兩年，AI行業(yè)的共識已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向。大模型的參數(shù)軍備競賽全面降溫，應用落地與商業(yè)閉環(huán)，成了全行業(yè)最核心的命題。OpenClaw開源更是給了所有廠商抄作業(yè)的機會。

獵豹移動最新財報的發(fā)布，似乎是傅盛又一次精準卡位的成果。AI、Agent、機器人，這些新的關(guān)鍵詞開始頻繁出現(xiàn)在獵豹的對外表達里。

盡管判斷已經(jīng)給出，但路徑還在鋪設(shè)。

這一次，這些疊加在一起的新故事，到底能給這家沉寂已久的公司，撐起一個什么樣的未來？

托底的生意，收窄的窗口

市場都在盯著獵豹財報里的AI、Agent、機器人這些新關(guān)鍵詞，試圖找到它轉(zhuǎn)型成功的證據(jù)。

但真正決定這家公司當下生存底氣、未來AI故事能講多久的，從來都不是新業(yè)務的增長數(shù)字，而是那個被傅盛在電話會上主動拎出來的、看似平淡的老業(yè)務數(shù)據(jù)：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務單個工作日，能穩(wěn)定產(chǎn)生約46萬元的調(diào)整后營業(yè)利潤。

這筆穩(wěn)定現(xiàn)金流的背后，是獵豹互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務徹底的商業(yè)模式換血。

2025年全年，該板塊實現(xiàn)營收6.15億元，同比增長19%；調(diào)整后營業(yè)利潤1.15億元，同比暴漲82.8%，調(diào)整后營業(yè)利潤率直接從2024年的12.1%拉升至18.7%。利潤率的大幅提升，不是靠壓縮成本擠出來的，是訂閱化轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性改善。

早年獵豹的互聯(lián)網(wǎng)生意，本質(zhì)是流量倒手的買賣。用免費工具換全球海量用戶，再把用戶時長賣給廣告主賺差價，收入高度綁定Google、Meta的廣告政策，用戶來了又走，收入波動極大，毫無安全感可言。

而現(xiàn)在，它的核心收入來自用戶真金白銀的會員付費。2025年Q4，互聯(lián)網(wǎng)增值服務收入在該板塊總營收中的占比已經(jīng)達到74.8%，同比增長32%，環(huán)比增長16%。

更關(guān)鍵的變化，藏在用戶付費周期里。電話會里CFO任今濤特意提到，很多用戶的訂閱周期超過12個月。這意味著，獵豹徹底告別了過去“靠廣告賺快錢”的模式，轉(zhuǎn)向了長周期、高粘性、高確定性的訂閱生意。

它不再需要瘋狂拉新沖規(guī)模，只需要服務好愿意付費的核心用戶，就能持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，收入的能見度和抗風險能力，和過去相比有了本質(zhì)的提升。

圖/獵豹移動官網(wǎng)

但全年19%的營收增速，掩蓋了一個極易被忽略的關(guān)鍵細節(jié)：2025年Q4，獵豹互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的總收入，已經(jīng)出現(xiàn)了同比小幅下滑。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年Q4，該板塊收入為1.60億元，2025年同期降至1.56億元。一邊是核心的訂閱收入同比大漲32%，另一邊卻是板塊總收入的同比下滑，兩個看似矛盾的數(shù)字同時成立，說明一件事：廣告等其他變現(xiàn)業(yè)務，正在以比訂閱收入增長更快的速度加速萎縮。

這不是一個可以被忽略的小波動。管理層在電話會上多次強調(diào)訂閱增速，以及“轉(zhuǎn)向訂閱是主動選擇”。這個說法沒有錯，但它回避了另一個問題：工具類產(chǎn)品的用戶基本盤，見頂了嗎？

訂閱收入的增長，本質(zhì)上是對現(xiàn)有存量用戶的付費價值深挖。它可以在短期內(nèi)拉動利潤提升，卻無法改變用戶大盤收縮的現(xiàn)實。當廣告業(yè)務的萎縮速度，超過了訂閱收入的增長速度，板塊總收入的下滑就成了必然結(jié)果。而這個核心問題，獵豹沒有給出正面回應。

在談及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務2026年的展望，任今濤的用詞是“保持穩(wěn)定盈利”和“持續(xù)提供財務靈活性”。這兩個短語都不包含任何增長預期。傅盛說得更直接：軟件業(yè)務要做“公司的基礎(chǔ)盈利盤”。

基礎(chǔ)盈利盤，是一個很準確但也有限度的定位。一定程度上來說，這塊業(yè)務的任務不是增長，是托底。

但托底能托多久，取決于訂閱用戶能不能持續(xù)增長。

PC端工具產(chǎn)品的用戶總規(guī)模本就有行業(yè)上限，付費用戶滲透率也不可能無限提升。當存量用戶的付費潛力被挖透，廣告業(yè)務持續(xù)萎縮，這個板塊的營收和利潤，遲早會進入平穩(wěn)甚至下滑的通道。

除非工具類產(chǎn)品在AI重構(gòu)軟件生態(tài)的過程中，能找到新的使用場景。但這目前還是一個方向，不是一個結(jié)果。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的核心價值，從來都不在于增長，而在于極致的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化效率。它給獵豹入場AI，提供了寶貴的現(xiàn)金流和時間窗口。但這個窗口不是無限的，一旦現(xiàn)金牛的造血能力開始下滑，獵豹的新故事，就必須在那之前拿出真正能自我造血的成果。

傅盛親自養(yǎng)蝦，EasyClaw的故事還不夠硬

2026年初，傅盛開始在社媒平臺密集分享自己的“養(yǎng)蝦”日常。

他滑雪骨折，臥床14天里，給一個叫“三萬”的AI Agent發(fā)了1157條消息，22萬字對話，公眾號從一年更十幾篇變成有時候一天能發(fā)2篇。

但當時大多數(shù)人沒有注意到：“三萬”底層跑的不是OpenClaw，而是獵豹自研的Agent技術(shù)棧EasyClaw。

這場高調(diào)的個人實驗，更像是一次公開內(nèi)測，也是一次幾乎零成本的產(chǎn)品發(fā)布會。

過去兩年，AI行業(yè)的共識已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向。2025年以前，全行業(yè)陷入大模型的參數(shù)軍備競賽，大廠和頭部創(chuàng)業(yè)公司砸入千億級資金拼底層技術(shù)；去年開始，市場注意力全面轉(zhuǎn)移，技術(shù)炫技不再是核心標尺，應用落地能力與商業(yè)閉環(huán)價值，成了所有玩家的生存底線。

OpenClaw的開源，更是把AI Agent的開發(fā)門檻降到了新低，中小廠商無需從零搭建底層架構(gòu)，就能快速完成產(chǎn)品化落地。

獵豹的動作完全貼合著行業(yè)節(jié)奏推進。2025年初，公司就上線了桌面端Agent產(chǎn)品元氣AI；今年初快速推出EasyClaw平臺，成為國內(nèi)較早布局同類形態(tài)產(chǎn)品的廠商。

圖/傅盛公眾號

傅盛直言，AI時代的競爭核心不在模型本身，而在基于模型構(gòu)建的應用系統(tǒng)。這套邏輯，和獵豹二十年來做工具產(chǎn)品的基因完全契合。

財報里的賬面數(shù)據(jù)，也給這套敘事提供了支撐。

2025年全年，公司AI及其他業(yè)務實現(xiàn)營收5.35億元，同比增長84.7%，在總營收中的占比從2024年的35.9%提升至46.5%。2025年第四季度，該板塊營收1.53億元，同比增長98.8%，在總營收中的占比達到49.5%，幾乎撐起了公司的半壁江山。

但把數(shù)字拆開看，增長的真實成色并沒有那么亮眼。

整個AI及其他板塊里，和AI原生技術(shù)直接相關(guān)的機器人業(yè)務，收入占比僅為27%。剩余超過7成的收入，來自海外廣告代理、多云管理平臺等業(yè)務。這些業(yè)務的增長，核心依托獵豹早年積累的出海企業(yè)服務資源，和AI技術(shù)突破的關(guān)聯(lián)度有限。

EasyClaw在這個板塊里的獨立收入，財報沒有單獨披露。換句話說，AI板塊的高增長，并非完全來自新產(chǎn)品的商業(yè)化兌現(xiàn)，更多是存量業(yè)務的重新歸類與復用。

更關(guān)鍵的現(xiàn)實是，這塊業(yè)務至今仍在虧損。2025年，AI及其他業(yè)務調(diào)整后營業(yè)虧損2.745億元，和2024年相比，虧損幅度僅收窄42%。電話會中明確，2026年相關(guān)新業(yè)務仍處于投入期，還會繼續(xù)加大投入。

這意味著，AI業(yè)務短期不僅無法實現(xiàn)自我造血，還要繼續(xù)依靠互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的現(xiàn)金流持續(xù)輸血。

EasyClaw是這場AI故事的絕對核心。

這款產(chǎn)品的設(shè)計邏輯，完全延續(xù)了獵豹做工具產(chǎn)品的思路。它沒有試圖入局底層大模型的內(nèi)卷，直接對接了國內(nèi)外所有主流大模型的API，把復雜的Agent開發(fā)、部署、調(diào)用能力，封裝成普通用戶和企業(yè)客戶可操作的可視化工具，大幅降低了使用門檻。商業(yè)化上，它也避開了行業(yè)普遍的燒錢換規(guī)模玩法，從上線之初就采用按token調(diào)用量收費的模式，商業(yè)化路徑清晰。

圖/獵豹移動官網(wǎng)

傅盛在電話會上披露，產(chǎn)品上線后，token總使用量的增速遠超早期預期，用戶活躍度、留存率也顯著高于公司傳統(tǒng)的PC工具產(chǎn)品。

但行業(yè)最核心的疑問，自始至終沒有得到正面回應：這款產(chǎn)品的核心壁壘到底在哪里。

EasyClaw基于OpenClaw框架打造，市面上同類二次開發(fā)產(chǎn)品已經(jīng)大量出現(xiàn)。在電話會里，傅盛只提及產(chǎn)品在場景化技能上的積累，沒有明確披露在開源框架之上，完成了哪些不可替代的深度自研。場景化的功能優(yōu)化，固然能帶來短期的產(chǎn)品體驗差異，但很難形成長期堅固的競爭壁壘。

而國內(nèi)落地的現(xiàn)實約束是另一道更現(xiàn)實的門檻。

AI Agent要真正實現(xiàn)全流程的自主執(zhí)行，高度依賴跨應用的系統(tǒng)權(quán)限開放，同時需要滿足嚴格的數(shù)據(jù)安全與個人信息保護合規(guī)要求。這兩個前提在國內(nèi)市場都有明確邊界。

目前對外披露的EasyClaw落地案例，以內(nèi)部應用為主，外部客戶的規(guī)?；缦到y(tǒng)落地，尚未出現(xiàn)在任何公開表述中。

獵豹十幾年積累的工具產(chǎn)品基因以及出海ToB客戶資源，在Agent應用層確實構(gòu)成一定的差異化基礎(chǔ)。但差異化基礎(chǔ)和產(chǎn)品壁壘之間，隔著一段需要數(shù)據(jù)來填充的距離。

傅盛親自變成EasyClaw最高調(diào)的用戶，在某種程度上是這家公司現(xiàn)階段能給出的最有說服力的背書。在產(chǎn)品數(shù)據(jù)還不足以獨立建立市場信任之前，這是一個合理的策略。

但同時也意味著，一旦產(chǎn)品本身沒能跟上敘事，反噬的速度會同樣快。傅盛的個人出圈為EasyClaw爭取到了一個時間窗口，但這個窗口能用多久，答案不在他的公眾號里，在下一份財報里。

反共識的增長

機器人是獵豹目前三塊業(yè)務里，最不需要依賴敘事的一塊。

從一開始獵豹的機器人布局就繞開了行業(yè)最擁擠的賽道。

當大量資本和創(chuàng)業(yè)公司涌向人形機器人，傅盛便多次表示，企業(yè)不需要長得像人的機器人，需要的是能日常穩(wěn)定運行、創(chuàng)造可量化價值、便于大規(guī)模操作的機器人。

這套邏輯貫穿了獵豹的全部機器人布局，它完全避開人形機器人的資本熱點，只聚焦三個有明確付費場景的垂直品類——語音服務機器人、輕型協(xié)作機械臂、智能輪椅，每一條都指向一個替代場景明確、用戶接受度較高的細分市場。

財報數(shù)據(jù)印證了這套打法的短期效果。2025年全年，機器人業(yè)務收入同比增長31%；Q4單季收入約6000萬元，同比增長94%，環(huán)比增長43%，在當季總營收中的占比達到18.9%。

其中國內(nèi)語音服務機器人連續(xù)三個季度實現(xiàn)同比100%以上的增速。這些數(shù)字放在任何一家公司的新業(yè)務里，都算得上有說服力。

國內(nèi)市場的語音交互機器人，是增長的核心主力。這款產(chǎn)品主打接待、導覽、零售、醫(yī)療、政務大廳等線下場景。這些場景的共同特點是：任務流程標準化程度高，人力成本敏感，對機器人外形沒有強要求。

圖/獵豹移動官網(wǎng)

大模型能力的提升，讓語音交互的智能化程度顯著提高，過去部署一臺講解機器人需要大量預設(shè)腳本和漫長調(diào)試，現(xiàn)在用自然語言就能完成任務定義，部署成本大幅下降。這是行業(yè)層面真實發(fā)生的結(jié)構(gòu)變化，不只是獵豹一家的敘事。

商用服務機器人賽道發(fā)展多年，行業(yè)普遍存在客戶復購率低、產(chǎn)品可替代性強的問題。多數(shù)企業(yè)的采購，偏向一次性的形象工程，而非能持續(xù)創(chuàng)造價值的剛性需求。電話會里，管理層始終沒有披露這款產(chǎn)品的客戶續(xù)約率、年度復購率等核心數(shù)據(jù)，也沒有拿出可量化的證據(jù)，證明產(chǎn)品能為客戶帶來持續(xù)的降本增效價值。

輕型協(xié)作機械臂是體量最小、卻最安靜賺錢的一條線，也是獵豹機器人業(yè)務里唯一實現(xiàn)單品類盈利的產(chǎn)品線。

圖/獵豹移動官網(wǎng)

產(chǎn)品面向海外科研機構(gòu)和研發(fā)團隊，這類客戶重視開放性和定制化服務，復購率高，客戶粘性也遠高于通用工業(yè)機械臂客戶。它或許不性感，但在整個機器人板塊里更像個壓艙石的角色。

被公司定義為戰(zhàn)略級新品的智能輪椅，是傅盛給機器人業(yè)務找的新突破口。

產(chǎn)品邏輯相當清晰：底盤、電機、導航、避障，這些技術(shù)獵豹在服務機器人領(lǐng)域已經(jīng)大規(guī)模驗證過，輪椅只是換了一個應用場景的載體。全球電動輪椅市場規(guī)模數(shù)十億美元，智能化水平整體偏低，替代邏輯明確。

目前產(chǎn)品已經(jīng)和海外成熟出行品牌簽訂了渠道框架協(xié)議，預計2026年Q2啟動首批發(fā)貨。

但這款產(chǎn)品的商業(yè)化落地，存在多重不確定性。歐美市場對醫(yī)療輔助器械有嚴格的認證要求，認證周期長、門檻高；同時，飛利浦、英維康等傳統(tǒng)巨頭已經(jīng)在這個市場深耕多年，建立了堅固的品牌壁壘與渠道護城河。即便產(chǎn)品能如期發(fā)貨，短期內(nèi)也很難形成規(guī)?；臓I收貢獻。

傅盛給出的預期是，未來1-2年內(nèi)逐步實現(xiàn)機器人業(yè)務的盈利轉(zhuǎn)正。但他同時也承認，2026年機器人業(yè)務仍處于投入期，公司會繼續(xù)加大相關(guān)投入，短期內(nèi)仍會對公司整體利潤形成壓力。

獵豹用互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的現(xiàn)金流，給機器人和EasyClaw爭取了一個投入窗口。機器人目前跑出了最好看的數(shù)據(jù)，EasyClaw還在等一份能說話的成績單。兩條線同時燒錢、同時處于驗證期，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的造血壓力會越來越重。

傅盛坦言，獵豹即將邁入下一階段，通過AI Agent整合數(shù)字協(xié)作伙伴，借助服務機器人實現(xiàn)實體協(xié)作伙伴的融合。這句話描述的未來圖景并不模糊。

傅盛抱著他的AI龍蝦高調(diào)回歸，讓市場重新看到了獵豹?？晒适轮v得再生動，最終還是要靠能獨立造血的業(yè)務接住。