今世緣業(yè)績(jī)承壓，與行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期有關(guān)。2025年，白酒行業(yè)表現(xiàn)出“總量收縮、結(jié)構(gòu)分化、競(jìng)爭(zhēng)加劇”等特征，增長(zhǎng)邏輯也從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)和存量博弈。區(qū)域名酒今世緣作為行業(yè)中間層，受到頭部企業(yè)集中度提升帶來(lái)的“馬太效應(yīng)”，以及中小酒企低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的雙重?cái)D壓。

今年4月8日，今世緣(603369.SH)公告董事會(huì)換屆，然而截至前一日，其股價(jià)以25.84元/股收盤，不僅錄得連續(xù)12周下跌(包括假陽(yáng)線)，還創(chuàng)下近6年新低。本次董事會(huì)換屆，能否為今世緣迎來(lái)破局轉(zhuǎn)折點(diǎn)？

圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙殺困局

4月7日，今世緣收盤價(jià)25.84元/股，相較1年前56.16元/股的高點(diǎn)，已縮水過半。股價(jià)深跌的背后，則是其業(yè)績(jī)基本面的持續(xù)承壓，主力資金也多日凈流出，撤離跡象明顯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

2025年前三季度，今世緣營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率等核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均同比下滑，業(yè)績(jī)基本面持續(xù)承壓。同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~也同比大降59.23%。2025年前三季度，白酒行業(yè)近20家上市酒企的合計(jì)營(yíng)收同比下降約6%，今世緣則同比下滑10.66%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑17.40%，下滑幅度高于行業(yè)平均水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：三季報(bào)

今世緣業(yè)績(jī)承壓，與行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期有關(guān)。2025年，白酒行業(yè)表現(xiàn)出“總量收縮、結(jié)構(gòu)分化、競(jìng)爭(zhēng)加劇”等特征，增長(zhǎng)邏輯也從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)和存量博弈。區(qū)域名酒今世緣作為行業(yè)中間層，受到頭部企業(yè)集中度提升帶來(lái)的“馬太效應(yīng)”，以及中小酒企低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的雙重?cái)D壓。

300元-800元在白酒行業(yè)屬于次高端價(jià)格帶。2025年，頭部企業(yè)下沉導(dǎo)致該價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，并出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象。今世緣的核心產(chǎn)品國(guó)緣系列(四開、對(duì)開等)，也面臨洋河夢(mèng)之藍(lán)M3+、古井貢酒古20等競(jìng)品的壓力。價(jià)格倒掛由降價(jià)促銷引起，進(jìn)而損害金世緣的品牌形象與盈利能力。

白酒香型格局在2025年也發(fā)生顯著變化，清香型的消費(fèi)者偏好度躍居第一，醬香型緊隨其后，今世緣主打的濃香型則退居第三。白酒消費(fèi)場(chǎng)景近年來(lái)也從商務(wù)、政務(wù)宴請(qǐng)持續(xù)轉(zhuǎn)向家庭、自飲消費(fèi)，同樣影響到今世緣。此外市場(chǎng)動(dòng)銷疲軟，白酒行業(yè)同期庫(kù)存高企，核心產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)周期普遍在2.5-3個(gè)月，今世緣同樣受此影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：艾媒智庫(kù)

今世緣在經(jīng)營(yíng)層面的短板，也放大了業(yè)績(jī)壓力。其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，300元以上的特A+類屬于高毛利產(chǎn)品，也是核心盈利來(lái)源。2025年上半年，特A+類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.11億元，營(yíng)收占比與毛利率均為最高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

但受次高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，特A+類產(chǎn)品業(yè)績(jī)下滑明顯。2025年前三季度，包括核心產(chǎn)品四開、對(duì)開國(guó)緣在內(nèi)，特A+類產(chǎn)品營(yíng)收同比下滑，拖累整體業(yè)績(jī)。過度依賴部分高毛利產(chǎn)品的表現(xiàn)，是今世緣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在的主要問題。

數(shù)據(jù)來(lái)源：南方都市報(bào)

作為區(qū)域名酒，今世緣的業(yè)績(jī)主要依賴江蘇省內(nèi)市場(chǎng)，其營(yíng)收占比長(zhǎng)期維持在90%以上，明顯高于古井貢酒、口子窖。過度依賴單一市場(chǎng)，導(dǎo)致今世緣抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱化，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)極為敏感。

2025年，隨著洋河股份及其他省外酒企將資源和戰(zhàn)略重心向江蘇省內(nèi)市場(chǎng)傾斜，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)今世緣形成強(qiáng)烈擠壓。受此影響，2025年前三季度，今世緣在淮安、南京等省內(nèi)核心區(qū)域的營(yíng)收，均出現(xiàn)不同程度下滑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：南方都市報(bào)

此外，今世緣開拓省外市場(chǎng)也未達(dá)預(yù)期。2024年，今世緣省外市場(chǎng)營(yíng)收9.26億元，同期古井貢酒來(lái)自非華中市場(chǎng)的營(yíng)收則合計(jì)34.27億元。2025年前三季度，今世緣省外市場(chǎng)營(yíng)收8.04億元，同比微增0.06%。拓展受阻的核心原因，與今世緣品牌影響力局限于江蘇，省外市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度低有關(guān)。

今世緣渠道方面的問題也在2025年凸顯，具體表現(xiàn)包括合同負(fù)債下降、回款放緩、庫(kù)存高企。2025年三季度末，今世緣合同負(fù)債降至5.2億元，同比下降近三分之二，創(chuàng)近年來(lái)新低。合同負(fù)債作為反映經(jīng)銷商拿貨意愿的核心指標(biāo)，其大幅下降反映出部分經(jīng)銷商對(duì)今世緣未來(lái)的市場(chǎng)前景信心不足。今世緣同期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也同比下降59.23%，部分經(jīng)銷商拖欠貨款，壞賬風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流壓力增加。此外，終端動(dòng)銷乏力還導(dǎo)致今世緣庫(kù)存高企，同期存貨規(guī)模達(dá)61億元，創(chuàng)近年來(lái)新高，周轉(zhuǎn)天數(shù)也相應(yīng)延長(zhǎng)。

如何走出業(yè)績(jī)股價(jià)雙殺的困局？本次董事會(huì)換屆將成為關(guān)鍵。

行業(yè)與自身雙重驅(qū)動(dòng)下的業(yè)績(jī)修復(fù)

本次董事會(huì)換屆，被部分投資者視為今世緣應(yīng)對(duì)困局、尋求戰(zhàn)略突破的重要信號(hào)。預(yù)計(jì)新一屆董事會(huì)候選人將部分來(lái)自內(nèi)部核心管理團(tuán)隊(duì)，其豐富的白酒行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，有望為今世緣帶來(lái)新的發(fā)展思路。一些投資者還期待能有省外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、數(shù)字化等領(lǐng)域的專家加入董事會(huì)。

但是戰(zhàn)略的突破不僅需要今世緣給予持續(xù)資源支持，還與行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、消費(fèi)需求等變化相關(guān)。白酒行業(yè)由于深度調(diào)整，仍將處于縮量博弈階段，產(chǎn)量下滑、價(jià)格倒掛、庫(kù)存高企等行業(yè)性問題，短期內(nèi)難以改善。疊加頭部酒企下沉、激化省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，今世緣基本面修復(fù)和股價(jià)回升，仍面臨較大難度。

資本市場(chǎng)對(duì)于今世緣董事會(huì)換屆的反應(yīng)，也較為謹(jǐn)慎。4月8日以26.68元/股收盤，3.25%的漲幅有限；主力資金當(dāng)日凈流入2637.25萬(wàn)元，未見大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)搶籌。4月9日，股價(jià)旋即下跌2.47%，主力資金再度凈流出1734.90萬(wàn)元。市場(chǎng)對(duì)今世緣后續(xù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效與基本面修復(fù)，仍持觀望態(tài)度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)同換屆有望推動(dòng)今世緣戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，若優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加快省外拓展、推進(jìn)渠道改革等舉措能有效落地，則基本面能改善并推動(dòng)股價(jià)回升。但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，白酒行業(yè)深度調(diào)整仍在持續(xù)，今世緣改善自身短板仍需較長(zhǎng)時(shí)間，換屆后的戰(zhàn)略落地也面臨諸多不確定性，短期內(nèi)業(yè)績(jī)和股價(jià)仍將承壓。

隨著白酒行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整，行業(yè)庫(kù)存逐步出清，價(jià)格體系也將迎來(lái)修復(fù)。預(yù)計(jì)2026年下半年，白酒行業(yè)將逐步進(jìn)入復(fù)蘇階段，次高端價(jià)格帶的價(jià)格倒掛現(xiàn)象將得到緩解，終端動(dòng)銷也將改善，為今世緣的業(yè)績(jī)修復(fù)提供外部支撐。

來(lái)自今世緣內(nèi)部的治理優(yōu)化，包括提升運(yùn)營(yíng)效率和戰(zhàn)略落地，對(duì)業(yè)績(jī)修復(fù)同樣關(guān)鍵。新一屆董事會(huì)能否有效推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道改革、省外拓展等破局舉措，能否頂住競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壓力，堅(jiān)守省內(nèi)市場(chǎng)，都將對(duì)業(yè)績(jī)基本面產(chǎn)生決定性作用。新董事會(huì)對(duì)戰(zhàn)略方向的選擇和落地，將決定破局轉(zhuǎn)折點(diǎn)能否就此出現(xiàn)。

4月29日，今世緣將披露2025年報(bào)與2026年一季報(bào)，屆時(shí)其業(yè)績(jī)基本面變化趨勢(shì)將更加清晰。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪