美國(guó)3月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）報(bào)告即將出爐，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)這將是近四年來(lái)最大單月通脹漲幅。伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的能源價(jià)格沖擊是核心驅(qū)動(dòng)力，而二次傳導(dǎo)效應(yīng)尚未充分顯現(xiàn)，這將進(jìn)一步壓縮美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的空間。

據(jù)媒體對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查，3月CPI環(huán)比預(yù)計(jì)上漲0.9%，同比漲幅料從2月的2.4%跳升至3.3%，將創(chuàng)2024年5月以來(lái)最大年增幅；若0.9%的月度漲幅實(shí)現(xiàn)，則將是2022年6月俄烏沖突期間以來(lái)最大單月漲幅。華爾街部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)更為激進(jìn)，同比漲幅預(yù)期中位數(shù)高達(dá)3.4%?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)實(shí)時(shí)預(yù)測(cè)指向約3.25%的同比漲幅。受美伊戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊，全球原油價(jià)格已累計(jì)飆升逾30%，全國(guó)平均零售汽油價(jià)格超過(guò)三年來(lái)首次突破每加侖4美元。

此次數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)機(jī)尤為敏感。本周公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月政策會(huì)議紀(jì)要顯示，越來(lái)越多的官員認(rèn)為加息或成必要；聯(lián)邦基金利率目前維持在3.50%至3.75%區(qū)間。多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，若高油價(jià)效應(yīng)持續(xù)向核心通脹傳導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的窗口將大幅收窄，加息可能性亦不能排除。

值得警惕的是，當(dāng)前CPI數(shù)據(jù)尚未完全反映能源沖擊的全部效應(yīng)。多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，隨著噴氣燃料成本推高機(jī)票價(jià)格、柴油漲價(jià)帶動(dòng)陸路運(yùn)輸成本攀升，以及化肥和塑料等商品價(jià)格走高，能源沖擊向核心通脹傳導(dǎo)的"第二波"效應(yīng)將在未來(lái)數(shù)月逐步顯現(xiàn)。

能源分項(xiàng)或暴漲逾10%，主導(dǎo)整體CPI飆升

3月CPI跳升的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自伊朗沖突引發(fā)的能源沖擊。據(jù)摩根大通9日發(fā)布的研報(bào)，3月能源價(jià)格料環(huán)比上漲約11%，是推動(dòng)整體CPI大幅跳升的最主要因素。高盛預(yù)計(jì)能源分項(xiàng)環(huán)比漲幅高達(dá)9.4%，食品價(jià)格亦預(yù)計(jì)上漲0.3%。

高盛預(yù)測(cè)整體CPI環(huán)比上漲0.87%，對(duì)應(yīng)同比漲幅3.28%；摩根大通預(yù)測(cè)整體CPI環(huán)比跳升0.96%，同比漲幅達(dá)3.4%。路透社調(diào)查顯示，各機(jī)構(gòu)估計(jì)區(qū)間分布較廣，從0.4%到1.7%不等，反映出市場(chǎng)對(duì)油價(jià)沖擊幅度存在較大分歧。

"總體CPI數(shù)據(jù)將相當(dāng)難看，"波士頓學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Brian Bethune表示：

"還有第二波沖擊正在醞釀——燃料附加費(fèi)將開(kāi)始涌現(xiàn)，并傳導(dǎo)至其他大宗商品，食品首當(dāng)其沖。"

盡管特朗普本周二宣布與伊朗達(dá)成為期兩周的?；饏f(xié)議，條件是德黑蘭重開(kāi)霍爾木茲海峽，但外界普遍認(rèn)為?；饏f(xié)議較為脆弱。安聯(lián)貿(mào)易美洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dan North表示，"即便油價(jià)近日有所回落，漲價(jià)效應(yīng)已進(jìn)入傳導(dǎo)管道，通脹上行將持續(xù)。"他補(bǔ)充說(shuō)，沖突持續(xù)時(shí)間將是決定通脹影響時(shí)長(zhǎng)的關(guān)鍵變量。

核心通脹相對(duì)溫和，但二次傳導(dǎo)壓力不可忽視

與整體CPI的大幅跳升相比，剔除食品和能源的核心CPI預(yù)計(jì)漲幅相對(duì)溫和。據(jù)媒體調(diào)查，核心CPI環(huán)比預(yù)計(jì)上漲0.3%，同比漲幅從2月的2.5%小幅升至2.7%。高盛預(yù)測(cè)核心CPI環(huán)比上漲0.28%，同比2.69%；摩根大通預(yù)測(cè)核心環(huán)比漲幅為0.26%，均略低于市場(chǎng)共識(shí)。

高盛在報(bào)告中列舉了核心通脹的四大分項(xiàng)走勢(shì)：一是汽車(chē)，二手車(chē)價(jià)格預(yù)計(jì)上漲約1%，新車(chē)價(jià)格基本持平，汽車(chē)保險(xiǎn)費(fèi)率小幅上升0.1%；二是居住成本，租金分項(xiàng)預(yù)計(jì)溫和上漲0.2%，業(yè)主等價(jià)租金（OER）因此前偏軟數(shù)據(jù)的技術(shù)性修正預(yù)計(jì)回升至0.3%；三是出行服務(wù)，受?chē)姎馊剂铣杀敬蠓噬瓌?dòng)，機(jī)票價(jià)格預(yù)計(jì)上漲4%，酒店價(jià)格預(yù)計(jì)上漲0.5%；四是關(guān)稅效應(yīng)，關(guān)稅對(duì)核心通脹的貢獻(xiàn)約為0.03個(gè)百分點(diǎn)，涉及娛樂(lè)、教育、家居、通訊及個(gè)人護(hù)理等品類(lèi)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家同時(shí)警告，生產(chǎn)者價(jià)格及工廠原材料投入成本上升意味著管道壓力可能使核心通脹持續(xù)偏硬。EY Parthenon首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Daco指出："展望今年末，或許有某些因素推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)放松政策，但那將是出于不好的原因。我們必須認(rèn)真對(duì)待下一步美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)是加息的現(xiàn)實(shí)可能性。"

美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退兩難，降息窗口持續(xù)收窄

通脹數(shù)據(jù)將令美聯(lián)儲(chǔ)的政策處境更加棘手。本周公布的3月政策會(huì)議紀(jì)要顯示，越來(lái)越多的聯(lián)儲(chǔ)官員已開(kāi)始討論加息的必要性，基準(zhǔn)利率目前仍維持在3.50%至3.75%區(qū)間。

美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的公開(kāi)表態(tài)整體傾向于維持利率不變，直至通脹顯示出更明確的回落信號(hào)，同時(shí)評(píng)估能源沖擊的持續(xù)影響。官員們表示，降息需要?jiǎng)趧?dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯走弱，而加息雖非基準(zhǔn)情形，但若通脹大幅反彈則不排除這一選項(xiàng)。官員們同時(shí)表示，當(dāng)前通脹預(yù)期仍保持良好錨定。

3月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)市場(chǎng)依然穩(wěn)健，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)憂(yōu)，中東沖突若延宕，高油價(jià)對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的侵蝕可能逐步拖累就業(yè)。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，消費(fèi)者在高油價(jià)下削減開(kāi)支，也將使企業(yè)難以完整轉(zhuǎn)嫁能源成本，由此形成需求端的反向抑制。

TIPS持倉(cāng)收益料沖至俄烏沖突以來(lái)最高水平

此次CPI數(shù)據(jù)對(duì)固定收益市場(chǎng)的影響同樣不容小覷。據(jù)摩根大通固定收益策略報(bào)告，若3月CPI與預(yù)測(cè)基本吻合，5年期TIPS及盈虧平衡頭寸的5月持有收益將飆升至2022年俄烏沖突以來(lái)的最高水平。

摩根大通預(yù)測(cè)CPI-U未季調(diào)指數(shù)3月將升至330.613，高于彭博共識(shí)（330.535）及市場(chǎng)定價(jià)水平（330.380）。該行認(rèn)為盈虧平衡通脹率估值相對(duì)偏低，且當(dāng)前定盤(pán)市場(chǎng)對(duì)今年通脹的預(yù)期低于其內(nèi)部預(yù)測(cè)，盈虧平衡通脹率存在進(jìn)一步走闊空間。不過(guò)，鑒于地緣政治局勢(shì)仍存在高度不確定性、市場(chǎng)波動(dòng)性亦處于高位，摩根大通在數(shù)據(jù)公布前對(duì)盈虧平衡通脹率維持中性立場(chǎng)。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)近期已因相互矛盾的地緣政治信號(hào)而劇烈波動(dòng)，充分反映出市場(chǎng)在高通脹與經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)之間的兩難焦慮。今晚的CPI數(shù)據(jù)，將為這場(chǎng)博弈提供關(guān)鍵定價(jià)依據(jù)。