美元霸權的侵蝕正在以一種可量化的方式呈現(xiàn)。

周五，彭博宏觀策略師Simon White撰文指出，在美伊戰(zhàn)爭沖擊之下，全球央行持有的黃金儲備價值已首次超越經(jīng)估值調整后的美元資產儲備規(guī)?！@一里程碑事件發(fā)生在布雷頓森林體系II時代，自國際貨幣基金組織（IMF）上世紀90年代末開始發(fā)布相關數(shù)據(jù)以來尚屬首次。

值得注意的是，此前市場曾多次報道"黃金儲備超越美元儲備"，但彼時援引的是IMF公布的名義美元儲備數(shù)字，約7.5萬億美元，其中包含了美元資產的利息收益累積。此次分析所采用的口徑有所不同：將美元儲備剔除利息收益后進行估值調整，所得數(shù)字約為4萬億美元，僅為名義值的一半略多。

以這一調整后口徑與黃金儲備相比，才是更為對等的比較基準，因為黃金本身不產生利息。在此口徑下，黃金儲備價值首次超越美元儲備，標志著美元主導地位的又一個實質性轉折點。

即便美伊停火協(xié)議得以維持，Simon White認為，此次沖突對美元體系造成的損傷很可能已難以逆轉。美元的衰退不會是某一戲劇性時刻的驟然崩塌，而是如英鎊喪失儲備貨幣地位一般，在一系列里程碑事件中緩慢消磨。

調整后美元儲備首次被黃金超越，口徑差異是關鍵

理解這一歷史性轉變，首先需要厘清數(shù)據(jù)口徑的差異。

IMF公布的全球美元儲備名義規(guī)模約為7.5萬億美元，這一數(shù)字包含了各國央行持有美元資產多年來累積的利息收益。然而，黃金不產生任何利息，若將名義美元儲備與黃金儲備直接比較，并不公平。

Simon White采用彭博美國國債指數(shù)，將利息收益從名義美元儲備中剔除，得出經(jīng)估值調整后的美元儲備規(guī)模約為4萬億美元。以此口徑衡量，全球央行黃金儲備價值已首次超越美元儲備，打破了布雷頓森林體系II確立以來的格局。

這一調整后的數(shù)字更能反映各國央行對美元資產的"主動需求"。數(shù)據(jù)顯示，自2014年官方美元儲備規(guī)模見頂以來，調整后的美元儲備價值已累計下滑約15%；與此同時，以新興市場央行為主的全球央行實物黃金持有量（以噸計）同期增加了約15%。Simon White認為，這一消長對比難以反駁：各國央行對美元資產的實際需求正在實質性減弱。

儲備管理行為轉變，美元"旋轉門"機制受損

美元儲備地位的侵蝕，在各國央行的操作行為上已有跡可循。

各國儲備管理機構對美元的操作呈現(xiàn)出明顯的逆勢交易特征——美元下跌時買入，美元上漲后賣出。然而這一模式已悄然改變。近年來美元匯率持續(xù)走低，卻未能引發(fā)儲備管理機構的明顯增持行為，這與歷史規(guī)律形成了顯著背離。

支撐美元體系運轉的核心邏輯，是所謂“美國治下的和平”（Pax Americana）的隱性契約：貿易順差國將美元收益循環(huán)投入美元資產，為美國提供低成本融資，美國則以安全保障和全球體系穩(wěn)定作為回報。這一“美元旋轉門”機制正承受日益沉重的壓力。

以中東產油國為例，沙特阿拉伯的經(jīng)常賬戶盈余對油價的敏感性已在近年來明顯下降，國內多元化投資需求上升，可供循環(huán)投入美元資產的盈余資金相應減少。更為根本的是，若美國被視為不再可靠的安全保障者，各國在貿易中使用美元、并將美元收益回流美國的動力將持續(xù)減弱。

能源價格沖擊加劇美元體系壓力

美伊戰(zhàn)爭帶來的能源價格沖擊，從供需兩端同時對美元體系形成擠壓。

?；鹣⒐己螅蜌鈨r格雖有所回落，但仍遠高于戰(zhàn)前水平。對于能源進口國而言，持續(xù)高企的能源成本迫使其通過變現(xiàn)資產來籌集美元，加劇了美元資產的拋售壓力。與此同時，部分能源出口國因產品銷售受阻，同樣面臨現(xiàn)金流壓力。

這一雙向擠壓在戰(zhàn)爭期間的市場表現(xiàn)中有所體現(xiàn)：黃金和美國國債在此期間呈現(xiàn)出"風險資產"特征——緊張局勢緩和時上漲，局勢升級時下跌，與其傳統(tǒng)的避險屬性出現(xiàn)背離。

多重指標共振，美元主導地位加速消退

黃金儲備超越調整后美元儲備，只是美元主導地位衰退的信號之一，其他指標同樣在發(fā)出警示。

數(shù)據(jù)顯示，全球貿易中以美元結算的比例近年來已降至約40%，歐元和人民幣的份額有所上升；以美元計價的跨境貸款占全球總量的比例已回落至60%；各國央行持有的美國國債規(guī)模已低于其黃金持有量；美元在全球外匯和黃金儲備中的占比也在快速下滑。

Simon White指出，美元地位的侵蝕不會一蹴而就，當前缺乏可替代美元的儲備和融資資產，這在客觀上為美元提供了緩沖。但他同時強調，這并不意味著問題不存在，只是“輪胎已經(jīng)扎破，空氣仍在持續(xù)泄漏”。

在他看來，美伊戰(zhàn)爭后，市場參與者已普遍形成共識：游戲規(guī)則已經(jīng)改變。當“減持美元資產”成為越來越多人的理性選擇，且這一判斷本身成為公共知識時，美元主導地位的持續(xù)消退將難以阻擋，黃金的長期上行邏輯也將隨之進一步強化。