曾幾何時(shí)，紅星美凱龍是中國(guó)家居零售業(yè)的絕對(duì)王者，“有家就有美凱龍”的口號(hào)響徹大江南北。

從常州的小家具廠到遍布全國(guó)的商業(yè)帝國(guó)，創(chuàng)始人車(chē)建興一手締造了這個(gè)市值超千億的神話。然而，神話終有落幕時(shí)。

2023年至2025年，美凱龍連續(xù)三年巨虧，累計(jì)虧損額接近300億元，將過(guò)去十幾年的利潤(rùn)悉數(shù)回吐。

2025年更是創(chuàng)下237.22億元的史上最大虧損，震驚整個(gè)資本市場(chǎng)。曾經(jīng)的“家居第一股”，在地產(chǎn)寒冬、戰(zhàn)略失策與創(chuàng)始人風(fēng)波的多重打擊下，正經(jīng)歷著一場(chǎng)刻骨銘心的生死劫。

三年巨虧290億，一個(gè)商業(yè)帝國(guó)崩塌

美凱龍的潰敗，并非一日之寒。在連續(xù)盈利十余年后，這家家居巨頭的財(cái)務(wù)狀況從2022年開(kāi)始悄然惡化，到2023年徹底失控，陷入了無(wú)法自拔的虧損深淵。

回溯至2021年，美凱龍仍處于巔峰。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.13億元，凈利潤(rùn)21.37億元，一派繁榮景象。彼時(shí)的車(chē)建興，是身家數(shù)百億的商界大佬，美凱龍的門(mén)店遍布全國(guó)各大城市核心地段，是無(wú)數(shù)中產(chǎn)家庭裝修的首選之地。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2022年。雖然全年仍勉強(qiáng)盈利5.59億元，但營(yíng)收已下滑至141.38億元，利潤(rùn)同比銳減超七成。市場(chǎng)的寒意、地產(chǎn)行業(yè)的退潮，開(kāi)始傳導(dǎo)至家居零售的終端。美凱龍依賴(lài)的租金與管理費(fèi)模式，在需求萎縮面前顯得無(wú)比脆弱。

進(jìn)入2023年，凜冬正式降臨。美凱龍全年?duì)I收暴跌至115.15億元，首次出現(xiàn)大額虧損，歸母凈利潤(rùn)為-22.16億元。曾經(jīng)的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)首次失血，標(biāo)志著公司傳統(tǒng)商業(yè)模式的根基已被動(dòng)搖。

市場(chǎng)本以為這只是短暫的陣痛，沒(méi)想到2024年虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至-29.83億元，營(yíng)收再度腰斬至78.21億元。兩年累計(jì)虧損近52億元，美凱龍的“金身”已徹底破碎。

沒(méi)有人能預(yù)料到，2025年會(huì)成為壓垮駱駝的最后一根稻草，也是最沉重的一根。年報(bào)數(shù)據(jù)觸目驚心：全年?duì)I收65.82億元，同比再降15.85%；歸母凈利潤(rùn)-237.22億元，同比暴跌695.12%。

這一年的虧損，相當(dāng)于過(guò)去10年利潤(rùn)總和的數(shù)倍。一夜之間，美凱龍從一家千億級(jí)的龍頭企業(yè)，淪為資不抵債、風(fēng)雨飄搖的“問(wèn)題公司”。

巨額虧損的核心，來(lái)自于投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值的巨幅調(diào)減。由于房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)，美凱龍對(duì)旗下遍布全國(guó)的商場(chǎng)物業(yè)進(jìn)行了重新估值，僅此一項(xiàng)帶來(lái)的損失就超過(guò)200億元。同時(shí)，公司對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)計(jì)提了約50億元的減值準(zhǔn)備。

非經(jīng)常性的“財(cái)務(wù)大洗澡”，一次性釋放了多年積累的風(fēng)險(xiǎn)。但即便扣除非經(jīng)常性損益，其主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損依然高達(dá)57.29億元，證明公司的核心經(jīng)營(yíng)能力已出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。

從盈利21億到巨虧237億，僅僅用了四年。美凱龍用一組慘烈的數(shù)據(jù)，書(shū)寫(xiě)了一部商業(yè)帝國(guó)由盛轉(zhuǎn)衰的悲劇。

從創(chuàng)始人到局外人，車(chē)建興謝幕

美凱龍的墜落史，也是其創(chuàng)始人車(chē)建興的權(quán)力退場(chǎng)史。這位1966年出生于江蘇常州的木匠，用30年時(shí)間打造了一個(gè)商業(yè)傳奇，卻在晚年親手將控制權(quán)交出，并經(jīng)歷了人生的至暗時(shí)刻。

車(chē)建興的人生堪稱(chēng)傳奇。1986年，20歲的他帶著6個(gè)徒弟創(chuàng)業(yè)。1994年，創(chuàng)立紅星家具集團(tuán)。2000年后，他創(chuàng)新性地將“家居MALL”模式引入中國(guó)，用自持物業(yè)、高端定位的重資產(chǎn)路線，迅速甩開(kāi)對(duì)手，成為行業(yè)絕對(duì)龍頭。

2017年，美凱龍A+H股上市，巔峰時(shí)期總市值超1200億元，車(chē)建興身價(jià)水漲船高，躋身中國(guó)頂級(jí)富豪之列。

然而，危機(jī)在高光時(shí)刻已埋下伏筆。為了維持高速擴(kuò)張，美凱龍走上了“高負(fù)債、高杠桿”的道路。截至2021年，公司負(fù)債總額接近800億元，每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用就吞噬了大量利潤(rùn)。

當(dāng)行業(yè)周期轉(zhuǎn)向，沉重的債務(wù)包袱瞬間變成絞索。2023年，資金鏈瀕臨斷裂的車(chē)建興，不得不選擇“賣(mài)身”求生。

當(dāng)年1月，廈門(mén)國(guó)資旗下的建發(fā)股份，以63億元的價(jià)格，受讓車(chē)建興控制的紅星控股所持美凱龍29.95%股份，成為第一大股東。

這是一場(chǎng)標(biāo)志性的權(quán)力交接。“木匠首富”車(chē)建興，正式將自己傾注一生心血的企業(yè)，拱手讓予國(guó)資。從控股老板，淪為第二大股東，車(chē)建興的時(shí)代，開(kāi)始落幕。

但故事并未就此平靜收?qǐng)觥?025年5月13日，一則重磅公告炸響市場(chǎng)：美凱龍董事兼總經(jīng)理車(chē)建興被云南省監(jiān)察委員會(huì)立案調(diào)查并實(shí)施留置。

彼時(shí)，車(chē)建興雖已失去控股權(quán)，但仍擔(dān)任上市公司總經(jīng)理，是事實(shí)上的“二把手”。被留置的消息，讓本就深陷虧損泥潭的美凱龍股價(jià)再度暴跌。

在被留置的4個(gè)月里，美凱龍內(nèi)部完成了徹底的“去車(chē)建興化”。2025年7月，車(chē)建興正式辭去總經(jīng)理職務(wù)，由建發(fā)系的施姚峰接任。

9月22日，車(chē)建興被解除留置。但此時(shí)的美凱龍，已完全由建發(fā)派駐的新班子掌控。這位60歲的創(chuàng)始人，雖保留了執(zhí)行董事虛名，卻已徹底淪為“旁觀者”。

從一手遮天的創(chuàng)始人，到被迫賣(mài)股、再到被調(diào)查、最終黯然離場(chǎng)，車(chē)建興的人生軌跡與美凱龍的命運(yùn)緊緊捆綁。他的謝幕，不僅是個(gè)人的悲劇，更是一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。

國(guó)資接盤(pán)難救主，美凱龍何去何從？

建發(fā)股份的入主，曾被市場(chǎng)視為美凱龍的“救命稻草”。國(guó)資背書(shū)、資金馳援、資源整合，外界一度期待建發(fā)能帶領(lǐng)這家老牌企業(yè)走出困境。然而，兩年過(guò)去，美凱龍的虧損非但沒(méi)有止住，反而創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

建發(fā)的入主，確實(shí)帶來(lái)了一些積極變化。

首先是經(jīng)營(yíng)層面的止血與優(yōu)化。2025年，美凱龍關(guān)閉了數(shù)十家低效門(mén)店，嚴(yán)控成本費(fèi)用。年報(bào)顯示，公司核心的商業(yè)服務(wù)毛利率提升至61.9%，自營(yíng)商場(chǎng)出租率回升至85%。更關(guān)鍵的是，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.16億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比大增277.34%。

這表明，在新管理層的運(yùn)作下，美凱龍的主營(yíng)業(yè)務(wù)正在“止血”，基本盤(pán)的韌性開(kāi)始顯現(xiàn)。通過(guò)“關(guān)店、減租、降本、穩(wěn)商”的組合拳，公司的日常運(yùn)營(yíng)得以維持。

其次是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋。憑借建發(fā)的國(guó)企信用背書(shū)，美凱龍成功置換了多筆高息債務(wù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降。2025年末，公司負(fù)債總額從年初的1162億元大幅降至634億元，資產(chǎn)負(fù)債率有所優(yōu)化。

然而，這些積極信號(hào)，完全被237億的巨額虧損所掩蓋。此次“財(cái)務(wù)大洗澡”雖然一次性出清了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但也讓公司的凈資產(chǎn)大幅縮水至239億元，較2021年的562億元蒸發(fā)過(guò)半。

更嚴(yán)峻的是，美凱龍賴(lài)以生存的外部環(huán)境已發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

過(guò)去，美凱龍的成功，本質(zhì)是“地產(chǎn)+零售”的雙重紅利。依附于房地產(chǎn)黃金時(shí)代，憑借核心地段的物業(yè)升值賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。但如今，地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，家居消費(fèi)需求疲軟，線上電商與地方連鎖賣(mài)場(chǎng)分流嚴(yán)重，美凱龍的重資產(chǎn)模式已成為時(shí)代的棄兒。

2025年的巨虧，更像是一次“斷臂求生”。通過(guò)大幅壓低資產(chǎn)估值，為未來(lái)的業(yè)績(jī)反彈掃清障礙——畢竟，基數(shù)低了，明年哪怕只賺1個(gè)億，也是同比大幅增長(zhǎng)。

但問(wèn)題是，美凱龍的核心商業(yè)模式還能回來(lái)嗎？

在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)難回高光，家居零售的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更激烈。建發(fā)能提供資金和信用，卻無(wú)法憑空創(chuàng)造市場(chǎng)需求。車(chē)建興時(shí)代的擴(kuò)張后遺癥——龐大的物業(yè)、高昂的成本、陳舊的業(yè)態(tài)——依然是沉重的包袱。

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