匯豐研究（匯研）于2026年4月1日發(fā)布研究報告，對綠城中國的投資評級和目標價進行了調(diào)整。

一、評級調(diào)整詳情

目標價調(diào)整：從11.8港元下調(diào)至9.5港元，下調(diào)幅度約19.5%。

二、下調(diào)核心原因

匯豐研究指出，綠城中國2025年純利按年大跌96%，市場已大致預(yù)期，主要由于少數(shù)股東權(quán)益分配較高及合營項目虧損。

三、綠城中國2025年業(yè)績表現(xiàn)

根據(jù)綠城中國發(fā)布的2025年年度業(yè)績公告：

? 收入：約1549.66億元，同比下降2.3%。

? 股東應(yīng)占利潤：僅0.71億元，較2024年的15.96億元下降95.6%。

? 利潤下滑原因：

1. 房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整期，公司為促進長遠發(fā)展繼續(xù)積極推動長庫存去化，導(dǎo)致2025年度收入結(jié)轉(zhuǎn)的毛利率下降。

2. 分占合營企業(yè)及聯(lián)營公司業(yè)績下降。

3. 2025年度計提相關(guān)資產(chǎn)減值及公允價值變動損失凈額49.21億元。

? 具體財務(wù)數(shù)據(jù)：

? 毛利下滑8.7%至184.71億元，毛利率為11.9%，較2024年的12.8%下降0.9個百分點。

? 分占合營企業(yè)業(yè)績虧損5.98億元，分占聯(lián)營公司業(yè)績虧損5.36億元，合計虧損11.34億元。

? 非控股股東權(quán)益22.15億元，占比高達96.9%。

四、匯豐對未來業(yè)績預(yù)測的調(diào)整

考慮到銷售及入賬步伐放緩，匯豐研究下調(diào)了綠城中國未來業(yè)績預(yù)測：

? 收入預(yù)測：2026年下調(diào)5%，2027年下調(diào)14%。

? 毛利率預(yù)測：2026年下調(diào)1個百分點，2027年下調(diào)1.2個百分點。

? 盈利預(yù)測：2026年下調(diào)78%，2027年下調(diào)55%。

五、管理層態(tài)度與市場展望

綠城管理層對今年銷售及土地投資看法審慎，預(yù)期股價短期將維持區(qū)間波動。

潛在催化劑包括：

1. 第二季銷售回暖。

2. 一線城市房價回穩(wěn)。

3. 購入優(yōu)質(zhì)土地。

六、公司治理變動

值得關(guān)注的是，在2025年業(yè)績發(fā)布當天（3月31日），綠城中國行政總裁郭佳峰突然辭任，由原執(zhí)行總裁、主管財務(wù)融資的耿忠強代行行政總裁職務(wù)。這是繼2025年4月原董事會主席張亞東辭任后，綠城中國又一次核心高管變動，被外界視為大股東中交集團進一步集權(quán)、全面接管的信號。

七、行業(yè)背景與公司困境

綠城中國作為央企化后的房企，在行業(yè)深度調(diào)整下未能獨善其身。2025年歸母凈利潤跌至"億元以下"，創(chuàng)下新低。利潤的結(jié)構(gòu)性失衡問題浮出水面，除了行業(yè)調(diào)整和去化長周期庫存外，合營聯(lián)營虧損以及資產(chǎn)減值計提是重要拖累因素。