4月10日，江蘇永大化工機械股份有限公司（以下簡稱“永大股份”）北交所IPO迎來第二次上會審核。這家主營壓力容器制造的企業(yè)，計劃募集資金4.58億元用于重型化工裝備生產(chǎn)基地項目。然而，距離首次“暫緩審議”僅過去不到半年，公司不僅未能掃清障礙，反而因業(yè)績“變臉”暴露出近億元巨額壞賬，疊加其高度集中的家族治理、實控人境外居留身份等多重問題。

公司實際控制人李某、顧某紅夫婦均持有美國永久居留權(quán)（“綠卡”），與李某哲構(gòu)成的家族實控人合計控制公司86.56%股份。其中，81歲的李某哲持股61.62%為控股股東、僅任行政部副部長，不參與實際經(jīng)營；公司經(jīng)營決策由董事長、總經(jīng)理李某主導(dǎo)，其配偶顧某紅任董事并持股17.20%。此外，股權(quán)繼承安排進一步加劇控制權(quán)風(fēng)險。更為關(guān)鍵的是，李某哲已兩次訂立公證遺囑，明確其持有的8600萬股股份全部由三子李某單獨繼承，排除其他子女繼承權(quán)，潛在家族糾紛及控制權(quán)穩(wěn)定性問題引發(fā)北交所重點問詢。

財務(wù)端風(fēng)險更為突出，大額壞賬直接侵蝕公司盈利。2023年至2025年，公司應(yīng)收賬款占營收比重持續(xù)攀升至33.58%，光伏客戶內(nèi)蒙古潤陽悅達已被列入被執(zhí)行人，涉及3544.28萬元貨款涉訴并全額計提壞賬；第二大客戶合盛硅業(yè)應(yīng)收賬款超7386.12萬元，單項壞賬計提2775.32萬元，占2025年歸母凈利潤的25.37%，兩大客戶計提壞賬合計超6000萬元，占全年凈利五成以上，回款風(fēng)險突出。

更引發(fā)爭議的是其資金運作邏輯。2021至2024年，公司累計分紅2.03億元，其中上市前集中向大股東分配利潤1.5億元，實控人家族將大部分分紅用于購買理財產(chǎn)品，4000萬元用于公司實繳出資。一邊大額分紅套現(xiàn)，一邊募資擴產(chǎn)，前后行為明顯矛盾，募資必要性備受爭議。

實控人夫婦持美國“綠卡”，家族繼承暗藏穩(wěn)定性隱憂

永大股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出典型的家族化特征，而實控人境外永久居留身份與排他性股權(quán)繼承安排，更讓其控制權(quán)穩(wěn)定性存疑。

招股書（上會稿）顯示，李某哲、李某、顧某紅三人通過一致行動協(xié)議，合計控制公司86.56%股份，為共同實際控制人。其中，父親李某哲持股61.62%，為公司控股股東，卻長期僅擔(dān)任公司行政部副部長，不參與公司經(jīng)營；兒子李某作為公司董事長、總經(jīng)理，是公司實際掌舵人，但直接持股僅7.74%；李某的妻子顧某紅持股17.20%，并擔(dān)任公司董事。

關(guān)鍵問題在于，李某與顧某紅夫婦均持有美國“綠卡”。招股書僅簡單披露二人擁有境外永久居留身份，未詳細說明取得“綠卡”的具體時間、背景及原因，也未完整披露就該境外身份履行的境內(nèi)外稅務(wù)申報、外匯登記等合規(guī)情況。

圖片來源：永大股份招股書上會稿

值得一提的是，公司主營業(yè)務(wù)壓力容器制造，需持有特種設(shè)備制造許可證（A1級），屬于國家嚴格監(jiān)管領(lǐng)域。實控人的境外身份是否影響軍工資質(zhì)申請、銀行授信評級，以及與大型國企客戶合作穩(wěn)定性（大型國企客戶對供應(yīng)商實控人背景有嚴格要求）等，招股書亦未充分披露。

更深的隱患在于股權(quán)繼承安排。李某哲已兩次訂立公證遺囑，明確將其持有的8600萬股股份全部由三子李某一人繼承，排除長子陳某炎、次子李某繼承權(quán)。北交所問詢要求公司說明該遺囑的法律效力、其他繼承人意見及潛在糾紛影響，公司宣稱無任何糾紛。

圖片來源：永大股份招股書上會稿

從歷史沿革看，當(dāng)前控制權(quán)結(jié)構(gòu)并非偶然。2009年8月，李某與其岳父顧某文設(shè)立公司前身永大有限。2016年9月，時年45歲的李某將所持永大有限71%股權(quán)（作價5680萬元），以零對價轉(zhuǎn)讓給時年72歲的父親李某哲，直至2025年7月才補充簽訂豁免支付協(xié)議。這一安排與后續(xù)的遺囑條款，形成了一個完整的控制權(quán)閉環(huán)。2021年，李某岳父顧郁文去世，招股書并未交代其持股處置安排，不過其女顧某紅已通過持股與董事職務(wù)參與公司治理。

與此同時，家族成員已深度滲透公司核心崗位，李某哲長子陳某炎任采購部部長、李某哲次子李某任商務(wù)部經(jīng)理、李某哲之孫（陳某炎之子）李某星亦擔(dān)任商務(wù)部經(jīng)理，三人通過間接持股分別持有公司0.72%、0.72%、0.14%股份。

近億壞賬吞噬盈利，光伏客戶淪為被執(zhí)行人

作為重化工裝備制造企業(yè)，永大股份應(yīng)收賬款與壞賬準(zhǔn)備持續(xù)攀升，下游客戶債務(wù)違約直接沖擊公司業(yè)績。

2023年至2025年，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.05億元、2.64億元與2.44億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為28.73%、32.24%與33.58%，呈逐年攀升態(tài)勢。遠超壓力容器行業(yè)平均20%左右的占比，資金回籠效率持續(xù)走低。與此同時，2023年至2025年，公司壞賬準(zhǔn)備分別為4833.53萬元、8329.39萬元、1.03億元，計提規(guī)模大幅上升。

圖片來源：永大股份招股書上會稿

風(fēng)險集中暴露于兩大光伏客戶。最大的一筆壞賬來自內(nèi)蒙古潤陽悅達新能源科技有限公司（以下簡稱“潤陽悅達”）。招股書披露，公司與潤陽悅達存在一筆3544.28萬元貨款訴訟，2024年10月雙方達成分期償還調(diào)解協(xié)議，但對方未按期履約。公司于2025年1月申請強制執(zhí)行，截至目前法院尚未立案。據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)顯示，截至2026年4月9日，潤陽悅達已存在4條被執(zhí)行記錄，執(zhí)行金額超378萬元，資金鏈明顯緊張。公司稱，已對該筆債權(quán)按100%比例單項計提壞賬3304.32萬元，回款仍存重大不確定性。

圖片來源：中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)

另一大客戶新疆東部合盛硅業(yè)有限公司（以下簡稱“合盛硅業(yè)”）同樣引發(fā)大額減值。2025年，合盛硅業(yè)以1.75億元銷售收入成為公司第二大客戶，但2025年末應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額高達7386.12萬元。為加速回款，公司于2026年3月簽訂折讓和解協(xié)議，并于2025年末單項計提壞賬2775.32萬元，占2025年歸母凈利潤的25.37%，直接侵蝕近三成盈利。兩大光伏客戶合計形成計提壞賬超6000萬元，占2025年公司凈利潤50%以上。

北交所在二輪問詢中，重點追問公司客戶資信狀況、信用風(fēng)險變化及回款安全性。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司光伏領(lǐng)域收入從9493.72萬元驟降至2560.91萬元，2024年光伏產(chǎn)品發(fā)貨量同比下滑超80%。公司坦言，下游光伏行業(yè)景氣度下行導(dǎo)致新增訂單減少，未來相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績存在大幅下滑風(fēng)險。

業(yè)績隨之承壓。2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為7.12億元、8.19億元、7.27億元，2025年同比下滑11.28%；歸母凈利潤分別為1.31億元、1.07億元、1.09億元，盈利能力波動劇烈。2026年第一季度，公司預(yù)計歸母凈利潤約為3400萬元至4000萬元，同比變動幅度約為-15.41%至-0.48%。

突擊分紅超2億元引關(guān)注，募資合理性遭質(zhì)疑

值得一提的是，永大股份在IPO前進行了總額高達2.03億元的“突擊分紅”，其融資邏輯備受質(zhì)疑。

根據(jù)招股書披露，2021至2024年，永大股份累計實施四次分紅，分別為1億元、5000萬元、2625.79萬元、2679.55萬元，累計現(xiàn)金分紅總額2.03億元。其中，2021年，上市前集中向主要股東分配利潤達1.5億元。這些分紅資金主要流向了持股比例高達86.56%的李氏家族，總額約1.79億元。

圖片來源：永大股份首輪問詢回復(fù)

北交所在第一輪問詢中即要求說明“歷次分紅資金流向”。公司解釋稱，4000萬元用于實繳永大有限的出資，李某哲、顧某紅、李某取得的分紅款均用于購買理財產(chǎn)品。不存在分紅資金流向公司客戶、供應(yīng)商的情形，不存在體外代墊成本費用、進行商業(yè)賄賂、利益輸送等異常情形。

然而，在實施大額分紅的同時，公司卻在IPO首次申報材料中計劃募集6.08億元并安排5000萬元用于補充流動資金。這種“左手大額分紅，右手募資補流”的操作，被市場普遍質(zhì)疑為募資動機不純。在監(jiān)管問詢下，公司最終將募資總額從6.08億元調(diào)減至4.58億元，并取消了5000萬元的補流項目。

事實上，公司自身資金狀況并不寬裕。2024年末，公司貨幣資金8166.04萬元，占流動資產(chǎn)比例僅7.5%，若將前期分紅資金留存經(jīng)營，其資金壓力將明顯緩解。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：鄧曉蕾